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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 策略 研究 证券研究报告 行业比较 专题 2019年 10月 16日 Table_Author 证券分析师 陆兴元 资格编号： S0120518020001 电话： 021-68761616 邮箱： lu_xytebon Table_Contact 联系人 郑秋玲 电话： 021-68761616 资格编号： S0120519020003 邮箱： zhengqltebon Table_DocReport 相关研究 Table_Title 暴雷有所修复 ， 整体不宜乐观 2019年 三季报 业绩 预告 解读 Table_Summary 投资要点： 创业板业绩预告 10月 15日强制披露，主板 /中小板有条件披露，本文主要分析预告展现出的喜忧情况。 半数 A股披露预报 。 截至 2019 年 10 月 15 日，共有 1669 家上市公司披露三季报业绩预告，总披露率 45%，其中主板、中小板、创业板分别披露 439、 444、 773家，披露率分别为 23%、 47%、 100%。 正向预告少于 往期 。全部披露中 业绩预喜（预增 +略增 +续盈 +扭亏）合计占比 51%，而 20152018 年 同期 预喜占比分别为 58%/67%/72%/65%， 可见 2019 年三季报的预喜占 显著低于往年同期 。 尾部企业修复，带动创业板总和利润回暖。 所有创业板企业盈利总和 849.6 亿元（预测中值），增速 -3.0%，剔除乐视网后利润增速 6.8%，增速较中报有所回暖 。 分结构 看，尾部企业预喜占比提升，是总和利润回暖的重要原因。 创业板业绩不宜乐观。 创业板盈利修复主要表现在尾部企业， 头部、中部企业业绩压力较大：预喜占比下滑， 负增长企业家数占增多。宏观数据上，工业企业利润增速低位徘徊、工业品价格指数降幅扩大，企业盈利压力加大。 行业分化 /头尾企业分化加剧，择股更显重要。 头部企业预喜占比 71%，尾部企业预喜占比 37%；景气行业近 8成预喜，低迷行业近 8成预忧，可见分化加剧 。 相对景气行业：通信 /电气设备 /电子 /非银 /建材 。 创业板 行业 趋势显示通信、电气设备盈利增速向上，主板（含中小板）预告电子 /非银 /建材预喜占比较高，显示这些行业更为景气。 相对低迷行业：汽车、休闲、钢铁 。 这些行业预忧占比超过 70%，显示低迷。 行业展望 。 在当前盈利筑底阶段，行业间、行业内分化加剧，行业及个股选择尤为重要 。 建议持续关注： TMT龙头 /必需消费 /基建周期。 风险提示： 贸易冲突 的不确定性 ， 经济失速下行 。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 目 录 1. 业绩预告披露情况 . 4 1.1 披露率：创业板全部披露 . 4 1.2 业绩喜忧参半，表现差于往期 . 4 2. 错综复杂的创业板 . 5 2.1 总和利润有所修复 . 5 2.2 结构仍存隐忧 . 6 2.3 业绩不宜乐观 . 6 3. 行业分化加剧 . 7 3.1 业绩趋势 ：通信 电气设备趋势向上，计算机 传媒趋势向下 . 7 3.2 行业分化加剧 . 8 4. 附：市值、净利润绝对值 /增速显著的个股 . 9 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 图 表 目录图 1 分版块业绩披露情况 . 4 图 2 预警类型分布 . 4 图 3 分版块历次预喜占比（预增 +扭亏 +略增 +续盈 ） . 4 图 4 创业板业绩增速（整体法） . 5 图 5 创业板业绩增速（中位数） . 5 图 6创业板增速分布（ 2019Q3 VS 2019Q2） . 6 图 7创业板增速分布（ 2019Q3 VS 2018Q3） . 6 图 8头部、中部、尾部企业的业绩预喜情况 . 6 表 1 创业板行业盈利趋势 . 7 表 2 分行业披露率及预喜占比情况 . 8 表 3市值、净利润绝对值 /增速显著的个 股 . 9 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 10月底前上市公司应披露三季报，在此之前部分公司披露 业绩预告，即预测 归母净利润的区间 。 10月 15日是创业板预告的截止日，我们通过梳理当前已公布的业绩预告， 主要分析 以下问题： 1） 整体来看，业绩预告偏喜 or 偏忧？ 2） 哪些行业表现不错 1. 业绩预告披露情况 1.1 披露率 ：创业板全部 披露 创业板企业 强制 披露 ，其他版块有条件披露 。 目前， 创业板 强制要求披露三季报业绩预告 ； 中小板 ， 2019 年 3 月业绩预告披露规则改为非强制披露 ； 深 证 主板有条件强制披露， 深证 主板 /中小板没有业绩预告强制披露的束缚， 但净利润为负、盈利同比变化 +/- 50%以上、扭亏为盈等情况下， 企业也有披露义务 ； 上证主板 ，除年报预告外，自愿披露。 半数 A股披露预告 。 截至 2019年 10月 15日， 共有 1669 家上市公司披露三季报 业绩 预告，总披露率 45%， 其中 主板、中小板、创业板分别披露 439、 444、773 家，披露率分别为 23%、 47%、 100%。 图 1 分版块业绩披露情况 资料来源：德邦研究 所 1.2 业绩 喜忧参半，表现差于往期 根据披露规则，定义业绩预告类型有： 首亏 ， 上年盈利 、 预告期亏损 ； 续亏 ， 上年亏损 、 预告期亏损 ； 扭亏 ， 上年亏损 、 预告期盈利 ； 续盈 上年盈利，预告期盈利 ； 预增 ， 上年盈利 、 预告期盈利增速 50%或“大幅增长” ； 预减 ， 上年盈利 、 预告期盈利增速 -50%。 业绩喜忧参半 。 截至 2019年 10月 15日，业绩预喜（ 预增 +略增 +续盈 +扭亏 ）合计占比 51%，其中预增、略增、扭亏占比分别为 23%、 19%、 7%，合计几乎与预 忧 占比持平。 表现差于往 期 。 截至 10月 15日 ， 20152018年第三季度业绩预报预喜占比分别为 58%、 67%、 72%、 65%，而 2019年三季报的预喜占比仅为 51%，显著差于往年同期。 图 2 预警类型分布 图 3 分版块历次预喜占比（预增 +扭亏 +略增 +续盈） 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 资料来源： WIND,德邦研究所 资料来源： WIND,德邦研究所 注：预喜 =预增 +略增 +续盈 +扭亏 2. 错综复杂的 创业板 由于主板和中小板披露率较低， 我们 主要对创业板的业绩预 报进行分析，数据处理方式为：将盈利预告上限和下限的平均值作为预测中 值，增速 比较剔除新上市和往期应披露未披露公司 。 我们通过分析认为，创业板业绩整体回暖主要源自尾部公司的若修复，但多数公司仍面临较大压力 。 2.1 总和利润有所修复 创业板总体利润增速有所回暖。 整体法加和所有创业板企业盈利中值，得到利润总和为 849.6 亿元，增速 -3.0%，剔除乐视网后利润增速 6.8%，增速较中报有所回暖。 结构来看， 回暖 仍具不确定性 。 由于创业板易受个股盈利影响，因此我们以行业中位数衡量创业板业绩，发现在业绩预测下限的情况的下，创业板业绩继续回落；在预测上限上，则表现为回暖。可见创业板业绩回暖仍具不确定性。 图 4 创业板业绩增速（ 整体法 ） 资料来源：德邦研究所 注：以预测中值作为个股净利润预测值 图 5 创业板业绩增速（中位数） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 资料来源：德邦研究 所 2.2 结构仍存隐忧 创业板利润交易受到个股干扰。创业板共计 773 只个股，以 2019 年中报计算，利润前五的个股利润总和占全部创业板利润 的 18.8%，而神雾环保、坚瑞沃能、乐视网的中报归母净利润分别为 -8.8、 -18.2、 -100.5 亿元，三只个股亏损占全部创业板利润的约30%。 可见创业板利润增速易受个股影响 。 结构分布看， 利润增速趋弱。 创业板中报业绩趋弱的原因主要表现在，负增长企业家数占增多，增速在 -33%0 的公司占比为 20%（ 2019 年 H1 为 17%），而增速在 033%的上市公司占比减少，由 31%降为 28%。 图 6创业板增速分布（ 2019Q3 VS 2019Q2） 图 7创业板增速分布（ 2019Q3 VS 2018Q3） 资料来源： WIND,德邦研究 所 资料来源： WIND,德邦研究所 2.3 业绩不 宜 乐观 我们通过分析认为，创业板业绩整体回暖主要源自尾部公司的若修复，但多数公司仍面临较大压力 。 尾部弱修复，头、中部企业业绩压力较大 。 根据 业绩预告的类型，我们将预增、略增、扭亏、续盈划分为预喜公告，发现各个行业的头部 、中部企业的预喜占比继续回落，仅有尾部企业预喜占比回暖 。 就全部创业板而言，整体预喜占比由半年报的 59%回落至57%，可见业绩不宜乐观。 图 8头部、中部、尾部企业的业绩预喜情况 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 资料来源：德邦研究所 注：头部、中部、尾部企业的划分 根据各个行业 2018年年度净利润排名划分 3. 行业分化加剧 3.1 业绩趋势：通信 电气设备 趋势向上，计算机 传媒趋势向下 剔除金融类公司，创业板企业总市值（非金融）占比 11.4%、利润总额占比1.8%、营业收入占比 3.5%、企业个数占比 21%，可见 创业板对全部 A 股的代表性是有限的 。 我们根据创业板行业个股数量及市值情况，给予创业板行业代表性打分，认为创业板的 计算机、通信、传媒、电气设备、电子、机械设备、生物医药 具有一定代表性。 通过行业利润增速中位数，我们发 现通信、电气设备净利润增速较前值上升较多，计算机、传媒净利润增速下滑较多 。 表 1 创业板行业盈利趋势 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 资料来源：德邦研究 3.2 行业分化加剧 按照披露规则，创业板强制披露，主板 /中小板有条件强制披露，我们区分强制、非强制分别统计业绩预喜占比，由此统计 其余 行业景气情况 。 非银、电子、建材相对景气。 按照预喜占比，占比最高的三个行业为非银金融、建筑装饰、电子，预喜占比分为为 77%、 70%、 60%。 汽车、休闲、钢铁相对低迷。 按照预喜占 比，占比最低的三个行业为休闲、钢铁、汽车，预喜占比分为为 11%、 17%、 29%。 行业分化加剧。 比较景气和低迷行业的预喜占比，我们发现 ， 景气行业 近 8成预喜，低迷行业近 8成预忧，可见行业分化加剧。 表 2 分行业披露率及预喜占比情况 行业名称 主板 &中小板（非强制） 创业板（强制披露） 披露家数 预喜占比 披露 率 披露家数 预喜占比 披露 率 采掘 16 38% 25% 3 0% 100% 传媒 46 37% 39% 52 37% 100% 电气设备 55 51% 40% 55 55% 100% 电子 55 60% 35% 81 57% 100% 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 房地产 41 32% 31% 100% 纺织服装 16 31% 21% 5 100% 100% 非银金融 22 77% 29% 3 0% 100% 钢铁 12 17% 38% 100% 公用事业 43 51% 32% 26 54% 100% 国防军工 11 45% 25% 19 53% 100% 化工 94 51% 36% 76 58% 100% 机械设备 80 48% 35% 111 58% 100% 计算机 29 34% 29% 110 67% 100% 家用电器 18 56% 35% 8 38% 100% 建筑材料 20 70% 34% 8 75% 100% 建筑装饰 23 30% 22% 21 62% 100% 交通运输 25 56% 22% 3 0% 100% 农林牧渔 29 48% 40% 14 36% 100% 汽车 49 29% 32% 21 33% 100% 轻工制造 37 49% 31% 9 89% 100% 商业贸易 27 44% 29% 3 33% 100% 食品饮料 18 50% 20% 4 100% 100% 通信 16 38% 27% 43 56% 100% 休闲服务 9 11% 30% 3 67% 100% 医药生物 48 52% 23% 84 69% 100% 有色金属 35 46% 34% 9 44% 100% 综合 9 22% 28% 2 100% 100% 总计 884 48% 30% 773 57% 100% 资料来源：德邦研究所 4. 附：市值、净利润绝对值 /增速显著的个股 表 3市值、净利润绝对值 /增速显著的个股 证券代码 证券简称 总市值 20190930 亿元 行业 预告净利润 中值 亿元 净利润占 创业板比例 预告增速 中 值 市值前五 300760.SZ 迈瑞医疗 2242.464 医药生物 36.2 4.3% 25% 300498.SZ 温氏股份 1975.048 农林牧渔 60.5 7.1% 109% 300750.SZ 宁德时代 1579.006 电气设备 33.3 3.9% 40% 300015.SZ 爱尔眼科 1098.794 医药生物 12.1 1.4% 35% 300059.SZ 东方财富 992.567 传媒 13.9 1.6% 73% 净利润前五 300498.SZ 温氏股份 1975.048 农林牧渔 60.5 7.1% 109% 300760.SZ 迈瑞医疗 2242.464 医药生物 36.2 4.3% 25% 300750.SZ 宁德时代 1579.006 电气设备 33.3 3.9% 40% 300122.SZ 智飞生物 759.2 医药生物 17.6 2.1% 62% 300003.SZ 乐普医疗 446.4822 医药生物 16.1 1.9% 41% 净利润后五 300219.SZ 鸿利智汇 41.9597 电子 -7.2 -0.9% -305% 300362.SZ 天翔环境 13.3722 机械设备 -9.3 -1.1% -283% 300156.SZ 神雾环保 20.6045 公用事业 -9.8 -1.2% -295% 300116.SZ 坚瑞沃能 43.0557 电气设备 -28.7 -3.4% 1% 300104.SZ 乐视网 67.4215 传媒 -102.0 -12.0% -585% 利润增速前五 300236.SZ 上海新阳 72.4878 化工 2.9 0.3% 11447% 300464.SZ 星徽精密 33.071 机械设备 1.0 0.1% 11070% 300306.SZ 远方信息 35.5589 机械设备 1.3 0.2% 10768% 300198.SZ 纳川股份 40.4367 建筑材料 3.6 0.4% 6270% 300234.SZ 开尔新材 29.7642 建筑材料 0.9 0.1% 4536% 300264.SZ 佳创视讯 24.125 计算机 -0.3 0.0% -2164% 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 中观研究 行业比较 专题 利润增速后五 300022.SZ 吉峰科技 13.8788 商业贸易 -0.6 -0.1% -2582% 300489.SZ 中飞股份 16.1535 有色金属 -0.2 0.0% -2677% 300268.SZ 佳沃股份 20.502 农林牧渔 -0.7 -0.1% -9169% 300278.SZ 华昌达 25.9733 机械设备 -6.6 -0.8% -13465% 资料来源： WIND,德邦研究 所
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