透明质酸行业深度研究报告：立足原料供应，加码功能护肤.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 透明质酸 行业深度研究报告 推荐 （ 首次 ） 立足原料供应，加码功能护肤 透明质酸以其优越的保水性、润滑性、粘弹性、生物降解性和生物相容性等功能被应用于医药、食品添加、美容护肤等领域。随着收入水平提高、消费者不断接受教育以及技术进步和规模化生产带来的生产成本下降，透明质酸应用范围逐步扩大，同时预计也将伴随着对硅油等类别产品的替代，未来行业空间广阔，预计未来 5 年年均复合增速约 15-20%。 全球透明质酸原料市场较为集中，华熙生物、焦点生物、阜丰生物三者销量市占率超过一半，华熙生物更是占据 36%的全球市场份额，借助微生物发酵技术和梯度 3D 交联技术平台拥有成本优势和丰富的产品优势。 相关上市公司： 科创板：华熙生物（已过会）。华熙生物经过 20 年左右的发展，具有明显的先发优势，透明质酸原料生产能力突出，拥有多项专利技术，具有高竞争护城河。近年来公司通过透明质酸原料切入功能性护肤品行业， 采用专瓶专效模式推新， 2018 年底也与故宫合作推广营销；透明质酸作为有效成分 定位和产品独特， 2017、 2018 年功能性护肤品获高速增长， 2018 年营收已达 2.9 亿，占比约 23%， 2019Q1 提升至 26%， 预计 功能性护肤品对公司增长将有较强带动。 风险提示：安全事故、新技术突破、行业监管变化风险，行业竞争加剧等。 证券分析师：王薇娜 电话： 010-66500993 邮箱： wangweinahcyjs 执业编号： S0360517040002 联系人：胡琼方 电话： 010-66500993 邮箱： huqiongfanghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 34 0.92 总市值 (亿元 ) 6,220.1 1.01 流通市值 (亿元 ) 5,044.57 1.12 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.65 5.85 13.51 相对表现 -0.66 2.42 -1.03 曲妥珠单抗： HER-2 阳性乳腺癌、胃癌一线治疗药 -抗体药物系列研究之一 2018-01-23 -26%-10%6%22%18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/072018-09-27 2019-09-25沪深 300 生物制品相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 生物制品 2019 年 09 月 27 日 生物制品 透明质酸 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、行业概况 . 5 二、华熙生物概况 . 7 2.1 公司简介 . 7 2.2 股权相对集中，高管及核心技术人员行业经验丰富 . 8 2.3 目前产能接近瓶颈，首发募资主要用于扩充产能 . 10 2.4 公司业绩 表现 . 11 2.4.1 业务拆分 . 11 2.4.2 经营区域 . 14 2.4.3 毛利率水平 . 14 2.4.4 ROE 水平 . 15 2.5 华熙生物竞争优势 . 15 2.5.1 掌握核心生产技术，实现规模化生产 . 15 2.5.2 使用酶切法大规模生产低分子 HA 及寡聚态 HA，产品规格丰富 . 16 2.5.3 纯度高，产品质量位于国际前列 . 16 2.5.4 在境内外拥有 较全面的资质 . 17 三、透明质酸在医疗、食品等领域的应用 . 18 3.1 医疗领域 . 18 3.2 医美领域 注射类填充材料 . 19 3.3 食品领域 . 21 3.4 其他用途 . 22 四、华熙生物功能性护肤品：发力 C 端品牌驱动增长 . 22 4.1 品牌建设 . 22 4.2 营销：专瓶专效推新，与故宫深度 IP 合作 . 26 五、华熙生物其他生物产品和布局 . 28 六、相关上市公司 . 28 七、风险提示 . 28 生物制品 透明质酸 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 透明质酸应用领域 . 5 图表 2 全球透明质酸原料销量（单位：吨） . 6 图表 3 2018 年全 球透明质酸原料市场竞争格局 . 6 图表 4 全球主要的透明质酸产品生产商 . 6 图表 5 全球食品级 HA 销量及预测（单位：吨） . 7 图表 6 全球化妆品级 HA 销量及预测（单位：吨） . 7 图表 7 全球 医药级 HA 销量及预测（单位：吨） . 7 图表 8 原料结构及华熙原料的全球占比（销量口径） . 7 图表 9 公司业务覆盖透明质酸全产业链 . 8 图表 10 华熙生物大事记 . 8 图表 11 华熙生物上市前股权结构图 . 9 图表 12 7 位核心技术人 员简介 . 9 图表 13 华熙生物 2018 年主要产品的产能利用率 . 10 图表 14 首发募资用途 . 10 图表 15 华熙天津透明质酸钠及相关项目预计新增产能情况 . 10 图表 16 华熙生物生命健康产业园项目预计新增产能情况 . 10 图表 17 公司历年营业收入及增速 . 11 图表 18 公司历年毛利润 、归母净利润及增速 . 11 图表 19 华熙生物历年营业收入构成 . 12 图表 20 华熙生物各主营业务毛利占比 . 12 图表 21 原料产品营收构成及增速 . 12 图表 22 原料产品各级别毛利占比 . 12 图表 23 不同级别透明质 酸原料的毛利率（ %） . 13 图表 24 医疗终端产品营收结构（亿元） . 13 图表 25 不同的医疗终端产品营收占比 . 13 图表 26 功能性化妆品营收（亿元） . 14 图表 27 2018 年功能性护肤品各品类占比情况 . 14 图表 28 2019Q1 功能性护肤品各品类占比情况 . 14 图表 29 功能性护肤品历年毛利及毛利率情况 . 14 图表 30 公司境内、外营收及占比情况（亿元， %） . 15 图表 31 公司历年毛利率、净利率水平（ %） . 15 图表 32 华熙生物 ROE 及杜邦分析 . 15 图表 33 透明质酸提取法 与发酵法 . 16 生物制品 透明质酸 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 34 2018 年公司与同行业公司原料产品单价对比 . 16 图表 35 不同分子量 HA 的特性及用途 . 16 图表 36 不同级别透明质酸原料产品的质量要求 . 17 图表 37 华熙生物透明质酸主要质量参数与国内外药典标准对比情况 . 17 图表 38 透明质酸原料涉及的核心技术、专利总结 . 17 图表 39 透明质酸在眼科、骨科手术中的具体应用 . 18 图表 40 华熙生物骨科、眼科类终端产品 . 18 图表 41 玻尿酸填充原理 . 19 图表 42 “梯度 3D 交联 ”技术 . 19 图表 43 医疗终端产品所用的 核心技术总结 . 20 图表 44 公司主要的皮肤类医疗终端产品 . 20 图表 45 公司注射类产品与同行业对比情况 . 20 图表 46 含有 HA 的饮料、零食、保健品 . 22 图表 47 公司旗下化妆品品牌 . 23 图表 48 次抛原液系列产品 . 23 图表 49 除次抛原液外其他品类护肤品 . 23 图表 50 包材为玻璃瓶的安瓶 . 23 图表 51 次抛原液系列为非玻璃材质包材 . 23 图表 52 次抛系列原液更受消费者青睐 . 24 图表 53 功能性护肤 品经销直营占比（ %） . 24 图表 54 功能性护肤品线上、线下占比情况（ %） . 24 图表 55 公司护肤品品牌入驻天猫旗舰店时间 . 24 图表 56 华熙旗下功能性护肤品品牌 . 25 图表 57 HomeFacialPro 原液产品，产品规格为 15ml . 26 图表 58 HomeFacialPro 主推单一配方 . 26 图表 59 经典精华类 SKU 的规格、配方及价格 . 26 图表 60 HomeFacialPro 推荐的产品组合 . 26 图表 61 HomeFacialPro 内容营销 . 26 图表 62 Bio-MESO“小灯泡组合 ” . 27 图表 63 Bio-MESO 内容营销 . 27 图表 64 故宫营销方式 .