变革与反击----欧洲传统汽车强国电动化一触即发.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 变革与反击 -欧洲 传统汽车强国 电动化 一触即发 未来七年欧洲新能源汽车市场 CAGR 超 43%。 欧洲市场 2018 年销售新能源乘用车 36.3 万辆， YOY +34%，全球占比近 20%，整体渗透率近 2.32%，未来增长潜力 巨大。 目前，欧洲新能源汽车主要集中在 挪威、德国、英国、法国、瑞典 等国家（占比近 76%） ； EV 畅销车型主要有 Model 3、 雷诺 ZOE、 BMW i3、 Leaf、e-Golf 等， PHEV 畅销车型主要有三菱欧蓝德、 BMW 5 系 、沃尔沃 XC60、 BMW Mini、 BMW 2 系等 。 根据 Marklines 数据预测， 2021 年欧洲新能源车产销规模将达 110 万辆 ， 渗透率近 7%， 2025 年 将达 456.7 万辆，渗透率 近 28%， 全球 占比约31.7%，未来 7 年间 CAGR 超 43%。 欧 盟 2021 年 执行全球最严碳排放 法规， 巨额罚款 倒 逼 车企加速电动化转型 。为推动温室气体减排，欧盟发布一系列降低温室气体排放、实现低碳经济的战略举措和目标。 2018 年 9 月， 欧盟立法制定了乘用车新车平均 CO排放强制性目标：到 2021年降低至 95g/km（约 4.1 L汽油 /100km）， 2020年 95%的新车需满足 95 g/km（ 1 年缓冲期）； 2025 年比 2021 年减少 15 %（即降至 80.75 g/km）， 2030 年开始，CO2 排放量比 2021 年减少 37.5%（即降至 59.375 g/km）。 同时， 2020 年 欧盟的排放检测标准由 NEDC 转向 WLTP+RDE，提升油耗及排放要求。经过测算， 欧洲车企可能面临金额高达 340 亿欧元的罚款，减排压力将 倒逼 车企加速电动化转型，推出并销售更多的 新能源 车型。 车型 投放： 密集上市期将在 2020 年开启，优质供给 将 大幅增加。 随着欧洲汽车排放法规趋严、财税补贴支持、电池成本的改善，我们认为 2020-2021 年将是欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。根据 IHS 数据， 2018 年 12 月，欧洲汽车市场仅有 60 款电动车型在售，而在未来两年内， 大众、 BMW、戴姆勒、 PSA 等欧洲主流 OEM 将 陆续推出全新的电动车平台化产品， 2021 年 将有近 214 款 新能源 车型 可供消费者选购 ，且价格更为经济实惠， 其中， PHEV 车型总数将达 118款， EV 车型将达 92 款。 届时 ，欧洲电动汽车保有量将达到 2018 年底的三倍。 动力电池 ： 2020 年可实现 TCO 成本平价 ， 2023 年可实现首次构车成本平价 。未来欧洲动力电池市场将主要由 LG 化学和 CATL 主导， OEM 优势将主要集中在 PACK 领域，根据目前公开产能规划数据， 预计 2025 年欧洲产能将达 215GWh，需求将达 265GWh，将存在 40GWh 的供需缺口 。 成本目标： MEB 平台的 PACK目标价格是到 2020 年低于 100 欧元 /kWh。 IR 报告显示 PACK 目标价格约为 93欧元 /kWh。大众 MEB平台及雷诺日产 预计 2020年可实现 TCO平价目标， 若 2023年动力电池系统价格下降至约 95 美元 /kWh（约 84.7 欧元 /kWh）， 传统车及 EV车型（ 500km） 之间的成本差距将缩小至 1000 欧元以内，基本可以实现购车成本平价目标。 基础设施 ： 车企主导，日趋完善。 目前，欧盟至少拥有约 12 万充电站点，其中，德国（ 25241，占比约 22%）、法国（ 16311，占比约 14%）、英国（ 14256，占比约 12%）和荷兰（ 32875，占比约 28%）。欧洲 充电设施建设运营 主要由 车企主导。由宝马、戴姆勒、福特、大众等合资 的 Ionity 目标到 2020 年建成 400 个超快充站（每个充电站平均 6 个 350kW 的 充电桩），每两个之间间隔 120 公里。 随着Tabl e_Title 2019 年 10 月 25 日 海外系列研究之二： Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 90.00 买入 -A 002812 恩捷股份 40.00 买入 -A 603659 璞泰来 65.00 买入 -A 300450 先导智能 40.32 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.46 -0.98 -29.13 绝对收益 0.45 -0.47 -7.95 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517050005 dengykessence 吴用 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518070003 wuyong1essence 彭广春 报告联系人 penggcessence 丁肖逸 报告联系人 dingxyessence 相关报告 海外动力电池系列研究之一：角力与共 生 - 全球 动力 电池 竞争格 局 分析2018-11-28 -7%1%9%17%25%33%41%49%2018-10 2019-02 2019-06电力设备 沪深 3002 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 欧洲充电基础设施的日趋完善，未来将为 新能源汽车爆发提供坚实的基础条件。 投资建议： 欧洲电动化浪潮下，关注具备全球市场竞争力的优质龙头企业。 主线一： 聚焦参与全球配套的动力电池龙头 宁德时代 ； 主线二： 全球供应的 电池 材料环节。重点推荐湿法隔膜、人造石墨海外配套进展突破快速，边际改善较大的恩捷股份、璞泰来 等； 主线三： 受益于欧洲动力电池产能扩张的 先导智能 。 风险提示 ： 终端销量不及预期； 碳排放 政策不及预期 ；车企战略实施不及预期；动力电池出现安全性问题影响消费者信心等 。 重点推荐公司盈利预测及估值 简称 股价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 宁德时代 71.63 1.53 1.92 2.51 3.21 46.7 37.2 28.6 22.3 买入 -A 恩捷股份 32.29 1.09 1.00 1.48 1.98 49.5 32.0 21.6 16.2 买入 -A 璞泰来 49.64 1.37 1.71 2.52 3.13 37.1 29.6 20.1 16.1 买入 -A 先导智能 31.67 0.84 1.19 1.54 1.86 39.9 28.2 21.9 18.1 买入 -A 资料来源： Wind，安信证券研究中心 备注：收盘价为 2019.10.24 行业深度分析 /电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资聚焦 . 7 2. 发展现状：欧洲市场渗透率 2.3%，增长潜力无限 . 9 2.1. 整体状况：渗透率近 2.3%，全球占比 20% . 9 2.2. 区域分布：前五国家占比近 76%，挪威渗透率高达近 50% . 9 2.3. 畅销车型：雷诺日产三菱联盟引领欧洲电动车市场 . 11 2.4. 产销展望： 2020 年为市场 爆发最为关键的一年 . 12 3. 政策解析：全球最严碳排放，禁售传统燃油车 . 13 3.1. CO2 排放法规：全球范围最严，惩罚力度加大 . 13 3.1.1. 全球最严碳排放法规 . 13 3.1.2. 惩罚力度加大： 罚款总额或高达 340 亿欧元 . 14 3.1.3. 考核标准趋严：测试标准由 NEDC 转向 WLTP+RDE . 15 3.1.4. 解决措施多样： BEV 是应对碳排放的根本解决措施 . 17 3.2. 财税补贴政策：欧洲补贴力度尚可，配套支持政策多样 . 18 3.3. 禁售传统油车：倒逼整车企业加快新能源转型 . 20 4. 车型规划： 2020 年为平台化车型密集投放元年 . 21 4.1. 大众：全面转向电动化， MEB 平台年底上市 . 22 4.1.1. 大众电动化战略 . 22 4.1.2. 大众 MEB 平台 . 23 4.1.3. 车型上市规划 . 24 4.2. 宝马：电动化发力最早，未来规划略保守 . 25 4.2.1. BMW 电动化战略 . 25 4.2.2. BMW 电动化平台 . 26 4.2.3. BMW 产品规划 . 27 4.3. 奔驰：为电动车专门成立 EQ 子品牌 . 27 4.4. PSA： 2025 年全部车型 100%实现电动化 . 28 4.5. 雷诺日产联盟：欧洲市场销量领跑者 . 29 4.6. 沃尔沃： 2019 年起全部新车型实现电气化 . 30 5. 动力电池：成本改善明显， 20 年可实现 TCO 平价 . 32 5.1. 欧洲车企电池战略：主要以外采为主，大众寻求自供产能 . 33 5.2. 欧洲电池产能建设： 2025 年预计产能将达 215GWh . 35 5.3. 电池成本下降： 2020 年实现 TCO 平价， 2023 年实现购车成本平价 . 35 5.4. 电池竞争加剧：欧洲寻求自建产能，产业链仍以中国为主 . 37 6. 基础设施：车企主导，日趋完善 . 39 7. 投资建议 . 41 7.1. 投资建议 . 41 7.2. 重点标的 . 43 宁德时代：最具全球竞争力的中国动力电池龙头 . 43 恩捷股份：海外拓展、盈利强劲 . 45 璞泰来：打造负极全产业链闭环，石墨化投产改善盈利能力 . 46 8. 风险因素 . 47 图表目录 图 1：全球新能源乘用车销量（万辆） . 9 行业深度分析 /电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2：全球新能源乘用车销量分布 . 9 图 3：欧洲新能源乘用车销量（万辆） . 9 图 4： 2018 年欧洲汽车市场分布（动力类型） . 9 图 5： 2018 年欧洲地区新能源乘用车销量及渗透率 . 10 图 6： 2019H1 欧洲地区新能源乘用车销量及渗透率 . 10 图 7： 2018 年欧洲 BEV 市场国家排名 . 10 图 8： 2019H1 欧洲 BEV 市场国家排名 . 10 图 9： 2018 年 PHEV 市场国家排名 . 11 图 10： 2019H1PHEV 市场国家排名 . 11 图 11： 2018 年欧洲市场 EV 畅销车型排名 . 11 图 12： 2019H1 欧洲市场 EV 畅销车型排名 . 11 图 13： 2018 年欧 洲市场 PHEV 畅销车型排名 . 12 图 14： 2019H1 欧洲市场 PHEV 畅销车型 . 12 图 15： BMW 电动车普及的关键因素 . 12 图 16：全球新能源汽车相关法规及 扶持政策 . 12 图 17：全球新能源乘用车销量（万辆） . 12 图 18：欧洲新能源乘用车销量（万辆） . 12 图 19：各国陆续推出政策支持新能源汽车发展 . 13 图 20：全球各地汽车减排法规 -欧洲要求最严 . 14 图 21：戴姆勒历年乘用车 CO2 平均排放量（ g/km） . 14 图 22：欧洲历年乘用车 CO2 平均排放量（ g/km） . 14 图 23： WLTP 标准适用范围及影响 . 17 图 24：戴姆勒 CO2 减排措施 . 17 图 25：大众 CO2 减排的措施 . 17 图 26：奥迪 48V 轻混车型排放统计（ g/km， NEDC） . 18 图 27： 戴姆勒 48V 轻混车型排放统计（ g/km， NEDC） . 18 图 28：大众 2025 战略 . 23 图 29：大众 Roadmap E 战略 . 23 图 30：大众 MEB 平台 . 24 图 31：大众 PPE 平台 . 24 图 32：大众 I.D 家族车型 . 24 图 33： MEB 平台第一款乘用车 I.D.3 . 24 图 34：大众新能源汽车车 型规划 . 25 图 35：大众 2020 年新能源汽车销量目标 50 万辆 . 25 图 36： BMW 的电动化路径 . 26 图 37： BMW i 品牌规划 . 26 图 38： BMW 未来平台及电动化车型规划 . 26 图 39： BMW 车型规划 . 27 图 40：戴姆勒产品系列 . 27 图 41：戴姆勒未来规划 . 27 图 42： PSA 电动化战略规划 . 28 图 43： PSA 电动化车型规划 . 28 图 44： PSA 电动化平台 . 29 图 45： PSA 纯电动平台 . 29 图 46：欧洲市场电动汽车市场份额 . 29 行业深度分析 /电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 47：雷诺电动汽车未来规划 . 29 图 48：雷诺 EV2020 电动化平台 . 30 图 49：雷诺 CMF 电动化共享平台 . 30 图 50：雷诺 2020 年电动化战略（加速发展） . 30 图 51：沃尔沃 CMA 平台 . 31 图 52：沃尔沃 SPA 平台 . 31 图 53：沃尔沃电动化战略及车型规划 . 31 图 54：欧洲动力电池供给预测（ GWh） . 32 图 55：海外动力电池需求预测 （ GWh） . 32 图 56：大众的电池技术路线 . 33 图 57： BMW 的电池研发系统 . 33 图 58： BMW 丁格芬工厂 . 34 图 59：奔驰 Accumotive 卡门茨工 厂 . 34 图 60：欧洲动力电池产能建设 . 35 图 61：大众 MEB 平台动力电池价格 . 36 图 62： BMW 动力电池技术成本改善 . 36 图 63： EV 电池的成本预测 . 36 图 64：预计 2023 年大众 BEV 与 ICE 成本相当 . 36 图 65： 2020 年 C 级 BEV（ 500km）与 ICE 成本比较 . 37 图 66： 2023 年 C 级 BEV（ 500km）与 ICE 成本比较 . 37 图 67：大众 MEB 平台车型 TCO 成本基本实现平价目标 . 37 图 68：雷诺 EV 预计 2020 年实现 TCO 平价目标 .