银行专题！银行三季报好于预期的原因及投资策略：稳健基本面，继续看好四季度行情.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题 报告 2019 年 11 月 03 日 银行 专题！银行三季报好于预期的原因及投资策略：稳 健基本面，继续看好四季度行情 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： daizfr.qlzq 分析师：邓美君 执业证书编号： S0740519050002 电话： Email： dengmjr.qlzq 研究助理 ：贾靖 Email： jiajingr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 34 行业总市值 (百万元 ) 10,523,702 行业流通市值 (百万元 ) 6,912,597 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.94 0.79 0.82 0.86 0.89 7.52 7.22 6.94 6.64 增持 建设银行 7.30 0.96 1.01 1.05 1.08 7.57 7.20 6.97 6.74 增持 农业银行 3.66 0.58 0.57 0.59 0.62 6.31 6.46 6.19 5.92 增持 招商银行 36.60 2.78 3.19 3.58 4.06 13.16 11.46 10.23 9.02 增持 宁波银行 28.47 1.80 2.10 2.24 2.69 15.84 13.53 12.71 10.58 增持 备注： Table_Summary 投资要点 净息差环比回升，收入与利润高增速持续；及其原因分析。 1、 净息差环比回升 3bp。 净利息收入环比高增 、环比 +3.2%，量价共同驱动，生息资产 规模环比 +1.4%， 业绩累积同比增速 基本与半年度持平： 行业整体营收同比增长 10.5 个点 、 较半年度稍 回落 0.7 个点 ， 仍保持两位数同比增长 ； PPOP 同比 +11.5 个点 、 较半年度回落 1.1 个点 ； 净利润增速 增速保持 小幅 向上趋势 ， 同比 +7.1%，较 半年度上升 0.4 个点 。 2、拆分来看， 息差的超预期更多来自资产端的贡献， 资产端收益率逆势环比上行 3bp 至 3.85%；负债端付息率则是受益货币宽松程度边际减弱、环比上行 2bp 至 2.08%。 3、资产 收益率上行的原因 。 3 季度信贷 的供给 需求 关系较好（ 8 月与 9 月社融超预期） 、 监管之后的 房地产相关利率走高 ； 银行高收益资产占比提升 （生息资产结构与贷款结构）； LPR新增负面影响不大 。 资产 质量 稳健持续，及其原因分析。 1、 不良维度 ： 不良净生成环比改善，未来资产质量压力有所下降 。 3Q19 行业单季年化不良净生成率0.87%， 环比下降 6bp、同比下降 5bp。 不良率环比下降 2bp 至 1.46%，为 3Q15 以来最低点 。 有披露数据的上市银行整体关注类占比 2.36%，较半年度下降 6bp 。 2、 风险 抵补 维度 ： 安全边际进一步提升 。 行业 拨备覆盖率达 215%，环比 继续上行 4.5 个百分点 。 拨贷比 3.13%， 环比上升 2bp。 3、原因：本轮资产质量 与宏观经济的 “弱周期性” （我们全年持续强调的观点）。 存量的风险： 08 年 -14 年银行行为激进，但存量风险已消化较多 ，今年银行包袱明显缓解； 增量的风险： 15-18 年，银行总体谨慎；银行资产质量与系统性风险关联度高。 投资建议： 持续重点推荐银行股 4 季度行情。 近期我们持续推荐，推荐逻辑仍然持续： 银行基本面投资特点： 1、基本面稳健性高； 2、银行股低估值高股息率； 3、不是方向资产。投资面上， 1、对于大类资金配置而 言，未来是“资产荒”，银行股低估值高股息率具有持续吸引力，银行好于现金； 2、对于相对收益资金而言，市场追求稳健收益时，市场会重视银行基本面稳健性，加大其配置， 这是我们近期持续重点推荐银行板块的逻辑； 3、 对于相对收益资金而言，市场追求高收益时，市场会强调银行不是方向资产，如三季度。 银行 选股逻辑：两条主线， 1、核心资产是长逻辑； 2、低估值高股息请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 率的补涨逻辑。 1、银行分化是长趋势，核心资产会持续， 银行股核心资产：宁波银行、常熟银行、招商银行和平安银行。 （中泰 10 月金股是常熟， 9 月金股是宁波）。 2、 增加仓位者 可以 考虑高股息率策略，选择标准是低估值高 roe： A 股中 股份行中的光大银行、兴业银行；城商行中的南京银行、 江苏银行 、北京银行；以及 港股 和 A 股的 工商银行、建设银行 。 风险提示 ： 经济下滑超预期 ， 金融监管超预期 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 一 、盈利情况分析： 稳健性再次超预期 1.1 业绩 总体 增长情况 ： 累积同比增速 基本与半年度持平 1-3Q19 业绩累积同比增速 基本与半年度持平： 行业整体营收同比增长10.5 个点 、 较半年度稍 回落 0.7 个点 ， 仍保持两位数同比增长 ； PPOP同比 +11.5 个点 、 较半年度回落 1.1 个点 ； 净利润增速则在 资产质量总体平 稳前提下 ， 拨备 计提 力度稍放缓 ， 增速保持向上趋势 ， 同比 +7.1%，较 半年度上升 0.4 个点 。 各板块情况与行业一致 ，大行、股份行、城商行、农商行营收分别同比增长 6.9%、 16.4%、 20.5%以及 14.5%，较半年度分别回落 0.7、 0.9、 1.8、 0.5 个百分点。 个股方面，营收同比增速实现逆势上行的 有 大行里的建行 、 中行；股份行里的招商、中信、华夏、平安；城商行中的宁波、江苏、 贵阳 、杭州 银行 ；农商行中的无锡、张家港 ，同比增速 较 半年度上升 0.1-6.6 个百分点 ；除 江苏 、 贵阳 、 杭州为净息差同比扩大推动净利息收入同比回升 外 ， 其余银行均为非息收入同比回升拉动 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题报告 图表：上市银行业绩同比增速 1 营收 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 工商银行 8.3% 7.0% 6.5% 7.5% 10.7% 9.6% 8.5% 建设银行 4.1% 7.0% 7.4% 7.2% 8.4% 6.7% 6.8% 农业银行 10.4% 13.2% 13.6% 12.4% 9.4% 4.4% 3.0% 中国银行 -1.8% 1.9% 3.9% 4.9% 11.3% 8.3% 8.7% 交通银 行 -1.8% 3.9% 9.5% 10.8% 18.5% 11.4% 8.6% 招商银行 7.2% 11.6% 13.1% 12.4% 12.1% 9.5% 10.2% 中信银行 4.9% 5.9% 5.3% 5.2% 19.6% 14.9% 17.3% 浦发银行 -7.9% -2.2% 0.9% 1.5% 26.9% 18.5% 15.2% 民生银行 1.1% 6.8% 8.9% 8.7% 19.4% 16.9% 15.0% 兴业银行 2.1% 7.4% 10.9% 13.2% 34.7% 22.6% 19.3% 光大银行 7.0% 12.6% 18.2% 19.9% 33.7% 26.8% 23.3% 华夏银行 -2.5% -1.4% 1.1% 8.8% 22.7% 21.0% 22.2% 平安银行 1.1% 5.9% 8.6% 10.3% 15.9% 18.5% 18.8% 北京银行 0.8% 3.3% 5.9% 10.2% 23.8% 19.6% 17.0% 南京银行 7.3% 8.7% 8.9% 10.2% 30.0% 23.3% 21.1% 宁波银行 2.3% 9.9% 14.1% 14.3% 23.5% 19.8% 20.5% 江苏银行 0.5% 0.9% 1.7% 4.1% 29.1% 27.3% 27.4% 贵阳银行 11.8% 6.4% 1.7% 1.4% 9.3% 12.0% 18.6% 杭州银行 28.6% 26.4% 24.9% 20.8% 26.6% 25.7% 25.8% 上海银行 11.9% 28.3% 29.5% 32.5% 42.2% 27.4% 19.8% 成都银行 23.6% 31.9% 28.6% 20.1% 16.9% 12.4% 10.5% 江阴银行 12.5% 18.5% 28.6% 27.0% 41.4% 18.0% 12.8% 无锡银行 14.7% 14.1% 11.7% 11.9% 4.8% 4.8% 7.3% 常熟银行 12.2% 16.2% 18.2% 16.5% 19.6% 13.7% 11.9% 苏农 银行 12.2% 11.4% 11.6% 15.6% 25.2% 14.8% 13.9% 张家港行 5.3% 19.0% 16.7% 24.0% 33.2% 25.7% 30.2% 上市银行 4.2% 7.1% 8.4% 9.0% 14.7% 11.2% 10.5% 国有行 5.0% 7.1% 8.0% 8.2% 10.5% 7.6% 6.9% 股份行 1.9% 6.3% 8.5% 9.5% 21.9% 17.3% 16.4% 城商行 6.8% 11.1% 12.4% 14.0% 27.5% 22.3% 20.5% 农商行 11.6% 15.7% 17.2% 18.4% 23.2% 15.0% 14.5% 注 ： 次新银行由于历史季度数据不全 ， 在此不加入分析 来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业专题报告 图表 ：上市银行业绩同比增速 2 PPOP 归母净利润 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 工商银行 10.4% 8.9% 8.1% 8.4% 12.5% 9.9% 9.1% 4.0% 4.9% 5.1% 4.1% 4.1% 4.7% 5.0% 建设银行 3.9% 6.7% 7.7% 7.5% 8.3% 7.2% 6.8% 5.4% 6.3% 6.4% 5.1% 4.2% 4.9% 5.2% 农业银 行 13.8% 16.9% 17.2% 15.1% 11.2% 5.4% 2.8% 5.4% 6.6% 7.3% 5.1% 4.3% 4.9% 5.3% 中国银行 -4.3% 1.7% 4.4% 5.7% 12.6% 9.4% 9.7% 5.0% 5.2% 5.3% 4.5% 4.0% 4.5% 4.1% 交通银行 -4.4% 3.0% 10.0% 12.9% 15.7% 9.9% 9.6% 4.0% 4.6% 5.3% 4.9% 4.9% 4.9% 5.0% 招商银行 2.9% 9.4% 12.6% 11.1% 13.2% 8.4% 7.7% 13.5% 14.0% 14.6% 14.8% 11.3% 13.1% 14.6% 中信银行 2.2% 5.5% 4.1% 4.2% 24.1% 17.1% 19.7% 6.8% 7.1% 5.9% 4.6% 8.6% 10.1% 10.7% 浦发银行 -11.2% -4.4% 0.1% 0.5% 27.5% 23.0% 18.2% -1.1% 1.4% 3.1% 3.1% 15.1% 12.4% 11.9% 民生银行 0.3% 7.4% 10.8% 11.0% 26.0% 22.5% 20.3% 5.2% 5.4% 6.1% 1.0% 5.7% 6.8% 6.7% 兴业银行 1.5% 7.2% 11.6% 14.2% 45.5% 25.4% 22.0% 4.9% 6.5% 7.3% 6.0% 11.3% 6.6% 8.5% 光大银行 6.7% 13.1% 19.1% 25.3% 36.9% 32.1% 26.1% 5.5% 6.7% 9.1% 6.7% 7.5% 13.1% 13.1% 华夏银行 1.0% -0.9% 2.7% 9.3% 42.9% 35.7% 33.7% 1.1% 2.0% 2.0% 5.2% 1.2% 5.1% 5.0% 平安银行 -6.9% -1.2% 4.2% 9.6% 17.2% 19.0% 19.1% 6.1% 6.5% 6.8% 7.0% 12.9% 15.2% 15.5% 北京银行 -1.3% 2.1% 6.3% 12.8% 30.3% 24.4% 20.9% 6.2% 7.0% 7.2% 6.8% 9.5% 8.6% 8.8% 南京银行 7.0% 8.4% 8.4% 11.4% 37.6% 27.1% 23.8% 17.7% 17.1% 15.4% 14.5% 15.0% 15.1% 15.3% 宁波银行 -4.3% 5.8% 13.7% 14.9% 24.9% 21.1% 20.3% 19.6% 19.6% 21.1% 19.8% 20.1% 20.0% 20.0% 江苏银行 -1.2% -0.6% -0.7% 3.4% 32.0% 30.2% 34.5% 10.3% 10.9% 11.7% 10.0% 14.4% 14.9% 15.8% 贵阳银行 17.0% 7.4% 1.9% 3.2% 7.0% 11.0% 20.1% 20.0% 19.8% 17.2% 13.4% 12.4% 16.5% 15.3% 杭州银行 24.8% 31.2% 30.9% 23.8% 28.1% 30.6% 29.5% 16.2% 19.2% 20.3% 18.9% 19.3% 20.2% 20.3% 上海银行 13.2% 35.1% 35.2% 39.7% 49.5% 30.4% 22.3% 13.5% 20.2% 22.5% 17.7% 14.1% 14.3% 14.6% 成都银行 32.4% 40.9% 38.3% 24.1% 19.3% 12.7% 10.4% 20.6% 28.5% 20.9% 18.9% 22.8% 18.0% 18.0% 江阴银行 18.2% 17.0% 32.2% 45.3% 65.8% 33.6% 20.3% 4.6% 4.5% 5.5% 6.1% 6.0% 9.2% 18.0% 无锡银行 14.8% 18.0% 14.6% 14.1% 2.8% 2.9% 7.0% 12.2% 10.9% 11.8% 10.2% 13.5% 11.2% 11.4% 常熟银行 9.5% 16.2% 19.5% 17.5% 19.6% 11.7% 10.1% 16.8% 24.5% 25.3% 17.6% 21.1% 20.1% 22.4% 吴江银行 9.3% 10.0% 10.5% 12.4% 24.2% 9.1% 13.0% 14.7% 15.3% 16.2% 9.7% 12.3% 14.9% 15.2% 张家港行 5.9% 15.6% 10.9% 23.4% 35.6% 37.7% 37.9% 11.8% 17.0% 15.4% 9.4% 14.0% 15.0% 14.0% 上市银行 3.8% 7.4% 9.2% 9.9% 16.8% 12.6% 11.5% 5.6% 6.5% 6.9% 5.6% 6.3% 6.7% 7.1% 国有行 5.6% 8.2% 9.3% 9.3% 11.3% 8.1% 7.3% 4.8% 5.6% 5.9% 4.7% 4.2% 4.8% 5.0% 股份行 -0.8% 4.8% 8.2% 9.6% 26.7% 20.3% 18.5% 6.0% 7.0% 7.7% 6.5% 10.0% 10.4% 11.1% 城商行 5.8% 11.7% 13.7% 16.7% 32.2% 25.5% 23.5% 13.1% 15.0% 15.4% 13.6% 14.5% 14.4% 14.7% 农商行 11.2% 15.4% 17.4% 20.8% 26.2% 16.8% 16.0% 12.6% 15.2% 15.8% 11.3% 14.6% 14.7% 16.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.2 对净利息收入拆分 ：量价驱动 ，大行、城商行真实息差走高 行业净利息收入环比高增 、环比 +3.2%， 量价共同驱动，生息资产 规模环比 +1.4%， 净息差 环比回升 3bp。 板块间 由分化扩 大走向收敛 ： 国有行与农商行由原来的息差环比收窄转为回升，推动净利息收入环比增长较多、 分别环比 +3%、 2.1%， 其中生息资产规模环比 +1.6%、 0.6%， 净息差环比上升 2bp、 3bp。 股份行与城商行则是持续受益量价驱动， 净请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业专题报告 利息收入 分别环比增长 3.1%、 5.4%；其中生息资产规模环比增长 0.9%、1%； 净息差环比上行 2bp、 6bp。 个股方面，江苏、贵阳、杭州银行净利息收入环比高增 ，息差环比大幅上升为主要推动，资负两端均有贡献，资产端发力零售信贷，负债端资金市场利率仍有贡献。 图表：上市银行净利息收入环比增长拆 解 净利息收入 生息资产规模环比增长 贷款规模环比增长 净息差环比变动 1Q19 2Q19 3Q19 1Q19 2Q19 3Q19 1Q19 2Q19 3Q19 1Q19 2Q19 3Q19 工商银行 -0.5% 2.0% 1.8% 5.0% 2.8% 1.4% 3.3% 2.1% 2.4% -0.05% -0.04% -0.01% 建设银行 3.8% 0.2% 3.0% 4.1% 0.8% 0.3% 3.2% 2.2% 2.3% 0.03% -0.05% 0.05% 农业银行 -2.6% -0.5% 3.6% 3.9% 1.3% 3.9% 6.0% 2.6% 2.5% -0.10% -0.06% 0.02% 中国银行 -6.3% 3.3% 4.2% 1.8% 2.9% 1.4% 4.0% 2.2% 2.8% -0.15% 0.02% 0.03% 交通银行 -2.5% 1.0% 3.0% 2.7% 1.0% 0.3% 4.4% 1.2% 1.5% -0.07% -0.01% 0.03% 招商银行 2.3% 1.5% -0.5% 0.5% 5.9% 1.5% 4.9% 4.8% 3.2% 0.00% -0.04% -0.10% 中信银行 0.6% 3.6% 3.4% 1.9% 2.7% 1.3% 3.3% 2.9% 3.1% -0.04% 0.02% 0.03% 浦发银行 1.3% 4.4% 2.3% 3.4% 1.5% 1.3% 1.9% 2.7% 3.3% -0.05% 0.04% 0.02% 民生银行 -3.7% 6.7% 9.7% 3.2% 2.4% -1.2% 2.8% 1.3% 4.0% -0.09% 0.06% 0.14% 兴业银行 -2.5% 1.9% 4.8% 0.1% 4.2% 0.0% 5.8% 4.7% 4.2% -0.06% 0.00% 0.04% 光大银行 312.4% 3.0% 4.6% 3.0% 2.6% 1.6% 3.6% 3.3% 2.5% 1.66% 0.00% 0.05% 华夏银行 -9.8% 24.2% 5.3% 4.4% 7.9% 0.1% 6.2% 3.8% 2.8% -0.29% 0.32% 0.03% 平安银行 2.8% 10.1% -1.0% 3.2% 1.5% 3.8% 2.7% 1.5% 3.3% -0.02% 0.19% -0.10% 北京银行 -7.6% 6.5% 2.5% 2.9% 1.0% 0.7% 5.3% 2.2% 3.6% -0.19% 0.08% 0.03% 南京银行 -1.1% -2.3% -5.0% 6.3% 2.8% -1.4% 7.6% 4.3% 4.7% -0.10% -0.12% -0.09% 宁波银行 -14.6% 6.1% 1.0% 4.5% 3.7% 1.7% 3.6% 5.8% 6.4% -0.37% 0.03% -0.03% 江苏银行 -19.3% 13.5% 13.1% 4.3% 2.0% 1.1% 4.7% 3.8% 4.3% -0.29% 0.11% 0.14% 贵阳银行 -5.1% -6.9% 21.1% 4.7% 4.3% 0.6% 9.2% 4.2% 3.0% -0.21% -0.26% 0.38% 杭州银行 10.9% -4.5% 16.2% 2.2% 1.3% 3.7% 7.9% 2.4% 3.9% 0.10% -0.10% 0.20% 上海银行 -25.7% 9.6% 3.4% 1.2% 4.8% 0.9% 4.2% 4.4% 3.6% -0.51% 0.09% 0.01% 成都银行 -10.6% -0.9% 7.1% 3.8% 5.0% 1.8% 6.2% 8.4% 3.9% -0.29% -0.10% 0.07% 江阴银行 -6.2% 0.3% -0.2% 6.1% 3.4% -3.0% 2.9% 4.2% 2.4% -0.21% -0.09% -0.01% 无锡银行 -6.5% 1.7% 4.3% 4.1% 1.0% 1.3% 6.2% 3.0% 1.8% -0.22% -0.01% 0.06% 常熟银行 -3.0% 2.1% 6.4% 3.0% 3.2% 1.7% 2.8% 8.5% 3.8% -0.16% -0.03% 0.12% 苏农 银行 9.7% -15.2% 7.4% 2.5% 1.7% 3.9% 4.3% 1.8% 6.3% 0.14% -0.46% 0.10% 张家港行 2.5% 9.1% -8.9% 10.1% -1.8% -1.8% 5.3% 4.0% 4.9% -0.13% 0.14% -0.21% 上市银行 0.7% 2.4% 3.2% 3.3% 2.3% 1.4% 4.1% 2.6% 2.8% -0.03% -0.01% 0.03% 国有行 -1.2% 1.1% 3.0% 3.7% 1.9% 1.6% 4.1% 2.2% 2.4% -0.07% -0.03% 0.02% 股份行 9.2% 5.3% 3.1% 2.2% 3.4% 0.9% 3.8% 3.2% 3.3% 0.12% 0.05% 0.02% 城商行 -11.4% 4.4% 5.4% 3.4% 2.7% 1.0% 5.5% 3.8% 4.1% -0.25% 0.02% 0.06% 农商行 -1.0% -0.1% 2.1% 4.9% 1.6% 0.6% 4.2% 4.6% 3.7% -0.13% -0.08% 0.03% 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 用 “ 净利息收入环比增长 -信贷规模环比增长 ”， 剔除资产结构因素影响 ，可知大行、城商行真实息差走高 ， 3 季度差额为 0.6%、 1.3%，股份行、农商行差额为负，显示净利息收入环比增长则更多为资产规模增长驱动，请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业专题报告 真实息差负向贡献。 个股方面 ，真实息差走高较多的为贵阳、杭州、成都、苏农银行，有低基数影响，也有资产端高收益信贷发力推动。 图表：上市银行净利息收入环比增长 -信贷规模环比增长 2Q19 3Q19 工商银行 -0.10% -0.60% 建设银行 -2.00% 0.70% 农业银行 -3.10% 1.10% 中国银行 1.10% 1.40% 交通银行 -0.20% 1.50% 招商银行 -3.30% -3.70% 中信银行 0.70% 0.30% 浦发银行 1.70% -1.00% 民生银行 5.40% 5.70% 兴业银行 -2.80% 0.60% 光大银行 -0.30% 2.10% 华夏银行 20.40% 2.50% 平安银行 8.60% -4.30% 北京银行 4.30% -1.10% 南京银行 -6.60% -9.70% 宁波银行 0.30% -5.40% 江苏银行 9.70% 8.80% 贵阳银行 -11.10% 18.10% 杭州银行 -6.90% 12.30% 上海银行 5.20% -0.20% 成都银行 -9.30% 3.20% 江阴银行 -3.90% -2.60% 无锡银行 -1.30% 2.50% 常熟银行 -6.40% 2.60% 苏农银行 -17.00% 1.10% 张家港行 5.10% -13.80% 上市银行 -0.20% 0.40% 国有行 -1.10% 0.60% 股份行 2.10% -0.20% 城商行 0.60% 1.30% 农商行 -4.70% -1.60% 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.3 对净息差的拆分 ： 息差的超预期更多来自资产端的贡献 对净息差的拆分： 息差的超预期更多来自资产端的贡献， 资产端收益率逆势环比上行 3bp 至 3.85%； 负债端付息率 则是受益货币宽松程度边际减弱、环比上行 2bp 至 2.08%。各板块来看，资产端收益率均环比 上升 ，国有行 、股份行、城商行、农商行分别环比提升 4bp、 2bp、 6bp、 0bp请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业专题报告 至 3.62%、 4.33%、 4.08%、 4.52%， 资产端收益率的环比上行预计与信贷需求不差、房地产相关利率走高以及银行高收益资产占比提升有关 ，下文将详细分析 。 负债付息率 除 农商行 外，其余板块均有走高且走高幅度接近，低成本资金在 3 季度的替换贡献基本消失 ： 国有行 、股份行、城商行分别环比上升 2bp、 1bp、 1bp 至 1.85%、 2.5%、 2.64%； 农商行负债付息率在 2 季度高位环比下降 2bp 至 2.31%，预计同业破刚兑影响稍缓解 。 图表：上市银行净息差环比变动拆解 生息资产收益率 环比变动 计息 负债付息率 环比变动 1Q19 2Q19 3Q19 1Q19 2Q19 3Q19 1Q19 2Q19 3Q19 1Q19 2Q19 3Q19 工商银行 3.58% 3.58% 3.62% -0.05% 0.00% 0.04% 1.61% 1.65% 1.70% 0.00% 0.04% 0.05% 建设银行 3.67% 3.59% 3.71% 0.09% -0.08% 0.12% 1.77% 1.73% 1.81% 0.07% -0.04% 0.08% 农业银行 3.63% 3.62% 3.60% -0.04% -0.01% -0.01% 1.74% 1.78% 1.76% 0.08% 0.05% -0.02% 中国银行 3.49% 3.47% 3.47% -0.09% -0.02% 0.00% 1.93% 1.89% 1.86% 0.07% -0.04% -0.03% 交通银行 3.80% 3.81% 3.82% -0.04% 0.01% 0.02% 2.54% 2.57% 2.56% 0.04% 0.03% -0.01% 招商银行 4.27% 4.21% 4.17% -0.03% -0.06% -0.03% 1.89% 1.87% 1.94% -0.03% -0.02% 0.07% 中信银行 4.10% 4.12% 4.15% -0.04% 0.03% 0.02% 2.46% 2.45% 2.45% 0.00% -0.01% 0.00% 浦发银行 4.45% 4.39% 4.47% -0.04% -0.06% 0.08% 2.67% 2.55% 2.62% 0.01% -0.11% 0.07% 民生银行 4.18% 4.12% 4.21% -0.07% -0.06% 0.09% 2.82% 2.70% 2.66% 0.02% -0.11% -0.04% 兴业银行 3.94% 3.95% 3.98% -0.15% 0.01% 0.03% 2.68% 2.70% 2.69% -0.09% 0.02% -0.01% 光大银行 4.65% 4.61% 4.65% 1.68% -0.04% 0.03% 2.67% 2.61% 2.61% 0.01% -0.06% -0.01% 华夏银行 4.12% 4.45% 4.44% -0.47% 0.33% 0.00% 2.43% 2.43% 2.40% -0.19% 0.00% -0.03% 平安银行 5.07% 5.16% 5.05% 0.00% 0.09% -0.11% 2.80% 2.70% 2.72% 0.05% -0.10% 0.02% 北京银行 4.17% 4.18% 4.20% -0.26% 0.01% 0.03% 2.62% 2.55% 2.55% -0.08% -0.08% 0.00% 南京银行 4.42% 4.21% 4.19% -0.10% -0.21% -0.02% 2.87% 2.78% 2.86% 0.01% -0.09% 0.08% 宁波银行 3.91% 3.84% 3.90% -0.45% -0.06% 0.06% 2.48% 2.38% 2.49% -0.06% -0.10% 0.11% 江苏银行 4.02% 4.04% 4.11% -0.43% 0.02% 0.07% 3.13% 3.04% 2.97% -0.16% -0.09% -0.07% 贵阳银行 4.83% 4.76% 4.99% -0.48% -0.07% 0.23% 2.58% 2.80% 2.65% -0.27% 0.22% -0.15% 杭 州银行 4.05% 3.96% 4.08% -0.17% -0.08% 0.11% 2.67% 2.69% 2.60% -0.28% 0.02% -0.10% 上海银行 3.64% 3.68% 3.74% -0.49% 0.04% 0.06% 2.53% 2.46% 2.53% 0.02% -0.06% 0.07% 成都银行 3.86% 3.75% 3.90% -0.30% -0.11% 0.15% 2.05% 2.05% 2.14% 0.00% -0.01% 0.09% 江阴银行 4.02% 4.05% 4.08% -0.24% 0.02% 0.03% 2.20% 2.33% 2.37% -0.02% 0.12% 0.04% 无锡银行 4.04% 4.19% 4.15% -0.14% 0.15% -0.04% 2.46% 2.63% 2.53% 0.08% 0.17% -0.11% 常熟银行 5.39% 5.23% 5.34% -0.11% -0.16% 0.10% 2.48% 2.35% 2.35% 0.08% -0.12% -0.01% 苏农 银行 4.35% 4.03% 4.20% -0.04% -0.32% 0.16% 1.81% 1.97% 2.04% -0.17% 0.16% 0.06% 张家港行 4.70% 4.90% 4.62% -0.04% 0.20% -0.28% 2.23% 2.28% 2.21% 0.10% 0.05% -0.08% 上市银行 3.83% 3.81% 3.85% -0.01% -0.02% 0.03% 2.08% 2.06% 2.08% 0.02% -0.01% 0.02% 国有行 3.61% 3.59% 3.62% -0.02% -0.02% 0.04% 1.82% 1.83% 1.85% 0.05% 0.01% 0.02% 股份行 4.30% 4.30% 4.33% 0.10% 0.00% 0.02% 2.54% 2.49% 2.50% -0.02% -0.05% 0.01% 城商行 4.05% 4.02% 4.08% -0.34% -0.03% 0.06% 2.69% 2.63% 2.64% -0.09% -0.06% 0.01% 农商行 4.54% 4.52% 4.52% -0.12% -0.02% 0.00% 2.27% 2.34% 2.31% 0.02% 0.07% -0.02% 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业专题报告 1.4 对资产端收益率的分析 3 季度信贷需求不弱，预计新增贷款利率下行幅度不大。 8 月、 9 月金融数据中新增企业短贷、企业中长期贷款较去年同期均有明显的增长，显示实体经济需求好于市场的悲观预期，在信贷需求不弱的背景下，预计银行新发放信贷的利率下行幅度有限。 图表： 新增 人民币贷款较去年同期增加 （亿元） 来源： 人民 银行，中泰证券研究所 地产政策收紧背景下，预计 与 房地产相关利率维持上行趋势 ，包括开发贷、按揭贷款等 。 国有行与城商行资产端利率回升幅度较大，可做佐证：房地产行业信贷占比总贷款中，城商行占比最高，截至 1H19 为 9.2%；按揭信贷占比总贷款中 ， 大行占比最高 ， 截至 1H19 为 30.6%。 由 Wind录入的首套 、 二套平均房贷利率亦可看到 ， 房贷利率自严监管以来维持上升趋势 。 图表： 各 板块房地产相关信贷占比 （ 1H19） 图表：房贷利率走势 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业专题报告 图表： 2019 年房地产相关政策信息 时间 相关内容 2019/3/5 十三届全国人大二次会 议政府工作报告：改善房地产市场调控机制；改革完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展 2019/4/19 中共中央政治局会议：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制 2019/5/17 23号文：禁止信托公司向“四证”不全、开发商或其控股股东资质不达标、资本金未足额到位的房地产开发项目直接提供融资，或通过“股权投资 +股东借款”“股权投资 +债权认购劣后”以及应收账款、特定资产收益权等方式变相提供融资等 2019/6/13 关于 对地方国有企业发行外债申请备案登记有关要求的通知：所有企业（含地方国有企业）及其控制的境外企业或分支机构发行外债，需由境内企业向国家发展改革委申请备案登记 2019/7/4 多家信托公司收到银监窗口指导，要求控制地产信托业务规模 2019/7/9 国家发展改革委办公厅关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知：房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务 2019/8/2 人民银行召开 19 年下半年工作电视会议：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制 ，按照“因城施策”的基本原则，持续加强房地产市场资金管控 来源： 银保监会等公开信息 ，中泰证券研究所 资产结构摆布带来的收益率上行 ：