电气设备（电表）行业专题报告：国网电表招标放量，未来有望量价齐升.pdf

research.stocke 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 专题 电气设备行业 报告日期： 2019 年 10 月 8 日 国网电表招标放量，未来有望量价齐升 电气设备（电表） 行业 专题 报告 行业公司研究电气设备行业 :王鹏 执业证书编号 S1230514080002 ： 021-80105904 ： wangpengstocke table_invest 行业 评级 电气设备 看好 Table_relate 相关报告 1多晶产品市场价格整体下降，单晶 PERC 组件向下调整 新能源光伏市场跟踪周报 20190316 2019.03.18 2两大电力交易中心挂牌，电改再进一步 2016.03.02 3新能源产业利好政策密集出台（电力设备与新能源行业 10 月报） 2015.10.13 4配电网和锂离子电池行业获政策支持 电力设备与新能源行业月报（ 2015年 9 月） 2015.09.15 5均衡配置，关注行业优质蓝筹2015.07.06 table_research 报告撰写人： 王鹏 数据支持人： 李志虹 报告导读 2019 年国家电网公司电能招标表量同比增长超 35%，行业迎来向上周期 。 投资要点 智能电表 行业迎来向上周期 智能电表的更换周期一般是 5-8 年，在经历了 2016 年后便营来招标量的萎缩，但在 2018 年第二批次 招标便 开始有行业拐点 出现 迹象 。 2019 年国网两批次智能电表招标，总量提升约 37.6%，总金额提升约 31.3%。现在对于旧式的单相普通电子式电能表已到更换周期，国网泛在物联网建设也对终端信息采集有更大需求量，行业迎来向上周期。 行业整合 有利于龙头企业 目前电表行业迎来变革，高端产品的市场集中度有所提升， 2019 年第一批次招标的 CR3 占比已达 12.3%，而整体市场的参与者也在减少；另外由于智能电网进行升级，泛在电力物联网也对表计产品有了新功能的提出，所以在对表计的需求有所提升之外，单体表计的价值量亦将提升，龙头企业将获得量价齐升的行业背景。 优质企业获得关注 经测算海兴电力、威胜信息、炬华 科技等企业受国网招标影响较大，且公司产品质量较高，历史上在国网公司中标稳定，其中海兴电力上半年业绩增长强劲，归母净利润增速达 73%；此外智能电表产业链中的优质企业如宏发股份（继电器）、亿纬锂能（ 锂原电池 ）也将受到关注。 风险提示： 国网未来电能表招标不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。 证券研究报告 table_page 电气设备行业专题 research.stocke 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 智能电表招标重启 . 3 1.1. 智能电表迎来新周期 . 3 1.2. 泛在建设带来需求进一步提升 . 4 2. 智能电表行业迎来变革 . 5 2.1. 高端产品集中度提升 . 5 2.2. 行业龙头有望享受量价齐升 . 6 3. 投资建议 . 7 3.1. 龙头企业将明显获益 . 7 3.2. 其余关注点 . 8 4. 风险提示 . 8 图表目录 图 1： 近年来国网智能电表分批次招标情况 . 3 图 2： 2013 年至今国网采集类装置招标情况 . 5 图 3： 2019 年第一批 2 级单相表中标情况 . 5 图 4： 2019 年第一批 1 级三相表中标情况 . 5 图 5： 2019 年第一批 0.5s 级表中标情况 . 6 图 6：国网招标的 中标率有所提升 . 6 图 7： 国网近年来用电信息采集招标金 额情况 . 7 图 8： 各企业扣非归母净利润增速和国网招标增速存在关联 . 7 表 1：智能电表发展历程 . 3 表 2：近年来国网智能电表招标详情 . 4 表 3：国网单相普通电子式电能表最后两年招标情况 . 4 表 4：主要公司电表业务影响 . 8 table_page 电气设备行业专题 research.stocke 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 智能 电表招标重启 智能电表是一种新型的电子式电能表，由测量单元、数据单元等处理单元组成，相比于传统的电子式电表具备电能计量、实时监控、自动控制、信息交互、数据处理等功能，是智能电网建设发展的重要组成。从 2005 年起国网在普通电子式电表的基础上开始推广预付费电表，而 2009 年起开始招标增加了通讯模块的智能电表。 表 1： 智能电表发展历程 时段 名称 功能 备注 1990 年起 普通电子式电表 计量有功电能 采用数字式计量从而代替机械式电表 2005 年起 预付费电表 增加预付费功能等 增加了继电器等元器件，实现预付费后有条件供电功能。 2009 年起 智能电表 增加通讯模块等 可与主站实现双向通讯及数据传输等 资料来源：浙商证券研究所 智能电表的使用周期一般为 5-8 年，为强制检定设备，所以更换需求以及随电网发展而必要的升级替换带动了智能电表的发展周期， 2019 年的两次招标便验证了此规律：两批次共招标约 7385 万只，同比增速超 35%。 1.1. 智能电表迎来新周期 从 2018 年起，国网的智能电表招标便迎来了改善迹象： 2018 年第一批次同比降 25.0%，环比增 13.5%，第二批次同比增长 53.7%，环比增 35.4%，触底反弹的迹象明显；而在 2019 年此趋势愈发明显，第一批次招标量同比增长 67.6%，第二批次同比增长 15.5%。 图 1： 近年来国网智能电表分批次招标情况 资料来源：浙商证券研究所 通过在国网物资采购平台的招标数据统计发现（详细数据从 2013年起）， 2013年起国网智能电表招标量迅速增长，在 2016 年达到顶峰。因为传统智能电表的更换周期的存在，以及智能电网持续建设、泛在概念的提出等因素，结合以往的招标批次及量的变化可见，本次出现的智能电表需求提升趋势将会持续一段周期。 table_page 电气设备行业专题 research.stocke 4/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2： 近年来国网智能电表招标详情 年份 批次 招标量 (万台 ) 年度合计 (万台 ) 2019 第一批 3821.18 7385.50 第二批 3564.32 2018 第一批 2279.74 5366.94 第二批 3087.20 2017 第一批 3039.59 5048.31 第二批 2008.72 2016 第一批 6911.95 11537.14 第二批 1349.88 第三批 3275.31 2015 第一批 4071.25 9098.53 第二批 2256.64 第三批 2770.64 2014 第一批 2993.20 9166.25 第二批 1883.87 第三批 1337.05 第四批 2952.13 2013 第一批 2299.961 6699.588 第二批 2272.626 第三批 833.121 第四批 1243.180 试点项目 50.700 资料来源：浙商证券研究所 另外，单相普通电子式电能表最后一次招标出现在 2014 年第二批次，电能表的升级更换有可能是包含上一、二代产品的同时升级。 表 3： 国网单相普通电子式电能表最后两年招标情况 年份 批次 招标量 (万台 ) 年度合计 (万台 ) 2014 第一批 0 7.02 第二批 7.02 2013 试点项目 0 541.24 第一批 88.67 第二批 374.52 第三批 20.00 第四批 58.05 资料来源：浙商证券研究所 1.2. 泛在建设带来需求进一步提升 国网公司招标时会同时有集中器、采集器，专变采集 终端的招标，但从招标量来看处于下降趋势，分析是因为对于未来电表的功能需求，将增加此类功能，设备类别在缩减。此外对于泛在电力物联网建设上，智能电表的功能将扩展带有“泛在”业务能力，如温度湿度感应、能效管理分析、防盗等等，带来进一步的需求提升。 table_page 电气设备行业专题 research.stocke 5/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： 2013 年至今国网采集类装置招标情况 资料来源：浙商证券研究所 2. 智能 电表行业迎来变革 新标准和更多功能的电表需求，对于企业而言增加了产品设计难度，龙头企业的优势将得以体现 。 以往智能电表招标中，行业相对分散，未来高端产品的需求提升将促进行业整合。另外单体产品的功能提升也将出现电表价值量的提升，而高端产品相对于低端产品的毛利率变化也将是行业的重要分析点。 2.1. 高端产品集中度提升 从过去的数据可见，智能电表产品在 0.5s 级及以上的高端表计中有高集中度的体现： 2015 年至 2017 年间，单相、三相智能电表中标第一份额企业占比平均不足 3.5%和 6%， 2019 年第一批次中单相表第一份额不到 3%；而 0.5s 级 三相智能电表在 2019 年第一批次招标中，前三家占比近 34% 图 3： 2019 年第一批 2 级单相表中标情况 图 4： 2019 年第一批 1 级三相表中标情况 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 table_page 电气设备行业专题 research.stocke 6/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5： 2019 年第一批 0.5s 级表中标情况 资料来源：浙商证券研究所 未来搭载了更多功能的表计产品 将给企业的设计、生产带来更高额要求，整体智能电表行业集中度将继续提升，为具有规模、资金、技术实力的龙头企业提供了新的机遇。 总体 2019 年第一批电能表招标结果显示，包含集采设备在内的总金额 CR3 占比约 12.3%，环比提升了约 0.55 个百分点，整体集中度亦在提升。 2.2. 行业龙头有望享受量价齐升 正智能电表行业过去几年的相对沉寂，导致部分电表企业已经战略转移，不再在电表领域重点发展，通过国网公司历年来参与智能电表招标企业数量可发现， 2015 年国网招标的参与企业数量近 120 家，而 2019 年第一批参与企业数降至 94 家。 相应的，目前因参与者减少而导致整体行业中标率有所提升。 图 6： 国网招标的 中标率有所提升 资料来源：浙商证券研究所 目前粗略统计，单相智能表招标价格约 130-150 元，三相表约 450 元，采集器在 300-400 元之间。而以后随着智能电表的功能增加，单表价格有望提升 50%以上，对于行业内的龙头企业而言将出现产品量价齐升的局面。 table_page 电气设备行业专题 research.stocke 7/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 投资建议 国网招标对电表行业的影响巨大，通过数据对比可见，近几年国网电表招标额和主要电表企业盈利存在关联，但因 2016-2017 年起多家传统电力设备企业转型，导致三星医疗、林洋能源等企业增速与国网招标金额出现不匹配情况。目前表计类产品仍占公司营收比重较大的是海兴电力、炬华科技，均在 70%以上。 在招标量回升的背景下，未来电表单价的提升将使得国网招标金额亦有提升。 图 7： 国网近年来用电信息采集招标金额情况 资料来源：浙商证券研究所 图 8： 各企业扣非归母净利润增速和国网招标增速存在关联 资料来源：浙商证券研究所 3.1. 龙头企业将明显获益 根据 2019 年第一批电能表中标结果，估算全年中标结果比例不变，发现对炬华科技、威胜信息影响较大。而如海兴电力此类纯正的智能电表企业， 2019 年上半年亦表现亮眼，归母净利润同比提升 73%。 table_page 电气设备行业专题 research.stocke 8/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4： 主要公司电表业务影响 公司 过往智能电表占公司 营收比重 19 年第一批中标 比例 全年中标比例 中标金额（亿元） 占 18 年业绩弹性 海兴电力 75% 2.25% 2.3% 3.7 14% 炬华科技 80% 2.86% 2.9% 4.6 52% 林洋能源 30% 2.90% 3.0% 4.8 12% 威胜信息 70% 4.12% 4.1% 6.6 63% 三星医疗 30% 4.14% 4.0% 6.4 11% 资料来源：浙商证券研究所 3.2. 其余 关注 点 除海兴电力此类专业表计公司外，仍可关注上下游相关企业，譬如生产表计零部件如继电器、锂原电池等的宏发股份、亿纬锂能等。 4. 风险提示 国网未来电能表招标不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。 table_page 电气设备行业专题 research.stocke 9/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同 证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作 任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 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