电子行业半年报总结：行业整体表现低迷，子板块呈结构性分化.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业季度 报告 2019 年 09 月 22 日 电子 行业整体表现低迷，子板块呈结构性分化 -电子 行业半年报 总结 Table_Main 图表 1：键入图表的标题 来源：中泰证券研究所 Table_Title 评级 ： 增持 分析师 ： 刘翔 执业证书编号 ： S0740519090001 电话 ： Email： liuxiangr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 行业总市值 (百万元 ) 行业流通市值 (百万元 ) Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE 市值 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021EE 韦尔股份 102 0.32 0.50 0.99 1.33 23 15 7 6 879 买入 京东方 A 4 0.10 0.12 0.17 0.23 74 61 43 32 1,390 买入 顺络电子 24 0.59 0.69 0.88 1.11 13 11 8 7 195 买入 深南电路 151 2.49 2.87 3.87 5.00 3 3 2 1 513 买入 生益科技 27 0.47 0.56 0.71 0.87 16 13 11 9 606 买入 三利谱 43 0.35 0.86 1.54 2.17 21 9 5 3 45 买入 蓝思科技 11 0.16 0.24 0.42 0.54 47 31 18 14 414 买入 三安光电 14 0.69 0.63 0.79 0.89 11 12 9 8 563 买入 备注：采用 Wind 一致预期。 Table_Summary 投资要点 总述 ： 电子行业中报 财务数据统计来看，有几个方面值得关注：营收平稳增长，利润端出现 下滑；毛利率降到 20%以下，盈利能力有所下滑；现金流却 表现亮眼，行业整体经营性净现金流呈现 100%以上的增长，电子行业整体景气度较为低迷，企业更加重视现金流的健康 。 而研发投入则是行业走出盈利低谷的关键，上半年 电子行业研发费用基本与营收同步增长 ，体现电子产业转型升级的决心。 半导体 ： 设计穿透周期，封测代工传导已至。半导体最主要的核心驱动是需求，尤其是通讯领域如手机端的需求， 2017 年以来随着苹果手机的创新乏力和价格较贵导致手机换机周期拉长，而相应的国产以华为为代表的厂商则在屏下指纹 、折叠屏、三摄等领先市场创新，以手机为主题的投资机会有苹果供应链或将切换到华为供应商，且叠加中美贸易影响，华为手机在自己生态中芯片端面临较大的国外集中采购风险，所以无论是终端需求还是国产替代，半导体设计公司将是穿越这一轮半导体调整周期最主要的板块，而从产业规律、产业链调研以及中报观察（设计持续加大研发、代工存货周转下降、封测研发和在建工程加大），从设计到代工和封测的传导将是下一轮投资机会所在，设备和材料我们保持持续观察。重点关注韦尔股份、圣邦股份、汇顶科技、兆易创新、华天科技、中芯国际等 。 PCB： 增速稳健， 5G 带来新机遇 。 2019 年 H1 中国 PCB 行业上市公司收入上半年总体营收达 487 亿元，较 18 年 H1 同比增长 14.19%； 2019 年 H1 实现归母净利润 43.44 亿元，同比增加 34.49%，增速依旧维持在高水平且超过营收增速，盈利能力不断提升。营收和归母净利润增速与 18 年全年相比维持稳定，略有下滑。同时，各大 PCB 厂商向智能化和自动化方向升级，生产效率提升，内部生产成本下降，盈利能力得以提升。从净利率看， 2019年 H1 净利率为 8.91%，较 2018 年的 9.24%有所回落，主要由于不断加大研发投入的力度。 2019 年 H1，行业平均存货周转天数达到 63 天，较 2018 年有小幅增长。 被动元器件： 从历史数据看，当前被动元器件行业库存水位仍偏高，历史库存周转天数中枢在 74 天，仍明显低于二季度单季度的 82 天。从 Q2 单季度数据看， 2Q19 库存水平与 2Q12 水平相似，均明显高于历史 Q2 中枢， 2Q12年高库存带来了行业在 3Q12 和 4Q12 收入的明显下降。 3Q19 元器件厂商仍面临一定的去库存风险 。标的来看， 我们认可下半年光伏装机容量稳步恢复对薄膜电容器需求的拉动，重点推荐法拉电子；此外我们也看好 5G 来临使电感的量价齐升、国产替 代加速背景下，国内电感龙头顺络电子的投资请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业季度 研究 机会 。 消费电子： 从板块经营数据来看，上半年行业收入与利润增速均较 2018 年有明显改善，其中景气度比较突出的是华为及 TWS 无线耳机两条主线，受益于华为出货量稳步增长及供应俩国产化加速，华为核心供应链业绩上半年均迎来较大幅度增长，下半年景气度有望持续； TWS 无线耳机在 Airpods放量带动下，其他手机品牌陆续跟进，行业进入快速增长期，且考虑到智能手机庞大存量用户群体，预计未来 2-3 年仍将处于渗透率快速提升期。展望 2020 年， 5G 换机潮有望启动，手机出货量增速有望转正，从 品牌分化来看，我们预计苹果明年弹性或许更大，建议重点关注：立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、领益制造等；从 ASP 变化幅度来看，射频产业链最值得重视，建议重点关注：卓胜微、电连技术、信维通信、麦捷科技等 。 面板 ： 中短期来看，新产能的集中释放、全球经济不确定和大型体育赛事的缺席导致的下游需求缺乏弹性，面板行业整体供过于求风险。长期来看，我们看好国内面板企业在全球的竞争力，京东方、华星光电等企业有望凭借规模、成本和市场优势在同海外企业竞争中胜出，并最终成为行业的定价者 。 LED： 我们判断 上游芯片和下游照明均进入被动去库存阶段，经过几个季度消化之后，有望进入主动补库存阶段，行业景气将重新来临 。重点关注上游行业出清过程中的赢家三安光电、中游财务报表持续修复的木林森与细分领域龙头国星光电、下游小间距龙头利亚德 等 。 风险提示 ： 下游 需求下降； 原材料价格上升 ； 资产减值风险 ；商誉 减值 风险 等 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业季度 研究 内容目录 电子行业上半年业绩总述：利润端下行，毛利率承压，现金流改善 . - 8 - 上半年营收稳定增长，利润下行 . - 8 - 毛利率下行显示行业盈利能力下滑 . - 8 - 费用率保持稳定 . - 8 - 现金流改善明显 . - 9 - 研发投入维持在较高水平 . - 9 - 总结：电子行业阶段性承压，研发投入将 驱动行业走出低谷 . - 10 - 半导体板块：设计穿越周期，代工封测景气跟随 . - 10 - 半导体上半年三件大事 . - 10 - 半导体设计：行业景气为主要驱动，国产替代促进研发 . - 14 - 半导体代工 /封测： Q2 环比改善，稼动率和在建工程佐证回暖 . - 18 - 半导体设备 /材料： Q2 营收微幅增长，研发投入加大布局 . - 20 - 投资建议：半导体设计穿透周期，封测代工传导已至 . - 22 - 风险提示 . - 25 - PCB 板块：营收平稳增长，盈利能力不断提高 . - 25 - 营收净利持续走高，受益 5G 成长空间可期 . - 25 - 盈利能力保持稳定，研 发投入不断加码 . - 26 - 存货水平小幅提升，产能持续扩张 . - 27 - PCB 产业持续发展， 5G 带来新机遇 . - 28 - 标的推荐 . - 31 - 风险提示 . - 33 - 被动元器件板块：业整体仍有去库存压力，关注细分领域投资机会 . - 34 - 下游需求疲软， 1H19 行业收入利润双双下滑 . - 34 - 3Q19 仍有 去库存压力，资本支出相对谨慎 . - 36 - 重点公司 1H19 业绩分析 . - 37 - 投资建议 . - 42 - 风险提示 . - 42 - 消费电子板块：分化明显，华为产业链景气度高企 . - 43 - 板块营收依然 保持较快增长 . - 43 - 板块净利润恢复增长 . - 45 - 展望未来， 5G 换机潮有望驱动板块景气周期上行 . - 48 - 风险提示 . - 49 - 面板板块： 1H19 继续探底， 2H19 仍不乐观 . - 49 - 供需失衡， 1H19 面板价格持续下跌 . - 49 - 2H19 行业预计仍将在底 部徘徊 . - 50 - 京东方：行业低谷拖累业绩， AMOLED 即将起量 . - 51 - 华星光电：经营稳健，市场地位进一步提升 . - 53 - LGD：客户备货保守，半年亏损 6093 亿韩元 . - 54 - SDC： AMOLED 龙头受困手机和 LCD 面板市场低迷 . - 55 - 群创 光电：半年利润暴跌，需求望缓步落底回升 . - 56 - 友达光电：利润下滑 214.5%，下半年能见度低 . - 57 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业季度 研究 投资建议 . - 59 - 风险提示 . - 59 - LED 板块：下行周期进入后半段，静待行业复苏 . - 59 - 营收端：产业链上下游均较弱 . - 59 - 存货：各环节存货周期各不一致 . - 61 - 毛利率：上下游毛利率反向变化 . - 64 - 现金流：产业链各环节现金流好于预期 . - 65 - 资产减值损失：下半年仍有风险 . - 67 - 总结：周期下行已行至后半段，静待需求恢复 . - 67 - 风险提示 . - 68 - 图表目录 图 2：电子板块营业总收入保持稳定增长 . - 8 - 图 3：电子板块归母净利润呈现下滑 . - 8 - 图 4：电子行业销售毛利率与销售净利率 . - 8 - 图 5：电子行业研发费用率 保持在高位 . - 9 - 图 6：电子行业现金流大幅改善 . - 9 - 图 7：电子行业研发费用率保持在高位 . - 9 - 图表 8：华为事件主要历程 回顾 . - 11 - 图表 9：手机核心芯片及代表功能情况 . - 11 - 图表 10：国家大基金一期投资领域及部分企业 . - 12 - 图表 11：国家大基金期投资领域及部分企业 . - 13 - 图表 12： 2000-2018 年全球半导体超百亿美元并购 . - 13 - 图表 13： 2018-2019 年国内半导体行业的并购案 . - 13 - 图表 14：半导体设计公司营收和利润变化情况 . - 15 - 图表 15：半导体设计公司盈利及变化情况 . - 16 - 图表 16：财务波动： 以兆易创新近九年数据为例 . - 16 - 图表 17：盈利波动：兆易创新近九年盈利指标为例 . - 16 - 图表 18：半导体设计公司研发费用分析 . - 16 - 图表 19：研发投入：兆易创新近八年研发投入及占比 . - 16 - 图表 20：以存储器为例看半导体的短期调整与长期成长 . - 17 - 图表 21：半导体下游终端需求结构（ %） . - 18 - 图表 22：半导体设计重点公司的历史及明后年估值情况 . - 18 - 图表 23：半导体代工公司营收和利润变化情况 . - 18 - 图表 24：半导体代工公司存货周转和稼动率情况 . - 18 - 图表 25：半 导体封测公司营收和利润变化情况 . - 19 - 图表 26：半导体封测公司存货周转和在建工程情况 . - 19 - 图表 27：半导体设备公司营收和利润变化情况 . - 20 - 图表 28：半导体设备公司研发费用和存货周转情况 . - 20 - 图表 29：半 导体材料公司营收和利润变化情况 . - 21 - 图表 30：半导体材料公司研发费用和存货周转情况 . - 21 - 图表 31：半导体各个板块营收横向比较 . - 22 - 图表 32：半导体各个板块研发投入横向比较 . - 22 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业季度 研究 图表 33：华为事 件国产替代芯片投资机会梳理 . - 24 - 图表 34：华天科技近几年营收和净利润变化情况 . - 24 - 图表 35：中芯国际近几年营收和归母净利润变化情况 . - 24 - 图表 36 PCB 上市公司营收规模和增速 . - 25 - 图表 37 PCB 上市公司净利润和增速 . - 26 - 图表 38 PCB 行业库存水平变化 . - 27 - 图表 39 全球及中国 PCB 产值变化 . - 28 - 图表 40 全球及中国 PCB 产能分布 . - 28 - 图表 41 下游各领域产值预测 . - 29 - 图表 42 PCB 下游应用分布 . - 29 - 图表 43 中国消费电子整体 PCB 市场规模增速 . - 29 - 图表 44 全球及中国 FPC 市场规模 . - 31 - 图表 45 沪电股份经营情 况（单位：亿元） . - 31 - 图表 46 深南电路 PCB 经营情况（单位：亿元） . - 32 - 图表 47 生益科技经营情况（单位：亿元） . - 33 - 图 48：全球智能手机出货量，百万部 . - 34 - 图 49：全球 PC 出货量， 百万台 . - 34 - 图 50：全球半导体销售额，亿美元 . - 35 - 图 51：全球半导体销量，亿颗 . - 35 - 图 52：被动元器件行业过去 8 个季度收入情况，百万元 . - 35 - 图 53：被动元器件行业过去 8 个季度利润情况，百万元 . - 35 - 图 54： 1H19 被动元器件公司收入增速情况 . - 36 - 图 55： 1H19 被动元器件公司利润增速情况 .