2019-2020医药商业板块带量采购对医药流通行业影响分析报告.pptx

2019-2020医药商业板块带量采购对医药流通行业影响分析报告,2019年10月,医药商业板块推荐标的：国药股份、上海医药、国药一致,结论：基于下文分析，我们认为带量采购将加速市场份额向行业龙头集中并改善流通企业的账期，在此背景下我们首要推荐国药股 份，重点关注上海医药、国药一致。国药股份（600511.SH）：带量采购的影响：（ 1）带量采购加速公司在北京市场份额的提升：作为国药集团在北京地区的唯一 配送企业，公司目前实现北京地区二三级医院的100%覆盖（覆盖度不全的企业当前很难提升覆盖度），并覆盖超过4500家基层 医疗机构，二三级医药销售稳居区域首位，目前公司分销占北京市场约为22%。从目前已公布的北京地区配送企业表中，北京地 区带量采购40个品规，国药股份以35个品规配送授权位居第一；同时由于带量采购的合作关系，公司非4+7品种亦被带入采购体 系。（2）账期缩短，净利率有望维持稳定：根据目前来看，4+7品种毛利率比普药稍有下降。目前北京地区明确规定30天回款（ 普药账期约90天），回款加快有利于降低财务成本，进一步弥补毛利率下滑带来的负面效应。上海医药（601607.SH）：带量采购进一步提升公司市场份额。公司在上海、北京、辽宁等地区表现较好，其中，公司于上海地 区取得12个品种，于北京地区取得26个品种，沈阳地区取得4个品种。同时根据调研反馈，公司在部分带量采购地区开户数量同 比增长20%。由于目前上海地区的带量采购优先回款至商业企业，且有30天账期保证，上海医药带量采购部分现金流有所改善。国药一致（000028.SZ）：公司凭借凭借专业服务能力以及网络覆盖优势在广深地区取得较好的品种覆盖。目前，深圳公司已取 得22个品种配送权，品种占比84%；广州公司取得24个品种配送权，品种占比96%。回款方面，深圳目前规定30天账期，带量采 购部分现金流有所加快。目前公司4+7品种规模不到1亿。未来看好国一致在商业及药房领域市占率的进一步提升。,综述,收入端,价格,毛利率,配送点费,净利率,财务费用,账期,现金流,最新采购扩面中，25个品种平均降价幅度59%,整体用量的上升一定程度弥补整体价格的下跌,销量带量采购加速集中度提升，龙头市场份额提升,毛毛利利率率普一遍定存程在度下下降降,现现金金流流回回流流更更快快，财务费用有所降低,上海、北京、沈阳大连等地区规定30天回款，有效缩短账期,我们于2019年8月13日发布了医药商业板块专题系列一：带量采购对医药流通行业规模负面影响有限。根据我 们的测算，从短期来看，第一批带量采购的25个品种对全国药品市场销售规模的负面影响约为3.2%；从长期来看， 假设PDB样本医院2018年销售额排名前100的品种中的化学药全部一次性进行带量采购，那么对全国药品市场销售 规模的负面影响约为16.75%，若考虑可能会分2-3批进行，那么每批的影响约为5.6-8.4%。在上篇的基础上，我们将进一步分析带量采购对医药流通行业的影响。下文，我们将从收入端、毛利率、账期三大 角度剖析带量采购对流通行业的影响，根据目前掌握的调研情况及政策规定发现，带量采购会带来集中度提高的加 速和账期的改善。图1：带量采购对流通企业影响梳理,1.1 收入端变化之一：量的增长弥补价格的下跌,我们于上篇专题中构建了带量采购对药品规模市场影响的模拟测算，根据最新的集中采购扩面文件，25个品种拟中选价 平均降幅59%。在此基础上，假如PDB销售额排名前100的品种中的化学药全部一次性进行带量采购，假设价格下降59%，量上升15%，那么由此带来的药品销售额下降的规模为383亿元，2018年PDB样本医院药品总销售额为2284亿元，因此，带量采购对整体药品销售额的影响为-16.75%。对于带量采购对流通行业的收入端的影响，我们认为：（1）时间维度上分批进行，每年影响有限；根据上文测算，考 虑到带量采购是分批进行，假设总共分2-3批进行，那么每批带量采购的实施对医药流通企业收入规模的影响为5.6-8.4%。假如每批带量采购的实施时间并没有恰好在1月1日，那么这批带量采购的影响将分布到两年内，那么这批带量采购的 影响将平均分布到2020年和2021年，也就是说这批带量采购对每年医药流通企业收入的影响仅有2.8-4.2%；（2）价格 的下降带来用量的提升，弥补价格下跌；（3）竞争格局上集中度快速提升，龙头进一步受益。表1：带量采购对药品市场规模的影响测算结果（更新版）,1.2 收入端变化之二：带量采购加速集中度提升,13,12,国药控股上海医药,带量采购系国家主导谈判，对配送企业的资金能力、目标医院覆盖率、配送时间及配送点位等提出具体要求，由于要 求较高，生产企业大多会选择区域龙头/全国性龙头进行配送。以上海为例，根据补充文件披露，指定配送企业应符 合以下条件：（1）指定配送企业2017年配送药品范围覆盖本市所有区；（2）指定配送企业具备24小时内向全市医 保定点医疗机构配送中选药品的能力和条件。根据目前已公布的中标配送企业结果来看（见附件），配送企业集中度提升明显。上海地区来看，落实”4+7”城市药 品集采要求遵循一个中标品种仅委托一家药品配送企业负责配送的原则，公布的25个品规中，国药控股拿到13个， 上药12个。而北京地区采取多家配送原则，目前北京公布的40个品规中，国药股份拿到35个品规，华润27个，上药26个。图2：上海地区带量采购品种配送企业竞争格局图3：北京地区带量采购品种配送企业竞争格局,35,27,18,99,26,3 4 2 2,爱心亦嘉九州通,北京凯博通立德立康,国药股份上海医药,华润医药扬子江药业,嘉事堂中国医药,而大连、沈阳、广深地区与上海执行相同原则。从结果来看，大连地区国药控股拿到13个品规，华润8个，沈阳地 区国药控股拿到18个品规，上药4个，华润2个。广深地区来看，国药一致深凭借专业服务能力以及网络覆盖优势， 深圳公司已取得22个品种配送权，品种占比84%；广州公司取得24个品种配送权，品种占比96%,18,12,4,图4：沈阳地区带量采购品种配送企业竞争格局国药控股华润医药瑞康医药上海医药,图5：大连地区带量采购品种配送企业竞争格局,13,8,11,2,国药控股 上海医药,华润医药瑞康医药 扬子江药业,1.2 收入端变化之二：带量采购加速集中度提升（续）,2.1 账期变化：带量采购缩短账期，有望改善企业现金流,带量采购对医保基金预付资金与回款时间作出明确规定，国家文件要求预付比例不低于30%，各地执行细则要求更 为严苛。从目前的各地颁布的细则来看，除北京外，上海、天津、重庆等多个城市明确规定按50%比例进行预付， 而上海、成都两地明确规定医保基金优先预付给商业企业，重庆、沈阳、大连、西安等地探索医保与生产企业直接 结算模式。上海、北京、沈阳大连、深圳等地区带量采购明确规定30天内回款，而天津地区要求更为严苛，要求医疗机构收到 医保预付款5日内拨付给商业企业，商业企业3日内拨付给生产企业。表2：4+7地区带量采购预付机制及回款规定,2.1 账期变化：带量采购缩短账期，有望改善企业现金流（续）,由于目前带量采购的品种在4+7区域销售对流通企业整体收入影响甚小，从中报来看，流通企业的账期改善主要系企业加强内部的账期管理，带量采购目前对企业账期改善作用仍较小。调研发现，上海地区来看，由于带量采购优先回款至商业企业，且有30天账期保证，上海医药带量采购部分现金流 有所改善。北京地区来看，由于带量采购规定30天回款，国药股份带量采购品种相比普药品种回款加快2个月（原有 品种账期约为90天）。,图6：流通企业应收账款周转天数,图7：流通企业经营性现金流活动净额（单位：亿元）,7065605550,9590858075,国药股份国药一致,上海医药,-10-15,-5,0,5,10,15,20,25,30,35,2017Q1 2017H1 2017Q1- 2017Q1- 2018Q1 2018H1 2018Q1- 2018Q1- 2019Q1 2019H1 Q3Q4Q3Q4,国药股份国药一致上海医药,风险提示：,企业现金流改善进度低于预期融资成本下降速度低于预期市场集中度提升低于预期,附件1：上海地区配送企业公示表,表3：带量采购上海地区配送企业联系表,附件2：北京地区配送企业公示表,表4：带量采购北京地区配送企业联系表,附件2：北京地区配送企业公示表（续）,表4：带量采购北京地区配送企业联系表（续）,附件3：沈阳、大连地区配送企业公示表,表5：带量采购大连地区配送企业联系表,附件3：沈阳、大连地区配送企业公示表（续）,表6：带量采购沈阳地区配送企业联系表,Thanks.,