电气设备2019三季报总结：电力设备显著改善，工控仍待需求好转.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2019 年 11 月 03 日 电气设备 2019 三季报 总结： 电力设备显著改善，工控仍待需求好转 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号： S0740519050003 Email： suchenr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 164 行业总市值 (百万元 ) 1309446 行业流通市值 (百万元 ) 1059375 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 简称 股价 (元 ) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 国电南瑞 22.40 0.91 0.94 1.27 1.46 20.41 23.83 17.64 15.34 增持 汇川技术 25.03 0.70 0.76 0.97 1.18 28.72 32.93 25.80 21.21 增持 正泰电器 23.00 1.67 1.96 2.35 2.72 14.52 11.73 9.79 8.46 增持 良信电器 8.19 0.28 0.37 0.45 0.56 21.83 22.14 18.20 14.63 增持 宏发股份 24.90 0.94 1.08 1.26 1.50 24.04 23.06 19.76 16.60 增持 Table_Summary 投资要点 电力设备 版块 ：电网投资 回暖，泛在物联加速推进，三季度经营显著改善 。 三季度以来 泛在电力物联网 顶层设计逐渐清晰，相关项目与投资大规模落地， 1-9 月电网投资 降幅收窄至 12.5%。 三季度 版块营收 与业绩增速 分别为 9.66%/15.51%， 较去年同期 有显著改善 ；毛利率 下滑 0.56pct至 22.55%但净利率提升 0.07pct 至 6.50%；经营效率 稳中有升 、 期间费用率 同比 上涨 1.97pct。 分行业来看： 三季度 一次设备 版块营收 及业绩增速相对较好， 二次设备版块毛利率、净利率及经营 现金流 表现 更优 。 泛在步入全面推进新阶段 ， 龙头订单持续加速 。 三季度 以来 电网投资增速降幅收窄、泛在电力物联网建设迎来拐点、信息化项目与投资持续落地，龙头企业订单增速已显著改善；随 10 月份泛在白皮书发布，四季度与明年信息化投资有望持续上台阶，新一代智能电表、 TTU 等关键终端需求有望放量，同时剩余特高压线路核准及开工进程有望稳健推进，相关产业链公司有望进入订单加速阶段。 工控 版块 ： 营收稳健增长 ， 毛利率及费用波动致业绩下滑 。 三季度宏观经济增速回落至 6%、 PMI 连续六个月低于荣枯线 ，制造业投资意愿及下游需求继续承压。三季度工控版块 营收 同比增长 15.40%，增速 较去年 提升 1.21pct， 业绩同比下滑 7.51%，较去年大幅下滑 26.42pct；毛 利率 同比 小幅下滑 0.13pct 至 32.35%， 净利率同比大幅下滑 2.91pct， 期间费用率 同比 提升 0.65pct。 下游需求仍待改善 ， 龙头企业有望穿越周期 。 三季度 制造业固定投资增速 环比小幅下滑 ，工业增加值累计增速 继续下行 ， 四季度 制造业下游需求 仍需等待 回升。 在人工替代与制造业升级大逻辑下，国产替代持续推进、份额持续向龙头集中，坚持研发创新、打磨产品及解决方案能力、细分行业持续深耕的龙头企业有望穿越行业景气周期，获得持续稳健增长驱动力。 投资建议： 电网投资 持续回暖、 泛在 建设全面提速 ， 继续 推荐 智能化与信息化产业链龙头 国电南瑞 、“云网融合”全产业链覆盖者 岷江水电 、国网电商入驻打造的泛在战略支撑平台 远光软件 、智能电表及配用电解决方案全球领先布局者 海兴电力 等 ；工控下游需求 仍待 改善 ，推荐 工业自动化绝对龙头 汇川技术 、高端低压电器市场领先者 良信电器 、国内低压电器龙头 正泰电器 、全球继电器龙头 宏发股份 等 。 风险提示： 电网投资增速不及预期、 宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、原材料价格波动风险等 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 一、电力设备：投资回暖、泛在加速 三季度经营显著改善 . - 6 - 1.1、行业回顾：电网投资降幅收窄 泛在建设显著提速 . - 6 - 1.2、 经营总结：三季度经营显著改善 一次设备行业表现较优 . - 9 - 1.2.1 2019 前三季度：营收增速放缓 业绩增速改善 . - 9 - 1.2.2 2019Q3：营收及业绩显著改善 毛利率小幅下滑 . - 11 - 1.2.3 行业对比：一次收入及业绩增速较好 二次盈利能力与现金流更优 . - 13 - 1.3、全年展望：泛在步入全面推进新阶段 龙头订单持续加速 . - 16 - 1.3.1 泛在顶层设计已明晰 专项投资有望迎来大规模落地 . - 16 - 1.3.2 特高压稳步推进 新一代智能电表需求即将落地 . - 18 - 1.4、重点公司分析：业绩符合预期，静待订单加速 . - 19 - 1.4.1 国电南瑞：业绩符合预期，订单即将加速 . - 19 - 1.4.2 远光软件：业绩符合预期，静待泛在发力 . - 21 - 1.4.3 海兴电力：业绩符合预期，将迎新一代电表放量 . - 22 - 1.5、投资建议 . - 23 - 1.6、风险提示 . - 23 - 二、工业自动化：下游需求尚未好转 三季度表现一般 . - 25 - 2.1、行业回顾：制造业压力尚未好转 项目型市场表现较好 . - 25 - 2.2、经营总结：需求疲软致营收业绩大幅回落 毛利率小幅下滑 . - 27 - 2.2.1 2019 前三季度：营收及业绩增速回落 盈利能力下滑 . - 28 - 1.2.2 2019Q3：营收稳健增长 毛利率及费用波动致业绩下滑 . - 29 - 2.3、全年展望：下游需求仍待改善 龙头企业有望穿越周期 . - 31 - 2.4、龙头公司分析：龙头表现亮眼 业务持续优化 . - 32 - 2.4.1 汇川技术：电梯及轨交表现亮眼，新能源汽车静待放量 . - 32 - 2.4.2 良信电器：业绩符合预期，持续稳健增长 . - 33 - 2.4.3 正泰电器：业绩符合预期，龙头地位稳固 . - 35 - 2.4.3 宏发股份：业绩符合预期，国产 M3 带来新增量 . - 36 - 2.5、投资建议 . - 37 - 2.6、风险提示 . - 38 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1： 19 年 1-9 月电网投资增速降幅收窄至 12.5% . - 6 - 图表 2： 2019 年 1-9 月用电量增速降至 4.40%. - 6 - 图表 3： 泛在电力物联网时间轴总览 . - 7 - 图表 4： 2019 年新增信息化服务招标项目数量为 275 个，远大于前三批之和 . - 7 - 图表 4： 2019 年新增信息化服务招标项目数量为 275 个，远大于前三批之和 . - 8 - 图表 4： 2019 年第一、二、三批次 +新增批次信息化设备招标中，国电南瑞份额均 为第一 . - 8 - 图表 4： 2019 年信息化服务招标中国电南瑞与信产集团维持份额前二 . - 8 - 图表 5：电力设备板块上市公司标的选取总览 . - 9 - 图表 6：电力设备板块 2019 年前三季度经营整体数据 . - 9 - 图表 7： 2019 前三季度营收增速有所放缓 . - 10 - 图表 8： 2019 前三季度业绩增速显著改善 . - 10 - 图表 9： 2019 前三季度毛利率与净利率均有提升 . - 10 - 图表 10： 2019 前三季度经营效率提升明显 . - 10 - 图表 11： 2019 前三季度经营现金流仍有待改善 . - 11 - 图表 12： 2019 前三季度期间费用率同比增长 . - 11 - 图表 13：电力设备板块分季度经营数据总览 . - 11 - 图表 15： 2019Q3 营收增速显著回升 . - 12 - 图表 16： 2019 Q3 业绩增速显著回升 . - 12 - 图表 15： 2019 Q3 毛利率及净利率同比相对稳定 . - 12 - 图表 16： 2019 Q3 期间费用率有所增长 . - 12 - 图表 16： 2019 Q3 经营现金流波动较大 . - 12 - 图表 14：一次设备与二次设备板块 2019 前三季度经营数据总览 . - 13 - 图表 15：前三季度一次设备营收增速优于二次设备 . - 13 - 图表 16：前 三季度一次设备业绩增速优于二次设备 . - 13 - 图表 17：前三季度二次设备行业毛利率表现较好 . - 14 - 图表 18：前三季度二次设备行业净利率继续提升 . - 14 - 图表 16：前 三季度二次设备经营现金流表现较好 . - 14 - 图表 13：一次设备与二次设备板块单季度经营数据总览 . - 14 - 图表 17： 2019Q3 一次设备行业收入增速较高 . - 15 - 图表 18： 2019Q3 一次设备行业业绩增速较高 . - 15 - 图表 17： 2019Q3 二次设备毛利率同比提升 2.54pct . - 15 - 图表 18： 2019Q3 二次设备净利率同比提升 0.44pct . - 15 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 16： 2019Q3 二次设备经营现金流表现较好 . - 16 - 图表 8：泛在电力物联网建设规划与 2019年建设重点 . - 17 - 图表 9：已有三个省份开启泛在建设专项招标，其他网省公司有望陆续跟进 . - 17 - 图表 10： 2019年信息化设备已招标数量距离 2018年全年水平仍有较大差 距（单位：件） . - 18 - 图表 20：关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知中 12 条特高压线路当前进展 . - 18 - 图表 21：智能电表招标数量大幅回暖（单位：万只） . - 19 - 图表 22：用电信息采集装置招标数量大幅增长（单位：万只） . - 19 - 图表 23：国电南瑞三季报关键数据概览 . - 19 - 图表 23：远光软件三季报关键数据概览 . - 21 - 图表 23：远光软件三季报关键数据概览 . - 22 - 图表 31： GDP 增速继续回落，制造业增速下滑明显 . - 25 - 图表 32： PMI 连续六个月位于荣枯线之下 . - 25 - 图表 33： 2019H1 项目型市场表现较好，全年有望继续维持 . - 26 - 图表 33： 2019Q3 切削机床降幅收窄，成形机床降幅扩大 . - 26 - 图表 33： 2019Q3 电梯产量继续维持较好增势 . - 27 - 图表 33： 2019Q3 工业机器人产量降幅收窄 . - 27 - 图表 34：工业自动化板块上市公司标的选取总览 . - 27 - 图表 35：工业控制板块 2019 前三季度经营数据总览 . - 28 - 图表 36： 2019 前三季度增速放缓至 14.28% . - 28 - 图表 37： 2019 前三季度业绩下滑 . - 28 - 图表 38： 2019 前三季度毛利率及净利率有所下滑 . - 29 - 图表 39： 2019 前三季度经营效率有所提升 . - 29 - 图表 40： 2019 前三季度经营现金流大幅改善 . - 29 - 图表 41： 2019 前三季度期间费用率保持稳定 . - 29 - 图表 42：工 业自动化板块单季度经营数据总览 . - 29 - 图表 15： 2019Q3 营收同比增长 15.40% . - 30 - 图表 16： 2019 Q3 业绩增同比下滑 7.51% . - 30 - 图表 15： 2019 Q3 毛利率及净利率分别同比下降 0.13/2.91pct . - 30 - 图表 16： 2019 Q3 期间费用率同比提升 0.65pct . - 30 - 图表 16： 2019 Q3 经营现金流大幅提升 . - 31 - 图表 43：固定投 资趋稳 制造业投资仍小幅下滑 . - 31 - 图表 44：工业增加值同比增速继续回落 . - 31 - 图表 45：制造业就业人数进入下行通道 . - 32 - 图表 46：龙头企业变频器营收增速高于市场增速 . - 32 - 图表 47：汇川技术三季报关键数据概览 . - 32 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 23：良信电器三季报关键数据概览 . - 34 - 图表 57：正泰电器三 季报关键数据概览 . - 35 - 图表 66：宏发股份三季报关键数据概览 . - 36 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 一、电力设备： 投资回暖、泛在加速 三季度经营显著改善 1.1、行业回顾： 电网投资 降幅收窄 泛在 建设显著提速 电网投资 降幅收窄， 用电量增速 继续 放缓。 2019 年 1-9 月国家电网累计投资额为 2953亿元，同比下滑 12.5%， 较上半年 投资额 降幅显著收窄（ 1-6月国网投资 增速为 -19.25%）；其中 9 月单月投资额 575 亿元，同比增长0.9%，环比大幅增长 61.1%，投资增速回升主要系泛在电力物联网建设加速，相关投资与项目大规模落地，预计四季度国网投资增速将进一步回暖 。 2019 年 1-9 月全社会用电量 累计达 53442 亿千瓦时，同比增长4.40%，增速显著放缓 （去年同期 8.9%）， 原因 可能系 1） 宏观经济增速放缓、工业等下游景气度不高 ，导致工业用电量大幅下滑 ； 2）去年同期用电量增速较高 、 基数较大。 图表 1： 19 年 1-9 月电网投资增速 降幅收窄至 12.5% 图表 2： 2019 年 1-9 月用电量增速降至 4.40% 来源： wind， 中泰证券研究所 来源： wind， 中泰证券研究所 推进会议召开 +白皮书发布 ，预计四季度泛在建设节奏进一步提升。 上半年由于处于试点验证阶段且顶层设计持续制定，整体建设节奏相对较慢；三季度以来，泛在电力物联网迎来拐点， 8 月 数据中台、云平台、物联管理平台等关键环节 招标开启， 9 月新增批次信息化招标规模显著放量均验证了泛在电力物联网建设已全面提速。 10 月 14 日 国网 泛在白皮书 2019 发布，给出 57 项建设任务、 25 项综合示范、 160 项自行拓展任务， 顶层设计逐渐清晰 ，预计 泛在电力物联网将在四季度迎来进一步加速， 相关 投资与项目 即将 大规模落地。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 3：泛在电力物联网时间轴总览 来源：中泰证券研究所 9 月 信息化招标 显著放量 ，双寡头格局维持稳定。 9 月 19 日国家电网电子商务平台发布 2019 年（新增）信息化服务招标采购，包含 156 个包、275 个招标项目，今年第一、二、三批次信息化服务招标中分别包含24/28/7 个项目，本次招标量远大于前三批之和，项目招标显著放量 。 9月 30日 国家电网电子商务平台发布 2019年第四批信息化设备招标 采购，招标 26633 件， 同比增长 46.3%。 2019 年已公布的四批信息化设备招标中，按照金额统计的中标份额排名前五中标人分别为国电南瑞、岷江水电（重组后）、信产集团（重组后）、国电南自、积成电子，份额分别为44.9%/10.4%/8.4%/5.3%/4.4%；新增批次信息化服务招标中，国电南瑞、岷江水电（重组后）、信产集团（重组后）份额合计超过 90%。 图表 4： 2019 年新增信息化服务招标项目数量为 275 个，远大于前三批之和 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 5： 2019 年新增信息化服务招标项目数量为 275 个，远大于前三批之和 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 图表 6： 2019 年第一、二、三批次 +新增批次信息化设备招标中，国电南瑞份额均为第一 中标人 2019 年第一批 2019 年第二批 2019 年第三批 2019 年新增批次 平均份额 国电南瑞 42.1% 43.8% 51.6% 37.8% 44.9% 岷江水电（重组后） 18.5% 13.3% 4.1% 9.3% 10.4% 信产集团（重组后） 4.8% 9.4% 8.4% 7.6% 8.4% 国电南自 4.5% 3.7% 7.5% 6.0% 5.3% 积成电子 7.1% 4.2% 3.3% 5.6% 4.4% 东方电子 6.5% 1.6% 5.2% 7.6% 4.1% 山东鲁能 0.6% 6.4% 0.8% 0.0% 3.2% 四方股份 3.5% 2.9% 2.0% 5.7% 3.1% 许继电气 2.8% 0.0% 5.9% 3.9% 2.6% 长园集团 2.1% 2.4% 1.6% 2.8% 2.2% 金智科技 6.8% 1.2% 0.0% 0.0% 1.1% 其他 0.7% 11.1% 9.6% 13.9% 10.3% 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 图表 7： 2019 年信息化服务招标中国电南瑞与信产集团维持份额前二 招标批次 2019 年第一批（按包数） 2019 年第二批（按包数） 2019 年第三批（按包数） 2019 年新增批次（按金额） 国电南瑞 28.0% 17.0% 29.0% 43.9% 岷江水电（重组后） 43.0% 22.0% 71.0% 16.8% 信产集团（重组后） 24.0% 56.0% 0.0% 30.2% 远光软件 - - - 2.9% 其他 5.0% 5.0% 0.0% 6.2% 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 1.2、经营总结： 三季度经营显著改善 一次设备行业表现较优 图表 8：电力设备 板块 上市公司标的选取总览 细分行业 代码 公司名称 细分行业 代码 公司名称 一次设备 中国西电 601179.SH 二次设备（智能化、信息化等） 国电南瑞 600406.SH 平高电气 600312.SH 海兴电力 603556.SH 特变电工 600089.SH 国电南自 600268.SH 东方电气 600875.SH 四方股份 601126.SH 上海电气 601727.SH 林洋能源 601222.SH 保变电气 600550.SH 许继电气 000400.SZ 尚纬股份 603333.SH 金智科技 002090.SZ 置信电气 600517.SH 科陆电子 002121.SZ 特锐德 300001.SZ 智光电气 002169.SZ 合纵科技 300477.SZ 东方电子 000682.SZ 大连电瓷 002606.SZ 远光软件 002063.SZ 汉缆股份 002498.SZ 积成电子 002339.SZ 摩恩电气 002451.SZ 亿嘉和 603666.SH 北京科锐 002350.SZ 涪陵电力 600452.SH 思源电气 002028.SZ 炬华科技 300360.SZ 一次标的合计 15 朗新科技 300682.SZ 二次标的合计 16 电力设备标的合计 31 来源： wind，中泰证券研究所 1.2.1 2019 前三季度 ： 营收增速 放缓 业绩增速改善 电网投资放缓致 2019 前三季度 营收增速 放缓 ， 业绩增速 显著提升 。 2019年前三季度 电力设备 板块 总营收 2078.89 亿元，同比增长 4.05%，增速较去年有所 放缓 （去年同期 7.12%） ，主要原因系电网投资 额同比有所下滑 ； 2019 前三季度 归母净利润为 113.84 亿元，同比 增长 13.09%，增速显著 改善 （去年同期 -4.50%），原因系毛利率有所改善 ； 2019 前三季度整体毛利率为 22.25%，同比提升 0.08pct； 2019 前三季度 整体净利率 为6.53%，同比 提升 0.30pct； 经营效率方面，存货周转率与应收账款周转率分别为 1.88/1.56，分别同比提升 0.21/0.12，有显著改善 ；销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别上涨 0.29/0.43/0.42pct，期间费用率整体提升 1.14pct；经营活动现金流为 -194.14 亿元， 同比持平，仍需改善 。 图表 9： 电力设备 板块 2019 年前三季度 经营整体数据 时间 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 营业收入 (亿元） 1,664.92 1,775.62 1,985.01 2,078.89 营收 yoy（ %） 3.68 1.34 7.12 4.05 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 归母净利润 (亿元） 76.44 93.69 99.25 113.84 归母净利 yoy（ %） -1.39 17.85 -4.50 13.09 毛利率（ %） 21.79 23.12 22.17 22.25 净利率（ %） 6.01 6.59 6.25 6.53 存货周转率 1.51 1.54 1.67 1.88 应收账款周转率 1.44 1.45 1.44 1.56 总资产周转率 0.33 0.32 0.31 0.30 经营活动现金流净额 (亿元 ) -5.88 -213.65 -188.30 -194.14 销售费用率（ %） 5.01 4.97 4.87 5.16 管理费用率（ %） 8.70 9.26 9.44 9.88 财务费用率（ %） 0.53 1.01 0.80 1.22 来源： wind，中泰证券研究所 图表 10： 2019 前三季度 营收 增速 有所 放缓 图表 11： 2019 前三季度 业绩 增速 显著 改善 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 图表 12： 2019 前三季度 毛利率 与 净利率 均有提升 图表 13： 2019 前三季度 经营效率提升 明显 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所