2019-2020网易有道工具平台+教育内容解读报告.pptx

2019-2020网易有道工具平台+教育内容解读报告,2019年10月25日,目录/CONTENTS,公司概要,01,行业概况,02,业务分析,03,财务分析,04,网易有道于2006年创立，于2019年10 月1日递交招股书，此次IPO拟发行560万股美国存托股票，发行价区间15-18美元， IPO募资8400万-1.008亿美元，计划亍 10月25日在纽交所上市。此次IPO同时，有道同步进行私募配售， 网易最大机构股东Orbis基金承诺购买总 额为1.25亿美元的A类普通股。据此测算， 网易有道此次IPO融资规模将超过2亿美元。融资方面，公司上市前亍2018年4月完成4.3亿元战略融资，由慕华投资领投，君 联资本参投，融资后估值达11亿美元， 对应2018年10倍PS。（按照6.8785的汇 率折算，资料来源：IT桔子）,1.1 发展历程：工具类向内容类的全面延伸,网易有道发展历程,41.6%,7.9% 7.9%,35.1%,7.5%,线上课程营业收入 其他学习服务智能设备销售收入 基亍绩效的广告服务 品牌广告服务,1.2 业务概况：学习服务和产品+在线营销服务两大业务,学习服务和产品，包括四个细分品类：线上教育：2019H1实现营收2.28亿元，占比44.4%，包含有道精品课等平台在线知识工具：包含网易有道词典/有道云笔记/U-Dictionary等产品互动学习App：包含有道数学/有道乐读等产品智能设备：2019H1实现营收0.43亿元，占比7.9%，包含智能笔/有道词典笔等设备在线营销服务，包含两个细分品类：通过绩效定价的在线营销服务：2019H1实现营收1.92亿元，占比35.1%品牌广告服务：2019H1实现营收0.41亿元，占比7.5%,在线知识工具：网易有道词典/有道翻译/ 有道云笔记/U-Dictionary/有道少儿词典,智能设备：有道智能笔/有道词典笔/ 有道翻译王/有道云笔,线上课程：有道精品课/网易云课 堂/中国大学MOOC,互动学习App： 有道数学/有道乐读/ 有道背单词/有道口语/有道阅读,网易有道2019H1营收占比（单位：百分比）,资料来源：招股说明书，国盛证券研究所,丁磊先生：网易有道董事，网易创始人及CEO，中 国IT业著名企业家。1993年毕业于电子科技大学获 通信技术学士学位，1997年创办网易公司，2015 年2月入选“2014中国互联网年度人物”。周枫先生：网易有道董事及CEO，拥有20年互联网 从业经验，2007年加入网易前曾在ChinaRen担任软 件工程师，负责邮件系统的技术开发。周枫先生于2000年和2002年分别获清华大学计算机科学学士和 硕士学位，2007年获加州大学伯克利分校计算机科 学博士学位。吴迎晖先生、金磊先生、刘韧磊先生、苏鹏先生担 任公司副总裁。其中吴迎晖先生、金磊先生拥有15 年以上互联网从业经验；刘韧磊先生为清华大学MBA，负责市场营销部；苏鹏先生担任策略和资本市场副总裁，加入网易有道前曾担任纽约证券交易所（中国）首席代理。,1.3 管理团队：丁磊先生任董事，周枫先生任董事兼CEO,网易有道管理团队简介,截至2019H1，网易有道拥有全职员工1142人，其中：全职授课教师，助教及教研人员162人，占比14.2%： 包括25名全职教师，137名全职助教+教研人员。此外还 有87名兼职教师、21名兼职助教+教研人员；产品和服务运营人员312人，占比27.3%；R&D相关人员373人（占比32.7%）、营销人员254人（占比22.2%）、管理人员41人（占比3.6%）。,1.4 员工结构：研发人员占比高达33%,2019H1网易有道全职员工结构（单位：百分比）,14.2%,27.3%,32.7%,22.2%,3.6%,全职授课教师，劣教及教 研人员产品和服务运营人员,R&D相关人员,营销人员,管理人员,100,189,111,195,225,270254,176,292,200194,26,43,38,41,0,100,200,300,400,2017,20182018H12019H1,全职、兼职授课教师，劣教及教研人员,销售人员,研发人员,行政管理人员373,2017-2019H1网易有道员工人数（单位：人）,网易有道采用VIE架构，公司主体在开曼群岛 注册成立，通过全资子公司有道（香港）有限 公司实现对境内实体的控制。,外商独资企业（WFOE）为网易有道信息技术（杭州）有限公司和网易有道信息技术（北 京）有限公司，后者拥有网易朗圣（北京）科 技发展有限公司85%的股份，并且协议控制两 个可变利益实体（VIEs）杭州网易临界点教育 科技有限公司和北京网易有道计算机系统有限 公司。,上市后，网易为公司最大股东，持股58.4%， 公司员工持股21.2%，上市前股东与同期私募 投资者（包含Orbis基金上市配售）持股 15.4%，公众投资者（IPO发行股份）持股5.0%。,网易有道VIE架构与上市后持股比例,1.5 股权结构：网易集团第一大股东持股58.4%,有道（香港）有限 公司,境内,境外,网易有道信息技术（杭州）有限公司,网易朗圣（北京） 科技发展有限公司,杭州网易临界点教 育科技有限公司,北京网易有道计算 机系统有限公司,本公司（开曼群岛）100%,100%,100%网易有道信息技术（北京）有限公司,85%,A类普通股持股股东,B类普通股持股股东,上市前股东与同期私募投资者持股比例：15.4% 投票权：6.0%,公众投资者 持股比例：5.0% 投票权：1.9%,网易集团持股比例：58.4%投票权：67.6%,员工持股持股比例：21.2%投票权：24.5%,目录/CONTENTS,公司概要,01,行业概况,02,业务分析,03,财务分析,04,2.1.1 K12在线：渗透率提升，预计2023年达2800亿市场规模,21318,20853,20396,19950,19601,19371,192341917119210,1926519455,1%,1%,2%,3%,5%,10%,16%,22%,27%,31%,30%25%20%15%10%5%0%,35%35%,40%,18000,18500,19000,19500,20000,20500,21000,21500,中国K12适龄人口及线上教育渗透率（左轴：万人；右轴：%）K12适龄人口线上渗透率,1420,32,58,121,302,664,1097,1660,2210,2860,43%,60%,81%,109%,150%,120%,65%,51%,33% 29%,20%0%,40%,160%140%120%100%80%60%,3500300025002000150010005000,中国K12在线教育市场规模及增速（左轴：亿元；右轴：%）市场规模市场规模：YOY,中国K12在线教育市场规模测算,从竞争参与者来看，传统线下培训机构/纯线上培训机 构/互联网公司均布局线上教育业务，市场竞争激烈。传统线下培训机构：新东方、好未来两大线下龙头机 构进军线上，拥有线下积累的师资力量及品牌优势， 在线上竞争中获客成本较低且K12业务续班率较高。纯线上培训机构：以猿辅导、跟谁学、作业帮为代 表，早期通过工具平台类完成早期用户积累和品牌打 造，后通过强化师资和教研向内容类平台转型，纯线 上营销，地面广告投放较少。,互联网公司：以有道精品课、腾讯企鹅辅导为代表，背靠公司的品牌、资金实力及成熟的IT技术。,2.1.2 竞争格局：传统线下及线上工具平台类转型,98,397,116,623,-19,-23,29,-200,0,200,400,600,800,2017-126,2018,2018H1,2019H1,学而思网校/新东方在线/跟谁学营收及净利情况（从左至右依次，学而思网校 单位：亿美元；新东方在线/跟谁学单位：百万元）,334,446,650,919,59.55,93.96,91.38,-39.77,10008006004002000-200,FY2016,FY2017,FY2018,FY2019,0.48,1.19,3.43,0.0,1.0,2.0,3.0,4.0,FY2017,FY2018,FY2019,线上营业收入营业收入归母净利润营业收入归母净利润,2.1.3 模式对比：班课模式更优,在线教育模式分类,在线教育模式矩阵图,从模式看，人数中等、定价中等、互动性更优的 小班模式，以及追求规模经济的虚拟大班模式更 优。班课模式：追求性价比与教学效果的平衡。一对一模式：多头竞争格局，线上规模体量赶超 线下。,补 差,培 优,K12在线大班课程价格低于线下培训定 价，不同培训机构定价分化明显。学而思网校/新东方在线/猿辅导课程价格 较低，为线下培训价格的1/3到1/2，小时 单价在50元以下，初中及高中阶段课程价 格低于小学课程价格。跟谁学和有道精品课定价明显高于线上竞 争对手，趋近线下培训价格，小时单价课 程高于90元，小学/初中/高中阶段课程价 格较为平均。,2.1.4 课程定价：相比线下价格优势明显,K12线上课程2019秋季学期正价课程定价,中国智能学,习市场分业务营,收规模（,单位：亿元）,受益于技术的发展和用户的认可度的提高，我国智能学习市场的规模快速增长至2018年的约1034亿元，且预期在2023年时达到7198亿元人民币，从2018到2023年CAGR为47.4%。其中人工智能在线课程市场规模增速较快，智能知识产品和服务体量较小 且增速较慢，机构学习解决方案增速降保持在30%左右。人工智能在线课程：将人工智能与教、学、练习、测试相结合，市场规模有望从2018年的270亿元增长至2023年的4085亿元，从2018-2023年CAGR达到72.2%。智能知识产品和服务：包括在线知识工具、在线付费知识App、智能设备等，其平均MAUs有望从2018年的5.85亿提升至2023年的7.83亿，市场规模有望从2018年的152亿元提升至2023年的538亿元，2018-2023年CAGR为28.8%。机构学习解决方案：向教育机构提供技术和解决方案支持，包括自动考试批改服务、数字化题库等，其市场规模有望从2018年的612亿元提升至2023年的2575亿元，2018-2023年CAGR为33.3%。,2.2 智能学习市场：AI在线课程迅速崛起,18,70,605,1156,1996,2873,4085,346,473,125720,204,266,342,433,538,133,156,17935,219116,612,905,1099,1442,1917,2575,800070006000500040003000200010000,201420152016201720182019E2020E,2021E,2022E2023E,中国智能学习市场分业务营收规模（单位：亿元）人工智能在线课程智能知识产品和服务机构学习解决方案,173206,1034,1714,2521,3780,5223,7198,19%286477,39%,67%,117%,66%,47%,50%,38%,20%0%,38%40%,140%120%100%80%60%,800070006000500040003000200010000,20142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E,中国智能学习市场营收规模及增速（左轴：亿元；右轴：%）中国智能学习市场营收规模YOY,有道U-Dictionary产品面向印度、印尼、墨 西哥、巴西、中东、北非市场。印度/东南亚/南美/日本/韩国存在重要发展 机会，2018年其学习市场规模分别达到340/374/521/478/425亿美元。其中，包括智能学习的在线学习市场规模达到17/10/31/19/37亿美元，预计2018-2023年CAGR达到24.0%/29.0%/15.0%/6.1%/5.0%。,海外在线学习市场规模（单位：亿美元）,17.0,10.0,31.3,37.5,49.9,35.8,47.9,24.0%,29.0%,15.0%25.519.0,6.1%,5.0%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,0,10,20,30,40,50,60,70,印度,东南亚,南美,日本,韩国,20182023E18-23E CAGR63.0,2.3 海外在线学习：东南亚市场潜力巨大,目录/CONTENTS,公司概要,01,行业概况,02,业务分析,03,财务分析,04,目前，网易有道线上教育业务由有道 精品课、网易云课堂以及中国大学MOOC三大平台提供。2018/2019H1，线上教育业务共 实现营收3.29/2.28亿元，同增 186.4%/44.4%。有道精品课和网易云课堂分别侧重K12课后培训和职业课堂。中国大学MOOC的课程多为第三方提 供，2018年提供594门经教育部认定 的“国家级精品视频公开课”，占比 达74%，为中国最大的MOOC平台。,网易有道线上教育平台开设课程分类,3.1.1 线上教育业务：精品课/云课堂/MOOC三大平台各有侧重,1年级2年级3年级4年级5年级6年级初一初二初三高一,高二,高三,语文 数学 英语 物理 化学 生物 历史 地理 政治,有道精品课K12课后覆盖学科,2018/2019H1，有道精品课实现营业收入2.84/1.91亿元，同增219%/40%。从有道精品课的培训人次来看，2018/2019H1参培总人数2140/1210万人，同增114%/30%，其中K12课程参培人数910/590万人，同增203%/64%。从付费人次来看，2018/2019H1付费人次64.3/33.8万人，同增54%/6%，其中K12课程付费人次12.6/10.5万人，同增36%/81%。2019年K12课程培训人次及付 费人次均实现较快增长，K12业务发力。从生均付费来看，2018/2019H1付费学生平 均付费559/751元，同增54%/48%，付费课 程价格稳步增长。,有道精品课及其K12课程参培和付费人次（单位：万人）,3.1.2 有道精品课：K12参培及付费人次增速较快,1000,930,1210,300,910,360,590,25002000150010005000,201720182018H12019H1,有道精品课参培总人数有道精品课K12课程参培人数2140,41.8,31.8,33.8,9.3,12.6,5.8,10.5,706050403020100,201720182018H12019H1,有道精品课付费人次有道精品课K12课程付费人次64.3,有道精品课付费学生平均付费及增速（左轴：元；右轴：,363,559,508,751,54.0%,47.8%,40%,45%,50%,55%,0,200,400,600,800,2017,2018,2018H1,2019H1,有道精品课付费学生平均付费,付费学生平均付费:YOY,0.89,1.37,1.91,219.0%,39.5%,0%,50%,100%,150%,200%,250%,3.02.52.01.51.00.50.0,2017,2018,2018H1,2019H1,有道精品课营业收入营业收入：YOY 2.84,有道精品课营收及增速（左轴：亿元；右轴：,网易有道旗下App分为在线知识工具和互动学习App两类。在线知识工具：网易有道词典/有道翻译/U-Dictionary/有道少儿词 典/有道云笔记。互动学习类App：包括有道数学/有道乐读/有道背单词/有道口语/ 有道阅读等，应用AI技术，以培养兴趣为导向。自有道成立以来，旗下App累计下载次数超过13亿次，注册学生 人数超过2亿人次。,3.2 其他学习服务业务：在线知识工具+互动学习APP,有道旗下产品平均合计MAUs及同比增速（左轴：百万人次；右轴：%）,73.7,96.4,105.0,30.8%93.1,12.8%,10%5%0%,15%,120100806040200,201720182018H1,2019H1,平均合计MAUs平均合计MAUs：YOY,25.1,11.6,5.3,35%6030%5025%403020%20100,在线知识工具19H1平均MAUs51.2,2018/2019H1，其他学习服务业务共实现营收0.69/0.44亿元，同增144.0%/48.5%。盈利模式：收取广告费用为主，多数在线知识工具可免费 使用，部分知识工具及学习类App有付费会员及付费内容 业务（有道词典/有道云笔记/有道数学/有道口语等）。MAUs方面，2018/2019H1网易有道旗下产品平均MAUs达 到9640万/1.05亿人次，同增30.8%/12.8%。,有道旗下在线知识工具19H1平均MAUs（单位：百万人次）,网易有道与第三方共同设计并研发智能设备，并交付第 三方生产厂家进行生产，目前提供有道智能笔/有道词 典笔/有道翻译王等智能设备。截至2019年6月30日，网 易有道共销售约18万件智能设备。有道智能笔：专为有道精品课学员打造，为学员购买有 道精品课课程的一部分，截至2019年6月30日，共售出 超过14470支有道智能笔。智能笔将学员在有道精品课 教材上的书写记录自动转换为数据，实现对习题的自动 批改，并跟据学习情况给出学习建议。有道词典笔：2018年发布，扫描印刷文体，无需连接互 联网，提供即时中英翻译和单词释义。有道翻译王：2017年11月发布，口袋大小的智能工具，支持多种语言的即时翻译，支持语音及图片中文字 输入，满足旅行时的翻译需求。最新款有道翻译王支持43种语言翻译。2018/2019H1，智能设备业务实现营收0.31/0.43亿元，同增355.2%/265.3%,3.3 智能设备：内容端配套硬件销售,网易有道部分智能设备,有道词典笔,有道云笔,有道智能笔有道翻译王,3.4 在线营销：品牌广告+绩效定价,该业务主要由有道智选经营，向客户提供横幅、文本链接、 视频、Logo、按钮、富媒体等多种形式的营销方案。通过绩效定价的在线营销服务：主要通过点击量等绩效定 价，2017/2018/2019H1，在线营销服务营收中通过绩效定 价的营收占比达到84.4%/76.9%/82.3%，服务3000/1800/2200个客户。品牌广告服务：通过Logo等视觉设计，打造广告商的品牌知 名度和形象，基于合作时长收取固定的广告费用。2017/2018年，网易有道服务34/56个品牌广告商。2018/2019H1，在线营销服务业务共实现营收3.03/2.34亿 元，同增-1.0%/82.5%，其中通过绩效定价的在线营销服务 实现营收2.33/1.92亿元，同增-9.8%/92.4%。,网易有道在线营销服务成功案例,网易有道在线营销服务客户数量,目录/CONTENTS,公司概要,01,行业概况,02,业务分析,03,财务分析,04,收入情况：网易有道2018/2019H1实现 收入7.32/5.49亿元，同增60.5/67.7%。分业务来看，2018/2019H1学习服务和产 品业务营收占比达到58.6%/57.4%，其中 线上课程占总营收的45.0%/41.6%；,公司另一大业务在线营销服务2018/2019H1营收占比为41.4%/42.6%，其中基于绩效的广告服务占总营收的31.8%/35.1%。成本方面，网易有道2018/2019H1营业 成本分别为3.35/2.37亿元，同增140.1%/65.0%。学习服务和产品业务中，工资相关成本和 授课教师分享收入占比较高，2018/2019H1，工资相关成本占该业务营 业成本的26.3%/25.7%，授课教师分享收 入占该业务营业成本的29.7%/25.3%。,网易有道营业收入及增速（左轴：亿元；右轴：,4.1 营收拆分：线上课程及在线营销占比80%+,4.56,3.27,5.49,60.5%,67.7%67%,69%,876543210,201720182018H12019H1,营业收入营业收入：YOY7.32,45.0%,48.3%,41.6%,9.4%,9.0%,7.9%,16.52%,4.2%,3.6%,7.9%,67.1%,41.4%,39.1%,42.6%,120%100%65%80%63%61%60%59%40%57%20%55%0%,25.2%201720182018H12019H1,线上课程营业收入 智能设备销售收入,其他学习服务 在线营销服务,网易有道各业务营收占比（单位：%）,网易有道各业务营业成本（单位：亿元）,网易有道学习服务和产品业务各项成本（单位：亿元）,1.40,3.35,1.44,2.37,1.54,1.80,0.76,1.53,6543210,2017,2018,2018H1,2019H1,学习服务和产品在线营销服务,26.9%,26.3%,22.0%,25.7%,3.1%,6.1%,5.7%,14.1%,29.7%,29.7%,34.9%,25.3%,40.3%,37.8%,37.4%,34.9%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,2017,2018,2018H1,2019H1,工资相关成本授课教师分享收入,智能设备成本 其他,销售费用：2018/2019H1公司销售费用2.13/1.86亿 元，销售费用率29.2%/33.9%，同比增加-0.7/5.1PCTs，其中营销活动支出为1.38/1.37亿元，占销售费用的64.7%/73.5%。研发费用：2018/2019H1研发费用率25.2%/20.3%，同比减低4.0/4.4PCTs，延续下降 趋势，其中2018/2019H1研发人员工资相关费用为1.58/0.96亿元。管理费用：2018/2019H1管理费用率率5.2%/4.3%，处在较低水平。,网易有道各业务毛利率水平（单位：%）,4.2 毛利及费用：毛利率与销售费用率均在30%+-,网易有道三项费用率（单位：%）,6.9%,21.8%,27.9%,24.8%,49.6%,40.6%,35.5%,29.6%,40.6%32.9%,34.6%29.0%,0%,10%,20%,30%,40%,毛利率方面，2018/2019H1，网易有道毛利润2.16/1.59亿元，对应毛利率29.6%/29.0%。 其中学习服务和产品业务毛利润0.94/0.78亿元，毛 利率21.8%/24.8%；在线营销服务业务毛利润1.23/0.81亿元，毛利率40.6%/34.6%。费用率方面，2019H1公司销售费用率小幅增加，研发费用率延续下降趋势，管理费用率处在较低水 50%平，分科目看：,60%,2017,2018,2018H1,2019H1,学习服务和产品,在线营销服务,网易有道总体,29.9%,29.2%,28.8%,33.9%,29.2%,25.2%,24.7%,20.3%,4.9%,5.2%,4.8%,4.3%,0%,15%10%5%,20%,25%,40%35%30%,2017,2018,2018H1,2019H1,销售费用率研发费用率管理费用率,税率方面，2018/2019H1公司实际税率为5.70%/0.97%，网 易有道信息技术（北京）有限公司于2020年之前享受“高新技术企 业”15%优惠税率，截至2019H1处于累计亏损状态，其企业所得 税根据中国税收法规和会计准则所确定的实体全球所得计算。净利方面，2018/2019H1网易有道净亏损2.09/1.68亿元，净利 率-28.6%/-30.6%，扣除非控制性权益和可转换可赎回优先股价值 增值后，归母净亏损2.39/1.90亿元，对应归母净利率-32.7%/-34.6%。,网易有道归母净利润（单位：亿元）,4.3 盈利能力：归母净利率-33%到-35%,-1.34,-2.39,-0.92,-1.90,-3.0,-2.5,-2.0,-1.5,-1.0,-0.5,0.0,2017,2018,018H1,019H1,归母净利润,网易有道利润表（单位：亿元）,2017/2018/2019H1，公司经营活动现金流净额为-0.87/-1.00/-2.01亿元，投资活动现金流净额为-0.11/-0.37/1.35亿元，融资活动现金流净额1.08/4.75/0.76亿元，其中得到网易融资1.06/0.44/0.76亿元，2018年外部融资4.3亿元，由清华控股旗下慕华投资和联想旗下君联资本参投。,合约负债：于2018年底/2019H1，网易有道合约负 债余额为1.78/2.42亿元，合约负债包括预收学 费；跟据各业务历史退款情况计提的退款责任 。,截至2017/2018/2019H1，网易有道拥有现金及等价物3983/4174/5232万元。,资本性开支：2018/2019H1，网易有道资本性开支 为1400/930万元。风险提示：1、在线渗透率提升缓慢，市场规模增 长丌达预期；2、竞争格局恶化，销售开支提升；3、成本及费用上升，盈利能力改善丌达预期。,4.4 现金流：经营性现金流流出持续扩大,网易有道融资活动现金流来源（单位：百万,-201,-11,-374,-403,135,108,475,466,76,6005004003002001000-100-200-300-400-500,2017-87,2018-100,-392018H1,2019H1,经营活劢产生的现金流量净额投资活劢产生的现金流量净额筹资活劢产生的现金流量净额,94.53,177.54,242.48,300250200150100500,2017,2018,2019H1,合约负债,106,44,76,0,430,0,0,100,200,300,400,500,2017,2018,2019H1,从网易融资优先股股东融资净额其他,网易有道和约负债期末余额（单位：百万元）,网易有道现金流情况（单位：百万元）,Thank You,