动力煤及动力煤运输行业研究系列报告之二：未来秦港报价影响将下降，江内自身库存和天气将更直接影响江内价格.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 未来 秦 港 报价 影响 将下降， 江内自身库存和天气将更直接影响江内价格 Table_Title2 动力煤 及动力煤运输 行业 研究系列报告之二 Table_Summary 报告摘要： 全国范围内，仅晋陕蒙黔新 5省区为煤炭净调 出 省 （其中主要是晋陕蒙三省） ，其余地区煤炭供需缺口总计约 19亿吨，形成了 五 类煤炭价格体系。 沿海 /沿江区域以西煤东运铁路“北通路” +水运“海进江”为主要运输途径，形成了以秦皇岛煤价为代表的北方港口报价体系。华北 /西北地区、西南地区、东北地区均主要通过铁路 /汽运方式运输，采用“坑口价 +运费”方式计价，根据运距和 煤 质， 划分为 三 类区域报价体系。新疆地区基本自产自销，且地处偏远较难外运，自行形成了偏低的煤炭定价体系。 北方七港下水量年化 近 8亿 吨， 在 “西煤东运”主格局下，目前 秦皇岛 港 报价 是全国主要的煤炭定价 指标 。 通过大秦 /朔黄 /蒙冀线等东西向的“北通路”煤运干线运至秦皇岛 /曹妃甸 /黄骅港 /京唐港等北方港口后，下水经海运 /江运将煤炭运至沿海 /江内省份，是 沿海 /沿江省市区的主要煤运方式，由于该区域供需缺口占到全国的约 6成，这也是全国范围内 主要的煤炭运输方式 。 根据 WIND数据， 2019年上半年北方七港的 煤炭 下水量为 3.8 亿吨，年化近 8亿吨 ，占到 国内煤炭 调运 量约 15-16亿吨 的一半，因此 秦皇岛 港 报价是 目前全国主要的煤炭定价体系。 “两湖一江” 地区煤炭外调量近 3 亿吨， 浩吉 铁路 开通后，无需通过北方港口中转，其 在全国煤炭定价体系中的地位将提升。 未来，当浩吉铁路上量，以及荆州煤码头投入使用之后，江内自身的库存和天气将更直接成为江内煤价短期波动的因素。 浩吉 铁路设计运力 2亿吨， “ 两湖一江 ” 地区 2017年煤炭消费量 3.2亿吨且在继续增长，而 2018年自产量只有 2305万吨且还会继续下滑。按照上述数据推算， 2018年两湖一江地区每年的煤炭 调入量 至少 2.9亿吨， 即使由于分省口径原因进行系数调整，“ 两湖一江 ” 地区 的供需缺口亦有 2.6亿吨， 完全超过了 浩吉 铁路的设计运力。 我们估计北方七港煤炭下水量中有一亿吨左右的存量是两湖一江客户，未来这 些 运量或许会 部分 挪至 浩吉 ，且这 些 客户市场煤采购占比判断较高，所以未来荆州 煤 港 的 报价在市场中的地位 或将 提升。 北方七港的煤炭下水量将减少，秦皇岛港动力煤报价在价格体系中的地位 或 将 下降。 风险因素： 浩吉铁路定价过高； 靖神铁路定价尚未确定；荆州煤码头建设进度及上量不达预期； 进口煤 政策；宏观经济的系统性风险 。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 中性 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：丁一洪 邮箱： dingyhhx168 SAC NO： S1120519070001 联系电话： 0755-83025232 分析师：洪奕昕 邮箱： hongyx1hx168 SAC NO： S1120519080004 联系电话： 0755-83025232 -3%5%12%19%26%33%2019/01 2019/04 2019/07煤炭开采 沪深 300证券研究报告 |行业 投资策略 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 10 月 17 日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p17047证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 全国煤炭定价体系中，当前以秦皇岛煤价为锚 . 3 1.1. 全国煤炭产销与调运格局决定各区域煤炭定价机制 . 3 1.2. 沿海沿江近 8 亿吨调运量由北方港口中转，奠定定价地位 . 4 2. 浩吉铁路开通后， “ 两湖一江 ” 地区煤价定价机制将逐渐改变 . 6 2.1. 浩吉将致 “ 两湖一江 ” 定价机制逐渐改变，西南或受影响 . 7 2.2. 煤价定价体系中，秦港地位将降低，荆州煤港地位将提升 . 7 3. 风险因素 . 10 图表 目录 图 1 晋陕蒙新是主要煤炭增产省份，其他地区多减产 . 3 图 2 经测算，全国仅晋陕蒙黔新 5 省为煤炭调出省 . 3 图 3 沿海 /沿江区域的煤炭净调入量约占全国的六成 . 4 图 4 西煤东运铁路 主干线：北通路 /中通路 /南通路 . 4 图 5 大秦、朔黄、张唐是煤运 “ 北通路 ” 主干线 . 5 图 6 煤炭经秦皇岛等环渤海港口下水 “ 海进江 ” . 5 图 7 我国煤炭分区域 定价及各区域主要运输途径 . 5 图 8 沿海 /沿江 (秦皇岛 /环渤海 )、西北 /华北（陕西）、东北 (锦州港 )、西南 (重庆 )、新疆区域的煤价因运距 /煤质差异而大不相同（单位：元 /吨） . 6 图 9 浩吉铁路开通后，两湖一江地区将逐渐受益 . 7 图 10 湘鄂赣电煤价格几为全国最高 (元 /吨 ,Q5000) . 7 图 11 “ 两湖一江 ” 煤炭供需缺口逐年扩大 . 9 图 12 荆州煤码头是浩吉铁路南下至长江的第一站 . 9 表 1 浩吉铁路运至荆州 (江陵港 )运费较 “ 大秦线 +海进江 ” 方式节省约 30 元 /吨，较原国铁亦节省约 30 元 /吨 . 8 表 2 按目前暂行运价，浩吉铁路对比 “ 海进江 ” 运至湖南的优势较湖北有所削弱，而运至江西浩吉已无优势 . 9 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p2证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.全国煤炭定价体系中，当前以秦皇岛煤价为锚 在全国范围内，目前煤炭的 净 调出省 仅 内蒙古、山西、陕西 、 贵州、新疆 5省 区 ，其中主要集中在晋陕蒙 3省区 ，作 为全国的煤炭主产区，除自身外主要供应沿海、沿江、华北、东北、西南省份；贵州为西南的煤炭主产区，主要供应西南地区 ，供给侧改革后贵州产量下降较快，已渐渐难以自足 ；新疆近年供需两旺，且由于地处偏远、运输不便，目前基本处于区域内自给自足状态，偶有余量供应甘肃 等 。 根据以上煤炭供需及调运格局，我国的煤炭定价机制主要分为沿海 /沿江、华北 /西北、东北、西南、新疆 5种。 1.1.全国煤炭 产销与 调运格局决定各区域 煤炭 定价机制 我们从 纵向和横向比较两方面考量全国的煤炭产销与调运格局。首先，从纵向来看，我们对比全国各 省市区 2017 年与 2018 年的煤炭产能， 在除西藏 、 中国 台湾外（统计数据缺失） 的 30 个省 /自治区 /直辖市中， 仅内蒙古、山西、陕西、新疆 4 省区保持了千万吨以上级别的同比产量增长， 4 省 2018 年煤炭产量分别为 9.3/ 8.9/ 6.9/ 1.9亿吨（同比分别增长 0.47/ 0.39/ 0.54/ 0.23 亿吨）。其余 省市区 中，广东、浙江、上海、天津、海南 5省市目前已不产煤炭，除宁夏、黑龙江、云南、重庆、青海、广西有极少量增长外，其他省份的煤炭产量均同比下降。 整体来看，除晋陕蒙新的煤炭生产扩张趋势较为明显外，其他地区基本处于 停滞 或 收缩 的状态。 图 1晋陕蒙新是主要煤炭增产省份，其他地区多减产 图 2经测算，全国仅晋陕蒙黔新 5省为煤炭调出省 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： Wind，华西证券研究所 其次，从横向来看，我们对比 各 省市区 的煤炭 消费量与产量，由于 2018 年消费量暂时缺失，且煤炭消费量数据整体较为平稳（根据 2018 年国民经济和社会发展统计公报 ， 煤炭消费量 仅 增长 1.0%），我们以 2017 年煤炭消费量与 2018 年煤炭产量之差测算各省的供需缺口。另外，由于折算系数不同，各省市区的煤炭消费量合计（ 43.5 亿吨）与全国口径（ 38.6 亿吨） 存在差异 ，我们取 0.886 的系数对各省市区的口径进行折算， 折算后 2017 年煤炭消费量合计 38.6 亿吨，与 2018 年煤炭产量合计 35.5 亿吨，差异主要来自进口煤（根据海关总署， 2018 年进口煤及褐煤 2.8 亿吨）及 少量的 统计口径差异。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p3证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 根据以上调整后测算得到的各省市区 供需缺口显示，全国仅内蒙古、山西、陕西、贵州、新疆 5 省区为煤炭 净调出省， 合计净调出约 15.7 亿吨煤炭。 其中内蒙古、山西、陕西 3省区为全国的煤炭主产区，除自身外主要供应沿海、沿江、华北、东北 及西南省份 ，年净调出量分别为 5.8/ 5.1/ 4.5亿吨，合计约 15.4亿吨 ；贵州为西南的煤炭主产区，主要供应西南地区 ，供给侧改革后贵州产量收缩较快，已渐渐难以自足； 新疆近年供需两旺，且由于地处偏远、运输不便，目前基本处于区域内自给自足状态，偶有余量供应甘肃 西部 和 青 川渝。 1.2.沿海沿江近 8 亿 吨调运量 由北方港口中转，奠定定价地位 根据 2017年煤炭消费量数据和 2018年产量数据， 晋陕蒙黔新 5省 区 净调出约 16亿吨煤炭，其他地区 净 调入约 19 亿吨 煤炭 ，缺口主要由进口煤填补。在煤炭净调入地区中， 根据煤炭供需及调运格局， 将其划分为沿海（缺口 8.8 亿吨） /沿江（缺口2.9 亿吨）、华北（缺口 3.1 亿吨） /西北（缺口 0.4 亿吨）、东北（缺口 2.6 亿吨）、西南（缺口 1.0亿吨）区域。 结合 运输方式、运距和 煤 质因素，本文将 我国 当前 的煤炭定价机制 分 为沿海 /沿江、华北 /西 北 、 西南 、东北、新疆 5类 。 图 3沿海 /沿江区域的煤炭净调入量约占全国的 六成 图 4 西煤东运铁路主干线：北通路 /中通路 /南通路 资料来源： Wind，华西证券研究所 （单位：万吨） 资料来源： 百度 图片 ，华西证券研究所 沿海 /沿江地区的煤炭主要以秦皇岛煤价为定价基准。 沿海 /沿江地区供需缺口合计约 11.7 亿吨（占总 调入量的 62%） ，主要由内蒙古西部、山西、陕西“三西”地区的外调煤炭及进口煤供应，其中 “三西”地区的外调路径主要是通 过西煤东运铁路 “北通路” +水运“海进江”的铁水联运 ，此外还 有 瓦日线 /石太线 /太焦线等“中通路”、陇海线 /宁西线等“南通路” 、 京广线 /京九线等纵向铁路干线， 京杭大运河等河运以及 汽运 等 起到补充作用。 西煤东运“北通路”主要包括大秦线 /朔黄线 /蒙冀线 3 条煤运干线， 2018 年完成货物运量分别为 4.51/ 3.16/ 0.54亿吨，合计约 8.21亿吨。除少量煤炭在铁路沿线销售，绝大部分煤炭均经铁路运至秦皇岛 /黄骅港 /曹 妃甸 /京唐港等北方港口下水，然后海运至沿海省份，或至长江口再通过江运至沿江省份。 根据 Wind 数据， 2019 年上半年北方七港的煤炭下水量为 3.8亿吨 （ 2018年为 7.1亿吨） ， 同比 +9.4%， 年化近8 亿吨。 这部分煤炭约占全国煤炭 跨省调运 量 （不含进口煤） 15-16 亿吨的一半，因此 其 在北方港口中转时形成的以秦皇岛 /环渤海煤价为基准的煤价体系，是全国范围内最具有影响力的动力煤定价体系。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p4证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图 5大秦、朔黄、张唐是煤运“北通路”主干线 图 6 煤炭经秦皇岛等环渤海港口下水“海进江” 资料来源： 百度 图片 ，华西证券研究所 整理 资料来源： 百度 图片 ，华西证券研究所 整理 图 7我国煤炭 分区域定价及各区域 主要运输途径 资料来源： 华西证券研究所 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p5证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 华北 /西北地区的煤炭 供需缺口合计约 3.6 亿吨（占总调入量的 19%）， 主要由“三西”地区通过铁路 /汽运调运， 以 “坑口 +运费”的方式形成到厂价格。 东北地区的煤炭 供需缺口合计约 2.6 亿吨（占总调入量的 14%）， 主要由蒙东地区的褐煤（呼伦贝尔、通辽、锡林郭勒、赤峰均有褐煤矿）通过铁路调运至黑吉辽三省， 亦 以 “坑口 +运费”的方式形成到厂价格 。 由于褐煤的热值较低，因而坑口价较低，从经济性考虑单吨运费不宜过高，同时考虑到褐煤易自燃，与烟煤相比运输半径较短（通常不超过 600公里），因此其在东北地区形成了区域性定价。 西南地区的煤炭 供需缺口合计约 1.0 亿吨（占总调入量的 5%）， 主要由陕西 、 贵州 等主产区 通过铁路 /汽运调运，由“坑口 +运费”的方式形成到厂价格 ，由于运距较长，该区域的电煤到厂价格偏高。 新疆地区的煤炭产量增长较快，同时由于较低的能源价格和电价，吸引了高耗能产业迁入，煤炭消费量增长亦较快。由于地处偏远地带，煤炭基本供需平衡，因此自成一体形成了区域性定价。 图 8 沿海 /沿江 (秦皇岛 /环渤海 )、西北 /华北（陕西）、东北 (锦州港 )、西南 (重庆 )、 新疆区域的煤价因运距 /煤质差异而大不相同 （单位：元 /吨） 资料来源： Wind， 华西证券研究所 2.浩吉 铁路开通后， “两湖一江”地区煤价定价机制将 逐渐改变 “两湖一江”地区煤炭 供需缺口 约 2.6 亿吨 （占总调入量的 14%） ， 浩吉 铁路 开通后，无需通过北方港口中转，其在全国煤炭定价体系中的地位将提升。 西南地区的1.0 亿吨 调入 量（占总调入量的 5%）亦有望通过与 浩吉 连接的铁路或长江中上游的水运受益。未来荆州 煤 港的煤炭定价或将影响这近 2成（含进口）的煤炭供需缺口，而北方港口的煤炭调运量或将下降，其影响的煤炭外调量（含进口）或将从超 6成降至不到 5成。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p6证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 2.1.浩吉 将致“两湖一江” 定价机制 逐渐 改变，西南或受影响 “ 两湖一江 ”（湖南、湖北、江西） 地区 是 浩吉 铁路 直接 途经的下游 煤炭承接省 ，三省 的电煤到厂价格位列全国最高梯队（除广西外） 。 安徽省和 西南地区（四川、重庆）的煤价亦偏高 ，未来亦有望通过与 浩吉 连接的铁路或长江中上游的水运，间接受益于 浩吉 铁路的开通 。 浩吉 铁路 的远期 设计运力 2 亿吨， “ 两湖一江 ” 地区 供需缺口 2.6 亿吨（占总调入量的 14%） ， 超过了 浩吉 铁路的设计运力 ， 若再 考虑 到 西南地区的 1.0 亿吨 调入 量（占总调入量的 5%） ， 若不定价过高， 浩吉 铁路 有望较快打满运力 。 图 9 浩吉 铁路开通后，两湖一江地区将 逐渐 受益 图 10 湘鄂赣电煤 价格 几为 全国最高 (元 /吨 ,Q5000) 资料来源： 百度 图片 ，华西证券研究所 整理 资料来源： Wind（ 2019 年 8 月数据），华西证券研究所 2.2.煤价定价体系中，秦 港 地位将降低，荆州 煤 港地位将提升 2.2.1.浩吉铁路运至荆州 /岳阳较海进江尚有优势，运至江西已无优势 由于浩吉铁路运输时间在 3 天以内，而海进江需要近 1 月，因此只要通过浩吉铁路运输的价格与海进江打平，即具有竞争优势。我们以陕北煤矿为例，测算其海进江（大秦线）与浩吉铁路的运输成本差异。 浩吉铁路现行运费已公布：江陵以北 (含江陵 )为 0.2024 元 /吨公里；江陵 -岳阳(含岳阳 )， 0.184元 /吨公里；岳阳以南 0.174元 /吨公里。 海进江情况下，通过 矿区专用线，经神木北接入神朔线，经神朔线、北同蒲线、大秦线发运至 秦皇岛港，加上港杂费及海进江运费， 至荆州港合计运费 测算约 327元/吨（含税） 。 浩吉铁路情况下 ， 经 矿区专用线、靖神铁路、浩吉线 至荆州港， 靖神铁路 233 公里（陕煤矿距离平均在 175 公里） ，靖边到 江陵港 1062 公里 ,假设靖神铁路定价与浩吉铁路相同，均为 0.2024元 /吨， 预计 经浩吉铁路运至 荆州港全程运费 测算约 295元/吨（含税） 。 浩吉铁路与 “大秦线 +海进江 ” 相比，节约 运输 成本约 30元 /吨。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p7证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 表 1 浩吉铁路运至荆州 (江陵港 )运费较“大秦线 +海进江”方式节省约 30 元 /吨，较原国铁亦节省约 30 元 /吨 单位：元 /吨 浩吉线 大秦线 蒙冀线 瓦日线 朔黄线 国铁 直达 矿区连接线 25 25 25 25 25 25 站台费用 20 20 20 20 20 20 上线站 神木西 神木北 神木西 神木西 神木北 神木西 正线 靖神线 +浩吉线 神朔线 +北同蒲线 +大秦线 包西线 +蒙冀线 包西线 +太中银线 +瓦日线 神朔线 +朔黄线 包西线 +陇海 /宁西线 +焦柳 /京广线 到达港口 江陵港 （荆州） 秦皇岛 曹妃甸 日照港 黄骅港 湖北（武汉 /荆州） 里程 （公里） 1237 =175+1062 1036 =233+150+653 1262 =225+1037 1400 =200+100+1100 827 =233+594 1800 运费 250 =（ 175+1062）*0.2024 173 =233*0.2 +150*0.1551 +653*0.1581 232 =（ 225+1037）*0.184 255 =200*0.184 +100*0.1551 +1100*0.184 118 =233*0.2 +594*0.12 279 =1800*0.1551 折 扣 运费 250 173 209 229 118 279 北方港杂费 - 23.5 16.5 20 24.6 - 海运费 - 30 30 30 30 - 长江口倒运费 - 20 20 20 20 - 江运费 - 35 35 35 35 - 总运费 295 327 355 379 272 324 与蒙华差额 - 31 60 84 -23 29 资料来源： 煤炭江湖，大秦铁路股份有限公司出资蒙西华中铁路有限公司可行性研究报告，华西证券研究所 注 1： 矿区连接线、站台费用、北方港杂费、海运费、长江口到运费、江运费等费用均根据不同运输规模和时间等波动，此处为估值； 注 2： 单位运价：浩吉线确定为 0.2024 元 /吨公里，靖神线暂估为 0.2024 元 /吨公里；大秦线根据基价 1+基价 2+铁路建设基金计算为 0.1581 元 /吨公里，神朔线暂估为 0.2 元 /吨公里，北同蒲线、太中银线、国铁直达全线以国铁 0.1551 元 /吨公里暂估；包西线暂估为 0.184 元 /吨公里；蒙冀线、瓦日线为 0.184 元 /吨公里；朔黄线为 0.12 元 /吨公里； 注 3： 折扣运费：蒙冀线、瓦日线以全线下浮 10%打折测算，实际上此二线有站台一口价，或低于此处测算运价，但下浮 10%情况下仍较为明显地高于大秦线运费； 注 4： 北方港杂 费：秦皇岛港 /曹妃甸港 /黄骅港 /日照港的港杂费分别以 23.5/16.5/24.6/20 元 /吨测算，其中秦皇岛港 /黄骅港的港杂费参照大秦铁路股份有限公司出资蒙西华中铁路有限公司可行性研究报告的测算，曹妃甸港的港杂费参照煤炭江湖的信息，日照港的港杂费为华西煤炭团队的估计值； 注 5： 此处未考虑铁路运至港口 /铁路站台后倒运至电厂地费用； 注 6： 朔黄线为神华自用线，除陕煤和伊泰有少量置换运量外并不对外运输，因此在与浩吉铁路竞争的各运输线路中可不考虑朔黄线。 考虑浩吉铁路 目前暂行的 运至湖南、江西的分段运价，运至湖南岳阳的优势不如湖北明显，而运至江西吉安已无优势。 考虑浩吉主要的煤源地为陕北矿区，我们主要关注靖边运至湖北（以荆州为例）、湖南（以岳阳为例）、江西（以吉安为例）的运费，与“海进江”运至湖北（以荆州为例）、湖南（以岳阳为例）、江西（以九江为例）的运费差，运至湖北（荆州）浩吉铁路较“海进江”有约 21元 /吨的运费优势，而运至湖南（岳阳）浩吉铁路的优势略有下降，但仍保持约 14 元 /吨的优势，但按暂行运价浩吉铁路运至江西（吉安）较“海进江”运至江西（九江）已无优势。以上测华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p8证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 算以各省的交通枢纽为例，实际上由于电厂的具体分布不同，浩吉铁路与“海进江”的优势对比将发生变化。 表 2 按目前暂行运价，浩吉铁路对比“海进江”运至湖南的优势较湖北有所削弱，而运至江西浩吉已无优势 单位：元 /吨 湖北（荆州） 湖南（岳阳） 江西（吉安） 浩勒报吉里程 公里 1260 1428 1837 靖边里程 公里 1028 1196 1605 单价 元 /吨公里 0.2024 0.184 0.174 浩勒报吉 起运 运费 255 263 320 靖边 起运 运费 208 220 279 与浩勒报吉 -湖北运费差 8 65 与靖边 -湖北 运费差 12 71 海进江 江运费 差 (与运至湖北比 ) -5 -10 与浩勒报吉 -湖北运费差 (考虑江运费 ) 3 55 与靖边 -湖北运费差 (考虑江运费 ) 7 61 靖边起运与海进江差距 31 24 -30 资料来源： 煤炭江湖，中国铁路地图，华西证券研究所 注：由于最新的分段数据缺失，此处仍沿用浩吉铁路全长 1837 公里时的分段里程数据，与当前 1814 公里左右总里程下的分段数据或有出入，但差距不大。 2.2.2.若运价不下调， 未来浩吉铁路上量尚需依托荆州煤码头 浩吉 铁路从蒙西和陕北两大主产区南下后，进入湖北行至荆州时，将首次与长江交汇，由于水运较铁运更具有成本优势， 若铁运至 荆州 后转为水运， 顺江而下到达“两湖一江”的其他电厂，将成为经济性与 便捷 性的中和之选。 图 11 “两湖一江”煤炭供需缺口逐年扩大 图 12 荆州 煤码头 是浩吉铁路南下至长江的第一站 资料来源： Wind，华西证券研究所 注：此处煤炭供需缺口未经全国口径与各省口径的系数调整 资料来源： 百度地图，华西证券研究所 目前陕煤化集团与湖北能源各 50%股权合资建设 荆州煤炭铁水联运储配基地 （下简称“荆州煤码头” 或“荆州煤港” ） ，该项目 为 浩吉 铁路规划配套集疏项目，通过铁路专用线与 浩吉 铁路相连，通过铁水联运向湖北、江西、湖南及安徽 等 供应煤炭，为 浩吉 铁路重要的煤炭中转节点。 根据湖北能源 2014 年 8 月公告， 该项目规划煤炭华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p9证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 中转能力 5000万吨 /年，煤炭静态堆存能力 500万吨，配煤加工能力 1000万吨 /年。目前在建并预计 2020 年中 投入使用的为 一期工程 ， 拟新建散货泊位 6 个，并配套建设铁路专用线及煤炭堆场，形成煤炭中转量 2000万吨 /年，煤炭静态堆存能力 200万吨 。 未来煤炭经 浩吉 铁路运至荆州 煤码头 中转时的定价，或将类比西煤东运中北方港口的定价，在整个华中地区煤炭定价体系中被赋予一定的权重。 从供需缺口的口径来测算 浩吉 铁路对煤炭定价体系的影响， 未来 有“两湖一江”（若考虑荆州煤 码头 可覆盖安徽，影响区域将扩展至整个沿江区域） 和西南地区合计近 2成（含进口）的煤炭供需缺口将受到 荆州 煤 港的煤炭定价 影响 。 而北方港口的煤炭调运量或将 受此影响而 下降， 以秦皇岛港煤价为代表的北方港口定价 影响的煤炭外调量（含进口）或将从超 6成降至不到 5成。 而从 煤炭下水量的口径来来测算影响， 北方环渤海的主要煤运港口中， 秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港（国投 /曹二期 /华能 合计 2亿吨 设计能力 ，若加上华电曹妃甸，为2.5亿吨 设计能力 ）等 下水量 均在 2亿吨 /年 左右，京唐港（老港 /国投 /36-40#码头）略超 1亿吨 /年 。在 北方七港近 8亿吨煤炭下水量 中 ， 估计 有 1亿吨左右的存量是“两湖一江”客户，未来这部分运量或许会挪至 浩吉 ，且 由于华中地区煤运不畅、议价能力较弱， 这部分客户市场煤采购占比判断较高，所以 我们判断 未来荆州 煤 港 的 煤炭报价在市场中的地位 或将 提升。 荆州 煤码头 远期 设计能力 5000万吨 /年， 与环渤海港口的设计能力相比虽较小，但与湖北省内的武汉新 港 林四房港区、宜昌枝城港、襄阳余家湖港，以及 规划的湖南省 华容煤炭铁水联运储配基地 等 华中江内港口相互影响， 或可 承接 更多 北方七港的煤炭下水量， 未来 秦皇岛港动力煤报价在价格体系中的地位将降低，荆州 煤 港 的 煤炭报价在价格体系中的地位会增强。 未来，当浩吉铁路上量 ， 以及荆州煤码头投入使用之后，江内自身的库存和天气 等 将更直接成为江内煤价短期波动的因素 。 事实上， 当荆州煤港报价的地位提升后，江内的价格将更少受到北方港口的价格、库存和天气，以及沿海六大电厂的日耗、库存、可用天数等非本区域的因素影响，而更多地回归自身区域的因素，如江内自身的库存和天气、华中地区的气温和日耗等，煤价的 波动 将更贴近各区域自身的供需 状况和区域内运输情况 。 3.风险因素 浩吉铁路及相关配套工程的建设进度和定价策略将会影响煤炭通过浩吉运输的量，例如 浩吉铁路定价过高 ， 靖神铁路定价尚未确定 ， 荆州煤码头建设进度及上量不达预期 等都是可能的风险。 另外，宏观层面有存在系统性风险的可能，进口煤政策和汇率也存在一定的不确定性。 过去的 2017年和 2018年，当 “ 西煤东运 ” 运力紧张，煤炭产地库存较低，产地供需紧平衡的状态下，进口煤确实曾经是一个重要的调剂北方港口及沿海煤价的方式。实际上从 2019 年初开始，我们认为，若剔除春节期间非经常性的连续三个矿难的影响，运输已经不再紧张，国内煤炭的供给也趋于宽松。在这个情况下，进口煤对煤市的影响能力在边际趋弱，下半年进口煤因素对煤价的支撑因素或许被高估，除非人民币汇率出现比较大的波动，但是，我们认为人民币汇率应该会基本维 持稳定。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshoueastmoney p10