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汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 57 Table_MainInfo 破晓在即，复苏可待 汽车行业 2019年 四季度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2019 年 9 月 17 日 Table_Summary 投资要点： 行业销量 承压 ，新能源汽车连续两月负增长 1） 今年 前 8 月汽车累计销量 为 1610.4 万辆，同比下降 11.0%，销量继续回落 。我们分析主要原因在于 经济 运行 承压 下，消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足 。新能源汽车 销售受 补贴政策的大幅退坡影响， 7/8 月增速连续 为负， 前 8 月累计销量 79.3 万辆，同比 增速收窄至32.0%。 2） 8 月 末汽车库存较月初小幅增长 4.3%至 99.4 万辆 ， 主机厂合理控制生产节奏， 8 月经销商库存系数回落至 1.51，经销商库存压力减小 。 3）整体乘用车价格较去年同期上升 ，预计与主机厂新车型导入有关 ； 终端优惠呈波动上升趋势，高于去年同期 。 钢铝铜等主要原材料价格仍处于较高位，汽车制造成本压力仍存 。 4）综上分析， 在去年同期基数较低的情况下，考虑到主机厂将扩大国六车型供给和“金九银十”销售旺季的来临 ， 以及地方政府 有望陆续 推出具体政策促进汽车消费，我们预计今年 四季度 汽车产销 有望呈现一定 复苏 态势 。 行业走势与估值 今年以来，汽车板块跑输大盘 12.89 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 17倍， 从 2002 年以来的历史数据来看， 位于历史估值中枢下方。目前来看，整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期，行业优质龙头具备配置价值。 行业评级与投资主线 综上 分析 ，我们维持 汽车及零部件 行业 “中性 ”评级。 四季度 投资主线为： 1）主机厂与 零部件企业未来竞争将越发激烈，经营分化将是大势所趋，未来优质龙头效应将越发明显 ， 行业集中度将持续提升， 建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链 标的 ； 重卡产业链建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的 标的 。 2） 随着汽车保有量的持续增长以及替换胎较为稳定的需求，国内与全球汽车轮胎市场仍将保持低速稳健增长 ，国内自主胎企竞争力持续提升，建议关注具备 弱周期属性的轮胎及模具领域的优质标的 。 3） 新能源汽车 方面 ， 新能源汽车补贴的大幅退坡和技术标准的提高，将使新能源汽车行业走向“消费分级” ， 近年来国内外车企纷纷加大投资力度和产能布局 ， 竞争的愈发充分将加速新能源汽车的市场化进程，行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 助理分析师 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 022-23839069 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 上汽 集团 增持 长安汽车 增持 精锻科技 增持 豪迈科技 增持 玲珑轮胎 增持 金麒麟 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .1 0- 0 .0 20 .0 60 .1 40 .2 20 9 /1 8 1 0 /1 8 1 1 /1 8 1 2 /1 8 0 1 /1 9 0 2 /1 9 0 3 /1 9 0 4 /1 9 0 5 /1 9 0 6 /1 9汽车 沪深300Table_Doc 相关研究报告 2020 年底重点区域新能源物流车使用比例将达80% 新能源汽车行业周报 2019/9/9 汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 57 建议关注具备技术储备和客户渠道优势的 优质龙头企业 。 4）智能网联汽车 方面，在政策驱动和市场发展下，车企、信息通信企业和互联网企业的合作 持续不断深入，后续随着 5G 研发应用进程加快，智能网联汽车产业的发展将提速 ， 汽车电子与 ADAS 装配率有望 快速上升 ，目前 我们仍 看好汽车电子、ADAS 领域的 投资机会 。 四季度汽车行业 推荐标的 综上分析，在行业复苏预期 下，我们坚持精选业绩增长确定性较强，与估值匹配度较好的优质 龙头 标的。 四季度 推荐标的为： 1）整车标的上汽集团（ 600104）、长安汽车（ 000625）； 2）优质零部件标的精锻科技（ 300258）、豪迈科技（ 002595）、玲珑轮胎（ 601966） 、金麒麟（ 603586） 。 风险提示： 汽车产销低于预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险 汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 57 目 录 1.汽车行业情况回顾与分析 . 7 1.1 销量分析 . 7 1.2 价格走势分析 . 9 1.3 库存分析 . 9 1.4 成本分析 . 10 1.5 行业板块表现与估值 . 13 2.投资策略 . 14 2.1 经历 “寒冬 ”磨砺更显韧性 . 18 2.2 着眼于具备消费品属性的轮胎及模具领 域，精选标的 . 33 2.3 新能源汽车：短期销量受补贴退坡影响，长期增长趋势确定 . 37 2.4 智能网联汽车：关注汽车电子与 ADAS 领域机会 . 48 2.5 四季度汽车行业推荐标的 . 53 汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 57 图 目 录 图 1： 今年以来乘联会终端销量下滑幅度较大 . 8 图 2： 车辆购置税增速回落较明显 . 8 图 3：各系销量增速 . 9 图 4：各系销量市场份额 . 9 图 5： 乘用车整体市场均价 . 9 图 6： 乘 用车终端优惠额度 . 9 图 7： 汽车产成品库存情况 . 10 图 8： 汽车制造业工业增加值情况 . 10 图 9： 经销商库存系数 . 10 图 10： 经销商库存预警指数（ %） . 10 图 11： 钢材价格走势 . 11 图 12： 铝价格走势（元 /吨） . 11 图 13： 铜价格走势（元 /吨） . 11 图 14： 天然橡胶价格走势（元 /吨） . 11 图 15： 顺丁橡胶价格走势（元 /吨） . 11 图 16： 丁苯橡胶价格走势（元 /吨） . 11 图 17： 国际三地原油价格走势（美元 /桶） . 12 图 18： 国内浮法玻璃价格走势（元 /重量箱） . 12 图 19：汽车行业收入与利润增速（ %） . 12 图 20：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 13 图 21： 私营工业企业经营状况（ %） . 14 图 22： 私营企业工业增加值走势 . 14 图 23：社零总额走势（ %） . 14 图 24：汽车及零部件行业上市公司出口数据 . 16 图 25： 我国千人汽车保有量（辆 /千人） . 16 图 26： 我国城镇与农村人均年收入水平（元 /年） . 16 图 27：私营企业人均营收回落（万元 /人） . 17 图 28： 主机厂销量与库存走势 . 17 图 29： 经销商销量与库存走势 . 17 图 30：库存周期拆分 . 18 图 31：日系与德系乘用车在 2017年以来这波车市 “小年 ”中表现明显好于整体 . 19 图 32： 主流日系合资企业销量均稳健 . 20 图 33： 日产丰田本田在华扩产备战传统车与新能源市场 . 20 图 34：南北大众销量走势（万辆） . 21 图 35：大众在华积极扩产，期待未来新品导入 . 22 图 36：大众在华已进入集中投资时期 . 22 图 37：行业与公司层面原因共同导致长安福特销量大幅下滑 . 24 图 38：福特全面发力中国市场 . 25 图 39： “2025”战略下长安福特销量可期 . 25 图 40：长安福特新车型未来规划不完全统计 . 26 图 41：全社会固定资产投资完成额（万亿） . 27 汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 57 图 42：基础建设投资额（万亿） . 27 图 43：重卡销量与国标开始实施的关系 . 30 图 44：重卡保有量与最近 8年重卡销量之和最接近 . 31 图 45：物流类重卡和工程类重卡的保有量（万辆） . 31 图 46：物流类重卡与 GDP不变价的关系 . 31 图 47：工程类重卡与 GDP关系 . 32 图 48：工程类重卡保有量（万辆） . 32 图 49：重卡保有量持续提升 . 32 图 50：重卡更新占销量比重处于较高位（单位：万辆） . 32 图 51：今年以来重卡销量走势较稳 . 33 图 52：全球及中国汽车保有量大 . 34 图 53：国内汽车售后服务市场空间大 . 34 图 54：中美汽车售后服务产值差距大（ 2016） . 34 图 55：全球轮胎市场以替换胎为主 . 34 图 56：我国汽车轮胎产量及预测（亿条） . 35 图 57：全球汽车轮胎产销规模测算（根据汽车产量测算） . 35 图 58：国内轮胎模具需求测算（亿条） . 35 图 59：全球汽车轮胎模具需求预测 . 35 图 60： 公司营业收入（亿元） . 36 图 61： 公司归母净利润（亿元） . 36 图 62： 豪迈营收历史成长性较好 . 36 图 63： 豪迈归母净利润波动性较小（ %） . 36 图 64： 纯电动 乘用车分车企类型市场份额情况 . 42 图 65： 插电混动乘用车分车企类型 市场份额情况 . 42 图 66： 北汽新能源 EU5 R600 . 43 图 67： 奔 驰 EQC创世代 1886限量版 . 43 图 68： 纯电动乘用车分级别市场份额情况 . 43 图 69： 插电混动乘用车分级别 市场份额情况 . 43 图 70：特 斯拉国产化进程不断推进 . 44 图 71：新能源汽车销量及预测情况 . 48 图 72：我国智能网联汽车发展目标及路径 . 49 图 73：我国智能网联汽车 发展阶段规划 . 49 图 74： 英伟达汽车业务的营收保持持续增长 . 51 图 75： 英伟达无人驾驶芯片发展路径 . 51 图 76： A 股汽车行业主要从事汽 车电子等相关业务的公司对应收入规模（亿元） . 52 图 77：智能网联汽车市场空间大 . 53 表 目 录 表 1：汽车行业 8 月批发销量统计数据（万辆） . 7 表 2：新能源汽车 8 月销量统计（万辆） . 8 汽车 行业季度投资策略 报告
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