钢铁行业深度：废钢平衡表再探，19年将维持紧平衡.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请 参阅尾页 的 重要 声明 废钢 平衡表再探， 19 年将维持紧平衡 证券 研究报告 所属 部门 行业 研究 部 报告 类别 深度报告 所属行业 金属材料 /钢铁 报告时间 2019/9/20 分析师 陈雳 证书编号： S11000517060001 010-66495651 chenlicczq 联系人 许惠敏 证书编号： S1100117120001 021-68595156 xuhuimincczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 钢铁 行业深度 （ 20190920） 废钢分类与贸易流向 ： 根据废钢来源，可分为自产废钢、加工废钢和社会废钢 。 区域分布上，废钢供应与地区经济发达程度正相关，整体呈现东部多余西部，南方多余北方的特点。 废钢的供应 18、 19 年呈现阶段性缺口 废钢供应非常分散，现有供应研究多集中理论测算。我们根据卜庆才等研究模拟测算出 2000 年以来的废钢供应总量。 模型显示 ， 2011 年之后，随着废钢供应 突破 1 亿吨 /年，废钢行业逐步转向过剩 ； 2017 年中频炉关停叠加需求井喷，废钢需求连续高速增长， 2017-2019 年废钢行业持续呈现供不应求。若需求维持当前水平，废钢供需要到 2024 年才会出现供需缓解。 短周期来看 ， 2019 年以来，钢厂废钢到货情况基本与 2018 年同期持平。考虑今年上半年废钢需求量同比仍有 15%的增量， 2019 年废钢供需较 2018 年更紧。 且 废钢加工和回收多为室外作业，年内废钢供应呈现明显季节性。 废钢需求：较供给侧之前翻倍 电炉 ： 2019 年，电炉用废钢占废钢需求总比例比 48%。 2016 年年末中频炉集中关停之后，迎来了电炉产能投放爆发期。 2016 年年末，合规电炉产能仅有6000 万吨（工信部口径）， 2017-2019 年 期间持续增加至 1.4 亿吨。产量方面，电炉调节灵活，电炉利润至开工传导时滞仅 1-2 周。区域方面，电炉产能分布集中在华东、华南和华中和西南地区 等 省份。近 2 年来，随着高炉转炉大量争夺废钢量，地区间废钢资源优势逐步强于电力资源优势。 高炉： 高炉转炉废钢需求量占废钢总需求 50%左右，且由于高炉钢厂用量大、且集中，钢厂对废钢定价更有话语权。调研显示， 2017 年以来，随着钢厂利润快速扩张， 转炉废钢系数从中频炉之前的 10%提高到目前 20%-30%。经历供给侧改革之后，钢厂现金流能力和生产调节水平大幅提升，通过灵活调节废钢系数，粗钢产量 同样 可快速实现 10%左右的产量调节。 废钢缺口短期难填补，关注产业链相关标的 废钢 -螺纹价差来看，废钢供需偏紧发生于 2018 年年中，并在 2019 年愈发加强。在终端需求不发生剧烈下滑的条件下，废钢资源市场仍将持续强支撑。建议关注产业链相关标的， 包括：葛洲坝、 中再环资、格林美、华宏科技、天奇股份、方大炭素等 。 风险提示： 终端需求风险 ，环保政策变化 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/17 正文 目录 一、废钢分类与贸易流向 . 4 1.1 废钢分类 . 4 1.2 废钢产业链贸易流 . 5 二、废钢的供应 18、 19 年呈现阶段性缺口 . 6 2.1 废钢供应 中长期测算 . 6 2.2 短期供应 年内 供应无增长，季节性明显 . 9 三、废钢需求：较供给侧之前翻倍 . 10 3.1 电炉 :产能增速逐步放缓，技术革新推动下产量弹性巨大 . 11 3.2 高炉：通过废钢系数主动调节粗钢产量 . 13 四、废钢缺口短期难填补，关注产业链相关标的 . 14 风险提示 . 16 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/17 图表目录 图 1： 螺纹 -废钢价差（ 2009-2019） . 4 图 2： 2018 年以来历次下跌中上下游跌幅比较 . 4 图 3： 废钢定义 . 5 图 4： 废钢产业贸易流向 . 5 图 5： 废钢分地区采购量（ 2012） . 6 图 6： 废钢加工企业分布（ 2018） . 6 图 7： 2019 年废钢消耗量为 “ 供给侧 ” 之前 2 倍 . 7 图 8： 供应增量主要依赖于社会废钢渠道 . 7 图 9： 年度废钢供需差测算 . 8 图 10： 钢厂自产废钢系数 . 8 图 11： 废钢年度供应增速 . 8 图 12： 2001-2019 年废钢供需差 . 9 图 13： 2020-2030 废钢供应模拟测算 . 9 图 14： 钢厂废钢到货 . 10 图 15： 钢厂废钢库存 . 10 图 16： 废钢需求流向（ 2016-2019） . 10 图 17： 重废 -轻薄料价差 . 10 图 18： 电炉产能变化 . 11 图 19： 电炉钢产量与产能利用率 . 11 图 20： 电炉利润与开工率 . 12 图 21： 电炉产能地区间分布 . 12 图 22： 废钢地区间价差 2017 年之后剧烈波动 . 12 图 23： 电炉成本构成变化 . 12 图 24： 高炉钢厂废钢添加方式和系数 . 13 图 25： 转炉废钢消耗量 . 14 图 26： 高炉钢厂通过废钢灵活调节产量 . 14 图 27： 废钢产业链主要标的 . 14 图 28： 废钢产业链相关标的盈利预估（ WIND 一致预期） . 15 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/17 背景： 2016-2017 年钢铁供给侧改革 带来的影响包括两点：钢铁去产能以及中国钢厂成本曲线的变化 。 2017 年之后， 废钢成为钢材生产中重要的原料之一， 当前 废钢 产量 占粗钢比例已经超过 20%。 从 2018 年以来的几轮下跌来看，供应端主要通过调节废钢实现供需再平衡 。 且从每轮涨跌幅度来看，废钢价格愈发坚挺： 2018 年年中以来螺纹 -废钢价差长期维持在 1600 元 /吨以下，且仍在继续缩窄（螺纹 -废钢价差为业内评判废钢供需主要参考指标）；2019 年以来废钢价格持续呈现易涨难跌态势。 因此，我们有必要对废钢产业链进行 再度 梳理。 图 1： 螺纹 -废钢 价差（ 2009-2019） 图 2： 2018 年以来历次下跌中上下游跌幅比较 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 一、 废钢分类与贸易流向 1.1 废钢分类 废钢，指的是钢铁厂生产过程中不成为产品的钢铁废料（如切边、切头等）以及使用后报废的设备、构件中的钢铁材料。 根据外形和尺寸重量，废钢可分为重型废钢、中型废钢、小型废钢、轻薄料、打包块、破碎料、钢渣、钢屑等。 其中长流程钢厂多使用重废，短流程电炉钢厂多采用重废、轻薄料、破碎料配合等方式。 根据废钢来源，可分为自产废钢、加工废钢和社会废钢。 自产废钢 ： 钢厂在生产、轧材过程中产生的切头、切尾、切屑、边角料等， 这部分废钢一般直接回收使用 ，不进入社会流通环节 ； 加工废钢：主要为钢材下游的制造商如汽车、家电、机械等制造厂商在生产装配过程中产生的废钢 。 这部分废钢成色较好、回收难度小 ，一般和大型废钢贸易商或者钢厂直接签订回购协议；折旧废钢：主要为终端中汽车、建筑、机械设备等产品使用寿命到期后，报500700900110013001500170019002100230025002 0 0 9 - 0 8 - 0 3 2 0 1 1 - 0 8 - 0 3 2 0 1 3 - 0 8 - 0 3 2 0 1 5 - 0 8 - 0 3 2 0 1 7 - 0 8 - 0 3 2 0 1 9 - 0 8 - 0 3上海螺纹 - 沙钢重废- 2 5 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 5 .0 %- 1 0 .0 %- 5 .0 %0 .0 %5 .0 %1 0 .0 %1 5 .0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %2 0 1 8 / 3 / 2 6 2 0 1 8 / 1 1 / 3 0 2 0 1 9 / 6 / 1 8 2 0 1 9 / 8 / 2 62 0 1 8 / 3 / 5 2 0 1 8 / 1 1 / 5 2 0 1 9 / 5 / 7 2 0 1 9 / 7 / 2 3螺纹 铁矿石 焦炭 废钢川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/17 废产生的废旧钢铁，回收难度最大，也是 废钢的最大来源 （ 70%） 。 图 3： 废钢定义 资料来源： GB/T 4223-2017 废钢铁分类标准 ， 川财证券研究所 1.2 废钢 产业链贸易流 相较于一般商品来说，废钢特点在于其供应非常分散，需求相对集中， 形成天然买方市场。 现有贸易流为：钢厂通过招标向废钢贸易公司采购， 废钢加工基地获得招标价扣除税点费用后的招标到手价，扣除成本和合理利润后，废钢加工基地以该价格向分散的企业和个人收购废钢。 废钢由于占地面积大，单位价值低，一般不具备大规模囤货的条件，且定价上以产定销的模式也决定了废钢库存环节较少。 图 4： 废钢产业贸易流向 型号 类别 外形尺寸及重量要求 供应形状 典型举例I类 1 2 0 0 m m * 6 0 0 m m 以下，厚度1 2 m m ，单重10 20 0 0 k g 块、条、板、型钢锭和钢坯、切头、切尾、中包铸余、冷包、重机解体类、圆钢、板材、型钢、钢轨头、铸钢件、扁状废钢等II类 8 0 0 m m * 4 0 0 m m 以下，厚度6 m m ，单重3 k g 块、条、板、型圆钢、型钢，角钢、槽钢、板材等工业用科，螺纹钢余科，纯工业用料边角科，满足厚度、单重要求的批量废钢中型废钢 6 0 0 m m * 4 0 0 m m 以下，厚度4 m m ，单重1 k g 块、条、板、型角钢、精钢、板型钢等单一的工业余料，各种机器零部件、铆焊件。大车轮轴、拆船废、管切头，螺纹钢头/ 各种工业加工料边角科废钢小型废钢 4 0 0 m m * 4 0 0 m m 以下，厚度2 m m 块、条、板、型螺栓、螺母、船板，型钢边角余料、机械零部件、农家具废钢等各种工业废钢、无严重锈蚀氧化废钢及其他符合尺寸要求的工业余料轻薄料废钢 3 0 0 m m * 3 0 0 m m 以下，厚度 2 m m 块、条、板、型薄板、机动车废钢板、冲压件边角余料、各种工业废钢、社会废钢边角料、但无严重锈蚀氧化打包块 7 0 0 m m * 7 0 0 m m * 7 0 0 m m 以下，密度1 0 0 0 k g / m 3 块各类汽车外壳、工业薄料、工业扁丝、社会废钢薄料、扁丝、镀锡板、镀锌板冷轧边料等加工（无锈蚀、无包芯、夹什）成型I类 1 5 0 m m * 1 5 0 m m 以下，堆重比10 0 0 k h / m 3各种汽车外壳、箱板、摩托车架、电动车架、大桶、电器柜壳等经破碎机加工而成II类 2 0 0 m m * 2 0 0 m m 以下，堆重比80 0 k g / m 3各种龙骨，各种小家电外壳，自行车架，白铁皮等经破碎机加工而成渣钢 8 0 0 m m * 4 0 0 m m 以下，厚度6 m m ，单重8 0 0 k g 块炼钢厂钢包、翻包、渣罐内含铁料等加工而成（含渣1 0 % ）钢屑 固状、碎切屑及粉状重型废钢破碎废钢企业 1企业 2个体 1废钢加工基地 A废钢加工基地 B废钢加工基地 C贸易公司（票） 钢厂招标招标价 税 点 等基地到手价 - 加工成本- 合理利润川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/17 资料来源：川财证券研究所 区域分布上，废钢供应与地区经济发达程度正相关，整体呈现东部多余西部，南方多余北方的特点。根据废钢协会统计， 华东地区废钢采购约占全国40%，其次为华北、东北等地，其中江苏常年位居我国废钢采购第一大省。按照现有废钢加工企业名单（鼓励名单，非准入名单） 分布 ，同样是华东 废钢企业数量 居前，其次为华北、东北等地区。 现货定价权同样呈现一定地域 倾向 ， 华东地区以沙钢、日钢 等钢厂 招标价为行业标杆，华北和华南地区报价则 较为分散 ，并绝对的行业标杆 。 图 5： 废钢分地区采购量（ 2012） 图 6： 废钢加工企业分布（ 2018） 资料来源： CNKI， 川财证券研究所 资料来源： 工信部 ， 川财证券研究所 二 、 废钢的供应 18、 19 年呈现阶段性缺口 废钢由于供应非常分散，因此供应端数据相对匮乏 ，现有供应研究多集中理论测算 。长周期角度来看，废钢测算主要 分为 钢铁蓄积量折算法 和 钢铁制品生命周期法 。由于我国钢材使用投入年限不足，废钢产生系数远低于发达国家，现有研究多采用钢铁制品生命周期法。 2.1 废钢供应 中长期测算 根据废钢协会数据， 2009-2016 年期间，废钢年度供需大约 0.9 亿吨左右。2017 年，废钢供需暴增 64%至 1.5 亿吨， 2018 年 ， 这一数据再度增加 27%至1.8 亿吨； 2019 年 1-6 月， 废钢供需同比增加 15%至 1 亿吨 ，年化需求突破 2亿吨 。相较于 供给侧改革之前 ， 当前 废钢供需已经翻倍。 由于自产废钢和加工废钢规模相对稳定，近 2 年的废钢增量主要通过社会废西南 , 4 . 9 %西北 , 1 . 8 %华中 , 9 . 8 %华南 , 4 . 6 %华东 , 4 1 . 4 %华北 , 2 6 . 2 %东北 , 1 1 . 3 % 西南 , 20 西北 , 7华中 , 28华南 , 16华东 , 87华北 , 70东北 , 26川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/17 钢渠道补充。 2016 年之前，社会废钢占总供应比例仅在 40%， 2019 年，这一比例系数提高至 68%。 图 7： 2019 年废钢消耗量为“供给侧”之前 2 倍 图 8： 供应增量主要依赖于社会废钢渠道 资料来源： 废钢协会 ， 川财证券研究所 资料来源： 废钢协会 ， 川财证券研究所 钢铁生命周期法假设钢铁制品平均寿命为 N 年，则 T 年时的折旧废钢为 N 年之前开始使用的钢材制品。根据 卜庆才 等在“ 2020-2030 年中国废钢资源量预测 ”一文中的测算，钢厂自产废钢回收率为 5%、加工废钢回收率为 5%-5.5%，折旧废钢回收率为 50%。 根据 卜庆才 等研究， 2000 年附近钢材寿命约 20 年，即 2000 年生产的钢材量对应 2020 年社会废钢供应量。我们根据上述各分类系数以及当年粗钢产量，模拟测算出 2000 年以来的废钢供应总量。 废钢消耗量采用废钢协会年度数据。 综合看来，在 2010 年之前，废钢供需整体维持平衡，年度供需差额在 500 万吨 附近 。 2011 年之后，随着废钢供应增加至 1 亿吨 /年，废钢需求保持平稳，废钢行业 逐步转向 过剩。 2017 年中频炉关停叠加需求井喷，废钢需求连续高速增长， 2017-2019 年废钢行业持续呈现供不应求。 2017-2019 年废钢年度缺口分别为 1472 万吨、 4090 万吨和 4438 万吨 （根据半年度预估）。 - 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%05000100001500020000250002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019E废钢消耗 增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%自产废钢 社会废钢 进口废钢川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/17 图 9： 年度废钢供需差测算 资料来源： CNKI、 川财证券研究所 供应方面，考虑 2001 年开始，粗钢产量进入两位数高速增长，对应 2021 年左右开始，社会废钢供应明显增长。经测算， 2019-2021 年，废钢供应维持年度 1.6 亿吨左右。 2022 年之后，废钢供应将会持续增加，并在 2024 年增加至 2 亿吨 /年以上 ,2027 年将突破至 3 亿吨 /年以上 。 图 10： 钢厂自产废钢系数 图 11： 废钢年度供应增速 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 废钢供应 废钢消耗量 年度供需差 废钢供应 废钢消耗量 年度供需差2001 3345 3440 - 9 5 2016 12732 9010 37222002 3604 3920 - 3 1 6 2017 13319 14791 - 1 4 7 22003 4081 4820 - 7 3 9 2018 14661 18751 - 4 0 9 02004 4830 5400 - 5 7 0 2019 15743 20226 - 4 4 8 32005 5667 6330 - 6 6 3 2020 162222006 6527 6720 - 1 9 3 2021 161872007 7502 6850 652 2022 172712008 7819 7200 619 2023 189432009 8650 8310 340 2024 209422010 9329 8670 659 2025 239702011 10135 9100 1035 2026 272932012 10678 8400 2278 2027 307642013 11790 8570 3220 2028 342872014 12661 8830 3831 2029 348492015 12615 8330 4285 2030 382174 . 0 %5 . 0 %6 . 0 %7 . 0 %8 . 0 %9 . 0 %1 0 . 0 %2 0 0 1 2 0 0 3 2 0 0 5 2 0 0 7 2 0 0 9 2 0 1 1 2 0 1 3 2 0 1 5 2 0 1 7 2 0 1 9 E钢厂自产废钢率0000002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029废钢供应年度增速川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/17 图 12： 2001-2019 年废钢供需差 图 13： 2020-2030 废钢供应模拟测算 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 2.2 短期 供应 年内供应无增长，季节性明显 长期测算显示，若需求维持当前水平，废钢供需要到 2024 年才会出现供需缓解。 但长期测算仅能提供年度级别平衡表，难以反映年内短期变动。 正如上文所述，由于废钢供应非常分散，且仍在不开票的情况，供应端数据较为匮乏。 从物流环节角度出发，废钢供应主要包括三个环节：终端废钢即时产量与库存、废钢基地到货与库存、钢厂废钢到货与库存。目前 资讯统计数据 集中 钢厂废钢到货与库存 ，基地环节数据尚未成体系 。 根据富宝等资讯机构统计， 2019 年以来，钢厂废钢到货情况基本与 2018 年同期持平。考虑今年上半年废钢需求量同比仍有 15%的增量， 2019 年废钢供需较 2018 年更紧。 由于废钢单位价值低，占地面积大，除 2016-2017 中频炉关停导致废钢暴跌（ 1700-2000 元 /吨）时，供应端出现 过主动囤货外，其他时间点废钢更多为即产即销的模式。废钢中间库存环节缓冲带较少，经验值上，基地常备废钢库存多为 10-20 天，钢厂废钢库存在 11-18 天左右。 废钢加工和回收多为室外作业，年内废钢供应呈现明显季节性。夏季、冬季、雨季或节假日基地加工能力降低。 因此， 1-2 月， 7-8 月，以及十一长假等废钢供应均为呈现季节性回落。 -5 0 0 0-4 0 0 0-3 0 0 0-2 0 0 0-1 0 0 001 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 02001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019废钢年度供需差0500010000150002000025000300003500040000450002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029废钢供应 废钢消耗量川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/17 图 14： 钢厂废钢到货 图 15： 钢厂废钢库存 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 三 、 废钢需求 ：较供给侧之前翻倍 废钢供应分散，但需求集中钢厂易于跟踪。 2016 年中频炉关停 之前，废钢 除高炉转炉外，主要流向中频炉。 2016 年中频炉用废钢占比约 38%，转炉废钢占比约 49%，电炉废钢占比约 13%。 2016 年 之后，废钢需求更多流向长流程钢厂 ， 2019 年转炉废钢占比提升至 52%，电炉废钢占比 48%。 图 16： 废钢需求流向（ 2016-2019） 图 17： 重废 -轻薄料价差 资料来源： Mysteel， 川财证券研究所 资料来源： 钢协 ， 川财证券研究所 规格上，电炉与转炉对废钢偏好略有差异。高炉转炉基于热平衡无法多次加料，多偏好重废规格。电炉废钢调节较为灵活， 重废、轻薄料均可。 重废 -轻薄料价差的变动也侧面印证了高炉转炉、电炉对废钢的需求变化。2017 年之前，轻薄料主要用于中频炉炼钢，中频炉集中关停之后，重废与轻薄料价差急速扩大最高至 1000 元 /吨。 2017 年年中，极高利润下高炉企业开0500001000001500002000002500003000003500001月1日1月15日1月29日2月10日2月20日3月2日3月16日3月29日4月12日4月26日5月11日5月25日6月8日6月25日7月9日7月23日8月6日8月20日9月3日9月17日9月30日10月19日11月2日11月16日11月30日12月14日12月28日2018 201910111213141516171819202018 201913%33%42%48%49%63%58%52%3 8 . 0 %3 .0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019E电炉废钢 转炉废钢 中频炉废钢- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 00200400600800重废 - 破碎料价差转炉开始加破碎料，电炉重启高炉利润重回1000 平台