军用连接器行业深度报告：军用支撑5G助力，连接器产业迎来机遇期.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 10 月 15 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 苏立赞 S0350519090001 sulzghzq 证券分析师： 邹刚 S0350519090002 zougghzq 军用支撑 5G 助力，连接器产业迎来机遇 期 军用连接器 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 国防军工 -8.7 1.6 26.5 沪深 300 -0.5 3.8 24.7 相关报告 国防军工行业周报：直博会彰显科技实力进步，关注军工成长性投资机会 2019-10-13 国防军工行业周报：新型装备密集亮相，国防工业处于黄金时期 2019-10-07 直升机行业深度报告：机动性能打造独特优势，军民应用驱动成长加速 2019-09-24 国防军工行业周报：交通强国建设纲要印发，看好国产民机未来成长 2019-09-22 国防军工行业周报：国庆阅兵日益临近，看好行业长期成长和短期催化 2019-09-15 投资要点： 连接器是传输的桥梁 ，壁垒高附加值高。 连接器是 电气系统连接 的必需元器件，将 设备、印制线路板、电子器件等连为一个完整的系统。 军用 连接器需要 满足严苛环境下的传输 要求 和 可靠性要求， 具有较高的技术 壁垒。 相对于连接器 的重要性 ，连接器在系统成本中价值占比较低， 约为 2%， 因此 技术和质量 突出的 连接器 企业对于下游的 议价能力较强 ；高壁垒下，一方面，军用连接器市场集中度相对较高，主要包括中航光电、航天电气、四川华丰、陕西华达等企业；另一方面，连接器 业务 盈利能力 较强 且持续稳定 ， 毛利率 维持在 35%以上。 国防建设叠加信息化发展，军用需求持续快速增长。 一方面， 国际局势动荡、中美关系不确定性增大背景下， 国防建设投入将持续增长，当前我国军费 GDP 占比仅为 1.3%， 仍有较大的增长空间；另一方面，信息日益成为战场局势的 主导 因素，武器装备的信息化水平快速提升。连接器 作为设备和传输系统的重要部分 ，一方面，受益于国防投入 总体 的增长；另一方面， 受益 于信息化发展下， 光 电等信息化 设备增多对于连接需求的增长。 技术实力支撑， 5G 成为产业发展新机遇。 军用市场 支撑下 ，军用连接器企业成为我国连接器 产业 的重要力量， 电子元器件百强榜和研发实力榜中 位居前列 。 同时 ，军民连接器具有一定的 技术相似性，通讯、 新能源汽车 、轨道交通等 民用领域 成为 军用 连接器企业 拓展的重点。当前，通信领域进入 5G 建设的加速阶段，连接器 产业迎来重大机遇 ： 一方面， 5G 频率高 、 传输距离短，基站数量有望达到4G 的两倍；另一方面， 5G 基站 大 容量 、小型化发展下，对于 连接器的密度、传输速率、散热能力、抗电磁干扰能力 等技术要求 大幅提升 ，连接器价值量也相应提升。 在 国内 运营商 5G 投资有望 达到1.5 万亿 ， 并且未来三年 建设节奏持续加快的背景下， 通信市场需求将成为军工连接器企业发展的加速器。 行业 评级 ：推荐评级。 连接器具有技术壁垒高、产品附加值高的特点，是盈利能力强且持续稳定的优质赛道；军用领域，连接器受益于国防建设投入和信息化发展；军转民领域，连接器受益于 5G 建设的启动，市场需求大幅增长；看好军工连接器企业的成长，给予 连-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%国防军工 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 接器行业 推荐评级。 重点推荐个股 ： 技术是连接器企业的核心竞争力，重点推荐技术优势明显，并且完成通信等重要军转民领域业务布局的中航光电和航天电器。 风险提示： 1）国防建设投入和信息化发展不及预期； 2） 5G 建设进度和需求不及预期； 3）推荐标的盈利不及预期； 4）系统性风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-10-14 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002025.SZ 航天电器 26.49 0.84 1.04 1.27 31.54 25.47 20.86 买入 002179.SZ 中航光电 40.3 1.21 1.16 1.44 33.31 34.74 27.99 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 连接器是传输的桥梁 . 5 2、 技术壁垒高，体积小价值大 . 6 2.1、 技术指标和可靠性要求兼顾， 技术难度大 . 6 2.2、 成本占比低，产业链议价能力强 . 7 2.3、 市场集中度较高，企业盈利维持高位 . 9 3、 国防建设叠加信息化发展，军用需求将持续快速增长 . 10 4、 技术实力支撑， 5G 成为产业发展新机遇 . 12 5、 行业评级 . 16 6、 投资策略及重点推荐个股 . 16 7、 风险提示 . 18 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：连接器 . 5 图 2：飞机的线束和连接器 . 5 图 3：线束和连接器在飞机内部 . 5 图 4： SMPM 射频连接器使用频率达 65GHz . 6 图 5：庞巴迪 Q-400 . 7 图 6： 庞巴迪 Q-400 连接器起火 . 7 图 7：连接器产业链 . 7 图 8：航天电器连接器成本构成 . 8 图 9：连接器成本占比 . 8 图 10：航天电器连接器毛利率 . 9 图 11：中航光电连接器毛利率 . 9 图 12：中美贸易谈判持续反复 . 10 图 13： 2019 年美国对台出售 66 架 F-16V 战斗机 . 10 图 14：国防预算及增速 . 10 图 15：我国军费的 GDP 占比 . 10 图 16：信息化战争 . 11 图 17： F-35 的电子设备 . 11 图 18：五代战机 F-35 内部信息化设备密布 . 11 图 19： 坦克内部设备密集 . 11 图 20： 装备采购占国防军费的比例 . 12 图 21： 装备采购经费投入（ 2018 和 2019 按照占比不变估算） . 12 图 22： 2019 年中国电子元件百强研发实力排名前十强 . 13 图 23：军工连接器企业的主要拓展领域 . 13 图 24： 基站设备内部的连接 . 14 图 25： 基站各组成单元之间的连接 . 14 图 26：运营商资本开支 . 14 图 27：三大运营商 2G、 3G、 4G 频谱分布 . 15 图 28： 三大运运营商 5G 频谱分布 . 15 图 29： 5G 数据传输速度大幅提升 . 15 图 30： 华为 5G 基站体积更小容量更大 . 15 图 31： 5G 基站建设节奏 . 16 表 1：连接器分类 . 6 表 2：军用连接器的头部企业 . 9 表 3：我国电子元器件百强榜中军工企业已成为重要力量（标红为军工企业） . 13 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 连接器 是传输的桥梁 连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件 。 图 1： 连接器 资料来源： 沈阳兴华官网、 国海证券研究所 连接器作为节点，通过独立或者与线缆一起，将电气系统、设备、独立单元、印制线路板、电子器件等连为一体，使得各个独立的单位形成一个完整的系统，是电气 系统连接必需的基础元件之一。在 航空、航天、舰船、兵器等 国防领域，复杂的武器系统均离不开连接器，一架现代歼击机配套的连接器达到 数千套 。 图 2： 飞机的线束和连接器 图 3：线束和连接器在飞机内部 资料来源： 航空制造网、 国海证券研究所 资料来源： 航空制造网、 国海证券研究所 连接器功能多样、种类繁多，因此呈现多样化的特点。按照 传输的介质， 连接器可以分为电连接器、光连接器和流体连接器； 其中， 按照传输的频率，电连接器又分为低频连接器、高频连接器以及滤波连接器；按照外形， 电 连接器可以分为圆形连接器和 矩形连接器等。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表 1： 连接器分类 产品 类别 主要功能 应用领域 电连接器 低频电连接器 借助电信号和机械力量的作用使电路接通、断开或转换的功能元件，用作器件、组件、设备、系统之间的电信号连接，传输信号或电磁能量，并且 保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化 广泛应用于航空、航天、舰船、 兵器、通讯、雷达、军用计算 机、电子、铁路、电力、医疗 器械等诸多重点军事领域和 民用领域。 高频电连接器 基本功能是连接微波传输电路 广泛应用于航空、航天、军用 设备、仪器及民用微波、通信 等领域。 滤波电连接器 既具有普通连接器的所有功能，又兼具抑制电磁干扰的特性 广泛应用于通讯、网络、军事、 航空、航天、医疗等领域。 光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件，已经广泛应用在光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表中，是目前使用数量最多的光无源器件。 广泛应用于传输干线、区域光 通讯网、 CATV 网络、长途电信、光检测、工业、医学传感器和其它各类光传输网络系统中。 流体连接器 主要用于液体冷却系统环路中各部件间的快速连接和断开，它与电连接器类似，但传输的是液体，是液冷散热系统中一个非常重要的元件。 广泛应用于航空、航天、兵器、 舰船、电子等军用领域以及汽 车控制系统、铁路机车控制系 统、电源控制系统、微波通讯、 光纤通讯、仪器仪表等领域。 资料来源： 中航光电招股说明书、百度百科、 国海证券研究所 2、 技术壁垒高， 体积小价值大 2.1、 技术指标和可靠性要求兼顾 ， 技术难度 大 一方面，连接器作为整个系统的关键节点， 其 传输性能决定了 整个网络的 传输速度和传输质量。 传输速度快、损耗低、传输稳定是连接器的重要 电气 性能指标。 图 4： SMPM 射频连接器 使用频率达 65GHz 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 资料来源： 搜狐 、 国海证券研究所 另一方面， 连接器 经常暴露于 外部 环境中，需要适应于复杂严苛的工作环境，需要具 备防腐防潮、耐高低温等性能；并且 ， 连接器 经常 需要 反复插拔， 在使用过程中容易遭遇振动、碰撞、冲击、跌落等力学破坏，对于外力也要具备一定的承受能力。 严苛的 环境适应性和可靠性要求下 ，连接器 成为 失效率最高的电子元器件之一，占到电子元器件失效案例总数的 40%50%。 图 5： 庞巴迪 Q-400 图 6： 庞巴迪 Q-400 连接器起火 资料来源： 百度图片、 国海证券研究所 资料来源： 爱学术、 国海证券研究所 2.2、 成本占比低，产业链议价能力强 连接器产业上游主要是各种铜材、电工纯铁、银镁镍合金、铝合金、工程塑料等；连接器下游主要是 各应用领域的设备、分系统以及主机厂 。 图 7：连接器产业链 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 资料来源： 前瞻经济学人 、 国海证券研究所 相对于上游， 一方面， 原材料主要是基础金属和 非金属 原料，高度市场化；另一方面，连接器成本中，原材料占比不高，低于 50%，连接器的价值更多的体现在设计和精密制造方面。 图 8： 航天电器连接器成本构成 资料来源： 航天电器年报 、 国海证券研究所 相对于下游， 连接器对于装备整体的 性能和 可靠性具有重要影响 ；但 相对于其重要性， 连接器在装备 总成本中占比较低 。因此，技术和质量才是下游厂商选择连接器的核心标准，连接器企业具备较强的议价能力。 图 9： 连接器成本占比 44% 24% 18% 14% 直接材料 直接人工 外协加工 制造费用 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 资料来源 ： 国防白皮书 、 电子发烧友 、 国海证券研究所 2.3、 市场集中度较高， 企业盈利维持高位 对传输性能和系统可靠性的影响，以及连接器的高技术难度，使得连接器企业具有较高的技术壁垒和市场壁垒，市场份额主要集中于头部企业。国内军用连接器供应商主要包括中航光电、航天电器、四川华丰、陕西华达等。 表 2：军用连接器的头部企业 公司介绍 连接器业务收入 （ 2018 年，亿元） 中航光电 隶属于中国航空工业集团，是专业为航空及防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业。 40.77 航天电器 中国航天科工集团第十研究院下属上市公司。 国内集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业之一 ，在航天市场占据大部分市场份额。 16.50 四川华丰 （国营第七九六厂） 一五时期成立的第一家军用连接器科研生产型企业，承担国家重点装备和重点工程电连接器科研开发和生产任务。 5.22 陕西华达 (国营第八五三厂 ) 国家研制和生产连接器的大型骨干企业之一 ,年生产能力 4000 万只 。 6.67 资料来源： 电子元件行业协会、 各公司官网、 国海证券研究所 持续增长的需求、较高的技术壁垒和较为稳定的格局也充分反应在财务数据中，在民品收入（毛利率低于军品）占比不断扩大的基础上， 军用连接器的两大 上市企业中航光电和航天电器 毛利率持续维持在 35%以上 ， ROE 稳定在 10%以上 。 图 10： 航天电器连接器毛利率 图 11：中航光电连接器毛利率 1.86% 1.86% 1.92% 1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%2.00%05001000150020002500300035004000450050002015 2016 2017装备采购费 军用连接器市场规模 占比 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 资料来源： Wind、 国海证券研究所 资料来源： Wind、 国海证券研究所 3、 国防建设叠加信息化发展，军用需求将持续快速增长 一方面，中东地区局势复杂，主权问题、宗教问题，以及美俄等外部力量的介入下，中东地区局势持续动荡，地缘冲突此起彼伏；另一方面，随着中国的发展，中美之间关系充满不确定性，经济贸易、科技以及 主权和 军事领域都成为美国限制中国的筹码。 图 12： 中美贸易谈判持续反复 图 13： 2019 年 美国对台出售 66 架 F-16V 战斗机 资料来源： 百度图片 、 国海证券研究所 资料来源： 新浪军网 、 国海证券研究所 国际局势动荡 、 中美关系不确定性增大背景下 ， 建设强大的国防力量成为 维护 和平稳定发展环境 和维护我国自身利益的根本保障 。 在 我国与美国 军事实力仍有较大差距，海外利益维护短板仍然明显的 情况下 ，我国将持续加大国防建设投入，一方面，我国 领导层对于国防建设的充分重视，明确提出世界一流军队的建设目标；另一方面， 我国国防经费投入 GDP 占比仅为 1.3%，远低于世界平均水平，经费投入上 还有较大的增长空间。 图 14：国防预算及增速 图 15：我国军费的 GDP 占比 051015202530354045502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018毛利率 (%) ROE（ 加权平均） 0510152025303540452009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018毛利率 (%) 净资产收益率 (加权 )