中国资产管理：ETF将引领下一波增长.pdf

2019中国资产管理ETF将引领下一波增长作者 周之行, 董事合伙人叶琮, 副董事合伙人背景: 201 8年成为转折点 2ETF产品需求上升 5给ETF管理公司的建议 9结语 14目录Copyright 2019 Oliver Wyman 1中国的资产管理市场正进入一个全新的阶段：市场进一步向境外企业开放；同时，基金管理公司开始着手取替基于“影子银行资产”的财富管理产品。我们观察到一个有趣的趋势：被动投资在中国日益受追捧。如今，越来越多的基金管理公司正在关注 中国市场的交易型开放式指数基金（“ETF”）产品，将它们视作下一个增长引擎。本报告旨在探讨中国 ETF市场的发展轨迹与增长动力，帮助资产管理公司了解未来的机遇，把握不断增长的需求，从而驾驭 中国这个独特又充满挑战的市场。在第一节里 ，我们指出2018年是ETF市场的拐点。201 8年，ETF市场的资产管理规模迅速增长至人民币 3,810亿元（约合560亿美元），并在年内推出了近4 0支新基金。然而，与其他市场相比，中国的ETF市场仍处于起步阶段。在第二节里 ，我们评估了ETF市场未来增长的驱动所在。首先，个人投资者日渐成熟，并认识到ETF作为低成本投资工具的长处；同时，机构投资者也在不断地深化与拓宽投资领域。其次，随着分析能力的提升，基金管理公司能够开发更广泛的产品，包括窄基指数基金及 “聪明贝塔”（smart-beta）指数基金。此外，随着基金管公司者开始降低管理与托管费用，中国的ETF产品真正成为“低成本工具”，这将有望提升投资者的接纳度。除了这些驱动因素外，监管机构与交易所也在积极地倡导发展ETF市场。执行摘要在第三节里 ，我们指出基金管理公司需要摆脱“以产品为中心”的思维模式，认真地研究不同投资者的需求，制定周全而明智的策略，以赢得投资者。具体而言，投资者可能会有不同的目标，有些需要进行战术型建仓，另一些则需要建立长期投资组合，这将转化为不同的买入标准。对前者来说，指数的独特 性更为重要；而后者则看重成 本效率。2018年无疑是中国ETF市场的转折点。我们预计市场将会持续增长，但只有做好充分的准备，资产管理公司才能趁势在竞争中脱颖而出成为赢家。因此，资产管理公司应密切关注市场动态，把握每一个令人振奋的机会。Copyright 2019 Oliver Wyman 1上交所ETF和其他产品的投资者数量2018年上半年, 单位：千 股票期货期权ETF100,000+800300600ETF市场规模1, 中国 vs 美国20182, 单位：10亿元人民币占公募基金资产管理规模的%17.5% 17338124,783ETFs 数量1,97722.8% 1 背景: 2018年成为转折点数据来源: Wind, ICI, 上交所, 奥纬咨询分析1. 不包括货币市场基金； 2. 中国数据截至20 18年年底，美国数据截至20 18年 11月直到200 4年，中国市场才出现了第一支ETF产品。中国ETF市场的历史较短， 与其他市场相比，它仍处于初始阶段。就资产管理规模而言，ETF产品目前仅占中国公募基金市场总额的7. 5%左右， 这个比例明显低于美国。与其他投资工具（如股票和期货）相比，上海证券交 易所（上交所）的ETF投资者数量有限（见图1）。图 1: 中国ETF市场规模Copyright 2019 Oliver Wyman 20300200100400新发行ETF产品资产管理规模单位：10亿元人民币, 2004-2018新发行ETF产品数量2004-2018现有ETF产品资产管理规模单位：10亿元人民币, 2004-2018现有ETF产品数量 2004-2018500302010405003020104047671220172006 201620152014201320122011201020092008200720052004 20180090615920107221217114004013823111918341637974682440189738123220719721615501501005020020172006 201620152014201320122011201020092008200720052004 20184536209555111731351121038771在过去十年中，ETF市场持续缓慢增长。虽然ETF基金的数量已从201 2年的4 5支稳步攀升至201 7年的13 5支，然而相应的资产管理规模仅从人民币 1,630亿元 （约合24 0亿美元）增加至人民币 2,320亿元（约合34 0亿美元），增幅为4 0%。 （见图2）数据来源: Wind, 奥纬咨询分析图 2: 中国新发行及现有ETF基金的数量与资产管理规模Copyright 2019 Oliver Wyman 3Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q420182025151050504540353002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000主要股指的市盈率 (上证50指数、沪深300指数、中证500指数) vs. 市场交易额 (上海，深圳)倍数 (市盈率), 10亿元人民币 (交易额), 2016 2018深圳A股上海A股上证50沪深300中证500主要股指的市盈率 市场交易额有趣的是，我们看到在201 8年ETF市场的资产管理规模突然激增，达到人民币3,810亿元（约合56 0亿美元），并在年内推出了近4 0支新基金。研究表明，机构投资者正在加大对ETF产品的建仓力度。他们看中的是主要股票指数处于较低位且估值深具潜力。此前，中国股市大幅下挫，为三年以来的最差表现。同时，中国主要股票指数的市盈率也接近历史低位，低于全球市场的主要指数。对投资者来说，这样的估值极具吸引力（见图3）。得益于市场环境，中国ETF产品的发展开始进入快车道。数据来源: Wind, 奥纬咨询分析图 3: 中国主要股指的表现Copyright 2019 Oliver Wyman 4个人投资者基金管理公司/ETF管理公司机构投资者交易所销售渠道指数提供商做市商技术提供商 缺乏对被动管理型投资产品的了解 不了解ETF产品的风险和回报 ETF产品的流动性相对较低 产品选择有限，指数表现不佳，很难被用于实现长期回报及分散风险 由于市场需求有限，缺乏发行ETF产品的动力 指数品质不佳 交易所与OTC交易之间存在隔阂 市场需求集中于股票指数，而非债券/大宗商品指数 缺乏市场规模 交易所的ETF产品流动性较低，交易所缺乏优化ETF产品流动性的机制 缺乏提升ETF产品市场流动性的动力 缺乏有效的对冲策略与工具 ETF产品的流动性相对较低 投资者偏好绝对回报，不了解资产配置的概念 投资渠道有限，例如ETF产品交易必须通过证券交易所账户完成 ETF产品佣金较低 销售人员缺乏培训鉴于中国ETF市场的历史较短，市场欠发达，投资者、基金经理及其他相关市场 参与者受到各种牵制，包括产品知识缺乏、产品范围狭窄和分销渠道有限等 （见图4）。 2 ETF产品需求上升图 4: 各类消费者及价值链参与者的掣肘1. 摘自上海证券交易所产品创新中心总经理刘逖于20 18年 4月 19日的讲话尽管面临众多挑战，我们观察到市场正在经历快速演变，投资者行为不断变化， 市场进入良性发展阶段1。这些都为ETF市场的持续增长与蓬勃发展奠定了坚实 的基础。2.1 日益成熟的个人投资者与规模不断扩大的机构客户群 中国ETF市场面临的一大障碍是投资者类型有限。在其他成熟市场中，ETF作为 被动投资工具，长期以来一直为机构投资者所主导，被用于进行资产配置。然而， 中国市场则以个人投资者为主，而这些投资者通常追求短期收益。尽管如此，我们看到自201 8年以来投资者行为一直在变化。个人投资者的投资行为日趋成熟，这为公募基金市场的发展铺平了道路。尤为值得一提的是，投资者开始逐渐认识到ETF产品作为低成本投资工具的优势。为了推动ETF产品交易并提高渗透率，上交所已计划建立一个在线的“场外交易”（OTC）平台，允许没有开立股票交易账户的用户参与ETF产品交易。Copyright 2019 Oliver Wyman 57.1%81.6%75.2% 21.6%66.2% 19.9%39.5% 57.9%16.4% 79.1%4.5%94.6%60.8%31.8%97.1%100%99.8%. 74% . 58% . 87% . 98% . 91% . 30% . 95% . 95% . 61% . 98% 前10大ETF产品的前10大投资者, 截至2018年第四季度 . 前10大股东持股数量的% 华夏上证50ETF南方中证500ETF华泰柏瑞沪深300ETF博时央企结构调整ETF华夏沪深300ETF嘉实沪深300ETF易方达创业板ETF华安上证180ETF华夏中证央企ETF工银瑞信上证50ETF投资公司 保险个人投资者 合格境外机构投资者信托 证券公司基金管理公司 其他11. 包括银行的ETF联接基金，企业养老金计划，国有企业 (石油与天然气、能源、制造等)此外，我们还看到保险公司、养老基金及信托基金等各类机构也正在追加对ETF 产品的投资（见图5）。为了进一步提高ETF产品对机构客户的吸引力，上交所要求为ETF做市商提供更好的激励措施与政策扶持，以改善市场流动性。因此，随着投资者接纳度的不断提高，ETF产品正越来越受到个人与机构投资者的青睐。以易方达创业板ETF为例：作为追踪中国创业板规模最大的ETF产品，该基金201 8年机构与个人投资者的持股数量分别比201 7年激增超过48 0%和34 0%。图 5: 中国前 10大ETF基金的投资者结构数据来源: Wind, 奥纬咨询分析Copyright 2019 Oliver Wyman 6概况美国与中国的ETF产品类型2018股票型ETF产品细分中国ETF美国ETF中国股票型ETF产品美国股票型ETF产品5100501518800/51888065101503159008415992651. 华夏上证50ETF; 2. 华夏恒生ETF/易方达恒生H股ETF; 3. 招商上证消费80ETF; 4. 博时深证基本面200ETF;5. 嘉实中证中期国债ETF; 6. 国泰黄金ETF/华安黄金ETF; 7. 平安人工智能ETF1993年1996年1988年2000年2002年2004年2006年2008年2017年2004年 12月2012年 8月2010年 12月 2011年 6月2013年 5月2013年 7月159920/510090294%81%71%61%各ETF产品类型首发公司ETF产品类型宽基 ETF跨境 ETF行业/主题型 ETF聪明贝塔 ETF债券型 ETF大宗商品ETF杠杆 ETF主动管理型 ETF人工智能 ETF首发时间首发时间股票型ETF债券型ETF大宗商品ETF宽基行业/主题跨境华夏基金招商基金博时基金嘉实基金15293072019年 5月平安基金国泰基金; 华安基金华夏基金;易方达资产管理2.2 产品开发逐渐多样化 中国ETF产品数量有限，超过9 0%的产品为股票型ETF，其中大多为追踪大盘指数的产品，占ETF资产管理总额约7 0%。而债券型ETF与大宗商品ETF的发展相当有限。窄基指数产品也处于起步阶段。近几年，行业/主题型ETF、跨境ETF以及聪明贝塔ETF产品初露头角，但种类有限。（见图6）图 6: 美国与中国的ETF产品开发及产品范围 数据来源: SWS Research, Wind, 奥纬咨询分析Copyright 2019 Oliver Wyman 7但是，随着资产管理公司开始围绕另类数据与分析建立更多的能力，这种趋势将会发生变化。这也将给基金经理与指数提供商带来新的机会，帮助它们发行更多不同类型的ETF产品。201 8年，我们看到越来越多的基金管理公司加入到ETF领域的竞争。在这一年间，共有2 0家基金管理公司发行了3 8支ETF产品，而相比之下2016年仅有 6家基金管理公司发行了 9支ETF产品。过去，大多数ETF产品为股票型ETF。而201 8年新发行的ETF产品类型要宽泛得多，包括多只债券型ETF、聪明贝塔ETF与国企改革主题ETF。为了推动持续创新，上交所指明了一些潜在的发展方向，包括跨市场债券ETF、 绿色金融主题ETF、国企改革主题ETF、金融科技ETF以及主动管理型ETF。随着更多基金管理企业进入市场，同时政府陆续推出激励政策，中国ETF产品有望得到持续开发，产品表现将得以提升，产品类型也将进一步拓宽。2.3 价格竞争浮现长久以来，较高的管理费和托管费阻滞了中国ETF市场的发展。高成本背后的原因包括市场基础设施不足、规模有限以及付费服务市场的高昂分销成本。中国ETF产品的年均管理费和托管费约为0. 5%和0. 1%，而在美国，相关费用可低至每年0.05%。在全球范围内，一些大型基金管理公司甚至推出了零管理费ETF产品以 及涵盖各类ETF产品的零佣金交易平台。与前面提到的两个趋势相比，“价格竞争”在中国尚未完全展开。不过，一些大型基金管理公司在最近推出新产品时，已经尝试将管理费与托管费分别降至0.1 5% 和0.0 5%。我们认为，ETF管理公司商可能需要进一步调整本地ETF产品的费率构成，吸引投资者。Copyright 2019 Oliver Wyman 8