机械设备行业深度研究报告：寻找“卖水者”.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 机械设备 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 寻找“卖水者” 竞争，贯穿人类文明史几千年。 21 世纪，在经历了历史上最长也是最繁荣的稳定期后，不确定性成为最大的社会、政治和经济议题，科技进步保持着加速奔跑的状态，而同时，原有的全球化分工和市场体系正迎来全新的挑战。 过去30 年历经快速工业化进程，当前 中国正处于一个巨大的 变革与挑战期 ：传统制造业转型升级、高端制造业加速 扩张 布局，势必打破原有分工体系。一系列变化带给投资者巨大的不适，在制造立国的大方略下，哪里才是制造业的未来方向？！ 本文，通过梳理比较海内外制造业的发展情况以及国内优秀企业的初步探索成果，尝试为大家总结出一条可行的产业发展路径，更为投资者寻找一 条具备长期潜力的投资方向 。 中国的经济周期已经由扩张式的投资期转入精细化及产业链高度分工发展的阶段。 装备制造类企业具有极强的投资品属性，作为下游制造及服务业的设备提供者，装备企业的景气取决于下游制造服务业客户的投资规模和增速；而影响其投资规模和意愿的最主要因素便是这些企业的景气度以及发展潜力 。 在制造业整体需求及投资增速放缓的今天和相对不确定的未来，伴随中国制造业冲击高端领域的同时，传统制造业的规模化扩张思路很难在未来竞争当中胜出；与此同时，在某些特定领域长期耕耘、具备技术、工艺壁垒的中小型公司，将在未来的产业链分工中掌握一定的议价能力，进而在供需关系中占据一定主导力，虽然 其 客户可能具备更大的规模。 基于此，在变化中寻找相对确定性有两个亟待解决的问题 ： 一是寻找“水源”，即什么样的行业能够出现卖水者，或者哪些产品适合；二是结合我们对于制造业中“水”的理解是消耗属性，那么在装备制造业中，哪些领域具备巨大 的且持续的消耗潜力。 轨交 零部件： 千亿市场看整合 工业气体： 社会运转的味精，万亿市场 ， 空前机遇 检测行业： 专业化分工的保障，万亿市场 静待整合 轮胎模具行业： 车轮滚滚，模具支撑 机械密封行业： 工业发展必备品 寻找穿越周期的“ 卖水者 ” 组合： 华铁股份 内生外延 &平台化，打造 东方 “西屋制动 &克诺尔 ”； 神州高铁 轨交运维龙头，城轨市场化改革受益者 ； 杭氧股份 凭借技术和融资优势打造本土工业气体行业龙头；华测检测 第三方综合检测龙头；豪迈科技 全球轮胎模具龙头；日机密封 多领域扩张同时，稳享更新需求 。 风险提示 ： 宏观经济波动 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 华铁股份 5.22 0.22 0.25 0.27 23.73 20.88 19.33 1.96 推荐 杭氧股份 12.91 0.94 1.09 1.19 13.73 11.84 10.85 2.35 推荐 华测检测 14.05 0.24 0.36 0.47 58.54 39.03 29.89 8.57 强推 豪迈科技 19.38 1.5 12.92 3.57 推荐 日机密封 27.67 1.14 1.45 1.8 24.27 19.08 15.37 4.81 推荐 神州高铁 3.48 0.15 0.21 0.26 23.2 16.57 13.38 1.32 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 10 月 10 日 收盘价 证券分析师：李佳 电话： 021-20572564 邮箱： lijiahcyjs 执业编号： S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话： 021-20572564 邮箱： lupeihcyjs 执业编号： S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话： 021-20572557 邮箱： zhaozhiminghcyjs 执业编号： S0360517110004 占比 % 股票家数 (只 ) 342 9.27 总市值 (亿元 ) 22,398.23 3.63 流通市值 (亿元 ) 15,251.33 3.38 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.38 -13.13 12.74 相对表现 -0.25 -7.96 -5.33 机械设备行业周报（ 20190909-20190915）：封测业回暖，关注设备环节投资机遇 2019-09-15 机械设备行业周报（ 20190916-20190922）：交通强国建设纲要发布，轨交需求规模扩大 2019-09-22 机械设备行业 9 月月报：制造业周转率增速趋缓，关注结构性增长机会 2019-10-07 -6%10%26%42%18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/082018-10-12 2019-10-10沪深 300 机械设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 机械设备 2019 年 10 月 11 日 机械设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、历经变迁，寻找穿越周期的 “卖水者 ” . 7 二、寻找 “水源 ” . 13 （一）轨交零部件及运营 千亿市场看整合 . 13 （二）工业气体 社会运转的味精，万亿市场 空前机遇 . 17 （三）检测 专业 化分工的保障，万亿市场静待整合 . 19 （四）轮胎模具 车轮滚滚，模具支撑 . 26 （五）机械密封件 工业发展必备品 . 28 三、寻找 “卖水者 ” . 30 （一）轨交卖水者 华铁股份 &神州高铁，享受千亿市场空间 . 30 1、华铁股份：内生外延 &平台化，打造东方 “西屋制动 &克诺尔 ” . 30 2、神州高铁：轨交运维龙头，城轨市场化改革受益者 . 36 （二）工业气体卖水者 杭氧股份：凭借技术和融资优势，打造本土工业气体行业龙头 . 38 （三）检测卖水者 华测检测：第三方综合检测龙头 . 45 （四）轮胎模具卖 水者 豪迈科技：全球轮胎模具龙头 . 49 （五）密封件卖水者 日机密封：多领域扩张同时，稳享更新需求 . 51 四、风险提示 . 53 机械设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 制造业投资历经周期， 19 年增速进一步放缓 . 7 图表 2 制造业负债率进入下降通道， 17 年末触底回升 . 8 图表 3 2015 年制造业 ROA 及 ROE 经历下滑，随后逐步回升 . 8 图表 4 机器人收入及归母净利润增速 . 8 图表 5 机器人市值及估值水平变化 . 8 图表 6 库卡市值走势（单位：亿美元） . 9 图表 7 黄河旋风工业智能化 业务收入及毛利润 2016 年以后快速下滑 . 9 图表 8 黄河旋风市值及估值水平变化 . 9 图表 9 博实股份 2014 年和 2016 年收入下滑 . 10 图表 10 2013-2016 年博实股份归母净利润持续下滑 . 10 图表 11 2012-2014 年，慈星股份收入快速下滑， 15 年开始稳步提升 . 10 图表 12 2012-2014 年慈星股份归母净利润连续三年下滑 . 10 图表 13 2012、 2015 和 2018 年华中数控营收同比下滑 . 11 图表 14 2012、 2015 和 2018 年华中数控归母净利润同比下滑 . 11 图表 15 我国动车组保有量及预测 . 13 图表 16 不同铁路轨交零部件维修替换周期统计 . 14 图表 17 未来两年 我国铁路动车零部件产品年均市场空间超 370 亿元 . 15 图表 18 未来两年我国城市轨道交通零部件产品年均市场空间 约 230 亿元 . 15 图表 19 到 2023 年，我国高铁运营里程有望达到 58019 公里 . 16 图表 20 到 2023 年，我国城轨运营里程有望达到 16265 公里 . 16 图表 21 轨交零部件及运维相关公司梳理 . 16 图表 22 2018 年全球工业气体市场规模 1220 亿美元 . 17 图表 23 2018 年我国工业气体市场规模 1350 亿元 . 17 图表 24 国内专业气体厂商产能占比 20% . 17 图表 25 国内专业气体公司产能占比（ 2018 年底） . 17 图表 26 工业气体相关公司梳理 . 18 图表 27 全球检测市场规模稳步 增长，复合增速 5%-6% . 19 图表 28 欧美是第三方检测主要需求方，亚洲市场更具潜力，占比逐步提升 . 19 图表 29 中国检测市场规模稳步扩张 . 20 图表 30 我国第三方检测服务占比逐年提升 . 20 图表 31 民营检测机构 数量快速增长 . 21 图表 32 检测行业市场集中度较低（截至 2016 年数据） . 21 图表 33 成立 14 年以内的企业数量占比接近 70% . 21 机械设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 34 创立 5 年以内的企业数量快速增长 . 21 图表 35 全球检测行业并购频发 . 22 图表 36 四大检测公司通过并购快速扩张 . 22 图表 37 小微检测机构占据主导 . 23 图表 38 检测市场本地化特征明显 . 23 图表 39 外资在中国检测市场的十大优势领域 . 23 图表 40 国内检测机构平均营收相比外资仍有较大差距 . 23 图表 41 检测行业以实验室为主体开展业务，经营具有阶段性的特点 . 24 图表 42 检测行业相关公司梳理 . 25 图表 43 2018 年全球汽车产量略有下滑 . 26 图表 44 全球汽车保有量平稳增长 . 26 图表 45 豪迈科技已成全球独立 模具厂商龙头 . 26 图表 46 轮胎模具行业相关公司梳理 . 27 图表 47 2018-2020 年石化、煤化工、电力及冶金行业迎来产能扩建期 . 28 图表 48 到 2020 年，机械密封件存量及增量市场合计有望接近 90 亿元 . 29 图表 49 机械密封件相关公司梳理 . 29 图表 50 华铁股份轨交业务稳步增长 . 30 图表 51 华铁股份归母净利润 . 30 图表 52 华铁股份积极拓展轨交业务 各条产品线 . 31 图表 53 华铁股份轨道交通业务毛利率 . 31 图表 54 十三五期间动车卫生给水系统年均市场空间 17 亿元 . 31 图表 55 高铁动车组刹车片年市场空间约为 25-30 亿元 . 32 图表 56 城市轨交轮对年市场空间 20 亿元左右 . 33 图表 57 西屋制动收入及归母净利润 . 34 图表 58 西屋制动 EBITDA . 34 图表 59 西屋制动资产规模及资产负债率 . 34 图表 60 西屋制动 ROA 及 ROE . 34 图表 61 克诺尔收入及归母净利润 . 34 图表 62 克诺尔 EBITDA . 34 图表 63 克诺尔资产规模及资产负债率 . 35 图表 64 克诺尔 ROA 及 ROE . 35 图表 65 华铁股份与海外公司 PE 估值比较 . 35 图表 66 华铁股份与海外公司 EV/EBITDA 估值比较 . 35 图表 67 神州高铁机车车辆运维业务为主要创收点 . 36 机械设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 68 神州高铁各项业务毛利率均维持在 40%以上 . 36 图表 69 神州高铁营收规模稳步增长 . 36 图表 70 神州高铁归母净利润情况 . 36 图表 71 公司发展历程 . 38 图表 72 气体业务的总产能和总收入 . 39 图表 73 年度气体业务投资 额（亿元） . 39 图表 74 杭氧股份目前涉及领