商业模式研究：为何常熟银行将成为江苏省微贷业务龙头？.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2019年 10月 10日 银行 商业模式研究 ： 为何 常熟银行将成为江苏 省微贷业务 龙头？ 微贷业务的市场空间： 全国 个人经营性 贷款约 10万亿， 江苏省约 6000亿 （覆盖人口约 8000万，人均约 7400元） 。 全国口径来看， 法人属性的小微企业贷款约 26万亿（占全行业贷款总额的 19%），自然人属性的个人经营性贷款 （也就是我们常说的微贷 ，主要针对的是个体工商户、小微企业主 ） 约 10.01万亿（ 7.4%） 。 对于多数银行而言， 信息 不对称使得小微业务 综合成本较高 。 按照银保监会测算，即便假设不良率控制在 3%以下，小微贷款利率的盈亏平衡点约在 5%-5.7%， 18年 500万元以下小微企业贷款不良率达 5.5%， 当前新发放的小微贷款平均利率仅为 6.16%，因此对于大多数银行而言，小微业务盈利空间较小。 但也 有一些银行（ 如常熟、台州等）深耕小微业务 多年，且经历多轮经济周期的考验，成为专业的小微客户服务商。 微贷业务：区域性专业市场，专业的中小银行才能做好 。 1）全国性银行：业务贡献较小，微贷业务是“大炮打蚊子” 。 国有大行、股份行面对的是全国信贷市场，经营性贷款 占其比重不 超 过 8%， 即便把全国市场都拿下，对贷款总额贡献不到 7%， 而 拿下全国市场 其需要 额外培养 41万个客户经理 （按人均管户金额 1500万 估 算） ，相当于“再造一个工行” 。 这一角度 可以部分解释 ， 全国性银行 不会也不能将 微贷业务 作为战略重心 ， 农商行扮演着微贷 业务 的核心供应商的角色 （ 规模 、 增速在各类银行中均最高 ） 。 18 年大行 新投放的 3463 亿普惠型小微贷款中，62%投向了 500 万以下的小微法人企业，只有 38%投向了微贷 ，而 小型城商行、农商行这一比例高达 92.9%、 91.4%。 2）区域性中小行：需有一定的 市场容量 ，否则难以实现“规模 效应 ” 。近几年跨区经营监管 严格 ，城商行、农商行难以在异地新增开设分行，只能在现有分行的基础上，向下扎根支行与网点。因此对于大多数中小行而言，区域 业务空间 的土壤对其微贷业务有较大的影响 。 从土壤上看，目前适合 微贷 业务 发育的地区主要集中在浙江、广东、江苏等经济成熟省份；从 空间 上看， 大多数县域地区个人经营性贷款规模不超过 50亿 。 以常熟银行为例（ 3.5 亿的前期投入，以及成熟状态下 4%左右的利差 ） 简单测算，银行 需 积累 90亿的微贷规模 （按 50%市占率算，需 跨 4个 50亿级别的县域地区 ） 才能实现盈亏平衡 ，大多数农商行难以满足这一条件 。 只有体量适中、管理层战略定力强、已有现成专业体系，且网点覆盖面相对较广的 中小 银行才能做好， 而其 一旦建立优势将 逐步成为 区域龙头。 为什么说常熟银行将成为微贷业务龙头？ 目前常熟银行已成为江苏省内优质 的微贷 业务服务商，从规模上看 ， 其 个人经营贷 约 340亿， 江苏省内市占率最高（ 5.08%），高出第二名的江苏银行 100亿以上。从质量上看，常熟银行成熟的业务体系将微贷转化为“高收益 +低不良”的优质资产，其收益率在 8%-10%左右，多年来不良率从未超过 1%。常熟银行微贷业务护城河稳固， 预计 未来市占率仍将不断提升 ，主要基于： 1）两大“ 壁垒 ” ： A. 江苏省内网点布局最广的农商行， 已在江苏省 13个地级市的 10个中设置了 27家分支行 ，对应微贷业务空间高达 2900亿，覆盖人口 4600 多万，是常熟本地的 31 倍。 B.具有灵活的“人才招聘机制”，这也是其 14-16 年微贷业务发展期，员工总数能迅速翻番至超过5000人的重要原因 （ 主因 社保 缴纳地的历史 遗留 原因 ） 。 2） 两大“软 实力 ” ： A.“ IPC+信贷工厂”的 成熟 业务体系， 兼顾了效率与放贷质量； B.稳定的管理层带来极强强的战略定力与优异的公司治理。 投资建议： 金融供给侧 改革的大背景下，微贷业务大有可为 。 常熟银行将逐步成长为江苏省内微贷业务的龙头 ，中长期看投资价值凸 显， 目前其19、 20PB仅 1.32x、 1.19x，未来估值 有较大的 提升空间。 风险提示 ： 微贷投放 不及预期；限售股解禁带来波动；宏观经济下滑超预期，利率市场化推进超预期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号： S0680519040001 邮箱： matingtinggszq 研究助理 陈功 邮箱： chenggong2gszq 相关研究 1、 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. 9 图表 10： 11年以来常熟银行零售业务部门资本开支情况 . 10 图表 11： 13-16年上市农商行零售部门累计利润与资本性支出（亿元） . 10 图表 12： 2006-2010微贷款项目的初期目标与最终结果对比 . 11 图表 13： 2006-2010六家合作银行微贷项目的收益率、成本率、利差及盈亏平衡情况 . 11 图表 14：台州银行小微贷款增长情况（亿元） . 12 图表 15：台州银行净息差、 ROE情况 . 12 图表 16：台州银行不良率、逾期贷款占比情况 . 12 图表 17：国内已 有超过 30家金融机构与 IPC进行合作 . 13 图表 18： 11-16年同业业务扩张期，台州银行总资产增速相对同业较低 . 13 图表 19：常熟银行 13-16年微贷事业部贷款规模迎来快速增长期 . 13 图表 20： 13-16年常熟银行微贷事业部人员快速增长 . 13 图表 21： 2019H上市银行零售贷款收益率、整体不良率情况（ %） . 14 图表 22： 2019H江苏省主要区域性银行的个人经营性贷款情况（亿元） . 14 图表 23：江苏省上市农商行异地布局情况（ 2019H） . 15 图表 24：常熟银行江苏省内分支机构所在地的个人经营性贷款的余 额测算（ 2017A，亿元） . 15 图表 25：常熟银行个人经营贷款在江苏省整体的市占率不断提高 . 16 2019年 10月 10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：常熟银行近几年新开设的异地分支行未来空间巨大 . 16 图表 27：江苏省上市农商行人员规模情况（人） . 16 图表 28：常熟银行微贷业务模式下，异地拓展流程较为标准化 . 17 图表 29：常熟银行微贷业务成熟的培训体系 . 17 图表 30：常熟银行微贷业务独特的风控体系 . 18 图表 31：常熟本地调研的三家典型商户的相关经营、贷款信息 . 19 图表 32：常熟银行微贷业务框架下，异地拓展流程较为标准化 . 19 图表 33：微贷业务异地复制速度较快 . 19 图表 34： 常熟银行、台州银行涉农贷款比重远高于江浙两省的平均水平 . 21 图表 35：台州银行、常熟银行贷款结构（按区域） . 21 图表 36：常熟银行、台州银行相比同业的 ROE拆分分析 . 22 图表 37：常熟银行、台州银行相关指标对比（ 2018A，亿元） . 22 图表 38：常熟银行 19年 9月 30日限售股解禁股东明细 . 24 2019年 10月 10日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一、 微贷业务： 专业化市场 ， 龙头集中度将不断提高 1.1 小微贷款的口径梳理：法人小微企业 VS个人经营性贷款 我们一般讨论的小微贷款 ， 按照 客户 主体属性可分为两类 ： 1） 法人属性的小微企业 。客户主体是登记在册、具有法人地位小型、微型企业，一般被放在 对公贷款中 。 截止 2018 年末， 国标口径的小微企业贷款 1约 26 万亿，占贷款总额的 19%，增速 约为 7.2%。 2） 自然人属性的个 人经营性贷款 （微贷） 。 客户主体 往往 是农户、个体工商户以及小微企业主 等 ， 一般被银行列入个人经营性贷款中 。这类贷款 对应 我们 常说的“微贷 业务 ”，是本篇报告研究的重点 ， 其中以台州银行、常熟银行为代表 。 相比法人小微企业贷款 ，这类贷款 “更小、更散、更下沉”，以常熟银行为例， 19H 其100 万以下贷款金额为 391 亿（占贷款总额的 38%），但客户数达到 24.3 万户（占总户数的 95.3%），户均贷款仅 16万元，低于一般的 企业 贷款（ 1000万以上）、小微企业贷款（ 100万 -1000万左右）。 央行的信贷收支表中 显示 ， 18年末 ，全国个人经营性贷款余额约 10.01 万 亿，增速为 12.3%，占贷款总额 的比例 约7.4%。 综合来看， 广义口径下 这两大主体 合计 小微贷款约 36万亿 。 图表 1： 常熟银行贷款、客户结构 图表 2： 常见贷款类型的户均贷款情况（ 测算， 万元） 资料来源： Wind资讯， 国盛证券研究所 资料来源： 公司财报， 国盛证券研究所 注：台州银行小微贷款为 17年数据，各家银行口径或有一定差异；民企贷款中包含了小微贷款。 金融供给侧改革的大背景下， 各类 激励 政策 围绕 “ 普惠 型小微企业贷款” 展开 。 主要包括了单户授信在 1000 万以内的小微法人企业、个体工商户及小微企业主。 根据央行数据测算， 18 年 末 1000 万以内 普惠型小微 企业贷款约 9.5 万亿，其中 1000 万以下的小微企业贷款约 3.34 万亿，个体工商户及小微企业主的经营性贷款约 6.16 万亿。 普惠型小微贷款既是重要的监管、考核指标（如“两增两控”要求、国有大行 30%以上增速的要求），也是优惠政策主要围绕的指标（如普惠金融降准、 MLF合格抵押品范围等） 。 1 主要指 2011年 工信部等多部委联合发布的关于印发中小企业划型标准规定的通知 下 ， 根据法人 企业 的 营收、 总资产、员工数 等指标 ， 再 结合行业特点 来划分为大型企业、中型企业、小型企业等 。 国标口径下的小微企业主要是从企业经营的层面进行划分，以便在财政、补贴、税收等方面给予企业优惠。 1699031 0 , 8 5 1243375172214259391 贷款户数分布（单位：户）100 万元以下100 - 1000 万元1000 - 5000 万元5000 万元以上 贷款金额分布（单位：亿元）3,041.10 1,192.63 706.00 400.05 28.36 16.07 0500100015002000250030003500兴业银行-民企贷款农业银行-民企贷款宁波银行-“小微企业贷款“西安银行-小微贷台州银行-小微贷常熟银行-微贷普通对公客户 小微企业客户 微贷客户2019年 10月 10日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 18年小微企业 贷款余额、增速情况（万亿元） 余额 当年增量 同比增速 占贷款总额比重 余额占比 新增额占比 贷款总额 136.3 16.17 13.5% 100.0% 100.0% 维度一：信贷收支表拆分 企业贷款 81.09 7.66 10.4% 59.5% 47.4% 大型企业贷款 28.52 3.08 11.8% 20.9% 19.1% 中型企业贷款 26.56 2.89 12.2% 19.5% 17.9% 国标口径小微企业贷款 26.01 1.69 7.2% 19.1% 10.4% 住户贷款 47.88 7.38 18.2% 35.1% 45.6% 个人消费贷款 37.79 6.27 19.9% 27.7% 38.8% 个人经营性贷款 10.09 1.11 12.3% 7.4% 6.9% 维度二：普惠金融领域贷款 普惠金融贷款 14.85 1.65 12.5% 10.9% 10.2% 普惠小微贷款（ 1000 万以下 ,测算） 9.50 1.25 18.0% 5.9% 7.5% 单户授信 500 万 -1000 万的小微企业贷款 1.51 0.03 2.2% 1.1% 0.2% 单户授信 500 万元以下小微企业贷款 1.83 0.29 18.5% 1.3% 1.8% 个体工商户、小微企业主经营性贷款 6.16 0.93 17.9% 4.5% 5.8% 农户生产经营贷款 5.06 0.36 7.6% 3.7% 2.2% 创业担保贷款 0.11 0.02 22.5% 0.1% 0.1% 助学贷款 0.11 0.01 13.1% 0.1% 0.1% 资料来源： 中国人民银行， 国盛证券研究所 注： 1000万以下普惠小微贷款根据央行 19Q1、 18Q4货币政策执行报告测算 ，普惠金融贷款部分 细项 有一定重叠 。 1.2 小微 业务 难在哪里？ 小微 企业、个体工商户 是经济新动能培育的重要源泉， 但目前确实面临着“融资难、融资贵”的问题 。 根据央行统计，我国中小微企业贡献了 50%以上的税收、 60%以上的 GDP、70%以上的技术创新、 80%以上的城镇劳动就业、 90%以上的企业数量。但 相比传统对公客户， 这两类客户 面临着“融资难、融资贵的问题” ， 根据我们前述统计， 即便是最广义口径的小微企业 +个人经营性 贷款仅 37万亿，占贷款总额不到 27%。 但从银行的角度 来说 ， 该业务的综合成本较高 。 1）小微企业：抗周期能力较弱，信贷成本较高 。 我国 小微企业 生命周期较短 （往往在 3年以内 2） ， 对于大多数银行而言， 资产质量“相对难控”，带来较高的信贷成本 。 18 年末，单户授信 500 万元以下小微企业贷款不良率达 5.5%，远高于行业整体的 1.83%的不良率 。 2）个人经营性贷款：信息不对称 ，运营成本高。 相比服务大型企业客户的传统对公业务，其特征在于： A. 客户众多，单笔贷款的金额较小（往往在 50万以下） ，需要非常多的人力资源投入 。 B. 天然 具有“信息不对称”的特性 。首先，个体工商户本身规模较小，不需要、也难以建立健全的财务信息体制。其次，微贷客户本身金融参与度也较低（如常2 数据来源： news.rednet/c/2018/03/01/4565541.htm 2019年 10月 10日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 熟银行客户中， 78%为首次贷款客户），因 此 第三方 数据（企业经营数据、流水、社保等数据）也 有限。最后， 客户本身“个性化”特征较强 ，可能涉及各行各业，即便是在同一行业中，各个商户的经营模式、周期都不一样。 因此综合下来，做好个人经营性贷款需要极高的运营成本，一方面需要大量的信贷员进行信息甄别、 获客、活客、服务与管理，另一方面也对人员管理体系、组织框架与 IT系统提出了更高的要求 。 此外，由于客户分散，微贷业务 初期 的规模无法迅速上量，需要长时间一家一户地积累客户， 人力的投入 较大， 这也使得业务在开展初期很难快速获利，需要持续经营才能逐步实现盈利 。 目前 大多数银行从事小微业务的 难度较大，发展 空间较小。 按照 银保监会测算，小微企业贷款按照 “保本微利 ”、商业可持续的盈亏平衡点来测算， 即便假设 不良率控制在 3%以下， 小微贷款 利率 的 盈亏平衡点 约在 5%-5.7%。 在整体不良率达 5.5%的情况下，当前新发放的小微 贷款平均利率 仅 为 6.16%，因此对于大多数技术、业务模式没有优势的银行而言，小微业务盈利空间较小，且风险控制较难。 换个角度看， 微贷业务 一旦 机制成熟、形成规模效应、发展空间较大 。 小微 客户 受 到的金融服务不充分，银行的议价能力较强，如常熟银行微贷业务的平均收益率在 8%-10%左右，带动其 19H整体贷款收益率高达 6.67%； 而微贷业务占比更高的台州银行贷款收益率高达 9.07%，两家银行均远高于同业。 但是， 微贷利率相比民间资金利率仍处于“较低水平”（ wind 数据显示， 19 年以来温州地区民间融资综合利率高达 15.9%） ， 且跟银行打交道更为透明、也更加放心，银行从事微贷业务的发展空间较大。 图表 4： 主要银行贷款收益率 VS民间融资利率（ 19H） 资料来源： Wind资讯， 国盛证券研究所 综合来说 ， 小微 业务本身具有较 强 的 发展 空间 。 若能 通过专业的技术，配合 完善的人员体系 、管理、风控体系，克服信息不对称性后 ， 可以获得 丰厚 的“超额收益” 。 有一些银行（常熟、台州 、 泰隆 银行 等）深耕小微业务多年， 在特定领域（如常熟银行的微贷业务、 部分银行的 零售公司业务） 沉淀了独特的业务体系，能将小微业务这块“硬骨头”转变为高盈利 +低不良的“香饽饽”，且经历了多轮经济周期的考验， 一直保持着资产质量的稳定， 成为了专业的小微客户服务商。 让专业的人做专业的事，这是亘古不变的道理。 本文将着重讨论微贷业务（对应个人经营性贷款），并论证 在金融供给侧改革的不断推进的背景下，为什么常熟银行将逐步发展成为江苏省“微贷”业务的龙头。 15.90%8%10% 9.07%6.67% 5.78% 5.48% 5.36%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019年 10月 10日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 1.3微贷业务：区域性专业市场， 专业的小银行才能做好 前文着重从业务角度分析了，为什么银行开展微贷业务相比传统对公业务的难度较大，银行 需要 建立一套专门的业务体系，来经营这一门生意，并且需要通过较长的时间积累客户、在规模达到一定量了之后才能逐步实现盈利。 接下来我们从现存市场的角度来分析，为什么 对 微贷业务 ， 大型银行不 能当成战略方向来做（也不擅长做） ，太小的 只在本地经营的 银行又很难做好 ， 只有体量适中、管理层战略定力强、已有现成专业体系，且网点覆盖面相对较广的 小 银行才能做好。 1）全国性银行：业务贡献空间较小，微贷业务是“大炮打蚊子” 根据央行的数据， 18 年末 全行业发放 个人经营性贷款余额为 10.1 万亿，其中符合普惠型小微口径的个体工商户及小微企业主贷款为 6.2万亿，其占全行业贷款总额仅 4.5%。由于国有大行、股份行面对的是全国性的市场，因此微贷对他们而言市场太小，就算把这 6.2万亿全部拿下，其对贷款总额（约 88.4万亿）的贡献不到 7%，可获得的收益微乎其微。而与此对应，假设平均每个客户经理管理 1500万规模的微贷，对应其需要至少培养 41万个客户经理，相当于“再造一个工商银行”（ 18年工行职工总数为 44万人），一方面需要花费大量的人力成本，另一方面还需要重新建立庞大的业务管理体系。 更重要的是，大多数微贷客户较为下沉，信息又较为不透明，需要大量的实地考察，而大多数国有大行（除农行、邮储银行外）的网点布局相对小型城商行、农商行下沉力度有限，业务层面有着先天的劣势。 因此从 “性价比”的 角度考虑，全国性银行（国有大行、股份行以及大型城商行）难以将 主要 精力放在小微贷款的信贷投放上 。 从 18 年的数据来看，农商行扮演着微贷业务的核心供应商的角色， 其 微贷余额 1.7万亿，占微贷总额的 28%，增速高达 25%，不论是规模还是增速均为各 类银行最高，而中资大型银行的微贷余额仅 1.2 万亿。在 18 年“两增两控”加大小微贷款信贷投放的政策导向下，大行整体普惠小微贷款获得了 22.8%的增长的不错成绩，其中微贷增速 约 12.1%。 其新投放的 3463 亿普惠型小微贷款中，62%投向了 500 万以下的小微法人企业， 38%投向了个体工商户及小微企业主的经营贷（微贷）。小型城商行、农商行这一比例高达 92.9%、 91.4%。 展望未来，在金融供给侧改革推进的背景下，全国性银行普惠型小微贷款仍保持较高的增长，但预计将继续以 小微企业贷款 为主力，其 相比微贷客户 （个人经营性贷款） “没那么下沉”，单笔金额更大，财务与征信信息也相对易得，与其经营风格也更匹配。 图表 5： 18年末小微贷款市场供给格局（亿元） 普惠小微 单户授信 500 万元以下小微企业 个体工商户和小微企业主经营性 余额 占比 同比增速 余额 占比 同比增速 余额 占比 同比增速 全金融机构 79924 100.0% 18.0% 18333 100.0% 18.5% 61591 100.0% 17.9% 银行业存款类金融机构 79405 99.4% 17.6% 18030 98.3% 17.3% 61375 99.6% 17.7% 中资大型银行 18634 23.3% 22.8% 6339 34.6% 50.8% 12295 20.0% 12.1% 中资中型银行 15989 20.0% 20.7% 1181 6.4% 3.5% 14808 24.0% 22.3% 中资小型银行 40088 50.2% 18.2% 9586 52.3% 7.7% 30502 49.5% 22.0% 小型城商行 10822 13.5% 15.0% 2829 15.4% 3.7% 7993 13.0% 19.6% 农村商业银行 22039 27.6% 20.3% 4845 26.4% 7.1% 17194 27.9% 24.6% 农村合作银行 302 0.4% -31.0% 36 0.2% -37.0% 266 0.4% -30.1% 村镇银行 5072 6.3% 13.4% 1481 8.1% 6.0% 3590 5.8% 16.7% 农村信用合作社 4