光伏行业专题报告：光伏即将进入平价时代，成长启动弱化周期.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于 信息的准确性与完整性， 建 议投资者谨 慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 资料来源： wind 资讯， 东莞证券研究所 电气设备 行业 谨慎 推荐 （ 首次 ） 光伏 行业 专题报告 风险评级： 中 风险 光伏 即将进入平价时代 成长 启动 弱化周期 2019 年 9 月 18 日 投资要点： 卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 0769-22110925 邮箱： lulitingdgzq 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关 报 告 光伏 平价时代近在眼前 ， 周期减弱成长启动 。 我国光伏 度电成本经过近年来的快速下降， 在部分 省份 已 低 于 当 地的火 电标杆电价。2017-2019年上半年，我国光伏平准化度电成本的年均降幅超过15%，若按照此下降速度预计，则我国有望于 2020年进入平价时代。届时，光伏发电将不再依赖于补贴，需求不再由补贴政策驱动，其成长空间来自于对火电的替代和新增用电需求对 光伏发电 的选择，行业的周期性有望减弱，成长性凸 显。 目前光伏发电在我国发电量中占比约 2%，对比我国的能源结构目标，仍有很大的增长空间。 下半年国内光伏新增装机有望集中释放， 且 海外装机需求有保障。能源局预测 2019年我国光伏新增装机是 40-45GW，对应下半年新增装机 28.6GW-33.6GW，环比上 半年大幅增长 1.51倍 -1.95倍，同比2018年大幅增长 43%-68%。随着招标项目结果近期相继出炉，有关项目将逐步进入建设期，对光伏制造业各环节产品的需求将逐渐释放，行业供需状况将好转。海外市场方面，欧盟、美国、印度等市场需求或稳中向好。 总的来看，预计下半年海内外光伏新增装机需求旺盛，光伏产业链价格有望企稳回升。根据 PVInfoLink公布的 数据，产业链中上游产品价格已逐步企稳。 9月 9日 -9月 12日， 硅料和硅片部分产品价格略有上涨，包括多晶用硅料、多晶硅片、多晶电池 片和单 晶 PERC电池片；而组件由于库存偏高，价格出现下跌。 投资建议。 首先，随着技术的进步、效率的提升和成本的下降，行业即将进入平价时代，政策不再是行业需求的主要驱动力，因此政策 带来 的周期性减弱， 后续增长逻辑是对 火电 的替代和新增电力需求对光电的选择，行业成长性增强，发展前景广阔。其次，今年四季度将进入需求旺季，光伏玻璃价格已先于产业链中上游出现涨价，后续产业链价格将企稳，行业盈利将增强。最后，个股方面优选成本控制力强、效率高的行业龙头，推荐隆基股份（单晶硅片龙头，上半年硅片非硅成本下降 31.75%；产能扩张 加速， 预计单晶硅片产能到 2020年可达到 65GW，较原规划时间提前 1年）、通威股份（单晶 PERC电池龙头，有望受益于电池片价格企稳回升）、晶盛机电（下游单晶硅片产能扩张带动单晶炉需求，公司业绩有望 迎来增长拐点）。 风险提示。 光伏需求释放不及预期，行业竞争 加剧，天灾人祸等不可抗力事件发生。 重点公司盈利预测（截至 9月 17日收盘价） 投资策略 行业研究 证券研究报告 光伏 行业专题报告 2 请 务必阅读末页声明。 目录 1.光伏 平价时代近在眼前，行业周期性 将 减弱 .3 1.1 初期由海外需求带动，国家政策引导内需增长 .3 1.2 国内需求启动，补贴驱动行业成长 .5 1.3 光伏平价 时代 即将到来 ， 周期 减弱 成长启动 .6 2.下半年光伏装机需求旺盛，产业链价格将企稳回升 .8 2.1 补贴政策出台较晚，上半年国内新增装机量大幅下滑 .8 2.2 上半年海外需求旺盛，我国光伏出口额快速增长 .9 2.3 6-8 月单晶电池片价格大跌，四季度需求释放价格将企稳 . 10 3. 投资建议 . 11 4. 风险提示 . 12 插图目录 图 1： 2010 年之前我国支持光伏产业发展的政策、措施 .3 图 2： 2010-2017 年我国新增光伏装机在全球新增光伏装机中占比大幅 提升 .5 图 3：第三批部分领跑者项目中标电价已低于火电价格 .5 图 4： 2019 年上半年我国光伏新增装机量同比下滑超过 50% .8 图 5： 2019 年 上半年我国光伏新增 分布式装机量同比下滑 61.7% .8 图 6： 2019 年上半年我国光伏新增地面电站装机量同比下滑 43.3% .8 图 7： 2019 年上半年我国光伏新增装机结构变化 .8 图 8： 2018 年光伏级多晶硅料均价走势 .9 图 9： 2018 年多晶硅片和单晶硅片均价走势 .9 图 10： 2018 年多晶电池和单晶电池均价走势 .9 图 11： 2018 年多晶组件均价走势 .9 图 12： 2019 年上半年我国光伏产品出口金额（亿美元）同比增长 32% . 10 图 13： 2019 年上半年我国各类光伏产品出口金额（亿美元）增长情况 . 10 图 14： 2019 年多晶硅料硅料价格走势 . 10 图 15： 2019 年硅片价格走势 . 10 图 16： 2019 年电池片价格走势 . 11 图 17： 2019 年组件价格走势 . 11 表 格 目录 表 1：特许权竞价项目中标电价 .4 表 2：太阳能 光电建筑示 范项目补贴 标准 .4 表 3：金太阳工程补贴标准 .4 表 4： 2013-2018 年我国光伏标杆上网电价 .6 表 5： 2019 年光伏指 导电价 .7 表 6：重点公司盈利预测 . 12 光伏 行业专题报告 3 请 务必阅读末页声明。 1. 光伏 平价时代近在眼前 ， 行业 周期性 将 减弱 1.1 初期由海外需求带动 ，国家政策引导内需增长 2006-2008 年 ： 国家对 可再生能源 的重视程度大大提高 ，光伏产业获大力支 持 。 2006 年 ，我国实施了 中华人民共和国可再生能源法 ，将可再生能源的开发利 用列为 能源发展的 优先领域 ，推动可再生能 源市场的 建 立 和发展 。 2006 年以来 ，为鼓励和扶持光伏产业的发展 ，国家各 部门 出台了 众多政策性文件 ， 规范范围包 括生 产 、销售 、 财税 、补贴 、土地政策 等产 业发 展的各个方面 。 2007 年 9 月 ，国家发改委发布 可再生能源中长期发展规划 。 2008 年 ， 我国光伏新增装机 量 约为 40MW， 同比增长约 1 倍 ， 但 在全球光伏新增装机 量中占比不足 1%；然而我国当年 光伏 组件产量在全球 产量中占比超过 40%，意味着我国 的绝大部分需求在国外 。 2009-2010： 2008 年 金融危机致 2009 年 海外 光伏装机 需求疲软 。 受 全 球 金融危机的影响 ，德国 、西班牙 相继 下调 光伏补贴 ， 欧洲的许多电站贷款难度 提高 ， 光 伏投资减少 。 由于当时国内需求较少 ，我国光伏企业大部分需求来自海外 ， 国际市场 的萎 缩对光伏企业 造成重大打击 ， 我国 光伏 产业链 上 各 环 节 价格出现 明显下跌 。 2008 年 四季度 开始 ， 我国光伏行业 逐渐进入寒冬 。 2009 年 ，金融危机的影响进一步体现 ，当年 全球 光伏新增装机量同比增速 不足 20%， 较 2008 年大幅放缓 。 2010 年 ， 海外 光伏 市场好转 ， 全球新增装机量同比大幅增长 1.36 倍 。 2010 年我国 光伏 组件产量 在 全球总产量 中的占比接近 60%，但国内装机量在全球中的占比不足 3%， 可见我国 光伏 组件产品 仍然十分依赖海外市场 。 2010 年 之前我国光伏 产品 主要销往海外 ，但 为了 激活国内 光伏需求 ， 国家 执行了一 系列支持 措施 ， 包括 2006 年之前 国家主导建设的光伏发电 工程 ， 2007-2008 年 以核准电价进行补贴的光伏电站项目 ， 2009 年 实行 的特许权招标竞价项目 、太阳能光 电建筑示范项目和 金太阳工程等 。 国家通过发布政策文件 明确发展方向 和实行 补贴 等方式 ， 鼓励国内光伏产业发展 ， 激发 国内市场 需求 。 图 1： 2010 年之前我国 支持光伏 产业发展的 主要 政策 、措施 数据来 源： 东 莞 证券研 究所 光伏 行业专题报告 4 请 务必阅读末页声明。 表 1： 特许权竞价项目 中标电价 数据来源： 智 汇 光伏 ， 东莞证券研 究所 表 2： 太阳 能光 电建筑示范 项目 补贴 标准 数据来源： 网页整理 ， 东莞证券研 究所 表 3： 金太阳工程补贴标准 数据来源： 网页整理 ， 东莞证券研 究所 光伏 行业专题报告 5 请 务必阅读末页声明。 2011-2013 年 ： 欧债危机和欧美双反背景下 ，国内光伏行业 陷入萧条 。 2011 年 ， 欧债危机 爆发 ， 补贴下调 ， 光伏装机需求 下降 。 2012-2013 年 ， 美国和欧洲相继对我国光伏企业采取 “ 反补贴 ” 和 “ 反 倾销 ” 调查 ， 其中 美国对我国光伏产品征 收的 “ 双反 ” 税率在30%-250%之间 ， 而 欧盟委员会同 意以“价格承 诺”方 式免征部分中国光伏企业的反倾销税， 未 承诺的应诉企业将被征收 47.6%的 反倾销税。 在美 国和 欧盟的 “ 双反 ” 影响下 ，我国 2012 年光伏产品的出口 量 同比 下滑 8%，出口 额同比大幅下降 35%至 233 亿美 元 。为 应对 欧美 “ 双反 ” 措施 、加速启动 国内市 场 ，我国于 2013 年 7 月和 8 月分别发 布了 关于促进光伏产业健康发展的若干意见 和 关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知 ， 实行三类资源区光伏上网电价标准和分布式 光伏电站度电补贴 ， 对行业起到提振作用 。 2013 年 我国 光伏 新增 装机 量 为 12.9GW， 同比增长超过一倍 ， 拉动 了国内 光伏产业链的需求 ，主要 光伏 企业自 2013 年下半年 经营状况 实现 回暖。 1.2 国内需求启动，补贴驱动行业成长 2014-2017 年 ： 国 内市场 需求 快速 增长 ， 我国 光伏新增装机 在 全球的占比 明显提高 。 2015年以来 ， 我国先后出台 了多份 政策文件 ，目的在于规范 行业 发展 ， 推动 产业升级 。 国家能源局出台了 关于完善 陆上风电 、光伏发电上网标杆电价政策的通知 ，明确 了电价补贴 的退坡机制 ，迫 使行 业进行技术水平提升和 生 产 成本下降 。 同时 ， 国家能源局 还 发布了 关 于 加 快贫 困地区能源开 发建设推进脱贫攻坚的实施意见 ，大力 提高 光伏在精准扶贫中的 作用 ，同时进一步 拓宽光伏的国内市场 。 此外 ，为了 促进技术进步向产业化 、市场化转化 ，国家能源局 发布 了 关于推进光伏发电“领 跑者”计划实施和 2017 年领跑者基地建设有关要求的 通知 ， 明确每年 领跑者 计划的 指标 ， 鼓励 竞价上网 。 截 至 2018年年末 ， 第三批 领跑者 计划 的 部分 上网 中标电价已经 低于 火电价格 。 总的来看 ，在经历了欧美 的 “ 双反 ” 制裁之后 ，我国 大力 推动光伏行 业 技术进步 和 产业 升级 ，并积极 培育和发展国内市场 以及海外新兴市场 ， 我国光伏行业 得以 迅 猛发展 。 2017 年 ， 我国 光伏新增装机量是 53.06GW，在全球 新增装机量中的占比为 52.02%， 相比 2010 年的 不足 3%的 占比 大幅提高 。 图 2： 2010-2017 年我国 光伏 新增 装机在全球 光伏 新增 装机中占比大幅提升 图 3： 第三批 部分 领跑者项目中标 电价 已低于火电价格 数据来源： SEMI中国官网 ，中国产业研究报告网 ， 国家能源局 ，东莞证券研究所 数据来源： Solarzoom，东莞证券研究所 光伏 行业专题报告 6 请 务必阅读末页声明。 2018 年 ： “ 531” 新政 下调补贴 ，限制规模 ， 行业 带入寒冬 。 2018 年 5 月 31 日 ，我 国 发改委 、 财政部 、国家能源局 联合印发 关于 2018 年光伏发电有关事项的通知 （ 以下简称 “ 531 政策 ” ） ， 明确 表示 自发文之日 起 ，新投运的光伏电站标杆 上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元 ； 同时 不安排 2018 年 带 补 贴的 普通 光伏电站建设规模 ， 而 分 布 式光伏 带补贴的 项目 规模是 10GW（ 政策发布时 2018 年已 无带补贴指标 ） 。 其中 ，对于全年带补贴项 目规模的规定 严重遏制 2018 年下半年的 光伏 投资需求 。 2018 年的 “ 531 政策 ” 后 ，行业内落后产能加速出清 ， 部分企业产能 利用 率 大幅下降 ，产业 链价格 下跌 ， 但部分龙头企业 凭借成本 、技术 、规模 优势 市场占有率逆势 提高 。 表 4： 2013-2018 年我国光伏标杆上网电价 数据来源： 国家 发改委 ， 能源局 ， 东莞证券研 究所 总的来看 ， 光伏行业在 平价 时代之前 ， 下游装机需求主要受政府补贴政策的影响 ，包括海外市场 国家 的 政策和 我国的补贴政策 。 典型 的 如 2011-2012 年 ，欧债危机 导致欧洲补贴退坡以及 欧美 双反 给我国光伏 制 造业造成沉重打击 ，海外需求骤减 ； 再如 2018 年的531 新政的补贴 下降和指标限制 ，导致国内装机需求下滑 ， 产业链价格暴跌 ， 行业再次进入寒冬 。 这些都是政策收紧对 我国 光伏行业的负面影响 。 当然 ，在经历了 2011-2012年 欧美 市场萎缩 之后 ， 2013 年开始 ，我国政府 意识 到 刺激 国内需求 的重要性 ， 明 确了按不同资源区 实行 有 差别的 标杆上网电价政策 和 分布式项目 度电 补 贴 政策 ； 2015 年实行 领跑者计划 ， 国内市场 需求 快速增长 ，这 是 政策 支持对行业 发展 起到的 积极作用 。 1.3 光伏 平价 时代即将到来 ， 周期 减弱 成长启动 2019 年 ： 补贴 退坡 、 政策引导 ， 光伏 平价趋势确定 。 2019 年 1 月 7 日 ，国家发改委 、能源局发布了 关于积极推进风电 、光伏发电补贴 平价上网有关工作的 通知 ， 要求各地推进 风电 、光伏 平价 上网项目和低价 上网项目 ；在符合可再生能源 建设规划 、 年度监测预警 要求 、 能够落实 并网 和消纳的 前提下 ，平价 和低价上 网 项目不 受 年度建设规模 限制 ；同时 ， 通知 从降低非技术成本 、保障 消纳和 解决融资难等 方面 为平价和低价上光伏 行业专题报告 7 请 务必阅读末页声明。 网项目保驾 护航 。该 通知表明了 国家推进风电 、光伏发电平价上网的决心 ，补贴退坡的趋势不可逆转 。 2019 年 4 月 30 日 ， 国家 发 改 委发布 了 关于完善光伏发电 上网电价机制有关问题的通知 ， 对 2019 年 的光伏电价标准 进行明确 。 通知指出将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价，纳入国家财政补贴范围的 I-III 类资源区指导价分别确定为 0.40 元 /千瓦时（含税，下同）、 0.45 元 /千瓦时、 0.55 元 /千瓦时；纳入国家可再生能 源电价附加资金补助目录的村级光伏扶贫电站 ， I-III 类资源区上网电价保持不变，仍分 别按照 0.65 元 /千瓦时、 0.75 元 /千瓦时、 0.85 元 /千瓦时执行；纳入 2019 年财政补贴规模，采用“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式（即除户用以外的分布式） 光伏发电项目，全发电量补贴标准调整为 0.10 元 /千瓦时，采用“自发自用、余量上网”模式和“全额上网”模式的户用分布式项目调整为 0.18 元 /千瓦时。 2019 年 5 月 28 日，国家能源局印发了关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事 项的通知 ，同时 还包括 两份附件 ， 2019 年风电项目建设工作 方案 和 2019 年光伏发电项目建设工作方案 。 该 通知明 确 2019 年光伏补贴总额为 30 亿元 ， 其 中 户用光 伏 7.5亿元 ，地面电站和工商业分布式 合计 22.5 亿元 ；政策发 布前并网 的光伏项目 ，如果并网时间在 2019 年 ，可申报竞价补贴 ；户用 光伏规模共 3.5GW，文件发布前 （ 含 2018 年 ）并网 的户用项目可执行 国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知 的补贴标准 。 表 5： 2019 年 光伏 指导电价 数据来源： 国家发改委 ， 能源局 ， 东莞证 券研 究所 随着 2019 年 第一批光伏 平价项目 （ 14.78GW） 和 第一批 光伏 竞价 项目 （ 22.79GW） 的公布 ，我国光伏行业距离平价时代更 近一步 。 我国光伏 度电成本经过近年来的快速下降，在部分 省份 已 低于当 地的火 电标杆电价。 2017-2019 年上半年 ， 我国 光伏 平准化 度电成本的年均降幅超过 15%， 若按照此下降速度 预计 ，则 我国 有望于 2020 年 进入平价时代 。届时 ， 光伏发电 将 不再依赖于补贴 ， 需求 不再 由 补贴 政策 驱动 ， 其成长空间来自于 对 火电的替代和新增用电需求对光电的 选择 ，行业的周期性有望减弱 ，成长性 凸显 。 光伏 行业专题报告 8 请 务必阅读末页声明。 目前 光伏发电在我国发电量中 占比 约 2%， 对比 我国的能源结构目标 ，仍有很大 的增长空间 。 根 据 国家发 改 委和 能 源局印发 的 能源生产和消 费革命战略（ 2016-2030） （ 以下简称 “ 战略 ” ） ， 到 2030 年， 我国 非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到 50%。当前 该比例 约 30%， 距离 2030 年的目标仍有 很大的差距 ；且 光伏发电在非化石能源发电量中占比约 6%， 我国光伏行业仍有 很大的发展空间 。 2. 下半年 光伏装机需求旺盛 ， 产业链价格 将 企稳回升 2.1 补贴政策出台较晚 ， 上半年国内新增装机量大幅下滑 受补贴政策出台较晚影响 ， 上半年新增装机量同比大幅下 滑 。 2019 年上半年 ，我国 光伏新增装机量 是 11.4GW，同比大幅下滑 52.51%。 国内 光伏 新增 装机中 ， 地面集中式电站新增装机 6.8GW，分布式新增装机 4.6GW，分别 同比 下降 43.3%和 下降 61.7%。 上半年国内新增装机量同比明显下滑 ，主要是由于国内补贴政策 于今年 4-5 月份出台 ，出台 时间 较晚 ，下游 投资 主体上半年持观望态度 ， 因 此上半年国内光伏装机量未 反 映政策的影响和补贴额度 对装机量的指引 。 图 4： 2019 年上半年我国 光伏 新增 装机量同比下滑超过 50% 图 5： 2019 年上半年我国 光伏 新增 分布 式 装机量同比 下滑 61.7% 数据来源： 国家能源局 ，东莞证券研究所 数据来源： 国家能源局 ，东莞证券研究所 图 6： 2019 年上半年我国 光伏 新增 地面电站 装机量同比下滑 43.3% 图 7： 2019 年上半年我国 光伏 新增 装机 结构变化 数据来源： 国家能源局 ，东莞证券研究所 数据来源： 国家能源局 ，东莞证券研究所 光伏 行业专题报告 9 请 务必阅读末页声明。 2.2 上半年 海外需求旺盛 ，我国光伏出口额快速增长 “ 531” 政策后 ， 我国光 伏产业链价格 下跌 ，海外需求 旺盛 。 2018 年 “ 531” 政策 的发布 ，明确了 光伏行业补贴的 退坡 ， 且 对全年补贴 项目 指标 作出限制 ， 下游装机需求 疲软 ， 导致 2018 年下半年 产业链各环节价格 大幅下跌 。 根据 pvinsight 的数据 ， 2018 年 6-7 月 ，产业链上各环节产品价格 出现 大幅下 跌 ，硅料 、硅片和电池片价格下跌超过 20%，其中单晶硅片跌幅 超过 30%。 然而 ，我国光伏 产品价格的下降刺激 了海外需求的爆发 ， 2019年 上 半年 ，全球 光伏新增装机量是 47GW， 剔除我国后的海外 光伏 新增 装机量 约 35.6GW。2019 年上半年我国光伏产品 （ 硅片 、电 池 片和 组件 ） 出口总额 是 106 亿美元 ，同 比增长32%，其中组件 、电池片 、硅片 出口额 分别 同比增长 45%、 57%和下跌 34%。 图 8： 2018 年光伏级多晶硅料均价走势 图 9： 2018 年 多晶 硅片 和单晶 硅片 均价走势 数据来源： pvinsight， wind资讯 ， 东莞证券研究所 数据来源： pvinsight， wind资讯 ， 东莞证券研究所 图 10： 2018 年 多晶 电池 和单晶 电池 均价走势 图 11： 2018 年 多晶 组件 均价走势 数据来源： pvinsight， wind资讯 ， 东莞证券研究所 数据来源： pvinsight， wind资讯 ， 东莞证券研究所 光伏 行业专题报告 10 请 务必阅读末页声明。 图 12： 2019 年上半年我国 光伏 产 品出口金额（ 亿美元 ） 同比增长 32% 图 13： 2019 年上半年我国 各类 光伏 产品出口金额 （ 亿美元 ） 增长情况 数据来源： CPIA，东莞证券研究所 数据来源： CPIA，东莞证券研究所 2.3 6-8 月 单晶 电池片 价格 大跌 ， 四季度 需求 释放价格将企稳 6-8 月 产业链价格 出现 下跌 ， 电池片 、组件 价格 跌幅较大 。 2019 年 6-8 月份 ， 电池片和组件价格下跌明显 ，且 以 单晶产品 跌幅最大 。 其中 ，单晶 PERC 电池 价格下跌幅度 达 25%，多晶电池片价格下跌约 9%； 310W 单晶 PERC 组件价格下跌约 12%， 275W 多晶 组件价格维持稳定 。 这主要是由于 6-8 月份 ， 国内 光伏项目处于准备和招投标阶段 ， 建设需求尚未 释放 ， 且 海外 部分市 场进 入假期 ，需求较弱 ， 但产业链中 电池片和组件产能 （ 特别是单晶产品 ） 已 释放 ， 供过于求的情况下 ， 电池片和组件价格下跌 。 然而 ，硅料和硅片 价格 走势相对稳定 ， 单晶产品价格更为坚挺 ，这主要是 由于硅料和 硅片扩产周期较长 ， 单晶 电池片和 单晶 组件扩产对 单晶用 硅料和 单晶 硅片需求提升 ， 使得 单晶用 硅料和 单晶 硅片供需偏紧 ，价格较为稳定 。 图 14： 2019 年 多晶硅料 硅料价格走势 图 15： 2019 年 硅片价格走势 数据来源： pvinfolink， 同花顺 ， 东莞证券研究所 数据来源： pvinfolink， 同花顺 ， 东 莞证券研究所