银行投顾手册.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 12 证 券 研 究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 银行投顾手册 2019 年 10 月 31 日 投资要点 分 析 师 ：李 奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilinlxsec 近 年 国 内生 产总 值季 度增 速 资料来源： 聚源 相关研究 GDP6.0 后的政策抉择2019-10-18 CPI 高位会维持多久？2019-10-22 四 季 度 宏 观 经 济 与 债 券 市 场 展 望 2019-10-25 重塑中国区域经 济大格局 粤港澳大 湾区研究系列之 5 2019-10-28 评 10 月制造业 PMI ： 对四季度经济无需 悲观2019-10-31 银 行 投 顾手 册 2017 年后产品形式的委外 受到严格的限制， 银行对非银资管存在较强的戒 心与不信任感， 但银行 对投研服务的需求仍然比较旺盛。 投顾 虽然 有沟 通交 流时 间长 （可 能 会丧 失最 佳的 投资 机 会） 、投 资范 围狭 窄（基本以平层债券投资为主，权益、国债期货等衍生品无法投资，甚至交易 所的债券交易也不能做）等问题，但在产品形式被限制后，这可能是银行（中 小行）为数不多的，能够获取外部投研支持的成熟渠道了。 而且，最关键的是，在投顾模式下，银行对资金业务的参与度会比产品模 式更高，能时刻把握自身的投资与持仓，既对投研与业务体系的建设完善更有 益，也能有效防范过去产品模式下可能出现的道德风险，缓解银行对非银机构 的戒心与不信任感。 因此，我们认为投顾可能是未来中小行与非 银资管之间合作的重要方式 。 未来 ， 要做 好投 顾， 中小行可以学习大行 “白名单+ 打分+ 动态 调整 ” 的体 系， 但在具体的设置与细节上需要做适当的修改，根据自身的情况进行调整 。 非银资管在勤勉尽职的前提下，建设强大的投研团队，加强对银行的服务。 风 险 提 示： 监管 超预 期 6% 7% 7% 8% 8% 2014-06 2015-09 2016-12 2018-03 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 12 目 录 一、脆弱的平衡：信任感 VS 投研需求. 3 二、投顾的未来 . 5 （一）大行与中小行的分化 . 5 （二）中小行开展投顾业务的要点 . 7 （三）非银资管的发力点 . 10 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 12 一、 脆 弱的 平衡 ： 信任感 VS 投 研 需求 2014-2016 年，伴随着货币宽松与低迷的实体经济，金融市场出现了大规模的同业 空转套利现象，多年来发展缓慢的资管 行业凭借着这一波的同业 互买嵌套，实现了飞跃 式的发展，规模跨入百万亿大关。 但高规模之后，随之而来的是管理难 题。中小银行的理财与 同业业务大幅扩张，负 债成本刚性化，对资产端做高收益的能 力提出了高要求，但投研 团队的资产 配置、交易 与风险评估筛选能力却没有跟上；大行 虽有厚实且专业的投资团 队，但与快速扩张超万 亿的理财资金相比，团队的配置与建设速度依然落后。 于是，在要收益、要规模与自身能力 无法满足管理需求的矛 盾驱动下，委外业务开 始兴起并蓬勃发展。 从形式上看，委外业务分为两种。一 是产品形式，银行自营 或理财资金通过购买证 券公司资管产品的形式，将资金委托给 证券公司的资管部门管理 ，银行获取固定的投资 回报收益，证券公司获取管理费与超额 收益；二是投顾形式，证 券公司为银行提供投资 建议 ， 银行 择机 听取 ， 在自 身的 系统 与托 管账 户中 操作 ， 证券 公司 收 取一定的投顾费用。 由于当时， 1 ） 证券 公司 的资 管产 品还 具备 “刚 兑” 的光 环， 仍属 无风 险的 金融 资产 ； 2 ） 银行 自身 风控 严格 ， 在投 资信 用债 的评 级、 杠杆 等方 面具 有较 多限 制， 下沉 资质 或高杠杆或利用国债期货等衍生品对冲 等策略手段都无法在投顾 的委外形式下进行，银 行获得的收益要比产品形式的委外更低； 3 ）投顾需要银行自身配备相应的交易与投资团队，不如产品形式的委外方便。 因此，在 2014-2016 年间 ，第 一种 形式 的委 外在 市场 上更 为普 遍。 据普 益标 准的 数 据， 不考 虑投 顾，2016 年三 季度 ， 银行 理财 的委 外规 模可 能已 经超 过了 3 万亿， 农村金 融机构的委外比例达到了近 50% 。 但 2017 年后，产品形式的委外规模尤其是中小行的委外规模趋于收缩。 一方面是因为 2016 年四季度债灾来临时，银行购买的券商资管产品出现了较大的 浮亏 ， 当产 品到 期或 银行 赎回 时， 券商 无法 对亏 损做 出有 效的 应对 ， “刚 兑无 风险 ” 的声 誉受损，银行逐渐认识到即使是委外， 非银的投资水准也存在千 差万别，不一定会取得 更好更稳健的收益。 而且在委外的过程中， 也一度出现部分非银机构为自身利益损害委托人利益的行为， 这使得银行对非银资管的信任度明显下降，对再次合作存在戒心； 另一方面是因为在金融严监管去杠杆 背景下，银保监会严查 同业空转套利行为，不 少地方的监管机构对银行施以更强的政 策约束，如不让银行的委 外资金出省，甚至不能 做委外业务，存量项目到期不能再续等。 在政策压力与银行信任危机的影响 下 ，产 品形 式 的委 外业 务 一度 陷入 停滞 ，非 银资 管的管理规模快速收缩，在金融机构资 产负债表 中， 体现 银行 委 外规 模的 对其 他金 融机 构的债权这一项，在 2018 年 初达到峰值后至今，已经收缩了 近 5 万亿。 看起来，曾经盛极一时的银行委外浪潮在褪去。 但从根本上讲，银行委外的需求还在 。 因为委外出现的根源 是银行管理资金所需的 投研能力与实际的投研团队建设之间存在矛盾，这个矛盾在 2017 年后并没有出现根本 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 12 性的变化。 1 、不少农商行曾在 2016 年利率低点的位置入场 ，存量资产现在依然处于浮亏的状 态，需要利用交易等手段去处置，但很 多银行自身交易能力有限 ，对存量资产的处置能 力不足； 2 、负债成本偏高，市场又再度出现资产荒，银行重新面对 2016 年的尴尬境地，配 什么、怎么配再次成为很多银行资金业务管理的难题。 从负债端来看，表外同业理财趋于消 亡，银行资管更依赖零 售理财发力，但多年购 买“刚兑”理财形成的思维 在短 期内 很 难转 变， 零售 端接 受净 值 型理 财比 较困 难， 很多 投资者依然希望银行给出一个预期收益 的报价，很多银行为中和 监管的净值要求与客户 需求，会给出一个业绩基准。 在过渡转型的关键时期， 为保住客户与理财规模， 这个业绩基准其实和 “预期收益” 无异，在某种程度上变成了银行理财的 “隐性”负债成本，给了 银行理财较大的做收益 压力。 在表内，银行存款端未实现真正意义 上的利率市场化，在净 值化转型仍在路上、货 币与类货币资管产品层出不穷以及同区 域争夺市场份额要规模的 竞争压力下，银行的揽 储难度加大，很多银行被迫采取大额存 单、结构化存款等 高息 揽 储工 具来 吸收 存款 ，负 债成本明显提升，自营从资负部获得的 资金成本水涨船高，在资 产端做收益的诉求也明 显提升。 但从资产端来看，现在又是处于缺乏 优质高收益资产的状态 。地产融资被抑制，实 体创造资产的能力受限，非标增量虽有好转，但仍是负增长； 股票虽有结构性的机会，但表内自营 受制于法规限制，无法 直接投资，理财投资需 满足较为严苛的条件，且需控制投资比例以避免高波动； 债券 ， 利率 的点 位已 经偏 低 （历 史三 分位 数） ， 信用 债高 评级 的下 不去 手， 因为 收益 太低；低评级的也下不去手，因为收益 太高，风险太高。最放心 的只有城投，但城投 现 在收益也很低，1 年期的大致处于 10% 分位数的水平，对负债成本的保护非常单薄。 因此，中小银行很难再像过去一样简单的去做配置。 未来需要：1 ）加强波段操作能力，提升资本利得收益；2 ）加强信用个券筛选，挑 选具有超额收益的个券。而这两点，对 很多基础薄弱的银行来说 ，很难依靠现有的投研 团队实现。 3 、 从长 远来 看， 后资 管新 规时 代， 理财 净值 化转 型是 趋势 。 净值 化产 品在 缺失 了预 期收益+ 资金 池模 式的 “保 护” 后， 将真 实体 现出 管理 人的 投资 能力 ， 金融 资产 的价 格走 势、波动变化将直观的体现在投资者的 面前，产品的投资回报率 与净值的稳定性 成为了 银行理财规模竞争的核心，而投研能力是核心中的核心。 4 、2018 年 4 号文之后，异地非持牌机构没有获得许可证不能异地开展业务，很多 中小行的金融市场部或资管部被迫撤回 归属地，一批专业的债券 投研人员没有跟随中小 行回去，而选择留在了北上深，中小行 的投研人才出现了断档， 对外部投研的需求进一 步提升。 因此，综合以上几点，即使产品形式 的委外现在仍然受到严 格的限制，银行对非银 资管存在较强的戒心与不信任感，我们 也依然相信银行这端对投 研服务的需求仍然比较 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 12 旺盛。 投顾虽然有沟通交流时间长 （可能会丧失最佳的投资机会） 、 投资范 围狭 窄 （基 本以 平层债券投资为主，权益、国债期货等 衍生品无法投资，甚至交 易所的债券交易也不能 做）等问题，但在产品形式被限制后， 这可能是银行（中小行） 为数不多的，能够获取 外部投研支持的成熟渠道了。 而且，最关键的是，在投顾模式下， 银行对资金业务的参与 度会比产品模式更高， 能时刻把握自身的投资与持仓，既对投 研与业务体系的建设完善 更有益，也能有效防范 过去产品模式下可能出现的道德风险，缓解银行对非银机构的戒心与不信任感。 因此，我们认为投顾可能是未来中小行与非银资管之间合作的重要方式。 二、 投 顾的 未来 投顾模式起步比较 早，但发展的一般。在 2014-2016 年间，虽然规模也出现了明显 的扩张，但实际发展的比较粗放，业务开展过程中存在较多弊端。 在现在新的资管与监管环境下， 中小行要利用好投顾， 需要有新的思维与新的模式。 （ 一 ） 大行 与中 小行 的分 化 大行与中小行聘请外部非银机构充当 投顾，对投顾的要求、 筛选与投后管理等方面 有不同的侧重点。大行更为规范复杂， 中小行简单，更多看重投 顾的报价，将其作为产 品模式委外的替代品。 对国有行和股份行以及部分大型的区 域性银行，他们主要以 产品形式的委外为主， 投顾模式下的委外偏少，因为现有的监 管法规要求对他们的约束 更低，采取产品模式能 够有效扩展资金的投资范围，同时节省沟通成本。 但尽管如此，大行在做投顾时，仍有 一套相对比较完善的体 系，在投顾筛选、与投 顾的交流互动等领域都比较成熟。 1 、投顾的筛选采取白名单制+ 分指标打分的模式展开。其中，白名单是门槛，非银 机构只有进入了大行设置的白名单，才 有机会进入打分环节，与 银行形成真正业务上的 合作。 白名 单的 设置 ， 大行 一般 看重 金融 机构 的管 理规 模 （公 募、 私募 ） 、 资本 金规 模 （证 券公 司） 和监 管评 级等 因素 ， 采用 划线 的方 式确 定白 名单 机构 。 比如 某大 行， 在 2016-2017 年时 ， 要求 券商 资管 和基 金综 合排 名前 50 ， 私募 债券 管理 规模 超过 200 亿 ， 才有 资格 进 入白名单库。 在打 分层 面， 银行 会对 公司 概况 （资 本金 规模 、 排名 、监 管评 级、 综合 实力 等） 、 历 史业绩（收益率、回撤、风险收益比等 ） 、投资团队（组成结构、 经验等） 、投资风格与 策略、风控体系（信用风险、市场风险 与操作风险的识别）以及 其他因素分别赋予相应 的权重，然后由资管部门、自营部门以及其他相关的合作部门打分。 另外，值得关注的是，随 着委 外模 式 的盛 行成 熟， 越来 越多 的银 行不 仅关 注非 银机 构的投研能力，对非银机构的产业链和能够带给银行的附加价值也越来越看重。 比如，因为存款对银行有着非常重要 的意义，所以有些银行 还会看非银机构能够给 银行带来的存款规模，对此赋予相对比 较高的权重，如证券公司 就看能给银行带来的保 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 12 证金存款多少。 还有些银行会看重非银机构的投行与项目储备， 因为在现在优质资产缺乏的情况下， 投行承揽能力较高，能获得优质的项目 ，能带给银行优质的高收 益资产，这对非银机构 而言，无疑是一个有效的加分项。 因此，在此种筛选体系下，投顾管理 人所处的平台 和背 景十 分重 要， 中小 机构 往往 会被排除在外，大行往往与头部机构结成投顾合作关系。 2 、 投顾 不同 于产 品形 式， 最后 的交 易操 作由 银行 执行 ， 沟通 交流 上花 费的 时间 会相 对比较长，因此投顾模式下，沟通决策机制十分重要。 对这一点，不同的银行会有不同的做 法，部分银行会在投顾 协议中，约定双方的权 力与义务，双方对市场的走势有不同的 分歧与观点，要通过互动 与交流协商解决，确定 最终的投资建议。在大多数时候，以投顾机构的判断为主。 同时，双方会建立定期与不定期面对 面的交流的机制，有些 是按周，有些是双周， 也有些是按月和按季。当金融市场出现 大的波动，比如 2016 年四季度债券市场暴跌， 银行还会与投顾机构进行临时的商讨。 当然，在平时的操作中，银行与投顾机构的频繁沟通是必不可少的。 3 、白名单动态更新，实时淘汰。 在经过一段时间的合作后， 银行会对投资收益做相应的归因分析， 判断收益的来源。 若依据分析，投顾的风格与此前承诺的 相比，出现了明显的漂移 ，或者投顾在合作过程 中，并没有展现出较强且稳定的市场的分析判断能力，那么银行可能会提前停止合作。 通过这样的规范，银行可以实现白名单内的金融机构与合作金融机构的最优化。 对中小区域性银行，以前投顾更多像 是产品模式委外的替代 品，面对不断扩张增长 的高负债与资产荒，非银机构报出的预 期收益成为了中小行的优 先选项，能够帮助做到 多高的收益水平，成为了这些银行筛选投顾的最重要的标准。 在非银机构充当投顾的过程中，银行 自身的团队主要以交易 复核、交易操作的身份 参与，对投研分析、信用评估、调仓交 易、投后监控等核心过程 参与的不多，与产品模 式基本无差别。 在投后管理上，中小区域银行也“简 洁”化，较少去做归因 分析，对投资者的风格 缺乏有效的了解，无法淘汰低效、竞争 力不足、收益的实现过度 建立在风险之上的 投顾 合作机构。 后期，很多中小区域银行开始仿照大 行，也设置白名单，学 习大行相对成熟的投顾 模式，但实践中仍然存在问题。 大行的投顾管理模式虽然有较强的借鉴意义， 但一来其自身的筛选体系仍存在弊端， 二来中小行有其特殊性，没有办法全面 复制这种模式，不考虑自 身情况而盲目照搬，投 顾模式的效果可能会大打折扣。 比如依据大行的白名单门槛要求设置 ，能够入围中小区域银 行投顾名单的机构大部 分也会是头部的非银机构，这样，中小 行固然可以充分享受这些 头部非银机构相对严格 的风控与投研体系， 但资源是有限且排他的， 中小区域银行要与大行 “共享 ” ， 并不 讨好 。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 12 从对应关系上来讲，头部的非银机构 在层次上对应的就是大 行。同样是客户，大行 可能能为头部机构贡献百亿以上的规模 与数十亿计的投顾收益， 而中小区域银行可能只 有数十亿的规模和百万与千万计的收益 ，两者在头部非银机构心 目中的位置是天然不对 等的。 中小区域银行若与其合作， 可能会被 “冷落” ， 通过投顾提高自身投研实力的愿望也 可能会落空。 之前在产品模式委外盛行之时，我们 调研了解到的情况也是 如此，中小银行虽然同 样购买了非银的资管产品，但在大型金融机构那边往往会被“忽视” ，无法得到重视。 现在转为投顾模式后，银行对服务的 要求提升，非银要花费 更多的时间与精力去服 务银行客户，我们更难期待大型金融机构能够改变这种现象。 而且，管理规模与综合排名靠前并不意味着投研能力就更强。在 2016 年四季度至 2017 年的 债券 熊市 中 ， 也同 样有 排名 前列 的非 银资 管出 现大 额浮 亏、 收益 没有 做到 要求 ， 与银行客户发生扯皮的现象。 再有，大行与中小区域银行对投顾服 务的诉求存在细微的差 异。大行有雄厚的资本 与人才储备，在投顾服务上可能偏好自 身比较薄弱的领域，比如 量化、衍生品与权益等 方面，对债券等传统的固定收益投资的 要求不多，对估值、 资金 业务 流程 与风 控等 中后 台的诉求几乎没有。 但中小区域银行在标债资产领域的投 资都尚未做好，它要求 的投顾，也不仅是在投 研领域，在内部信用评级、风控与资金交易等领域也需要非银机构能够给予支持。 因此，中小区域银行的投顾体系不能 够“鹦鹉学舌”式的照 搬大行，需要根据自身 需求与实际情况进行设定。 （ 二 ） 中小 行开 展投 顾业 务的 要点 那怎样的投顾模式才是适合中小银行的投顾模式呢？ 我们认为，整体框架上，中小行可以学习大行“白名单+ 打分+ 动态调整”的体系， 但在具体的设置与细节上需要做适当的修改，根据自身的情况进行调整。 具体 来说， 第一，筛选投顾过程中，白名单的设 置门槛切勿唯规模与评 级论，投资团队与投资 经理才是真正应该被特别重视的因素。 中小区域银行在设置白名单时，可以 模仿大行，对管理规模 、注册资本金、监管评 级和股东背景等基础情况做出适当的要求， 但建议在控制风险的情况下， 适当降低门槛。 一方面，管理规模与注册资本金固然 能够在一定程度上反映 出某个机构的投资管理 能力与对风险的抵御能力。 但正如我们前文所述，具有较高管理 规模和雄厚资本金的大 机构往往会具有较多的 客户 ， 而当 某个 非银 机构 已经 拥有 一堆 甲方 客户 时， 再往 里扎 堆， 反而 可能 会适 得其 反。 另一方面，为了控制风险，银行在筛 选投顾时，确实应该关 注证监会的权威评级， 因为 它 “主 要体 现的 是证 券公 司合 规管 理和 风险 控制 的整 体结 果” 。 但不 能过 度重 视， 将 评级作为一刀切的关键指标，建议将门槛定为 B 级以上即可。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 12 因为投顾不同于委外，其投资决策行 为最终还是要受银行自 身的合规与风控体系限 制，和非银资管所处的合规与风控环境关联不大。 而且监管评级也不能有效代表机构的投研能力， 在 2015-2016 年承接了大量委外的 高监管评级机构，同样也出现了很多浮亏。 说到底，对银行的资金管理提出投资 建议的最终还是人，平 台和机构的 大小与评级 不一定能代表投资团队的真实水平。 在现在这个环境下，跳槽变换机构是 常有的事，大机构优秀 的投资经理跳槽到具有 较高待遇与较好激励机制的中小机构也 不少见，所以应该更多将 重心放在投资团队与投 资经理筛选上。 中小银行在设置白名单门槛时，建议 适当降低要求，将更多 的中小机构纳入至白名 单中，并在打分过程中，对投资团队这 一项的评估给予较高的权 重，更多关注投资团队 本身 ； 。 第二，以 FOF/MOM 的思维去打分评价，定量与定性相结合。 在明晰了白名单的设置后，接下来更 为重要的是怎么对白名 单里面的机构进行评价 打分，找到最为 合适的投顾机构。 在具体指标的设置上，我们认为至少 需要包括公司概况、投 资团队、研究团队三大 类。 在三 类中 ，对 公司 概 况要 给予 低权 重 ，而 对投 资与 研究 团队 给 予高 权重 ，比 如按 20% 、50% 与 30% 的比例来分配。 对公司概况，一来要常规性的考察公 司的资本金、股东背景 与公司评级等指标；二 来考虑公司上下对资管与投顾业务的重 视程度与支持力度，这直 接决定了非银机构对这 方面的投入以及部门协同合作为银行服务的可能性。 对投资团队，我们建议采用 FOF/MOM 评价基金或投资经理的方法去评估，不一定 要选择收益最高的，但一定要选择最为稳 健的，把握好风险与收益之间的平衡。 具体实施时，考察的因素至少要有： 1 ）短中长期的历史业绩 、风险收益比/ 夏普 比例 等经 过风 险调 整后 的 收益 率、 风险 偏离度、最大回撤、回撤率等涵盖风险与收益评价的指标； 2 ）过去业绩的归因分析，确定投资团队擅长的投资策略与风格； 3 ） 投资 团队 的稳 定性 ， 既是 为了 保证 投顾 服务 的连 贯与 稳定 性， 也是 为了 使投 资机 构更 具责 任感 ， 保护 银行 的利 益， 防止 出现 投资 团队 轻率 决策 ， 出现 问题 后能 随意 离职 ， 无需负责的现象。 在评价时，若投资团队此前主要管理 公募产品，则数据会公 开披露，处理起来相对 简单；但如果主要管理私募产品，则相 对而言，数据的获取会相 对困难，需要非银机构 提供尽调所需的数据，或者找寻市场上主要做 FOF 或 MOM 的第三方数据收集机构。 若银行自身缺乏评价的能力， 建议参考市场上专门从事 FOF 与 MOM 研究的专业机 构与人员的意见建议。 对研究团队的评价，既是为了保障投 资团队提供的决策建议 的有效性（强大的研究 团队是投资决策准确的重要条件） ， 也是为了保证非银机构在投顾合作过程中， 能够较好 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 12 的输出投研框架，帮助银行自身建立起对市场 的研究框架体系。 但这一点可能很难进行量化，研究团 队所获得的荣誉是一个 重要的量化指标，但这 些荣誉很多与平台及机构挂钩，可能有 偏，所以在实施过程中， 最好采取定量与定性相 结合的方式来评价。 若在这一环节，银行缺乏经验，无法 构建形成一个有效的打 分体系，那么最为简单 直接的方法是选定若干个在市场上具有 较好声誉的机构，分别试 用一段时间，在日常的 沟通与指导中，自然就能判断出合作机构的能力、态度、服务意愿等方面的好坏。 第三，适当选择投顾机构的数量，避免过度分散，降低沟通成本。 对规模较小的银行而言，将本来已经 有限的资产按 产品 分别 聘请 投顾 ，或 者按 照投 资管理类别，分别在投研、信评或风控等模块单独聘请投顾合作，会导致较多麻烦。 一方面，在不考虑机构的水平差异情 况下，银行与投顾机构 的沟通成本，以及资金 业务的管理成本必然会被抬升； 另一方面，有些时候，不同的合作机 构对市场的分析判断会 有差异，如何协调不同 合作机构之间的想法差异，使其在投资 策略上达成一致，提升银 行资金业务的管理效益 也是一个问题。 因此，部分资金规模较小的银行，不 妨就寻找一个能够同时 为自营与理财提供服务 的优质机构，由其进行全面的指导。 第四，全方位的参与投顾机构的事前 事中 事后管理，真正实 现干中学，打造自身的 投研体系。 正如上文所阐述的，过去银行在开展 投顾业务的过程中，只 是交易的操作者，投资 决策过程的旁观者， 并没有真正深度的参与其中， 导致投顾成为了另一种形式的 “产品” 委外。这样对银行而言，没有太大的意义。 真正的投顾业务，不仅要能够给银行 的资金业务创造良好的 收益，还要能让银行跟 随学习，在实践中获得投资交易的经验 ，判断未来市场走势的能 力，完善自身的投研体 系，最终实现自主操作。 要达成这一点，银行需要做到： 1 ） 与投 顾机 构之 间保 持频 繁交 流， 不能 有疑 问的 时候 就寻 求投 资意 见， 没问 题时 就 没有交流； 2 ） 建立 定期 深度 交流 的沟 通机 制， 与投 顾机 构协 商， 要求 其定 期前 往银 行所 在地 （保 持适当的频次，比如两周一次） ，面对 面的指导资金业务，同时汇 报投资思路和对市场、 热点话题等方面的看法与观点； 3 ） 建立 培训 机制 ， 让投 顾机 构在 宏观 利率 、 信用 评价 、 资金 交易 等领 域设 计完 备的 培训课程，帮助银行投研人员打好基础，手把手的带着做业务； 4 ） 要求 投顾 机构 深度 了解 银行 内部 的流 程与 风控 体系 ， 让投 顾机 构的 投资 能力 与风 控体系与银行的合规风控体系互补共生，从 而实现限制条件下的最优效果。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 12 （ 三 ） 非银 资管 的发 力点 首先，第一要义是 勤勉尽职，将银行委托的资金当成自有资金来看待 。 现在很多中小银行对与非银机构合作 抱有戒备心理，不愿意 与非银资管继续展开合 作，除了前一波委外浪潮中，市场本身出现了暴跌外，还有就是因为在 2015-2016 年期 间，双方合作过程中，部分非银机构曾 经做出了越线损害银行利 益的行为，使银行对非 银资管的信心暴跌。 从我们调研的情况来看，直到现在， 部分银行也不愿意再与 非银资管进行合作，即 使是在自己账户与系统内操作的投顾业务。 对券商而言，如果有银行愿意进行合 作，那么应当格外珍惜 ，端正好态度，真正做 到对客户勤勉尽职，这是修复银行与非银资管破裂的信任，做好投顾业务的第一步。 其次，组建优秀的投研团队，在保证 银行投资业绩的同时， 为银行提供自上而下多 元化全方位的服务。 银行聘请投顾，其诉求无非在于两点 ，一是做高投资收益， 二是借助非银资管的力 量，提高自身的投研实力与内控体系等 ，最终实现自主投资，毕 竟若委托他人投资，难 免会出现道德风问题。 因此，非银资管在发展投顾业务线时 ，要做实这两点。而这 又需要强大的投研团队 做支撑。 对中小机构来说，庞大 的投 研团 队可 能会 花费 较高 的成 本， 效益 偏低 。我 们建 议和 研究所合作，将培训等研究上的服务支 持交由研究所的总量团队 负责，投资团队专心做 好日常交流与交易指导。 但要实现这一点，需要券商打通内部 的协同机制，这也是为 什么我们在前面建议银 行也要考察公司对资管与投顾业务的支持力度的主要原因。 另外，值得注意的是，对银行的业绩 基准报价应当适度，符 合自身投资能力与市场 情况，切不可为了做成业务，而报虚高 的价格，因为高收益率必 然伴随着高风险，为了 更高的收益去冒更大的风险，可能会适得其反。 对很多中小区域性银行来说，收益率 低一些可以 容忍 ，但 亏 损、 踩雷 等相 对恶 性的 事件是银行无法容忍的。因此，非银资管在报价时，应当依据实际情况，审慎报价。 最后，深耕细作，以点带面。中小银 行尤其是在某一区域内 部的银行，一般私下都 会有比较多的联系，做好一家，好的口碑会自然而然的扩散开来，从而带来新的增量。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 12 分 析 师 简介 李奇霖，联讯证券首席经济学家、研究院院长，董事总经理，证书编号：S0300517030002 。 研 究 院 销售 团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuanglxsec 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialinlxsec 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的 授意或影响，特此声明。 与 公 司 有关 的信 息披 露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001 。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股 票 投 资评 级说 明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股 票 投 资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于 10% ； 增持：相对大盘涨幅在 5%10% 之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%5% 之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5% 。 行 业 投 资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5% 以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5% 与 5% 之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5% 以下。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 12 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司 （以下简称“联讯证券 ” ）提供，旨为派发 给本公司客户使用。未 经联讯证券事先书面 同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以 上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料， 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证， 也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。 联讯证券可随时更改报告中的内容、 意见和预测， 且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评 价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或 关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可 的情况下， 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易， 也可能为这些公司提供或者争 取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的 董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得 以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司 同意进行引用、刊发的，须在允 许的范围内使用，并注 明出处为“联讯证券研 究” ，且不得对本报告 进行任何有悖意愿的引 用、删节和修改。 投资者应根据个人投资目标、 财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息， 独立做出投资决策并自行承担相 应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 联系我们 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