有色金属行业2019年四季度展望：贵金属配置价值增加，关注基本金属边际改善.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 贵金属 配置价值增加，关注基本金属边际改善 证券 研究报告 所属 部门 行业公司 部 报告 类别 行业 深度 所属行业 有色金属 行业评级 增持评级 报告 时间 2019/10/1 分析师 陈雳 证书编号： S1100517060001 010-66495651 chenlicczq 联系人 关雪 证书编号： S1100118070003 010-66495927 guanxuecczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 有色金属 行业 2019 年四季度展望 核心观点 基本金属前三季度表现较弱，铅锌相对景气 2019 年前三季度基本金属主要品种指数涨幅均低于有色金属板块整体涨幅，其中铜、铝及铅锌指数分别上涨 17.99% 、 7.83%、 12.42%。铅锌板块涨幅整体略高于铜及铝行业指数 。 基本金属： 关注 铜铝基本面改善 铜 ： 铜冶炼利润 二季度出现改善 。 2019 年一季度开始板块归属于母公司净利润由负转正。 2019 年二季度 铜板块 归属于母公司净利润增加至 20.11 亿元 ，同比增加 28.61%。 价格方面，由于 供需疲软，铜价区间震荡。供给方面，全球铜矿供给逐步恢复，国内供应端方面，若加工费回升将带动铜精矿的产量进一步提升，国内铜矿供给压力将出现一定压力。需求方面，家电需求仍旧强劲，汽车产销情况较为疲软，中长期来看，随着新能源汽车占比提升，销量增速恢复，未来铜需求有望增加。 铝 ： 上半年电解铝库存下降超预期，基本面 有望 迎来改善。 行业 亏损导致供给量逐步恢复理性 ， 去库存力度超预期。 2019 年 6 月电解铝产量为 297.30 万吨，同比增速仅为 1.30%。 需求方面 乘用车销量或回暖 ， 地产方面，房屋竣工同比及新开工面积同比出现改善，新开 工房屋面积增加 。 铅锌： 锌冶炼景气度高，关注行业优质企业。 锌冶炼加工费持续回升，冶炼环节景气有望持续。 LME 铅库存下降，铅锌价格维持震荡。 2019 年 9 月 LME 铅价格出现上涨，库存量下降至 7 万吨，锌价格波动较为稳定， 9 月维持性在 2300美元 /吨以上，库存开始增加至 6.7 万吨 。 黄金： 外部风险加剧，黄金价值显现 2019 年 上半年 世界多家央行先后宣布降息， 全球经济进入下行周期，同时中美贸易摩擦持续，黄金作为避险资产配置价值凸显。 2019 年上半年能 Comex 黄金价格一度突破 1500 美元 /盎司。未来经济下行压力及贸易 摩擦仍然存在，中长期看以黄金为主的贵金属具备较强的配置价值。 锂钴： 需求方面有望 增加， 钴锂价格 有望 触底 反弹 受行业连续亏损影响，钴行业供给端有望出现较大变量， 2019 年嘉能可半年报中提及，预计明年将关停 Mutanda 矿山，钴矿供给过剩的情况 将 明显改善。需求方面，随着下游消费电子迎来 5G 换机潮 及新能源汽车销量有望回暖，钴锂金属 基本面改善， 价格 有望 反弹。 风险提示 ： 上游矿业复产或增产节奏超预期；环保力度的可持续性；下游需求低于预期。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/19 正文 目录 一、有色金属：板块表现较弱，关注贵金属价值 . 5 二、基本金属：铜铝基本面改善，铅锌行业景气持续 . 6 1. 铝：基本面逐步改善，电解铝盈利能力增加 . 6 2. 铜：冶炼利润二季度出现改善 . 8 3. 铅锌：锌冶炼景气度高，关注行业优质企业 . 10 三、贵金属：价格走强，配置价值显现 . 11 四、小金属：关注锂钴基本面改善及新材料小金属 . 13 五、稀土：价格稳定，关注贸易摩擦及供给侧改革 . 16 风险提示 . 17 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/19 图表目录 图 1： 有色金属板块前三季度表现弱于大盘 . 5 图 2： 涨幅靠前 5 个股排名 . 5 图 3： 跌幅靠后 5 个股排名 . 5 图 4： 基本金属子板块前 三季度表现均弱于行业指数 . 6 图 5： 电解铝产量同比增幅下降 . 6 图 6： 电解铝库存降幅明显，幅度超预期 . 6 图 7： 2019H1 铝板块营业收入同比增加 8.23% . 7 图 8： 铝板块半年度归母净利润（亿元） . 7 图 9： 房地产竣工面积及新开工面积同比 . 7 图 10： 房屋新开工面积 . 7 图 11： 国内乘用车产量及同比 . 7 图 12： 汽车月销量 . 7 图 13： LME 铜价格及库存 . 8 图 14： 国内铜期货价格 . 8 图 15： 铜精炼费（美元 /磅） . 9 图 16： 铜粗炼费（美元 /千吨） . 9 图 17： 铜板块 2019 年上半年营业收入 . 9 图 18： 铜板块 2019 年上半年扣非净利润 . 9 图 19： LME 铅价格及库存（美元 /吨，吨） . 10 图 20： LME 锌价格及库存（美元 /吨，吨） . 10 图 21： 国内铅期货价格（元 /吨） . 10 图 22： 国内锌期货价格（元 /吨） . 10 图 23： LME 锌价与 TC 冶炼加工费（美元 /吨） . 10 图 24： COMEX 黄金价格及库存 . 11 图 25： COMEX 白银价格及库存 . 11 图 26： 国内黄金价格及持仓量（元 /千克，手） . 12 图 27： 国内白银价格及持仓量（元 /千克，手） . 12 图 28： 黄金 ETF 持仓量（吨） . 12 图 29： 白银 ETF 持仓量（吨） . 12 图 30： 碳酸锂（工业级）报价（元 /吨） . 13 图 31： 碳酸锂（电池级）报价（元 /吨） . 13 图 32： 钴长江现货报价（元 /吨） . 13 图 33： MB 估价格（美元 /磅） . 13 图 34： 国内钼金矿报价（元 /吨度） . 14 图 35： 国内钨精矿报价（万元 /吨） . 14 图 36： 长江现货市场电解镁报价（元 /吨） . 14 图 37： 国内金属硅价格（元 /吨） . 14 图 38： 国内海绵钛报价（元 /千克） . 15 图 39： 国内电解锰报价（元 /吨） . 15 图 40： 二氧化锗价格（元 /千克） . 15 图 41： 硒锭价格（元 /千克） . 15 图 42： 镓价格（元 /千克） . 15 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/19 图 43： 精铋价格（元 /吨） . 15 图 44： 氧化镧价格（元 /吨） . 16 图 45： 氧化铈价格（元 /吨） . 16 图 46： 氧化镨价格（元 /吨） . 16 图 47： 氧化钕价格（元 /吨） . 16 图 48： 氧化镝价格（元 /千克） . 17 图 49： 氧化铽价格（元 /千克） . 17 表格 1. 铝板块公司情况一览 . 8 表格 2. 铜板块公司情况一览 . 9 表格 3. 铅锌板块公司情况一览 . 11 表格 4. 贵金属板块公司情况一览 . 13 表格 5. 钴锂板块公司情况一览 . 16 表格 6. 稀土板块公司情况一览 . 17 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/19 一、 有色金属 ： 板块表现较弱 ，关注贵金属价值 板块 2019 年前三季度表现弱于大盘，前期表现较为同步 。 2019 年前三季度有色金属板块整体表现弱于沪深 300 指数， 2019 年至今有色金属板块上涨19.41%，沪深 300 指数上涨 30.36%。 2019 年 5 月前，有色金属板块上涨幅度与大盘上涨幅度基本维持一致， 5 月后表现开始明显弱于大盘。 图 1： 有色金属板块前三季度 表现弱于大盘 资料来源： Wind， 川财证券研究所 有色金属板块涨幅靠前的 5 只个股分别为中钢天源、宜安科技、金力永磁、有研新材和深圳新星，涨幅分别为 150.13%、 145.06%、 91.48%、77.06%、 72.94%。跌幅靠前的 5 只个股分别为华锋股份、福达合金、鼎盛新材、西藏珠峰、常铝股份，跌幅分别为 -21.53%、 -18.67%、 -18.41%、 -15.62%、 -14.09%。 图 2： 涨幅 靠 前 5 个股排名 图 3： 跌幅 靠 后 5 个股排名 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/19 二、 基本金属 ： 铜铝基本面改善，铅锌行业景气持续 基本金属前三季度表现较弱，铅锌相对景气。 2019 年前三季度基本金属主要品种指数涨幅均低于有色金属板块整体涨幅，其中铜、铝及铅锌指数分别上涨 17.99% 、 7.83%、 12.42%。铅锌板块涨幅整体略高于铜及铝行业指数。 图 4： 基本金属子板块前三季度表现均弱于行业指数 资料来源： Wind， 川财证券研究所 1. 铝 ： 基本面逐步改善，电解铝盈利能力增加 上半年电解铝库存下降超预期， 基本面迎来改善。 去库存力度超 预期，亏损导致供给量逐步恢复理性。 2019 年一季度电解铝最低价格跌至 13343 元 /吨，盈利下滑导致电解铝企减产明显，铝企投产进度趋于理性。 2019 年 6 月电解铝产量为 297.30 万吨，同比增速仅为 1.30%。 图 5： 电解铝产量同比增幅下降 图 6： 电解铝库存降幅明显，幅度超预期 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 2019 年上半年铝板块业绩同比增加 7.51%。 2019 年上半年铝板块营业收入川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/19 为 1574.58 亿元，同比增加 8.32%，归属于母公司净利润为 20.83 亿元，同比增加 7.51%，经历 2018 年业绩下滑后，利润重新开始正向增加。 图 7： 2019H1 铝板块营业收入同比增加 8.23% 图 8： 铝板块半年度归母净利润（亿元） 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 乘用车销量或回暖，需求有望复苏。 地产方面， 房屋竣工同比及新开工面积同比出现改善，新开工房屋面积增加 。汽车方面，国家到地方频出汽车消费刺激政策，部分地区提前实施国六加速去库存，乘用车或有望回暖。 图 9： 房地产竣工面积及新开工面积同比 图 10： 房屋新开工面积 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 图 11： 国内乘用车产量及同比 图 12： 汽车月销量 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/19 表格 1. 铝 板块公司情况一览 日期 2019.9.30 股价 总市值 EPS PE 股票代码 公司名称 (元 ) （亿元 ） 19E 20E 21E 19E 20E 21E 000807.SZ 云铝股份 4.5 117.3 0.2 0.2 0.4 28 18 11 000933.SZ 神火股份 4.5 85.1 0.2 0.3 0.5 23 13 10 002540.SZ 亚太科技 4.0 51.2 0.3 0.3 0.4 15 13 10 300328.SZ 宜安科技 13.4 61.5 0.1 0.3 0.3 104 51 41 600219.SH 南山铝业 2.1 253.4 0.1 0.2 0.2 15 13 11 600888.SH 新疆众和 4.7 48.6 0.2 0.2 0.3 25 20 16 601600.SH 中国铝业 3.5 548.2 0.1 0.2 0.2 35 23 15 601677.SH 明泰铝业 10.7 65.6 1.0 1.2 1.4 10 9 8 000807.SZ 云铝股份 4.5 117.3 0.2 0.2 0.4 28 18 11 000933.SZ 神火股份 4.5 85.1 0.2 0.3 0.5 23 13 10 002540.SZ 亚太科技 4.0 51.2 0.3 0.3 0.4 15 13 10 资料来源： Wind, 川财证券研究所 ，股价更新 于 2019年 9月 30日 ,2019-2021年盈利预测均为 Wind一致预期 2. 铜：冶炼利润二季度出现改善 供需疲软， 铜 价 区间震荡 。 供给方面，全球铜矿供给逐步恢复，国内供应端方面，若加工费回升将带动铜精矿的产量进一步提升，国内铜矿供给压力将出现一定压力 。 需求方面，家电需求仍旧强劲，汽车产销情况 较为 疲软， 中长期来看，随着新能源汽车占比提升，销量增速恢复，未来铜需求有望增加。 图 13： LME 铜价格及库存 图 14： 国内铜期货价格 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/19 图 15： 铜精炼费（美元 /磅） 图 16： 铜粗炼费（美元 /千吨） 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 行业景气拉动铜板块二季度利润出现改善 。 2019 年一季度铜板块实现营业收入 1060.94 亿元，二季度持续增加至 1250.13 亿元。归属于母公司净利润一季度为 17.41 亿元，二季度增加至 20.11，二季度同比增加 28.61%。 图 17： 铜板块 2019 年上半年营业收入 图 18： 铜板块 2019 年上半年扣非净利润 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 表格 2. 铜板块公司情况一览 日期 2019.9.3 股价 总市值 EPS PE 股票代码 公司名称 (元 ) （亿元 ） 19E 20E 21E 19E 20E 21E 000630.SZ 铜陵有色 2.2 234.7 0.1 0.1 0.1 27 23 21 000878.SZ 云南铜业 10.1 171.7 0.3 0.4 0.5 35 24 20 002171.SZ 楚江新材 6.4 85.5 0.4 0.4 0.5 17 14 12 002203.SZ 海亮股份 10.6 206.7 0.6 0.8 0.9 17 14 12 600362.SH 江西铜业 14.5 412.4 0.8 0.9 1.1 18 16 14 600490.SH 鹏欣资源 5.3 116.3 0.2 0.3 0.3 32 17 16 601137.SH 博威合金 10.4 71.1 0.6 0.8 0.9 16 14 12 688388.SH 嘉元科技 62.9 145.2 1.2 1.5 1.7 51 42 37 资料来源： Wind, 川财证券研究所 ，股价更新 于 2019年 9月 3日 ,2019-2021年盈利预测均为 Wind一致预期 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/19 3. 铅锌 ： 锌冶炼景气度高，关注行业优质企业 LME 铅库存下降， 铅锌 价格维持震荡。 2019 年 9 月 LME 铅价格出现上涨，库存量下降至 7 万吨，锌价格波动较为稳定， 9 月维持性在 2300 美元 /吨以上，库存开始增加至 6.7 万吨。 图 19： LME 铅 价格及库存 （美元 /吨，吨） 图 20： LME 锌价格及库存 （美元 /吨，吨） 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 图 21： 国内铅期货价格（元 /吨） 图 22： 国内 锌期货价格（元 /吨） 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 锌冶炼加工费持续回升，冶炼环节景气有望持续。 由于锌冶炼自身周期叠加环保去产能， 2018 年三季度开始锌冶炼环节利润开始修复。对锌渣堆积 等环保问题的严格惩罚，使得部分中小产能被迫退出，行业集中度提升，大型冶炼企业有望继续受益于此轮景气周期。 图 23： LME 锌价与 TC 冶炼加工费 （美元 /吨）