新能源车格局重塑下，特斯拉国产产业链机会.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 汽车与零部件行业 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 核心观点 外资车企入局，新能源乘用车竞争格局 将发生 变化。 新能源乘用车现有格局：自主车企为主 ，合资为辅 。国内车企中比亚迪排名第一， 1-9 月市场份额为23.4%， 其次是 吉利汽车 、 北汽新能源、 通用五菱、 上汽乘用车 等 。今年来，合资品牌新能源乘用车发展迅速 ， 1-9 月上汽大众市场份额达到 3.6%。 随着特斯拉、大众 MEB 平台等 国产 ， 其市场份额有望 快速 提升， 国内新能源乘用车市场竞争格局未来将发生重要变化。 特斯拉国产车型及产能规划 。 和国内自主品牌中高端新能源车及 ABB 新能源车相比，国产 Model 3 具备较强竞争优势。与 ABB 燃油车奔驰 C 级、宝马 3系以及奥迪 A4L 相比，国产 Model 3 免征 10%购置税，在全国所有城市均可领用新能源汽车专用号牌，而燃油车在部分城市被限牌，有望获取部分原本由ABB 燃油车占据的市场。 根据特斯拉规划，上海工厂将会投产 Model 3 和Model Y， 国产 Model 3 将在今年 4 季度正式投产，预计 2020 年 1 季度 Model Y 将于弗里蒙特工厂生产，将于 2020 年夏季上市。根据特斯拉规划，上海工厂第一阶段产能 3000 辆 /周，预计产能爬坡后 2020 年上海工厂产能有望达到15 万辆 /年 ， 上海工厂的产能在未来两三年有望达到 50 万辆 /年。 特斯拉国产化产业链相关公司 。 特斯拉 国产 产业链涉及范围广，国内外众多公司成为其供应商 。 在电池系统，目前主要采用松下和 LG 化学动力电池。在电驱动系统，旭升股份供应变速箱箱体、变速箱悬挂、电动机端盖、电动机壳体等；东睦股份供应逆变器粉末冶金零件等。在热管理系统，三花智控供应膨胀阀、水冷板等。在 汽车电子，均胜电子主要供应人机交互产品 HMI，四维图新为特斯拉独家导航地图供应商，长信科技供应中控屏模组产品。在车身系统部分，华域汽车供应车身分拼总成件、侧围、后盖模具等产品；在内外饰系统领域，华域汽车供应座椅 总成 、保险杠等；岱美股份供应遮阳板等；在底盘系统，拓普集团供应轻量化铝合金底盘结构件、大型车身结构件等产品 。 特斯拉 Model 3 国产之后，作为其供应商的公司将受益 ，有望实现盈利和估值双升 。 从单车价值 量 分析， 预计 华域汽车单车价值量在万元以上；在上市公司中单车价值量最高。其次预计是拓普集团，其它单车价 值量在 1000 元至5000 元的公司主要有旭升股份、三花智控、均胜电子等。 本文中 分别假设2020、 2021 年特斯拉国产销量分别为 10、 20 万辆及 2020、 2021 年国产销量分别为 15、 30 万辆进行弹性测算 ， 旭升股份 盈利 弹性较大 ，其次是拓普集团。 三花智控、华域汽车等也将因 Model 3 国产获得 一定 的盈利弹性 ，且预计随着未来配套规模快速提升，相关公司估值也有望相应提升 。 投资建议与投资标的 建议关注标的：华域汽车、拓普集团、三花智控、旭升股份、岱美股份。 风险提示 特斯拉国产车型销量不达预期、特斯拉产能进程不达预期、特斯拉国产新车上市时间低于预期、新能源车行业竞争加剧影响。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2019 年 10 月 28 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqingorientsec 执业证书编号： S0860512060001 相关报告 配置优质整车及参与全球供应链零部件： 行业上半年经营分析及投资策略 2019-09-08 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会： 2019-09-05 去库存后盈利改善，中西部需求决定复苏幅度： 2019-08-15 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告 ) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 2 目 录 1 外资车企入局，新能源乘用车竞争格局发生变化 . 4 1.1 新能源车现有格局：自主车企为主、合资为辅 . 4 1.2 外资入局后的格局：关注特斯拉及大众 MEB 平台 . 5 1.2.1 新的格局将重塑 5 1.2.2 特斯拉国产有望快速提升其国内市场份额 6 1.2.3 大众新能源车 MEB 平台国产 8 2 特斯拉国产车型竞争实力及产能规划 . 10 2.1 国产 Model 3 竞 争实力分析 . 10 2.2 特斯拉国产车型及产能规划 . 12 3 特斯拉国产化产业链相关公司 . 13 4 特斯拉国产化后配套公司盈利弹性测算 . 14 5 投资策略 . 16 6 主要风险 . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 3 图表目录 图 1： 2018 年新能源乘用车市场份额情况 . 4 图 2： 2019 年 1-9 月新能源乘用车市场份额情况 . 4 图 3：部分合资品牌新能源乘用车市场份额变化情况 . 5 图 4：国内新能源乘 用车市场未来格局变化 . 6 图 5：特斯拉美国市场销量及市场份额情况 . 6 图 6： 2019 年 1-9 月美国新能源乘用车市场份额 . 7 图 7：美国新能源乘用车车型销量排名 . 7 图 8： 2019 年 H1 美国市场豪华车销量情况 . 8 图 9： 2019 年前 3 季 度美国市场中小豪华车销量情况 . 8 图 10：大众 MEB 平台发展情况 . 9 图 11： MEB 平台车型数量规划情况 . 10 图 12：特斯拉车型规划情况 . 12 图 13：特斯拉上海工厂产能规划 . 13 图 14：特斯拉产业链供应商情况 . 14 图 15：部分上市公司配套特斯拉单车价值量分布情况 . 15 表 1：大众 MEB 车型情况 . 9 表 2：国产 Model 3 和国内中高端新能源车性能对比 . 11 表 3：国产 Model 3 和 ABB 燃油车性能对比 . 11 表 4：特斯拉产业链主要供应商配套产品 . 15 表 5： 特斯拉国产产业链受益公司 2020 年和 2021 年净利润弹性测算 . 16 表 6：特斯拉国产产业链上市公司估值比较 . 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 4 1 外资车企入局 ， 新能源 乘用 车竞争格局 发生 变化 1.1 新能源车 现有格局 ：自主车企为主 、合资为辅 从新能源乘用车整体竞争格局来看，随着市场竞争的加剧，市场份额继续向头部优势企业集中。2019 年 1-9 月新能源乘用车市场销量前十大公司市场份额为 73.5%，较 2018 年继续提升 1.7 个百分点。 现有 头部公司中，比亚迪凭借在新能源汽车领域的长期发展和较为全面的新能源车谱系，具备较强的竞争实力，仍保持市场份额第一的位置。比亚迪 2019 年 1-9 月的市场份额为 23.4%，较 2018年继续提升 1.9 个百分点。吉利汽车在发布全新新能源汽车品牌几何之后，市场份额进一步提升，2019 年 1-9 月的市场份额达到 7.3%，较 2018 年提升 2.1 个百分点。上汽通用五菱市场份额同样提升显著，目前市场份额达到 4.7%，较 2018 年提升 2.2 个百分点。 2019 年 1-9 月销量前十的公司中，北汽新能源、上汽乘用车、奇瑞汽车等公司的市场 份额有所下滑，但仍居于排行前列。 从品牌属性上来看，销量前十的公司中合资品牌的由去年的华晨宝马 1 家增加到今年的华晨宝马和上汽大众 2 家。整体而言，目前新能源乘用车市场主要仍以自主品牌为主 ， 合资品牌 为辅的格局。 图 1： 2018 年新能源乘用车市场份额情况 资料来源：盖世汽车，中汽协，东方证券研究所 图 2： 2019 年 1-9 月新能源乘用车市场份额情况 资料来源：盖世汽车，中汽协，东方证券研究所 今年来，合资品牌新能源乘用车发展迅速。今年 1-9 月，上汽大众凭借帕萨特 PHEV 和途观 L PHEV等车型的热销，销量迅速提升至 2.9 万辆，市场份额达到 3.6%，较 2018 年提升 3.2 个百分点。华晨宝马市场份额继续稳步提升，今年 1-9 与达到 2.9%，较 2018 年提升 0.9 个百分点。凭借稳步提升的市场份额，上汽大众和华晨宝马都已经进入新能源乘用车销量排名的前十。随着 MEB 平台在 2020 年的推出，预计上汽大众的市场份额将进一步提升。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 5 其他合资品牌中，一汽丰田、广汽丰 田、一汽大众等品牌的市场份额较 2018 年也呈现明显提升的趋势。整体而言，随着合资品牌在新能源汽车市场不断发力，其未来的市场份额将进一步提升。 图 3：部分合资品牌新能源乘用车市场份额变化情况 资料来源：盖世汽车， 中汽协， 东方证券研究所 1.2 外资 入局后 的格局 ：关注特斯拉及大众 MEB 平台 1.2.1 新的格局 将重塑 随着特斯拉、大众 MEB 平台等在中国市场的持续推进，国内新能源乘用车市场竞争格局未来将发生重要变化。 目前国内新能源乘用车市场主要仍是以自主品牌为主，同时合资品牌占据少部分市场份额。自主品牌中比亚迪、北汽新能源、吉利汽车、上汽乘用车、广汽乘用车等市场份额位居前列；合资品牌中上汽大众、华晨汽车、一汽丰田、广汽丰田等市场份额逐渐提升，但是整体份额仍较小。 特斯拉国产化后，凭借其车型的强大产品竞争力，未来其在国内新能源乘用车市场的份额有望快速提升，成为自主品牌和合资品牌以外的重要一部分。大众 MEB 平台 2020 年在国内市场投产后，上汽大众 和一汽大众的市场份额有望快速提升，从而拉动合资品牌整体市场份额的提升。 综合而言，新能源乘用车市场 现阶段 自主品牌为主、合资品牌为辅的格局将发生变化。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 6 图 4：国内新能源乘用车市场未来格局变化 资料来源：东方证券研究所 1.2.2 特斯拉国产 有望快速 提升其国内市场份额 特斯拉 Model 3 国产后， 有望 逐渐改变国内新能源车乘用车市场格局情况。 从美国新能源车乘用车市场格局来看，特斯拉 处于 领先的市场地位。自 2012 年来，特斯拉在美国市场的销量快速提升，从 2012 年的 2509 辆快速增长到 2018 年的 19 万辆， 2019 年前三季度销量达到 13.6 万辆，同比增长 19%。特斯拉在美国新能源车市场份额也逐渐提升，从 2012 年的仅约 5%提升到 2019 年前三季度的 57%。从特斯拉在美国市场的发展来看，其产品具备很强的竞争力和市场扩张性。 图 5：特斯拉美国市场销量及市场份额情况 资料来源： insideEvs，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 7 目前，在 2019 年 1-9 月的美国新能源乘用车市场中，特斯拉的整体市场份额已经达到 57.5%，比排名第二的雪佛兰高 50%的市场份额。其中， Model 3 又是特斯拉的销量主力， Model 3 一个车型所占的市场份额就达到了 47.3%。 从单车型的销量来看， 2019 年前 3 季度美国新能源乘用车销量排名前十的车型中，特斯拉的 Model 3/S/X 均上榜，分列 1、 3、 5 位。其中 Model 3 以 11 万辆的销量排名第一，远超排名第二的丰田普锐斯。 从市场份额和车型销量来看， Model 3 车型在美国市场中都具有竞争力； Model 3 国产后，将对国内新 能源车市场形成直接的冲击，将直接占据其他新能源车公司的部分市场份额。 图 6： 2019 年 1-9 月美国新能源乘用车市场份额 资料来源： insideEvs，东方证券研究所 图 7：美国新能源乘用车车型销量排名 资料来源： insideEvs，东方证券研究所 在逐步扩大新能源乘用车市场的份额的同时，特斯拉还将抢占部分传统燃油豪华车市场。 从美国豪华车市场情况来看，特斯拉目前已经跻身一线豪华车品牌。 2019H1，美国豪华车市场中，特斯拉以 8.7 万辆的销量，排名第四，仅落后于宝马、奔驰和雷克萨斯，同时已经领先于奥迪、讴歌、凯迪拉克等传统豪华车品牌。 Model 3 在其同一级别的中小豪华车市场中，已经取得领先地位。从 2019 年前 3 季度的销量排名来看， Model 3 以 11 万辆的销量领先于 ABB、雷克赛克、英菲尼迪等传统豪华车品牌的中小豪华车车型。其中， Model 3 直接 竞争的车型包括宝马 2 系 /3 系 /4 系、奔驰 C 级 /CLA/CLS、奥迪 A3/A4等。 Model 3 国产后，凭借免征购置税以及上牌的便利性，将对国内的同级别豪华车形成较大的竞争优势。对比美国市场，预计将对国内传统燃油豪华车造成一定冲击，原本潜在的豪华车消费者转向购买 Model 3 之后将促进其销量有效提升。 通过直接占领新能源车市场份额和吸收部分传统燃油车市场份额， Model 3 国产化后特斯拉预计将逐渐改变国内新能源车市场格局，并发展成为市场中的重要一极。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 8 图 8： 2019 年 H1 美国市场豪华车销量情况 资料来源： cleanTechnica，东方证券研究所 图 9： 2019 年前 3 季度美国市场中小豪华车销量情况 资料来源： cleanTechnica，东方证券研究所 1.2.3 大众 新能源车 MEB 平台 国产 大众依托于 MEB 平台，稳步推进其新能源车战略， 其国产化后 预计 将获得一定市场份额。 大众集团在 2016 年和 2017 年先后提出“ TOGETHERStrategy 2025”和“ Roadmap E”的电动化战略，不断强调电动化在集团未来发展中的重要性。根据最新的规划，大众集团到到 2025 年，拥有 80 款电动汽车型；到 2030 年，集团旗下 300 款车型至少都有一款对应的电动车型。 2018年，大众正式发布 MEB 平台，作为集团电动汽车盈利和交付的核心， MEB 平台在 2019 年开始进入公司的汽车生产序列，并将一直持续到 2030 年之后。 2019 年，大众集团 MEB 平台首款车型 I.D.3 将正式投产，目前已经开启预售，并将在 2020 年在欧洲正式上市。大众同时在中国市场积极推进 MEB 平台的发展，上汽大众在上海安亭为 MEB 纯电动车型而建造的新能源汽车工厂和一汽大众在佛山的 MEB 电动汽车项目正在建设中，在 2020年将正式投产。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 9 图 10：大众 MEB 平台发展情况 资料来源：公开资料整理，东方证券研究所 德国 大众基于 MEB 平台 将 推出多款车型，包括轿车车型 I.D. 3 和 I.D. Vission， SUV 车型的 I.D. Cross 和 I.D. Roomzz，沙滩车 I.D. Buggy 和赛车 I.D. R 等。根据大众的规划，到 2022 年，大众集团旗下四个子品牌将基于 MEB 平台打造 27 款新车型，到 2025 年， 大众规划 MEB 平台车型将上升至 50 款。 表 1：大众 MEB 车型情况 车型 类型 外观 车型 类型 外观 I.D.3 紧凑型车 I.D.Buzz MPV I.D.Vission 轿车 I.D.Buggy 沙滩车 I.D.Cross SUV I.D.R 赛车 I.D.Roomzz 大型 SUV 资料来源：公开资料整理，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会 10 随着上汽大众和一汽大众相关 MEB 平台项目建设的推进，大众在中国新能源乘用车市场的规划也将逐步落地。预计 MEB车型上市后销量将稳步提升， 有望 逐步改变国内新能源车市场的竞争格局， 图 11： MEB 平台车型数量规划情况 资料来源：大众集团，东方证券研究所 2 特斯拉国产 车型 竞争实力 及产能规划 2.1 国产 Model 3 竞争实力分析 国产 Model 3 标准续航后驱升级版的售价确定为 35.58 万元，与国内自主品牌中高端新能源车比亚迪唐 EV 相比，两者价格接近。从性能上来看，与唐 EV 相比， Model 3 在续航里程上较为接近，并无明显的劣势，但同时轴距、最高车速、百公里加速、快充时间以及整车质保等方面均具备一定优势。 特斯拉的直接竞争对手 ABB 目前在国内的新能源车准备仍不充足。奥迪在国内在售的新能源车主要是进口的奥迪 e-tron， 其售价在 70-83 万，价格远高于国产 Model 3；同时其在最高车速、百公里加速、整车质保等方面落后于 Model 3。宝马目前在国内投产并销售的新能源车型包括宝马 X1和宝马 5 系新能源两款插电混动车型，暂时并没有纯电动车型提供。从价格上来看，宝马 X1 和宝马 5 系新能源的价格均高于 Model 3；从性能上看， Model 3 在最大功率、最高车速、百公里加速等方面都体现出纯电动车的优势。此外，奔驰在国内并没有投产新能源车。 综合和国内自主品牌中高端新能源车以及 ABB 的新能源车相比，国产 Model 3 具备 较 强的竞争优势。