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有色行业区域专题报告 -山东篇 山东工业重要构成，金、铝产品称雄 行业专题报告 行业报告 有色 2019 年 09 月 12 日 请务必阅读正文后免责条款 中性 （ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 有色是山东工业重要 构成 ，黄金和铝是主要产品 ： 山东是我国工业大省，工业体系健全，有色是重要产业之一 。 其中， 2017 年有色金属矿采选约占山东规模以上采矿企业收入的 18.7%，有色金属冶炼及压延约占山东规模以上制造业企业收入的 5.1%。山东矿产 资源 非金属矿较多，金属矿 中黄金 资源量 位居第一，其余金属矿规模较小。分产品看，山东有色产品规模位居全国前列的主要是黄金和铝，其他产品不突出。 依托资源优势，山东黄金行业资源量产量位居全国第一 ： 黄金价格主要由投资需求驱动，预计未来随着全球经济增长不确定增加以及相应货币政策调整，黄金价格中枢有望上移 。 山东 省 拥有黄金资源量 4000 余吨，约占全国黄金资源量的 28.5%，位居第一。 山东同时也是我国最大的黄金生产省份， 2017 年黄金产量 72 吨，占全国黄金产量的 17%。 山东拥有 优质 的黄金生产企业，其中 ， 山东黄金资源储量行业居前，矿产金产量位居 AH股上市黄金企业之首；招金矿业黄金资源储量丰富，矿产金产量在 AH 股上市黄金企业位居第四；中矿集团是中国矿产金十大生产企业。 山东铝行业区位产业链优势较显著，市场集中度高 ： 尽管铝需求放缓，但未来 产能 增长受限， 中长期格局向好 。 山东铝 土矿 资源较少， 但 山东地处沿海，海外铝土矿进口有优势；山东自身铝消耗量较大，且能辐射华东市场，市场基础较好；此外，山东铝集中度较高，龙头企业产业链布局较完整，竞争力较强。目前山东是全国铝生产大省，氧化铝、电解铝产量位居全国第一，铝材产量位列 全国 第二。山东铝 产品生产 主要集中在中国宏桥、信发集团和南山铝业三家公司，其中 ， 中国宏桥电解铝产能全国第一、信发集团是中国第二大氧化铝生产企业，而南山铝业铝深加工具较强优势。 小结及重点公司 ： 有色是山东工业的重要组成部分，其中黄金和铝是主导产品。山东省黄金资源全国第一，资源优势突出，龙头企业 山东黄金、招金矿业、中矿集团拥有资源较丰富，可持续发展前景良好。山东铝行业区位以及产业链优势明显，龙头企业中国宏桥、信发集团、南山铝业市场份额 较 高，产业链完整，在电解铝新增产能受限背景下，未来行业地位稳固 。 风险提示 ： 1）产业转移的风险。山东是中国工业大省，对有色需求有较好的支撑。如果未来山东工业向省外转移，将使得山东有色行业产业链优势弱化，对山东有色发展造成不利影响。 2）需求疲软的风险。山东有色产品铝消费和宏观经济发展关联较为紧密，如果未来中国经济持续放缓，将可能导致铝需求增速放缓，从而压制铝价格表现，山东铝相关公司经营将承受一定压力。 3）环保投入增加的风险。有色产品生产有一定的“三废”排放，近年来，随着中国对生态重视程度提升，环保要求日益严格。未来如果环保要求进一步提高，将使得环保投入增加，可能对山东有色相关企业的盈 利产生一定的负面影响。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -50%-30%-10%10%30% 有色 (申万 ) 沪深 300证券研究报告 有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 26 正文目录 一、 山东有色：山东工业重要构成，黄金和铝是主要产品 . 5 1.1 山东工业概况：工业大省，工业体系健全 . 5 1.2 黄金和电解铝是山东有色的优势品种 . 7 二、 山东省黄金行业：资源优势突出，产量位居全国第一 . 9 2.1 黄金供需 稳步增长 . 9 2.2 未来黄金价格有望逐步走高 . 12 2.3 山东省黄金产业优势突出，黄金资源量和产量位居全国第一 . 14 三、 山东铝行业 :区位产业链优势明显，规模位居全国前列 . 17 3.1 铝需求增长，但增速放缓 . 17 3.2 非法产能出清，未来产能增长受限 . 19 3.3 山东铝行业：具区域产业链优势，规模领先，集中度高 . 22 四、 小 结 . 25 五、 风险提示 . 25 有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 26 图表 目录 图表 1 山东省工业增加值（亿元） . 5 图表 2 山东省工业增加值位居全国第三（ 2017 年，亿元） . 5 图表 3 山东 省规模以上工业增加值分行业构成（ 2017 年， %） . 6 图表 4 山东省规模以上工业主要产品产量（ 2018 年） . 7 图表 5 山东部分优势矿种的资源量及排名 . 7 图表 6 有色金属矿采选占全省规模以上采矿收入的 18.7% . 8 图表 7 有色 金属冶炼及压延约占全省规模以上制造业收入的 5.1% . 8 图表 8 山东十种有色金属产量居前（万吨） . 8 图表 9 山东省有色相关产业政策 . 9 图表 10 全球黄金需求（吨） . 10 图表 11 全球黄金需求构成 . 10 图表 12 中国黄金需求（吨） . 10 图表 13 中国黄金需求构成 . 10 图表 14 已开采销售存量黄金分布情况 . 10 图表 15 全球黄金储量的分布 . 11 图表 16 全球矿产金产量分布 . 11 图表 17 全球黄金供给情况（吨） . 11 图表 18 黄金价格以及背后经济背景 . 12 图表 19 全球主要经济体 PMI 走势疲软 . 13 图表 20 2019 年 8 月美联储降息（单位： %） . 13 图表 21 美国 CPI 处于较低水平（单位： %） . 13 图表 22 美国新增非农就业人数（千人） . 13 图表 23 全球黄金储备不断增 加（吨） . 14 图表 24 主要黄金 ETF 持仓量变化（吨） . 14 图表 25 山东省黄金资源量全国第一 . 14 图表 26 山东黄金产量全国第一 (2017 年 ) . 14 图表 27 山东黄金资源集中在胶东半岛 . 15 图表 28 2017 年度中国黄 金生产十大矿山 . 15 图表 29 2017 年度中国五大产金地 . 16 图表 30 2017 年度中国黄金行业矿产金十大企业 . 16 图表 31 山东黄金和招金矿业黄金业务情况 . 17 图表 32 山东黄金历年矿产金产量（吨） . 17 图表 33 招金矿业历年矿产金产量（吨） . 17 有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 26 图表 34 全球电解铝消费结构 . 18 图表 35 中国电解铝消费结构 . 18 图表 36 铝产业链示意图 . 18 图表 37 全球电解铝需求持续增长 . 19 图表 38 中国电解铝需求增速放缓 . 19 图表 39 供给侧改革背景下，我国电解铝调控力度空前 . 19 图表 40 中国电 解铝产能无序扩张得到控制 . 21 图表 41 2017 年以来，中国电解铝产量增速放缓 . 21 图表 42 20182020 年中国新增电解铝产能 . 21 图表 43 山东在中国铝土矿储量占比低 . 22 图表 44 中国铝土矿对外依赖 程度较高（万吨） . 22 图表 45 山东氧化铝产量全国第一（万吨） . 23 图表 46 山东电解铝产量全国第一（万吨） . 23 图表 47 山东铝材产量位居第二 . 23 图表 48 中国宏桥电解铝产能及产量（万吨） . 24 图表 49 中国宏桥收入及净利润 . 24 图表 50 南山铝业铝相关产品产量（万吨） . 24 图表 51 南山铝业收入和净利润变化（亿元） . 24 有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 26 一、 山东有色 ：山东工业重要构成，黄金和铝是主要产品 1.1 山东工业概况：工业大省，工业体系健全 山东是中国的工业大省，工业增加值接近 3 万亿元，约占我国工业增加值的 10%，以 2017 年工业增加值衡量，山东工业增加值位居全国第三。山东工业体系较为健全， 在采矿业、制造业、电力燃气和水的供应业 3 大门类、 41 个大类和 197 个中类中均有分布 。 分产业看，山东工业 产业较多，其中化工、石化、家电、电子、纺织服装、装备制造、建材、医药、汽车等产业均较突出。山东多种工业产品如钢材、玻璃、 、水泥、纱布、纸张、烧碱、家电、原铝等产量均处于国内前列。 图表 1 山东省工业增加值（亿元） 资料来源 ： Wind， 山东省统计局 图表 2 山东省工业增加值位居全国第三（ 2017 年 ，亿元 ） 资料来源 ： Wind 050001000015000200002500030000350000500010000150002000025000300003500040000广东 江苏 山东 浙江 河南 河北 湖北 福建 湖南 四川 安徽 陕西 上海 江西 辽宁 天津 重庆 吉林 广西 山西内北京 贵州 云南黑新疆 甘肃 宁夏 青海 海南 西藏有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 26 图表 3 山东省规模以上工业增加值分行业构成（ 2017 年， %） 项目 占比 采矿业 3.5 其中： 煤炭开采和洗选业 1.6 石油和天然气开采业 0.8 黑色金属矿采选业 0.3 有色金属矿采选业 0.3 非金属矿采选业 0.4 制造业 92.5 其中： 农副食品加工业 7.8 食品制造业 2.1 酒、饮料和精制茶制造业 1.3 烟草制品业 0.8 纺织业 5.7 纺织服装、服饰业 2.2 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 0.8 木材加工及木 竹、藤、棕、草制品业 2.0 家具制造业 0.8 造纸及纸制品业 1.9 印刷和记录媒介复制业 0.6 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 1.6 石油、煤炭及其他燃料加工业 4.8 化学原料和化学制品制造业 10.2 医药制造业 3.5 化学纤维制造业 0.2 橡胶和塑料制品业 3.9 非金属矿物制品业 5.9 黑色金属冶炼和压延加工业 2.4 有色金属冶炼和压延加工业 4.4 金属制品业 4.0 通用设备制造业 6.4 专用设备制造业 4.6 汽车制造业 4.7 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 1.5 电气机械和器材制造业 3.7 计算机、通信和其他电子设备制造业 3.9 仪器仪表制造业 0.5 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 4.0 其中： 电力、热力生产和供应业 3.6 资料来源： 山东省统计局 有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 26 图表 4 山东省规模以上工业主要产品产量（ 2018 年） 产品 单位 产量 机制纸及纸板 万吨 2033.7 水泥 万吨 12280.2 平板玻璃 万重量箱 7488.6 粗钢 万吨 7177.2 钢材 万吨 9427.8 原铝 万吨 902.5 发动机 万千瓦 23807.8 汽车 万辆 136.3 动车组 辆 1312.0 家用电冰箱 万台 888.4 家用洗衣机 万台 666.7 电子计算机整机 万台 101.5 移动通信手持机 万台 3254.1 资料来源： 山东省统计局 1.2 黄金和电解铝是山东有色的 优势品种 资源： 金矿是山东优势 有色 矿种 山东省矿产资 源具有种类齐全、类型多、资源较丰富、成矿专属性强、区域特色明显的 特点。根据山东省矿产资源总体规划 (20162020 年 )，截止 2015 年底，山东 已发现各类矿产 147 种，查明资源储量的矿产有 85 种 。 列全国前五位的有 45 种，列全国前十位的有 76 种，且以非金属矿居多。 山东优势矿种 有全国 第一位的金矿、金刚石，第二位的水泥用灰岩、第四位的铁矿石和第五位的石油 。保有资源储量占全国 10% 以上的有石油、岩金、自然硫、电气石、石膏等 21 种。 图表 5 山东部分优势矿种的资源量及排名 矿种 单位 资源量 排名 黄金 吨 4321 1 铁矿石 亿吨 65 4 石油 亿吨 47 5 煤炭 亿吨 332 8 资料来源： Wind， 政府文件 备注：山东煤炭为储量全国排名，其他品种为资源量全国排名 有色是山东工业的重要构成 ，黄金和电解铝是主要产品 有 色产业是山东工业的重要构成。山东工业发达，门类齐全，有色是 山东工业的重要产业之一。根据山东统计局， 2017 年山东规模以上有色金属矿采矿业实现主营业务收入 1048 亿元，约占全省规模以上采矿业主营业务收入的 18.7%； 2017年山东规模以上有色金属冶炼及压延主营业务收入 6708亿元， 占 全省规模以上制造业主营业务收入的 5.1%。 有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 26 分产品看，山东有色产品主要是黄金和铝，其中黄金凭借资源优势，产量位居全国第一， 而电解铝因 产业链以及区位优势 ，处于全国前列 。 图表 6 有色金属矿采选占全省规模以上采矿收入的18.7% 图表 7 有色金属冶炼及压延约占全省规模以上制造业收入的 5.1% 资料来源： 山东 省统计局 资料来源： 山东 省统计局 山东鼓励有色行业延伸产业链，提高产品附加值 尽管山东是中国工业大省，但工业以传统重化工业为主，在经济放缓背景下，面临增长压力，目前处于新旧动能转换期。从山东省产业政策看，鼓励新兴产业的发展，培育增长新动能，而传统工业侧重改造提升。 在山东产业政策中，有色属于传统优势产业，其中电解铝又属于高耗能产业。山东有色相关产业政策，对有色规模增长进行了一定的制约，强调发展 中 高端产品以及产业链延伸，其中电解铝政策涉及较多，而黄金则提及较少。 在铝产品方面， 山东 严格控制电解铝新增产能，降低电解铝的单位能耗，同时鼓励 航空航天、高铁、汽车、消费电子、电力装备、轨道交通装备、船舶及海洋工程装备等领域中高端铝型材产品 发展，提高铝工业的产业附加值。 有色金属矿采选 , 18.71%其他矿采选 , 81.29%有色金属冶炼及压延 , 5.12%其他制造业 , 94.88%图表 8 山东十种有色金属产量居前 （万吨） 资料来源 ： Wind 备注：十种有色金属指铜、铝、铅、锌、锡、镍、锑、镁、钛、汞 020040060080010001200有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 26 图表 9 山东省 有色相关产业政策 政策 发布时间 主要内容 山东省推进工业转型升级行动计划(2015-2020 年 ) 2015.4 适度控制铝和铜冶炼能力，加快发展精深加工，开发生产高附加值产品，拉长产业链。推广应用冶炼节能环保新工艺、新技术和新装备，加强铝、铜回收利用。淘汰电解铝行业 16 万安培以下预焙槽 设备 中国制造2025山东省 行动纲要 2016.3 重点发展航空航天用铝材、交通运输用铝材、包装印刷用铝箔、电子家电用铝箔、铝合金压铸件、铝杆铝线等高端铝材，以及高精度高效换热铜管、电子电器精密铜带箔、高速列车接触铜线等高端铜材。发展黄金深加工业，加强设计研发，延伸产业链条，着力发展黄金珠宝首饰、工艺品及高科技 工业用金 山东省制造业“十三五”发展规划 2017.6 严格控制电解铝新增产能，分步提高产业准入的能耗、物耗、水耗、环保和技术等标准，形成倒逼机制，加快淘汰能耗高、污染重、产品档次低、生产技术落后、规模小的铝冶炼企业。鼓励支持铝型材产业发展，重点发展高强、高韧、高抗疲劳、抗腐蚀的航空航天用中厚板和板（型）材，鼓励生产高速列车、地铁轻轨、磁悬浮列车等轨道交通车辆车体用铝材、车体模块化零部件、汽车和船舶用高性能铝合金材料，研发高性能特薄板带材和铝箔、全铝易拉罐制罐料、高档瓶盖料、药用铝箔、高纯高压电子铝箔等材料，发展高端铝杆铝线 关于 加快七大高耗能行业高质量发展 的实施方案的通知 2018.10 电解铝行业转型升级目标。到 2022 年，电解铝吨铝电耗下降至12800 千瓦时左右，电解铝省内精深加工率达到 50%左右，吨铝附加值平均提升 30%以上；到 2025 年，力争全部电解槽达到400 千安及以上先进产能水平，电解铝吨铝电耗下降至 12500千瓦时左右。航空航天、高铁、汽车、消费电子、电力装备、轨道交通装备、船舶及海洋工程装备等领域中高端铝型材产品供给水平明显提升，铝板带箔、工业铝型材等高附加值产品占比达到60%以上，铝产业主营业务收入达到 3500 亿元左右，发展成为具有国内外 重要影响力的铝产业集聚区和创新高地 资料来源： 政府文件 ， 平安证券研究所 二、 山东 省 黄金 行业 ： 资源优势突出，产量位居全国第一 2.1 黄金供需稳步增长 黄金需求具有多样性，包括了黄金首饰、工业原料、投资以及储备资产需求。尽管受经济增长以及黄金价格变动影响，全球黄金需求有所波动，但 2010 年以来，均保持在 4000 吨以上规模，20102018 年消费的复合增速为 0.78%，并于 2018 年达到 4345 吨。 分领域看，全球黄金需求中黄金首饰和投资需求占比最高，其中前者在 2018 年约占 51%，后者约占黄金需求的 27%，工业及其他领域需求占比 较小 。按区域看，中国和印度是全球第一、第二大消费市场，二者市场份额约 40%，其他比较重要的消费地区包括北美、欧洲和中东。 有色 山东行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 26 图表 10 全球黄金需求 （吨） 图表 11 全球黄金需求构成 资料来源： 国际黄金协会 资料来源： 国际黄金协会 图表 12 中国黄金需求（吨） 图表 13 中国 黄金需求构成 资料来源： Wind，中国黄金协会 资料来源： Wind，中国黄金协会 黄金 的可能供给总量包括已开采销售的存量黄金以及未开采黄金供给。其中，根据世界黄金协会的数据，到 2017 年底，全球已经开采的存量黄金约 19 万吨，且黄金首饰是最大的领域，约9 万吨，占比 48%，私人投资和官方储备位列第二和第三 ， 在存量黄金占比分别为 21%和 17%。 图表 14 已开采销售存量黄金分布情况 项目 存量黄金 （吨） 占比 黄金首饰 90718 47.7% 私人部门投资 40035 21.1% 官方储备 32575 17.1% 其他 26711 14.1% 合计 190040 100% 资料来源 ： 世界黄金协会 05001000150020002500300035004000450050002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019H1 -20%0%20%40%60%80%100%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019H1黄金首饰 工业 投资 其他02004006008001000120014002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019H10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019H1工业及其他 金条金币 黄金首饰