家电行业2019年三季报业绩前瞻：龙头公司经营稳健，厨电有望筑底反弹.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 家用电器 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 龙头公司经营稳健，厨电有望筑底反弹 家电行业 2019 年三季报业绩前瞻 白电龙头经营确定性较高。 根 据产业在线数据，白电行业整体表现平稳，内销市场略显疲软，尤其家用空调或受提前促销放量及 7 月全国雨水天气等多因素影响， 7-8 月内销量降幅明显扩大，但各品类外销表现良好，为整体销量贡献了正向驱动力。白电行业格局较为稳定，主要公司业绩表现稳健，其中格力电器线上空调表现有所回暖叠加晶弘冰箱并表影响，预计 Q3 收入延续 Q2 增长；美的集团空调品类增速略有放缓，预计 Q3 收入增速环比持平略减；海尔智家主业表现稳健向好，但受资产置换（以物流业务置换净水业务）影响， Q3 营收增速预计 略降至 5%左右 ， 受此一次性投资收益影响利润将 取得 高速 增长 ，Q3 净利润增速 预计 在 80%-90%。 厨电有望筑底反弹。 Q2 以来地产竣工及销售数据回暖向好，但竣工对家电销售拉动存在一定的滞后周期，我们预计从 Q3 开始厨电有望筑底反弹。受益于工程渠道品牌优势明显，且工程渠道优先反应竣工情况，我们预计厨电龙头老板电器将迎来明显的边际改善，收入增速有望扭负转正。 小家电龙头依旧稳健。 小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低等特点，新品频发且抗周期性较强，龙头公司苏泊尔、九阳股份预计 Q3 营收表现整体维持，飞科电器受益于 渠道调整 结束 ，线下 批发渠道回暖， Q3 收入增速有望环比改善。 原材料价格同比全数下行 ，人民币持续贬值态势 。 家电行业主要原材料包括钢、铜、铝 及 塑料，合计占比约为 40%。 我们选取 SHFE 螺纹钢、 SHFE 铜、 SHFE铝和 DCE 塑料 价格 作为原材料追踪指标， Q3 价格同比全数明显下行 。 汇率方面 ， Q3 美元兑人民币汇率均值持续提升，但 人民币贬值幅度收窄， 整体 利好美元出口 企业毛利率及财务费用 （汇兑损益） 。成本红利及汇率贬值均将 助力盈利能力提升 。 减税政策落地，利好强议价权家电龙头。 2019 年 3 月 5 日政府工作报告提出深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，并于今年 4 月 1日正式落实。随着增值税下调政策落地，具有较强议价能力的家电龙头企业预计能够享受减税带来的收入及利润增厚效应，有望带动 2019 年全年业绩增长。 投资策略： 随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。 重点推荐确定性较高以及预期改善品种： 1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：美的集团、格力电器和海尔智家； 2）受益于竣工预期改善的厨电龙头 公司：老板电器和华帝股份； 3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔和九阳股份。 风险提示： 宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 58.7 4.8 5.28 5.83 12.23 11.12 10.07 3.87 强推 美的集团 53.45 3.28 3.7 4.21 16.3 14.45 12.7 4.46 强推 海尔智家 15.81 1.28 1.41 1.56 12.35 11.21 10.13 2.62 强推 老板电器 28.33 1.7 1.88 2.08 16.66 15.07 13.62 4.45 强推 华帝股份 10.45 0.96 1.16 1.37 10.89 9.01 7.63 3.56 强推 苏泊尔 75.36 2.43 2.87 3.3 31.01 26.26 22.84 10.48 强推 九阳股份 21.44 1.11 1.27 1.44 19.32 16.88 14.89 4.32 强推 海信家电 11.84 1.2 1.34 1.49 9.87 8.84 7.95 2.19 强推 浙江美大 13.84 0.69 0.82 0.99 20.06 16.88 13.98 6.55 强推 飞科电器 36.03 1.95 2.02 2.14 18.48 17.84 16.84 6.03 推荐 三花智控 13.63 0.49 0.57 0.66 27.82 23.91 20.65 4.38 推荐 新宝股份 13.2 0.75 0.85 0.93 17.6 15.53 14.19 2.71 强推 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 10 月 14 日 收盘价 证券分析师：龚源月 电话： 021-20572560 邮箱： gongyuanyuehcyjs 执业编号： S0360519060003 占比 % 股票家数 (只 ) 59 1.6 总市值 (亿元 ) 12,399.08 1.97 流通市值 (亿元 ) 11,491.12 2.5 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.14 -0.6 33.83 相对表现 -0.66 0.29 9.15 家用电器行业周报（ 20190916-20190922）：美好生活家用电器系列：以萌动人的新小家电 2019-09-22 家用电器行业周报（ 20190930-20191006）：十一黄金周家电销售调研简报：线上保持快增，线下产品升级 2019-10-07 冰洗表现领跑行业，空调集中度持续提升 电商渠道 2019Q3 数据分析及总结 2019-10-10 -5%14%33%52%18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/082018-10-16 2019-10-14沪深 300 家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2019 年 10 月 15 日 家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、白电行业整体平稳，龙头经营确定性较高 . 4 二、地产竣工数据回暖，厨电有望筑底反弹 . 6 三、小家电行业放缓，龙头表现依旧稳健 . 9 四、成本分析： Q3 原材料价格同比全数下行 . 11 五、汇率分析：人民币持续 贬值态势 . 12 六、风险提示 . 14 家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 我国家用空调、冰箱及洗衣机销量（万台） . 4 图表 2 我国家用空调、冰箱及洗衣机销量增速 . 4 图表 3 我国家用空调、冰箱及洗衣机内销量增速 . 4 图表 4 我国家用 空调、冰箱及洗衣机出口量增速 . 4 图表 5 空调、冰箱及洗衣机线上销售额累计同比 . 5 图表 6 空调、冰箱及洗衣机线下销售额累计同比 . 5 图表 7 19Q3 格力空调线上收入增速提振明显（阿里渠道） . 6 图表 8 2006 年 -2018 年家电子品类与地产关联度测算 . 6 图表 9 地产竣工和销售数据回暖向好 . 7 图表 10 我国油烟机销量增速 . 7 图表 11 厨电线下表现有所回暖 . 7 图表 12 平板玻璃内销量当季同比 . 8 图表 13 电梯、自动扶梯及升降机产量同比 . 8 图表 14 小家电及吸 尘器线上收入同比（阿里渠道） . 9 图表 15 小家电销售额线上线下累计同比 . 9 图表 16 小家电客单价持续走高（阿里渠道） . 9 图表 17 家电行业主要公司 2019 年三季报前瞻一览（营收增速） . 10 图表 18 家电行业主要公司 2019 年三季报前瞻一览（归母净利润增速） . 11 图表 19 家电各子板块成本拆分 . 11 图表 20 原材料钢结算价格走势图 . 12 图表 21 原材料铜结算价格走势图 . 12 图表 22 原材料铝结算价格走势图 . 12 图表 23 原材料塑料结算 价格走势图 . 12 图表 24 家电行业主要公司海外业务收入占营业总收入比 . 13 图表 25 即期汇率（美元兑人民币）走势 . 13 家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 白电 行业整体平稳，龙头经营确定性较高 白电行业整体表现平稳，内销市场略显疲软。 根据产业在线数据显示， 2019 年 7-8 月空调、 冰箱 和洗衣机总销量分别为 2277 万台 、 1327 万台和 1081 万台 ，同比增速分别为 -3.6%、 +2.7%和 +4.2%，与 Q2 相比白电各品类增速表现较为平稳。 分市场来看 ，内销市场表现普遍疲软，空调、冰箱和洗衣机内销量同比增速分别为 -6.8%、 -0.7%和 +0.6%，其中空调内销同比增速较 Q2 明显下滑，主要系受前期促销放量及 7 月全国大面积雨水天气等多因素影响；外销市场，空调、冰箱和洗衣机出口量同比增速分别为 +4.9%、 +6.7%和 +11.5%，为整体销量贡献了正向驱动力。 从零售端来看 ，奥维云网数据显示，截至 8 月白电各品类线上销售额累计同比较上半年均呈现不同幅度放缓，而线下除冰 箱表现与 H1 基本持平外，空调和洗衣机同比降幅均有所扩大。 图表 1 我国家用空调、冰箱及洗衣机销量（万台） 图表 2 我国家用空调、冰箱及洗衣机销量增速 资料来源： 产业在线， 华创证券 资料来源： 产业在线 ，华创证券 图表 3 我国家用空调、冰箱及洗衣机 内 销 量 增速 图表 4 我国家用空调、冰箱及洗衣机出口量增速 资料来源： 产业在线， 华创证券 资料来源： 产业在线 ，华创证券 01,0002,0003,0004,0005,0006,00019Q1 19Q2 19年 7-8月空调 冰箱 洗衣机-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%空调 冰箱 洗衣机19Q1 19Q2 19年 7-8月-8%-6%-4%-2%0%2%4%空调 冰箱 洗衣机19Q1 19Q2 19年 7-8月-10%-5%0%5%10%15%空调 冰箱 洗衣机19Q1 19Q2 19年 7-8月家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 5 空调、冰箱及洗衣机 线上销售额累计同比 图表 6 空调、冰箱及洗衣机线 下 销售额累计同比 资料来源： 奥维云， 华创证券 资料来源： 奥维云 ，华创证券 格力电器： 公司 Q1/Q2 营业 总 收入 分别实现同比 +2.5%和 +10.3%，归母净利润分别实现同比 +1.6%和 +11.8%。 Q3 新冷年开盘后，格力略微调整线上策略，聚焦爆款，效果逐步显现。从阿里渠道数据来看， Q3 格力空调线上收入增速提振明显，公司份额逐步回稳，预计助力公司营收增长。此外，公司于去年四季度并表晶弘冰箱，预计 Q3 生活电器收入仍将大幅增长。 综合下，我们预计格力电器 Q3 营收有望延续 Q2 的增长态势， 有望 维持在 5%-10%，得益于原材料价格同比下行，公司利润增速或快于收入。 此外，格力电器股权混改有序推进，我们认为股权改革有利于优化公司的治理结构， 有望向更市场化方向发展 ， 或可实现更加积极灵活的股权激励措施 ，助力公司长期发展。 美的集团： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 +7.4%和 +7.3%，归母净利润分别实现同比 +16.6%和 +17.9%。 美的集团业务 多元化 效果显著，在空调、洗衣机和小家电 等 领域均保持领先地位。 公司线上布局完善且积极拥抱新零售，19 年以来美的线上发力明显，空调降价促销抢占市场效果明显，阿里渠道数据显示空调收入增速领跑行业，但 Q3或 受竞品 策略调整 、 促销放量 及气 候等多因素 影响，空调 品类增速略有放缓 ；其余品类中冰箱和洗衣机线上销售额也略 有 放 缓，小家电表现较为稳健。综合下， 我们预计美的集团 Q3 相较 Q2 略有降速，增速在 5%左右；受益于原材料价格下行、外汇及减税影响，利润将持续保持双位数增长 。 海尔智家： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 +10.2%和 +8.7%，归母净利润分别实现同比 +9.4%和 +6.3%。内销市场， 公司空调业务 策略 略微调整，高端产品 SKU 数量有所增加，低端 产品 价格重新调整，预计 Q3 空调 表现将边际改善；前期洗衣机受限产能逐步释放，卡萨帝洗衣机收入将明显回升，预计助力 Q3 卡萨帝品牌 实现 加速 。海外市场，公司全球化布局完善，海外经营较为稳健，受 Candy 并表影响，公司 Q3 海外收入或延续 Q2 的高增速。 但海尔电器物流业务置换净水业务完成（根海尔电器 2019 年 8 月 1 日公告披露：资产置换已于 2019 年 7 月完成）或小幅度影响收入增速，综合下预计公司收入增速在 5%左右 ，而利润或受益于出表的物流业务能 一次性 贡献较大投资收益 ，根据海尔智家 19H1 半年 报 公告，资产置换交易导致海尔电器处置收益净额约 31.6 亿元，按 照海尔智家持股比例 测算 约贡献 14 亿元税前利润 ， 预计 Q3 利润增速将有明显提升 ，预估在 80%-90%区间。 海信家电： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 -3.2%和 -9.9%；归母净利润分别实现同比 +49.1%和 +5.8%。受家用空调内销市场略显疲软影响，预计公司空调板块 Q3 内销持续承压，而冰洗板块外销保持良好态势。海信日立已于 9月份并表，预估影响 9 月单月数据 。公司纳入海信日立后将巩固其在空调行业的优势 ，完善白电领域布局，有望持续发挥协同效应 。 综合下 Q3 公司整体收入增速或维持（ -5%， -10%）区间，利润增速 表现预计 0%-10%区间 。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%空调 冰箱 洗衣机1-6月累计 1-8月累计-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%空调 冰箱 洗衣机1-6月累计 1-8月累计家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 7 19Q3 格力空调 线上 收入增速提振明显 （阿里渠道） 资料来源： 淘数据 ，华创证券 二、 地产竣工数据回暖，厨电有望筑底反弹 厨电受地产拉动效应最为明显 。 家电行业 处于房地产下游，地产的景气情况在一定程度上会影响到家电行业的发展。在不考虑地产的滞后周期下，按每年住宅销售套数 *保有量 /销量来测算家电与地产间的关联度。家电行业与地产行业间具有相关性，且不同的子品类相关程度不同。分品类来看， 地产销量增长对厨电的拉动效应最为明显。厨电类与地产关联度最高， 2018 年关联度 达 57%；空调、冰箱、洗衣机和电视等普及度较高的成熟品类与地产的关联度相对较小。 地产对家电的拉动差异与产品特性和普及程度相关。 从产品特性来说，厨电类产品尤其是油烟机具有较强的装修属性，且由于其嵌入式、不易移动等特点往往在装修过程中需要前期购买，而冰箱、洗衣机等普通家电的配置则相对灵活。从家电普及情况来看，厨电的普及率较其他家电产品处于低位，目前空调和电视的城镇保有量已突破每百户120 台 （ 2018 年空调 城镇 保有量已达 142.18 台 /百户） ，冰箱和洗衣机的城镇保有量 分别为 100.92 台 /百户及 97.69台 /百户 ，而油烟机城镇保有量仅 79 台 /百户 。相对而言，厨电进入中国市场较晚，目前仍处于普及的初期及中期阶段。因此两类因素叠加下，地产周期对厨电的影响显著高于其他家电品类。 图表 8 2006 年 -2018 年家电子品类与地产关联度测算 资料来源： wind， 观研天下， 华创证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3行业 美的 格力 奥克斯 海尔 科龙0%10%20%30%40%50%60%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018空调 冰箱 洗衣机 油烟机 彩色电视机家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 地产竣工回暖向好，厨电内销线下有所改善。 Q2 以来地产竣工及销售数据回暖向好，其中房屋（住宅）竣工面积 7月及 8 月当月同比分别下滑 1.6%和 1.2%，降幅较前期明显收窄。但考虑到竣工数据对家电的内销拉动存在一定滞后周期， 我们预计从 Q3 开始厨电有望筑底反弹 。 根据产业在线数据显示， 2019 年 7-8 月油烟机内销量同比降幅（ -4.8%）基本持平（ Q1/Q2 同比： -4.0%/-4.1%）。根据奥维云网数据显示，截至 8 月厨电销售额线上累计同比小幅放缓，线下表现则有所回暖。 图表 9 地产竣工和销售数据回暖向好 资料来源： wind，华创证券 图表 10 我国油烟机销量增速 图表 11 厨电线下表现有所回暖 资料来源： 产业在线， 华创证券 资料来源： 奥维云 ，华创证券 竣工领先指标 维持较快增速 ， 厨电 Q4 有望持续改善 。 竣工数据 由于 统计的部分局限性，并不能真实反映实际情况。我们认为玻璃和电梯产销数据在一定意义上都能作为竣工领先指标。 2019 年以来平板玻璃和电梯产销量增速 持续回暖 ， 2019Q2 平板玻璃内销同比增速提振至 9.7%，电梯产量数据自年初以来维持较快增速， 7 月产量同比增长 11.4%，但 8 月增速由正转负，同比下滑 0.9%。整体来说，竣工领先指标增速仍维持较快增长， 地产竣工有望随之回暖，厨电受地产拉动效应最为明显， Q4 有望持续改善。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06房屋（住宅）竣工面积同比增长 (%) 商品房（住宅）销售面积同比增长 (%)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%总销量 内销量 外销量19Q1 19Q2 19年 7-8月-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%线上 线下1-6月累计 1-8月累计家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 12 平板玻璃内销量当季同比 资料来源： wind，华创证券 图表 13 电梯、自动扶梯及升降机产量同比 资料来源： wind，华创证券 老板电器： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 +4.3%和 -2.0%，归母净利润分别实现同比 +5.8%和 -2.1%。 公司稳步推进多品类、多品牌以及技术升级三大战略 ，在 传统厨房大家电行业中市场领先地位稳固，稳定保持多个厨电品类市占率第一 。 根据调研显示，公司线下零售端有所回暖，渠道订单量数据向好 ；公司工程渠道收入占比相对较高，且 品牌优势明显， 竣工改善拉动效应优先凸显，本季度工程渠道收入 呈现加速态势 。我们预计 Q3 公司表现迎来显著的边际改善，收入增速有望扭负转正，将在 10%左右，且受益于原材料价格较去年同期处于低位，利润增速有望同步 加速至 10%左右。 华帝股份： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 -6.5%和 -8.6%，归母净利润分别实现同比 +14.8%和 +15.6%。 公司 目前已经形成良好的经营体系，持续深化品牌升级战略，产品结构逐步向高端产品调整，渠道层面加强渠道多元化建设 。 Q3 公司 工程渠道表现延续前期态势，阿里渠道数据显示公司线上表现较 Q2 有所放缓。我们预计公司 Q3 收入增速在（ -10%， -5%）区间，受益于成本低位以及公司经营效率提升，利润增速预计在 10%-15%区间。 后续随着地产竣工有望回暖，公司作为厨电板块龙头有望持续受益。 浙江美大： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 +31.6%和 +21.1%，归母净利润分别实现同比 +22.1%和 +27.2%。 较传统厨电，集成灶保有量仍有较大提升空间，行业正处稳步扩张。公司作为集成灶行业的龙头， 19 年以来稳步推进-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%09/06 10/06 11/06 12/06 13/06 14/06 15/06 16/06 17/06 18/06 19/06平板玻璃 :内销量 :当季同比（测算）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 电梯、自动扶梯及升降机产量 _同比增长家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 KA 渠道建设，且推出新品持续助 力产品结构升级。 根据公司调研显示， 目前公司 110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目已基本建设完成， 已于 Q3 竣工验收 ， 助力 后续 进一步扩大公司产能 ， 同时有望推动公司营收规模和盈利能力同增 。 我们预计公司 Q3 收入有望维持较快增长（ 20%左右）；公司注重营销投入， Q3 销售费用率仍将维持 19 年以来的较快水平，利润增速预计在 25%左右。 三、小家电 行业放缓，龙头表现依旧稳健 小家电 行业 增速略有放缓 ，但产品结构升级趋势明显 。 小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低等特点，新品频发且抗周期性 较强， 2018 年 以来维持稳健增长态势， 是我们跟踪的子版块当中表现最为稳健的行业之一。但或受前期促销放量及新品拉动有限影响， Q3 小家电内销市场增速较上半年有所放缓。根据阿里渠道数据显示， Q3小家电行业线上收入同比增长 9%，较前期增速有所放缓 ，其中销售量同比略有下滑，但受益于产品智能化、绿色化等趋势不断深入，产品结构升级明显，小家电行业客单价保持增长态势。 此外，根据奥维云网数据显示，截至 8 月小家电行业线上及线下销售额分别累计同比 +14.5%和 -7.6%，表现略不及上半年（线上： +15.2%；线下： -6.3%）。 图表 14 小家电及吸尘器线上收入同比（阿里渠道） 图表 15 小家电销售额线上线下累计同比 资料来源： 淘数据， 华创证券 资料来源： 奥维云 ，华创证券 图表 16 小家电客单价持续走高（阿里渠道） 资料来源： 淘数据 ，华创证券 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3小家电 吸尘器-10%-5%0%5%10%15%20%线上 线下1-6月累计 1-8月累计-20%-10%0%10%20%30%40%50%20170102 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 20190102 2019-04 2019-06 2019-08小家电家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 苏泊尔： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 +12.0%和 +10.1%，归母净利润分别实现同比 +13.8%和 +12.6%。 公司专注炊具及厨房小电，行业领先地位依旧 ，在 深耕炊具和小家电的同时积极拓展厨房大电、环境电器等新品类 。 Q3受益于内销市场消费升级及公司日益丰富的产品矩阵，公司市场份额有望持稳，预计内销业务收入维持前期增长态势；外销市场，受益于 SEB 订单的持续转移，预计外销业务保持稳定增长。综合下，我们预计公司 Q3 营收和利润增速均维持在 10%-15%区间。 九阳股份： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 +14.7%和 +15.3%，归母净利润分别实现同比 +10.9%和 +8.9%。 公司联姻美国吸尘器龙头 Shark，借助对方品牌及自有渠道的优势不断扩充品类，逐步实现向品质生活小家电龙头公司转型的战略 。 19 年以来 公司新品推出顺利，小家电行业龙头地位巩固， Q3 公司 阿里渠道线上收入同比增速（ 12%）较上半年有所下滑，但表现仍优于行业水平（ 9%）。我们预计公司营收有望与上半年持平，维持在 15%左右，受益于产品结构升级和原材料价格下行，业绩表现保持稳增态势，维持在 10%左右。 新宝股份： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 +3.4%和 +11.2%，归母净利润分别实现同比 +106.5%和 +59.2%。 公司作为小家电 ODM 出口龙头，外销业务保持稳健发展；内销方面， 得益于国内自主品牌（目前占内销比 60-70%）以及新兴渠道的强势驱动 ，收入仍将维持快速发展。 国内小家电市场前景广阔，公司逐步加码内销市场，尽管目前内销业务短期收入贡献有限，但公司凭借 ODM 积累的研发优势和成本管控能力，未来增长可期。 综合下，我们预计公司 Q3 营收增速保持 Q2 态势，但利润由于去年同期高基数， Q3 增速表现将弱于 Q2。 飞科电器： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 -4.4%和 -5.6%，归母净利润分别实现同比 -6.3%和 -22.5%。 个护小家电前景广阔，但行业竞争较为激烈。根据 公司 调研显示， 公司 持续 强化个护领域的行业领先地位 ， 同时积极进行 小家电 领域 多元化布局 。公司线下渠道调整 已经 基本完成，批发渠道弥补 KA、中小卖场分销 渠道 ， 触达 更多 场景 。Q3 公司 批发渠道 回暖较为明显，表现好于线上渠道 ；受益于公司内部管理效率的提升，整体成本优势日益凸显，将助力盈利能力稳步提升。 综合来看，我们预计 Q3 收入利润有望改善至同比持平 。 莱克电气： 公司 Q1/Q2 营业总收入分别实现同比 -6.7%和 +5.6%，归母净利润分