城投债风险排查系列之湖北篇：湖北省城投平台风险排查与投资机会.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 9 月 26 日 固定收益 湖北省城投平台风险排查与投资机会 城投债风险排查系列之 湖北 篇 固定收益 动态 城投平台信用利差 截至 2019 年 9 月 20 日，湖北省城投债 AAA、 AA+和 AA 级别的信用利差分别为 76、 128、 229bp，而全国各省份三个级别的城投平台的信用利差中位数分别为 76、 115、 213bp，相比而言湖北省城投债利差更高。 湖北省各地级市经济财政状况 截至 2018 年末，湖北省下辖 12 个地级市 (其中一个副省级市 )、 1 个自治州、4 个省直辖县级行政单位，实现地区生产总值 3.94 万 亿元，同比增长 7.8%，在全国排名第 7。全省地方一般公共预算收入完成 3307 亿元，一般公共预算支出完成 7257.6 亿元。 从经济体量来看 ，武汉市作为“一主两副”中的全省中心城市，体量优势明显， 2018 年 GDP 为 14847.29 亿元，同比增长 8.5%，比两个省域副中心襄阳市和宜昌市的 GDP 体量 多出 一万多亿。 从一般预算收入来看 ，武汉市的预算收入仍一枝独秀，体量超过千亿。襄阳市和宜昌市一般公共预算收入超过 200 亿元，其他一般公共预算收入超过 100 亿元的地级市有黄冈市、荆州市、孝感市、黄石市、十堰市、荆门市。 从政府债务情况来看 ，截至 2018 年末武汉市债务余额最高，为 2649.98亿元，负债率为 17.85%；排名第二的是襄阳市，政府债务余额为 543.36亿元，负债率为 12.61%；而作为两大省域副中心之一的宜昌市， 2018 年末政府债务 余额为 232.57 亿元，排名第六，负债率为 5.72%。 湖北省城投平台概况 截至 2019 年 9 月 20 日 ， 湖北省 城投债余额为 3689.57 亿元，前 12 大城投平台债券余额占总量的 52%， 集中度 较高，且主要集中于武汉市、襄阳市和宜昌市。 湖北省共有 10 家 AAA 平台 （按评级机构所给的最低级别算） ，行政级别均为省级。 2017 年 7 月 14 日至 15 日召开 的 第五次全国金融工作会议，明确各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任 。目前 部分平台发行借新还旧债券用于偿还 2017 年 7 月 14 日之前形成的 金融机构借款 ，这部分债券用于偿还前期形成的债务，并不会新增隐性债务。 对于城投信用分析，我们主要关注发行人的产业类资产的体量和资产的质量。跟据我们的观点，产业类资产占比较高且亏损的平台，其信用风险相对较大。 风险提示 城投平台易受政策影响，警惕政策转向；警惕城投平台债务出现技术性违约或实质性违约。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 危玮肖 (执业证书编号： S0930519070001) 010-58452070 weiwxebscn 邵闯 (执业证书编号： S0930519050004) 021-52523677 shaochuangebscn 邬亮 (执业证书编号： S0930518040003) 010-58452047 wuliang16ebscn 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrongebscn 2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、 湖北省城投信用利差 截至 2019 年 9 月 20 日，湖北省城投债 AAA、 AA+和 AA 级别的信用利差分别为 76、 128、 229bp，而全国各省份三个级别的城投平台的信用利差中位数分别为 76、 115、 213bp，相比而言湖北省 城投债 利差更高。那么湖北省城投平台风险如何？我们将在下文详细分析。 图表 1： 全国各省城投平台信用利差排名最高的前 13 个地区 （单位： %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：时间窗口为 2019 年 9 月 20 日 ，利差比较基准为中 债 国债收益率曲线 ，下同 图表 2： 湖北省 城投债信用利差（单位： %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：时间截至 2019 年 9 月 20 日 2、 湖北省 经济财政 与债务 情况 截至 2018 年末，湖北省下辖 12 个地级市 (其中一个副省级市 )、 1 个自治州、4 个省直辖县级行政单位，共有 25 个县级市、 36 个县、 2 个自治县、 1 个林区，常住人口 5917 万人，实现地区生产总值（ GDP） 39366.55 亿元，同比增长 7.8%，在全国排名第 7。全省地方一般公共预算收入完成 3307 亿元，一般公共预算支出完成 7257.6 亿元。 城市 AA 城市 AA+ 城市 AAA辽宁 5 . 3 9 吉林 2 . 9 0 吉林 1 . 1 7吉林 3 . 7 7 云南 2 . 7 2 天津 1 . 1 4江西 3 . 2 7 内蒙 1 . 6 4 云南 1 . 0 6重庆 3 . 1 9 黑龙 1 . 6 3 广西 1 . 0 2甘肃 3 . 0 0 江西 1 . 5 6 辽宁 0 . 9 4贵州 2 . 8 9 广西 1 . 5 5 陕西 0 . 9 3山东 2 . 8 2 陕西 1 . 4 7 甘肃 0 . 8 6天津 2 . 7 9 辽宁 1 . 3 4 安徽 0 . 8 4云南 2 . 7 6 甘肃 1 . 2 8 贵州 0 . 8 1广西 2 . 6 6 湖北 1 . 2 8 江苏 0 . 7 7内蒙 2 . 5 5 青海 1 . 2 2 上海 0 . 7 6江苏 2 . 3 2 贵州 1 . 2 2 河南 0 . 7 6湖北 2 . 2 9 新疆 1 . 1 9 湖北 0 . 7 601234Ja n - 1 3 Ja n - 1 4 Ja n - 1 5 Ja n - 1 6 Ja n - 1 7 Ja n - 1 8 Ja n - 1 9AAA AA+ AA万得资讯2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 从经济体量来看 ， 武汉市 作为 “一主两副”中的全省中心城市， 体量优势明显， 2018 年 GDP 为 14847.29 亿元，同比增长 8.5%，比 两个省域副中心襄阳市和宜昌市 的 GDP 体量 多出 一万多亿 ，同时 GDP 增速也是几个地级市中最快的 。 襄阳市和宜昌市 2018年 GDP均超 4000亿，同比增加 7.8%、 7.7%。 图表 3： 2018 年 湖北 省各地级市 GDP 与 GDP 同比情况（单位：亿元、 %） 资料来源： 各地级市财政局、政府工作报告 注：不含武汉，武汉 2018 年 GDP 为 14847.29亿元，同比增长 8.5% 从一般预算收入来看 ，武汉市的预算收入仍一枝独秀，体量超过千亿。襄阳市和宜昌市一般公共预算收入超过 200 亿元，其他一般公共预算收入超过100 亿元的地级市有黄冈市、荆州市、孝感市、黄石市、十堰市、荆门市。 图表 4： 2018 年 湖北 省各地级市 一般公共预算收支情况 （单位： 亿元 ） 资料来源： 各地级市财政局、政府工作报告 注：不含武汉，武汉 2018 年 一般公共预算收支分别为 1528.7 亿元、 1929.3 亿元 从政府债务情况来看 ，截至 2018 年末武汉市债务余额最高，为 2649.98 亿元，负债率为 17.85%；排名第二的是襄阳市，政府债务余额为 543.36 亿元，负债率为 12.61%；而作为两大省域副中心之一的宜昌市， 2018 年末政府债务余额为 232.57 亿元，排名第六，负债率为 5.72%。 襄阳宜昌荆州黄冈孝感荆门十堰黄石咸宁随州鄂州恩施潜江天门468100 1000 2000 3000 4000 500004 0 08 0 0襄阳 宜昌 黄冈 荆州 孝感 黄石 十堰 荆门 咸宁 恩施 鄂州 随州 仙桃 潜江 天门一般公共预算收入 一般公共预算支出2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 5： 2018 年 湖北 省 部分 地级市 政府债务余额及债务限额（单位：亿元） 资料来源： 各地级市财政局、政府工作报告 注：不含武汉，武汉 2018 年 末政府债务余额为 2714.4 亿元， 2018 年政府债务限额为 2649.98 亿元 图表 6： 2018 年 湖北 省 部分 地级市 负债率情况 （单位： %） 资料来源： 各地级市财政局、政府工作报告 注：不含武汉，武汉 2018 年 末政府债务余额为 2714.4 亿元， 2018 年政府债务限额为 2649.98 亿元，使用限额 97.6% 3、 湖北 城投债概况 截至 2019 年 9 月 20 日 ， 湖北省 城投债余额为 3689.57 亿元，前 12 大城投平台债券余额占总量的 52%， 集中度 较高，且主要集中于武汉市、襄阳市和宜昌市。 湖北省共有 10 家 AAA 平台 （按评级机构所给的最低级别算） ， 行政级别均为省级。 需要说明的是，我们这里城投债数据采用的是 Wind 口径的城投债。 543 356 317 257 233 208 198 183 115 67 56 53 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 0襄阳 黄冈 荆州 恩施 宜昌 黄石 荆门 咸宁 随州 孝感 仙桃 天门债务限额 债务余额29.9 17.8 17.5 15.2 13.5 13.0 12.6 10.7 10.5 8.9 7.3 5.7 3.5 0612182430恩施 武汉 黄冈 荆州 咸宁 黄石 襄阳 荆门 随州 天门 仙桃 宜昌 孝感负债率2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表 7： 湖北省各城投平台的主要债务分布 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：时间截至 2019 年 9 月 20 日 图表 8： 湖北省各城投平台的 评级分布及行政级别分布（单位： %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：时间截至 2019 年 9 月 20 日 3.1、 隐性债务 治理 我们曾在前期的报告中建议采用金融机构承接的方式对存量隐性债务进行化解。 我们认为，为降低地方政府存量隐性债务本金偿付压力和利息负担，可鼓励城投公司等与金融机构协商，通过借新还旧、展期等方式将隐性债务置换为合适的金融工具，从而降低存量隐性债务风险，即“用贷款置换隐性债务”。需要说明的是，这种模式是“自上而下”进行的。而且，“置换”仅仅是改变了隐性债务的表现形式，即由高息的、剩余期限较短的债务转化为低息的、剩余期限较长的债务，缓解了地方政府存量隐性债务风险，但不会降低存量隐性债务的余额。且这个模式亦不会新形成隐性债务，符合“遏制隐性债务增量”的大原则。 2017 年 7 月 14 日至 15 日 召开 的 第五次全国金融工作会议，明确各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任 。目前 部分平台发行借新还旧债券用于偿还 2017 年 7 月 14 日之前形成的金融机构借款 ，这部分债券 用于偿还前期形成的债务，并不会新增隐性债务 。 发行人 行政级别 最新评级 城市存量债券余额亿元占比%湖北交投 省及省会(单列市) AAA 武汉市 393 1 0 . 6 5联投集团 省及省会(单列市) AAA 武汉市 257 6 . 9 7武汉地铁 省及省会(单列市) AAA 武汉市 2 5 2 . 3 6 . 8 4湖北科投 省及省会(单列市) AAA 武汉市 1 7 0 . 3 4 . 6 2武汉地产集团 省及省会(单列市) AAA 武汉市 1 4 2 . 6 5 3 . 8 7汉江国投 地级市 AA+ 襄阳市 130 3 . 5 2武汉城投 省及省会(单列市) AAA 武汉市 1 0 5 . 4 2 . 8 6鄂旅投 省及省会(单列市) AA+ 武汉市 95 2 . 5 7宜昌建投 地级市 AA+ 宜昌市 92 2 . 4 9宜昌高新 地级市 AA+ 宜昌市 9 0 . 4 2 . 4 5长投集团 省及省会(单列市) AAA 武汉市 9 0 . 1 2 . 4 4武汉金融控股集团 省及省会(单列市) AAA 武汉市 83 2 . 2 5总计 1 9 0 1 . 1 5 5 1 . 5 3AAA9%AA+13%AA53%AA -21%AA - 以下4%主体评级分布地级市38%县及县级市33%省及省会 ( 单列市 )29%行政级别分布2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表 9：“ 用地债置换或有债务 ”对政府债务余额和隐性债务余额的影响 资料来源：光大证券研究所绘制 3.2、 平台信用风险排梳理 对于城投信用分析，我们主要关注发行人的产业类资产的体量和资产的质量。对于 湖北省 ，我们同样从盈利能力、现金流状况、偿债能力和债务履约情况来分析城投发行人的信用资质。跟据我们的观点，产业类资产占比较高且亏损的平台，其信用风险相对较大。 以下对 湖北 107 家 城投进行梳理， 并划分为 三 类：基本无风险、较低风险 、提示关注 。 1） 基本无风险 ， 55 家 ： 城投特征明显，自身以从事基建、民生、公共事业运营为主，产业类资产占比较少，主要依赖政府支持。或是具有较多产业类资产，但是资产质量较好。 图表 10：基本无风险类城投发行人 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：主要收入来源为 2018 年年报数据，下同 发行人 最新评级 主要收入来源 风险评价 城市湖北交投 AAA车辆通行费 44% ，道路工程施工 15% ，销售油品 15% 等湖北省资产规模最大的省属国有企业，同时还是湖北省最大的高速公路投资、建设、运营主体，拥有湖北省内大部分高速公路路段的经营权，在湖北省内占据主导地位武汉市联投集团 AAA房地产业务 25% ，工程20% ，化工 14% 等公司以湖北省国资委和武汉城市圈九市国资委作为主要出资人，核心子公司具有明显的品牌优势武汉市武汉地铁 AAA土地 7 5 . 5 % ，票款 1 5 . 8 %等武汉市城市轨道交通建设的主导企业，在轨道交通建设、营运及管理方面处于垄断地位，在城市基础设施建设及土地开发整理领域处于重要地位武汉市湖北科投 AAA商品房销售 23% ，租赁费 20% ，汽车销售维修16% 等东湖高新区重要的投融资及建设主体，负责高新区内骨干路网道路及重大产业园区配套设施建设武汉市武汉地产集团AAA房屋销售 87% ，混凝土3 . 8 % 等武汉市国资委授权营运机构，集团本部为国有独资武汉市汉江国投 AA+土地出售 57% ，工程代建 20% ，房地产 9% 等襄阳市政府最大的城市基础设施建设及投资公司，担负城市基础建设项目筹资与建设的任务，具有垄断性经营优势，市场相对稳定，持续盈利能力较强，经营的资产具有长期稳定的投资收益襄阳市2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图表 11：基本无风险类城投发行人（续 1） 资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 12：基本无风险类城投发行人（续 2） 资料来源： Wind，光大证券研究所 发行人 最新评级 主要收入来源 风险评价 城市武汉城投 AAA公共事业 44% ，房地产2 8 . 5 % ，工程结算 15%等武汉市城市基础设施的主要投资运营主体，在武汉市城市道路、燃气和水务等公用事业领域中处于行业垄断地位武汉市鄂旅投 AA+食用面粉和食用油39% ，房地产 22% ，进出口贸易 15% 等公司拥有的旅游区全部位于湖北省鄂西生态文化旅游圈，核心景区位于恩施州及神农架，为鄂西生态文化旅游圈的重要组成部分武汉市宜昌建投 AA+委托代建 44% ，安置房32% 等市政府直属国有独资公司，由市国资委履行出资人职责宜昌市宜昌高新 AA+ 工程建设 97% 等宜昌高新区城市基础设施重要的建设主体，在宜昌高新区基础设施及保障房建设行业具有垄断地位宜昌市长投集团 AAA对外销售收入 57% ，房地产售房 22% 等湖北省人民政府着力打造的大型省级综合产业投资公司，公司是湖北省人民政府为实现中部崛起战略，推动湖北长江经济带新一轮开放开发战略的深入实施，而出资组建的大型国有独资公司武汉市武汉金融控股集团AAA金融服务板块 18% ，其他实业板块 82%作为政府投资责任主体，根据市场化原则推进政府战略性产业项目任务，负责对相关项目进行投资和运营。现阶段公司承担对全市基础产业、支柱产业、现代制造业、物流产业等重点产业和新兴产业骨干项目及先导性、基础项目进行投资和金融支持的任务武汉市黄冈城投 AA土地整理 74% ，工程代建 2 4 . 4 % 等黄冈市最重要的城市建设投资和特许经营主体，主要从事黄冈市土地整治、城市基础设施建设等业务黄冈市发行人 最新评级 主要收入来源 风险评价 城市孝感城投 AA土地出让收入 65% ，客运 16% ，水费 13% 等孝感市城市基础设施的主要投资运营主体，在孝感市城市公共交通、水务等公用事业领域中处于行业垄断地位孝感市车都集团 AA+工程项目 92% ，租赁 7%等由开发区管委会授权，从事武汉经济技术开发区城市基础设施建设和重大社会事业项目建设，是武汉经济技术开发区最主要的城市基础设施投融资和建设主体武汉市荆门高新 AA高新技术产业园区开发建设 88% ，项目管理费9% 等在荆门高新区具有垄断性经营优势，市场相对稳定，持续经营能力较强，有着较强的竞争优势荆门市十堰城投 AA委托代建 83% ，交通运输 7 . 8 % ，土地整理 6 . 5 %等十堰市市政基础设施建设、土地综合整理、公共交通及水务运营主体，自成立以来，在十堰市委市政府的大力支持下，公司经营规模和经营实力不断壮大十堰市黄石城投 AA土地整理业务 4 9 . 2 5 % ，工程委托代建 2 6 . 1 3 % ，售房 7 . 3 9 % ，公交营运6 . 7 8 % ，售水 6 . 2 2 % 等黄石市人民政府直属国有独资企业，受到黄石市市委、市政府的大力支持，在区域内具有行业垄断性黄石市荆门城投 AA工程施工 88% ，供水 7%等作为荆门市政府的城市基础设施投资建设和运营主体，在荆门市的综合开发业务方面具有独占性荆门市荆州城投 AA土地及土地开发5 0 . 5 % ，保障房建设18% ，大桥通行费1 4 . 5 % 等荆州市市政基础设施建设、土地经营开发及国有资产运营主体，自成立以来，在荆州市市委、市政府的大力支持下，公司经营规模和经营实力不断壮大荆州市2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图表 13：基本无风险类城投发行人（续 3） 资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 14：基本无风险类城投发行人（续 4） 资料来源： Wind，光大证券研究所 发行人 最新评级 主要收入来源 风险评价 城市宜昌城投 AA+委托代建 63% ，安置房销售 25% ，商品房销售3% 等公司在宜昌市城市基础设施建设和城市公共交通等公用事业领域处于主导地位，在宜昌市城市建设方面发挥了重要作用宜昌市湖北能源 AAA电力 59% ，煤炭 21% ，天然气 1 7 . 5 % 等公司拥有水电、火电、风电和光伏发电等多种类型的发电机组，可发挥 “ 水火互济 ” 优势，平滑电力业务业绩受气候、季节影响的波动，保证了公司经营业绩的稳定武汉市咸宁高新投AA土地整理及综合投资建设业务 94% ，绿化业务3% 等咸宁市市政基础设施建设、土地经营开发及国有资产的运营主体，在咸宁市市委、市政府的大力支持下，公司经营规模和经营实力不断壮大，公司在咸宁高新技术产业园区城市基础设施建设及土地经营开发等行业都处于优势地位，各项业务具有良好的发展前景咸宁市大冶城投 AA土地整理 4 9 . 9 % ，代建项目管理费 2 7 . 8 % 自来水销售 9 . 5 % 等大冶市主要的城市基础设施建设主体，承担着市内基础设施建设的重要职责，公司一直受到大冶市委、市政府的重点扶持黄石市咸宁城投 AA代建业务 58% ，建筑业务 37% 等咸宁市政府核心城市经营建设平台，在国有资产运营、土地经营、城市基础设施建设、建筑业务等方面处于主导地位，长期以来咸宁市政府通过优惠性政策、优质资产注入、财政补贴等多种方式给予公司大力支持咸宁市磁湖高新科技AA土地整理 5 3 . 5 3 % ，工程委托代建 2 7 . 0 8 % ，房屋销售 1 7 . 3 0 % 等黄石经济技术开发区内唯一的城市建设投资主体，担负着开发区范围内城市基础设施建设、土地整理开发和工业园区开发的重要任务，开发区管委会在基础设施建设等方面均给予了一系列扶持与优惠政策黄石市发行人 最新评级 主要收入来源 风险评价 城市武汉国资 AA+商业零售 9 7 . 4 8 % ；其他业务 2 . 5 2 %公司商业零售业的主体企业武商联是武汉市商业旗舰，在百货和超市两大业态中均占据区域性龙头地位，公司具有变现能力突出的优质资产武汉市襄阳房投 AA+代建业务 9 7 . 1 0 % ；租金2 . 8 6 % ；其他收入 0 . 0 4 %襄阳市保障房建设的投资建设主体和营运管理主体，承担襄阳市保障性住房建设及经营管理等职能襄阳市潜江城投 AA工程代建 70% ，土地开发 29% 等潜江市人民政府授权范围内唯一从事潜江市城区土地整理开发、城市基础设施以及相关配套设施的建设等业务的建设主体，担负着潜江市城市化进程的重要任务，在城市基础设施建设及土地整理与开发等领域不仅具有政策导向上的优势，还在经营方面处于完全垄断地位潜江市鄂州城投 AA工程收购 7 1 . 6 % ，工程施工 9% ，代建 9% 等鄂州市人民政府给予了公司进行全市土地整理开发的垄断经营权，并将土地出让收益按照一定比例返还给公司，以增强公司的资本实力，提升公司的经营能力鄂州市2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图表 15：基本无风险类城投发行人（续 5） 资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 16：基本无风险类城投发行人（续 6） 资料来源： Wind，光大证券研究所 发行人 最新评级 主要收入来源 风险评价 城市黄石众邦 AA工程代建 8 5 . 5 5 % ，保障房销售 5 . 8 7 % ，租金4 . 7 4 % 等全国首家从事保障性住房建设和棚户区改造的专业平台，主要负责黄石市棚改项目黄石市黄陂城投 AA土地整理 92% ，工程结算 4 . 5 % 等武汉市黄陂区政府最大的城市基础设施建设及投资公司，担负着为城市基础建设项目筹资与建设的任务，具有垄断性经营优势，市场相对稳定，持续盈利能力较强武汉市航发集团 AA+工程 98% ，通行费0 . 8 8 % 等公司具备雄厚的技术与施工实力，业务经验丰富，在市场上具有较强的竞争力武汉市武汉市政建设集团AA 市政工程 99% 等公司主要从事建筑劳务工作 , 具有市政公用工程一级等资质武汉市随州城投 AA工程施工 94% ，发电1 2 . 6 % ，土地开发经营12% 等随州市土地资产经营、城市基础设施建设最大的运营主体，在随州市政府的领导下，主导着随州市的土地开发经营工作和基础设施建设工作随州市水务集团 AA+商品房销售 33% ，供水业务 23% ，污水处理费21% 等企业为武汉市提供供水和污水处理服务，产业链较为完整，近年来规模不断扩大，具有良好的社会效益和经济效益，经营优势较明显武汉市武汉高科 AA+代建收益 52% ，租金36% ，房屋销售 6 . 7 % 等公司作为 “ 武汉 中国光谷 ” 、东湖国家自主创新示范区高新技术产业的引领者，通过投资、担保等多种形式扶持一大批高科技企业茁壮成长，拥有一批自主知识产权的核心技术武汉市发行人 最新评级 主要收入来源 风险评价 城市高投公司 AA安置房建设 73% ，城市基础设施建设工程 12%等公司是襄阳高新区内唯一的政府融资平台企业，主要承担高新区内的基础设施建设和保障性住房建设等业务，在高新区内具有垄断优势襄阳市襄阳经投 AA土地开发整理 3 9 . 8 % ；基础设施建设 5 9 . 4 6 % ；拆迁工作协调经费0 . 7 4 %襄阳经开区重要的城市开发建设主体和资本运营实体，在经开区城市建设和土地整治开发领域处于不可替代的主导地位，公司是经开区资产总量最大、资产质地最优、综合实力最强的国有资产营运公司，区域优势十分明显，行业垄断地位稳固襄阳市随州高新有限公司AA城市基础设施建设87% ，园区管理 11% 等随州市政府和随州高新区管委会在资产注入、项目授权、财政补助等方面给予公司大力扶持，使得公司资产规模和综合实力不断壮大，竞争优势日益突出随州市楚天高速 AA+路桥运营报告分部60% ，智能制造报告分部 40% 等公司坚持深化改革，推动转型发展，资产规模不断扩大，产业结构持续优化，形成了 “ 路桥运营 + 智能制造 ” 的双轮驱动发展新格局武汉市仙桃城投 AA土地开发经营 39% ，建造合同 2 6 . 6 % ，市政工程 25% 等仙桃市重点工程项目的建设主体，目前承接了仙桃市绝大部分城市基础设施建设项目，在仙桃市城市基础设施建设行业中居于核心地位仙桃市硚口国资 AA服务收入 7 3 . 6 % ，租赁1 5 . 5 % ，检测 10% 等硚口区最大的国有资产经营与管理主体，致力于推进硚口区土地开发整理、旧城区改造，以及提升城市投资环境，同时整合硚口区的国有资源，构建区域投资建设主体，具有突出的区域竞争优势武汉市2019-09-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图表 17：基本无风险类城投发行人（续 7） 资料来源： Wind，光大证券研究所 2） 较低风险 ， 51 家 ： 具有部分产业类资产，且产业类资产的运营情况尚可，没有形成严重的亏损。 发行人 最新评级 主要收入来源 风险评价 城市蔡甸城投 AA土地一级开发、工程和装饰 7 7 . 6 % ，土地出让收入 5% 等蔡甸区内最重要的基础设施和配套设施建设主体，在蔡甸区基础设施建设及土地一级开发领域处于主导地位，受到蔡甸区政府在项目资源、优质资产划拨和税收政策等方面的大力扶持武汉市湖北路桥 AA工程项目 8 8 . 8 % ，商品销售 11% 等在 “ 十三五 ” 的开局时期 , 湖北路桥做出了 “主业做强、关联拓展、股权合作、多元发展 ” 的战略部署 , 公司将凭借雄厚的实力、良好的信誉 , 抢抓机遇 , 乘势而上 , 向市场化、多元化、规模化发展 , 逐步成为 “ 以资本运营为龙头、以生产经营为基础 , 集项目投资、开发、施工、运营为一体 ” 的大型企业集团武汉市汉川汉融公司AA基础设施建设 94% ，土地开发整理 6%在其经营领域和投资范围内，具有垄断性经营优势，其经营市场相对稳定，企业持续经营、盈利能力较强。随着汉川市 “ 两型社会 ” 建设的深入推进，整体经济的快速发展、人民生活水平的不断提高，公司拥有巨大的发展机遇。孝感市武汉控股 AA+污水处理 8 7 . 5 % ，自来水 1 1 . 4 % 等公司是武汉市城建系统进行股份制改造的第一家上市公司，先后入选武汉经济技术开发区十强企业、十大纳税企业 ” ，中国人民银行信用等级 “ A A A ” 企业武汉市宜昌交投 AA过路费 71% ，销售商品2 3 . 6 % 等公司目前公司盈利主要来自于宜昌长江公路大桥的车辆通行费收入，收费权到期日为 2031 年 9 月，到期后能够继续申请收费权延期，到期后收费权期限有望突破 30 年宜昌市高创投资公司AA项目回购 9 6 . 7 % ，建造合同 1 . 6 % ，代建 1 . 5 % 等公司自成立以来，经营规模和实力不断壮大，在孝感高新区具有垄断性经营优势，市场相对稳定，持续经营、盈利能力较强，有着较强的竞争优势孝感市实业公司 AA-销售商品 91% ，经营租赁 4% ，施工 3% 等公司是湖北省最大的高速公路服务区经营企业，在能源业务板块与中石化湖北分公司建立了长期的战略合作关系，充分利用高速路内的加油站资源优势，开展成品油批发与零售业务武汉市东湖高新 AA工程建设板块 80% ，科技园建设及配套 11% ，环保治理行业 9%公司是 “ 武汉 中国光谷 ” 的开发业主，主要从事科技工业园、烟气脱硫和环保电力的建设、开发及运营武汉市江夏城建 AA房地产开发 75% ，自来水销售及安装 23% 等公司在区内房地产开发领域不仅具有政策导向上的优势，还在经营方面具有一定垄断地位武汉市襄州建投 AA 工程 100%公司是襄樊市襄阳区 ( 现襄阳市襄州区 ) 人民政府批注成立的国有企业，在襄州区城市建设领域具有不可替代的地位襄阳市十堰经开 AA 基础设施代建 9 9 . 8 % 等十堰市计划着力提升城区服务功能，未来十堰市的基础设施行业具有着良好的发展前景十堰市湖北铁投 AAA运输业 4 8 . 5 % ，房地产业 43% 等随着江汉铁路、汉十高铁、省城际铁路等线路的陆续开通运营，有望大大提升公司收入水平武汉市