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请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2019 年 10 月 13 日 跟随大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 传媒 电视剧行业 2019 四季度策略报告 乱象出清，曙光初现 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：刘言 执业证号： S1250515070002 电话： 023-67791663 邮箱： liuyanswsc 联系人：张闻宇 电话： 021-58351917 邮箱： zwyswsc Table_QuotePic 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 169 行业总市值（亿元） 15,954.47 流通市值（亿元） 15,894.90 行业市盈率 TTM 30.09 沪深 300 市盈率 TTM 12.2 相关 研究 Table_Report 1. 影视传媒行业周报（ 0915-0921）：国办发布体育新政，体育产业再获政策利好 (2019-09-22) 2. 影视传媒行业周报（ 0908-0914）：迪士尼影片档期敲定，网易登顶 8 月出海收入榜 (2019-09-15) 3. 影视传媒行业周报（ 0901-0907）：体育强国建设纲要发布，扶持体育产业发展 (2019-09-08) 4. 影视传媒行业周报（ 0825-0831）： 8月实现票房 78 亿元，奈飞发力华语自制剧 (2019-09-01) 5. 影视传媒行业周报（ 0818-0824）：完美世界推出蒸汽平台，国足迎来向上拐点 (2019-08-25) Table_Summary 2019 前三季度 回顾： 1）内容供给方面： 2019 年 1-8 月，电视剧制作备案公示数量 573 部，总集数 2.2 万集，同比 2018 年 同期 分别下降 28%、 30%，终结了 2012 年以来电视剧制作备案公示数量和集数增加的趋势 ， 剧集供给端去产能明显 。 2）全网剧表现方面： 2019H1 收视率 TOP20 的电视剧整体收视表现优于 18 年同期， TOP3 头部剧收视稍逊。上半年收视率排名前二十的作品中有 12 部为都市情感题材，新增 4 部年代剧与 2 部家庭喜剧，都市情感仍占主流地位，年代剧、家庭喜剧崭露头角，古装剧明显退潮。 3）网络剧方面：2019H1 百度指数 TOP10 的网剧关注度整体高于 18 年同期， TOP10 中有 5部为古装爱情剧， 18 年同期仅 1 部，视频平台拥有题材优势。 4）电视台方面：湖南卫视全天收视保持第一，省级卫视平均收视率与 18 年基本持平，电视广告刊例收入和广告时长转为负增长， 2019H1 刊例收入同比下降 12.4%，电视广告时长同比下降 17.2%，由 18 年的双正增长转为双负增长。 内容公司层面： 由于 1）当前 影视行业仍处于调整期，项目投入与项目出售时间错配，高点投入低点出售导致业绩承压； 2）公司电视剧发行和排播周期变长，影响了电视剧的发行进度； 3）在线视频端排播容量有限，且视频平台剧集自制化，内容公司受到需求端的挤压， 2019 上半年业绩继续承压。 2019 上半年上市公司作品表现： 欢瑞世纪、华策影视数量质量均领先，幸福蓝海老中医表现优异，完美世界剧集年轻化，网播量表现突出。 视频网站层面： 2019 上半年，爱奇艺上新电视剧数量、播放量双领先，芒果TV 电视剧上新数量实现 60 部的突破，逆势提升。头部平台优爱腾和芒果 TV对新播电视剧数量实现了 78%的覆盖，马太效应显著。 爱奇艺、腾讯试水海外市场，会员权益合作进一步升级。 行业动态启示录： 1） 2019 年以来， 电视剧平均集数被大幅拧干 ， 2019 年 8月，备案公示的平均单部电视剧集数下降至 39.5 集。 台端题材转向，现实主义题材质与量均提高。 2019 年 7-8 月制作备案的题材中当代题材占比达 77%，披着现实主义外衣的“悬浮剧”变少。用户在在线视频上花费的时长从 18 年 6月的 13.6 小时下降至 19 年 6 月的 12.8 小时，同比下降 5%， 花在长视频上的时间进一步下降 。 2） 内容供给侧改革持续推进 ，剧集本利逐步匹配。 电视剧行业正加快从数量规模增长的粗放型发展向质量提升的发展转变。 3）电视剧行业政策边际改善，政策较 2018 年底明朗。 投资建议： 目前内容行业仍处于供给侧去产能、对于行业乱象拨乱反正的阶段，行业政策方面创作题材导向明显，各项监管政策靴子落地（补税、明星电视剧&综艺限薪、网络剧监管）。在供需方面，由于播放渠道较为集中（头部电视台 +优爱腾芒），以及视频平台内容自制化的影响，内容公司的剧集价格空间略受挤压。 2019 下半年，我们建议继续关注芒果超媒（ 300413） 。 风险提示： 传媒行业政策进一步收 紧风险，剧集表现不及预期风险。 -5%4%12%21%30%39%18/10 18/12 19/2 19/4 19/6 19/8 19/10传媒 沪深 300 电视剧行业 2019 四季度策略报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 2019 前三季度回顾 . 1 1.1 行业层面：剧集热度低于 18 年同期，剧集供给端去产能明显 . 1 1.2 资 本层面：并购数量与金额下滑，融资数量及规模减少 . 8 1.3 内容公司层面： 18 年商誉减值释放部分风险，欢瑞 &华策质与量领先 . 10 1.4 视频网站层面：爱奇艺腾讯处第一梯队，芒果 MAU 稳中有升 . 11 2 行业动态启示录 . 15 2.1 2019 年以来，剧集变短、题材转向、长视 频时间花费继续下降 . 15 2.2 电视剧供需两端均收缩，剧集本利逐步匹配 . 18 2.3 视频网站试水海外市场，会员权益合作进一步升级 . 21 2.4 电视剧行业政策边际改善，监管态势略好转 . 22 3 2019Q4 卫视、视频网站内容储备情况 . 25 3.1 一线卫视储备：青春、都市类型为主，献礼剧成荧屏主流 . 25 3.2 视频网站储备：爱奇艺、腾讯、优酷继续投入自制剧 . 26 4 投资策略 . 26 电视剧行业 2019 四季度策略报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1： 2012 至 2019 年 1-8 月电视剧制作备案公示数量集数 . 1 图 2： 2012 至 2019 上半年电视剧发行数量和集数 . 1 图 3： 2019H1 收视率 TOP20 的头部剧收视率高于去年同期 . 2 图 4： 2018、 2019 上半年收视率 TOP20 的作品题材情况（部） . 2 图 5： 2017-2019 上半年省级卫视全天收视率对比 . 3 图 6： 2015-2019 广告刊例收入同比增速和广告时长同比增速 . 3 图 7： 2017H1-2019H1 上新电视剧部数 . 4 图 8： 2017H1-2019H1 全网电视剧累计有效播放情况 . 4 图 9： 2017-2019 年半年度上新网络剧数量 . 5 图 10：全网网络剧累 计有效播放情况 . 5 图 11： 2019H1、 2018H1 网络剧百度指数 TOP10 情况 . 5 图 12： 2019H1、 2018H1 网络剧百度指数 TOP10 类型 . 5 图 13：图 13： 2019 年 1-2 月热剧知否海报 . 6 图 14：图 14： 2019 年 3 月热剧都挺好海报 . 6 图 15： 2019 年 5 月热剧破冰行动海报 . 7 图 16： 2019 年 6 月热剧少年派海报 . 7 图 17： 2017 至 2019 前 三季度传媒行业并购数量和金额 . 8 图 18： 2017 至 2019 前三季度电影与娱乐子行业并购数量和金额 . 8 图 19： 2017-2019 前三季度传媒板块的一级市场融资情况 . 9 图 20： 2017-2019 前三季度电影与娱乐子行业一级市场融资情况 . 9 图 21： 2016-2018 年传媒行业的商誉减值和净利润情况 . 10 图 22： 2018 年年报传媒行业商誉金额 TOP10（亿元） . 10 图 23： 2019 年 1-6 月主流视频网站独立设备数（亿台） . 12 图 24： 2019 年 1-6 月主流视频网站 MAU（万） . 12 图 25： 2018、 2019H1 各平台上新电视剧数量及有效播放量 . 13 图 26： 2017Q1-2019Q2 年爱奇艺营收情况 . 13 图 27： 2017Q1-2019Q2 爱奇艺归母扣非净利润情况 . 13 图 28： 2015-2019H1 爱奇艺会员数量 . 14 图 29： 2015-2019Q2 爱奇艺收入构成 . 14 图 30： 2015-2019 上半年快乐阳光营收情况 . 14 图 31：快乐阳光 净利润实现情况（亿元） . 14 图 32：芒果 TV 平台付费会员人数不断提升 . 15 图 33： 2012-2018 年生产完成并获得发行许可的电视剧总量 . 16 图 34： 2016 年以来制作备案的题材中当代题材占比提升明显 . 16 图 35：中国移动互联网用户月人均单日使用时长 （单位：分钟） . 18 图 36：泛娱乐典型行 业月人均使用时长 （单位：小时） . 18 图 37： 2015-2021 年全国国产电视剧发行许可证颁发情况 . 19 图 38： 2006 年 5 月以来月度电视剧制作备案公示数量（部） . 19 图 39：每年明星开设公司数量： 2017 年达到顶峰后迅速下降（家） . 19 电视剧行业 2019 四季度策略报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40： 2016H1-2019H1 剧集上新情况： 2019H1 锐减至 166 部 . 20 图 41： 2018H1-2019H1 电视台首播剧集数量（部） . 20 图 42： 爱奇艺与携程、京东会员权益升级 . 22 图 43：腾讯视频与京东会员权益升级 . 22 表 目 录 表 1： 2019 上半年省级卫视黄金档电视剧 TOP20. 2 表 2： 2019 上半年省级卫视全天收视情况与去年同期排名比较（ CSM55 城收视率） . 4 表 3： 2019H1、 2018H1 网络剧百度指数 TOP10（统计所有未完结项目 2019 年 1 月 1 日至 6 月 30 日期间的数据） 5 表 4： 2018、 2019 年暑期档上新电视剧累计有效播放情况 . 8 表 5： 2019 上半年 A 股电影与娱乐上市公司投资并购事件 . 8 表 6： 2019 上半年部分影视公司业绩情况（净利润单位：万元） . 10 表 7： 2019 上半年影视公司作品表现（按播映指数排名） . 11 表 8：在线视频行业公司关键的用户数据对比 . 12 表 9： 2019 上半年省级卫视黄金档电视剧 TOP20. 17 表 10： 2017 年以来明星限薪政策频出 . 20 表 11： 2018 下半年以来影 视行业政策情况 . 23 表 12：一线卫视电视剧储备情况（后续或发生调整） . 25 附表 1：视频网站储备情况（后续或发生调整） . 27 电视剧行业 2019 四季度策略报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 2019 前三季度 回顾 1.1 行业层面：剧集热度低于 18 年同期，剧集供给端去产能明显 1.1.1 2019 年 1-8 月 电视剧制作备案数量、发行数量均有所下滑 2019 年 1-8 月制作备案公示的电视剧集数同比大幅下滑 30%。 电视剧制作数量方面：Wind 数据显示， 2019 年 1-8 月，电视剧制作备案公示数量 573 部，总集数 2.2 万集，同比2018 年 同期 分别下降 28%、 30%，终结了 2012 年以来电视剧制作备案公示数量和集数增加的趋势。 电视剧发行方面： Wind 数据显示， 2019H1，全国共计生产完成并获准发行国产电视剧共 108 部 4600 集，发行数量持续下滑。 图 1： 2012 至 2019 年 1-8 月电视剧制作备案公示数量集数 图 2： 2012 至 2019 上半年电视剧发行数量和集数 数据来源： wind， 西南证券 整理 数据来源： wind， 西南证券 整理 1.1.2 全网剧表现概况：总体收视率有所提升，电视广告刊例价格下滑 传统电视台渠道方面：收视率根据 2019 上半年省级卫视黄金档剧目收视（统计口径：2019 上半年在播电视剧，包括 1） 2018 年首播， 2019 上半年仍在播； 2） 2019 年首播，截至 2019 年 6 月底仍在播； 3） 2019 上半年首播且播放完毕），我们得出以下结论： （ 1）收视率：收视率 TOP20 的电视剧整体收视表现优于 18 年同期， TOP3 头部剧收视稍逊。 2019 上半年收视率排名前五的作品依次是少年派（湖南卫视）、芝麻胡同（北京卫视）、知否知否应是绿肥红瘦（湖南卫视）、带着爸爸去留学（东方卫视）、大江大河（北京卫视），其中少年派平均收视率 1.39%，成为 2019 上半年电视剧收视冠军，但这一收视率在 2018 年同期仅能排到第 4 名。 2019 上半年 收视率第四名至第20 名的作品收视情况均好于 18 年同期。 （ 2）作品题材：都市情感仍占主流地位，年代剧、家庭喜剧崭露头角，古装剧明显退潮。 2019 上半年收视率排名前二十的作品中有 12 部为都市情感题材，占比为 60%，延续了2018H1 的高比例，都市情感仍占主流地位，典型代表是少年派 、 逆流而上的你 、都挺好，其中少年派以 1.39%的收视率稳居第一，逆流而上的你以 1.19%的收视率排名第六，都挺好在双台的收视率分别为 1.19%和 1.16%，收视同样不俗。 2019上半年 TOP20 新增 4 部年代剧与 2 部家庭喜剧 ，典型代表是芝麻胡同、大江大河，上半 年题材愈加丰富，现实主义剧集同样能够获得高收视。 1059 772 720 753 775 756 797 573 33943 26267 26839 27785 30394 30224 31486 21969 05000100001500020000250003000035000400000200400600800100012002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019电视剧制作备案公示数量（部） 电视剧制作备案公示数量（集） 224 185 185 159 142 114 128 108 7618 6396 6521 6330 6380 4675 5223 4600 0100020003000400050006000700080000501001502002502012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1电视剧发行数量 (部） 电视剧发行集数（集） 电视剧行业 2019 四季度策略报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 图 3： 2019H1 收视率 TOP20 的头部剧收视率高于去年同期 图 4： 2018、 2019 上半年收视率 TOP20 的作品题材情况 （部） 数据来源： TVTV 收视率排行，西南证券整理 数据来源：爱奇艺网 ，西南证券整理 表 1： 2019 上半年省级卫视黄金档电视剧 TOP20 排名 名称 频道 开播时间 结束时间 收视率 市场份额 类型 主演 相关公司 1 少年派 湖南 卫视 2019/6/9 2019/7/1 1.39% 5.54% 都市 情感 张嘉译、闫妮 贰零壹陆影视、蓝恐龙影视 2 芝麻胡同 北京 卫视 2019/2/22 2019/3/23 1.33% 4.73% 年代 何冰、王鸥 新丽电视传媒（北京）、诚成影业 3 知否知否应是绿肥红瘦 湖南 卫视 2018/12/25 2019/2/13 1.29% 4.67% 古装 爱情 赵丽颖、冯绍峰 东阳正午阳光影视 4 带着爸爸去留学 东方 卫视 2019/6/13 2019/7/9 1.27% 4.98% 家庭 喜剧 孙红雷、辛芷蕾 启蒙影业 5 大江大河 北京 卫视 2018/12/10 2019/1/4 1.26% 4.47% 年代 王凯、杨烁 上海广播电视台、 东阳正午阳光影视 6 逆流而上的你 湖南 卫视 2019/2/12 2019/3/10 1.19% 4.32% 都市 情感 马丽、潘粤明 左城右隅、东方前海 7 都挺好 浙江 卫视 2019/3/1 2019/3/25 1.19% 4.26% 都市 情感 姚晨、倪大红 东阳正午阳光影视 8 都挺好 江苏 卫视 2019/3/1 2019/3/25 1.16% 4.14% 都市 情感 姚晨、倪大红 东阳正午阳光影视 9 我们都要好好的 北京 卫视 2019/5/8 2019/5/30 1.12% 4.35% 都市 情感 刘涛、杨烁 喜乐影业传媒、 芒果 TV 10 我的真朋友 东方 卫视 2019/5/19 2019/6/13 1.09% 4.28% 都市 情感 杨颖 、邓伦 陕文投艺达影视、 华视娱乐 11 带着爸爸去留字 浙江 卫视 2019/6/13 2019/7/9 1.07% 4.23%
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