通信行业2019年三季报点评：业绩萎靡5G尚未进入兑现阶段.pdf

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 通信行业 2019年三季报点评 业绩萎靡 5G尚未进入兑现阶段 通信 行业研究周报 投 资摘要 ： 每周一谈 ： 通信行业 2019年三季报点评 ：业绩萎靡 5G尚未进入兑现阶段 通信行业业绩承压，营业收入及归母净利润均同比下降 从 SW通信现有的 104个标的来看， 2019年前三季度实现营业收入 5070.74 亿元，同比降低 1.94%，归母净利润 42.53 亿元，同比大减 60.58%，主要系 2018 年中兴通讯巨额亏损和 2019 年 *ST 信威巨额亏损所致。剔除中兴通讯和 *ST 信威后， SW 通信2019 年前三季度实现营业收入 4444.50，同比减少 1.86%，归母净利润 160.37亿元，同比降低 15.37%。 降本增效成果显现，毛利率稳中有升，触底反弹。 在 4G 建设进入末期， 5G建设尚未大规模展开的情况下，毛利率回升至 25.99%，同比微增 0.48pct。经历了从 2015 年至 2018 年的一路下滑，在 2019 年实现了再次抬头，降本增效成果有所显现。 销售费用同比微降，管理 费用与销售费用同比增长。销售费用率 8.40%，同比微增 0.03pct；管理费用率 6.36%，同比微增 0.80pct；财务费用率 0.72%，同比微增 0.20pct。 经营性现金流大幅改善。 2019 年前三季度 SW 通信经营性现金流达 763.52亿元，同比增长 13.72%。剔除影响较大的中国联通（ 767.71 亿元）、中兴通讯（ 29.05 亿元）， SW通信总计经营性现金流 -36.20 亿元，同比改善 49.75%。 通信行业增速不佳，各行业中居于下游。 2019 年前三季度通信行业营业收入同比降低 1.94%，排名申万 28 个一级行业第 23 位；归母净利润同比降低61.44%，排名申万 28 个已将行业最后一位。 为了充分分析通信行业上下游，我们添加了光模块、光器件、光纤光缆、射频器件、专网、北斗、 IDC 及云计算等产业链公司，对细分板块的业绩情况进行整理分析。其中， 通信设备、光模块、射频器件、物联网终端、 IDC与云计算、云视频子板块业绩增长良好。 投资策略： 2019年进入尾声，通信设备及射频器件有望迎来 5G新订单。 、 2020 年运营商有望实现 60-80万站的 5G基站建设规模，驱动上游产业链业绩增长。随着2020年 SA网络建设需求的落地，传输网建设需求有望打开 、 ，持续看好通信设备及射频器件公司业绩持续增长，推荐关注：中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、武汉凡谷。 数通与 5G需求双轮驱动，光模块业绩有望进入高速增长周期。 2019 年海外云数据中心 CAPEX再次大幅回暖，有望重新提振对 100G、 400G 光模块需求。另外 5G 前传 25G 光模块和彩光模块的需求增量，也将助力光模块公司在 2020年实现业绩加速增长。推荐关注：中际旭创、新易盛、华工科 技。 5G小基站成室外覆盖主流，重点关注 2020年运营商采购进展。 在 5G 高频的现状下，小基站将成为未来 5G室内覆盖的主流选择。现有小基站公司已初步具备成熟产品，静待运营商落地需求。我们认为后续运营商采购形式和时间点将成为关键。推荐关注星网锐捷、共进股份、赛特斯。 风险提示 ： 政策风险 5G建设不及预期；行业竞争加剧，市场份额及盈利能力不及预期。 评级 增持 （ 维持 ） 2019 年 11 月 04日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号： S1660519040001 行业基本资料 股票家数 102 行业平均市盈率 178.16 市场平均市盈率 16.88 行业 表现 走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、通信行业研究周报：广电公布 5G规划 带来建设增量 2019-10-27 2、通信行业研究周报： 5G&数通双轮驱动 高速光模块需求有望爆发2019-10-20 3、通信行业研究周报： 5G前传光模块价量齐升 25G CWDM彩光模块获青睐2019-10-14 -16%0%16%32%48%64%2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-10通信 沪深 300通信 行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 29 证券研究报告 内容目录 1. 通信行业 2019年三季报点评： .5 1.1 通信行业业绩点评：业绩萎靡 5G尚未进入兑现阶段 .5 1.2 降本增效成果显现：毛利率提升 费用率保持稳定 .5 1.3 板块横向对比：通信行业排名居后 .7 1.4 通信行业细分板块业绩分析：业绩分化显著 子板块表现不一 .8 1.4.1 运营商 .9 1.4.2 通信设备 . 10 1.4.3 光模块 .11 1.4.4 光器件 . 12 1.4.5 光纤光缆 . 13 1.4.6 射频器件 . 14 1.4.7 物联网终端 . 16 1.4.8 配套设备 . 17 1.4.9 IDC 与云计算 . 18 1.4.10 北斗 . 19 1.4.11 专网 . 20 1.4.12 通信增值服务 . 21 1.5 行业估值与投资策略：关注通信设备、射频器件、光模块及小基站 . 22 1.5.1 通信行业估值：估值处于历史较低水平 . 22 1.5.2 投资策略：关注通信设备、射频器件、光模块及小基站 . 22 1.6 风险提示 . 22 2. 本周行情回顾 . 22 3. 行业新闻 . 24 4. 公司公告 . 26 图表目录 图 1： 2014-2019年前三季度 SW 通信毛利（亿元）与毛利率水平 .6 图 2： 2014-2019 年前三季度 SW 通信销售费用（亿元）、管理费用（亿元）、财务费用（亿元）及销售费用率、管理费用率、财务费用率 .6 图 3： 2014-2019年前三季度 SW 通信经营性现金流（亿元）及增速水平 .7 图 4： 2014-2019年前三季度 SW 通信（剔除联通、中兴）经营性现金流（亿元）及增速水平 .7 图 5： 2019年前三季度 SW 一级行业营业收入增速 .7 图 6： 2019年前三季度 SW 一级行业归母净利润增速 .7 图 7： 2019前三季度 SW 通信（部分剔除）营业收入增速分布 .8 图 8： 2019前三季度 SW 通信（部分剔除）归母净利增速分布 .8 图 9： 运营商子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 .9 图 10： 通信设备子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 10 图 11： 2014-2019通信设备子板块前三季营收及增速 . 10 图 12： 2014-2019通信设备子板块前三季归母净利及增速 . 10 图 13： 2014-2019通信设备子板块前三季销售毛利率 . 10 图 14： 2014-2019通信设备子板块前三季销售净利率 . 10 图 15： 光模块子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 .11 图 16： 2014-2019光模块子板块前三季营收及增速 .11 通信 行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 29 证券研究报告 图 17： 2014-2019光模块子板块前三季归母净利及增速 .11 图 18： 2014-2019光模块子板块前三季销售毛利率 .11 图 19： 2014-2019光模块子板块前三季销售净利率 .11 图 20： 光器件子板块各 公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 12 图 21： 2014-2019光器件子板块前三季营收及增速 . 12 图 22： 2014-2019光器件子板块前三季归母净利及增速 . 12 图 23： 2014-2019光器件子板块前三季销售毛利率 . 12 图 24： 2014-2019光器件子板块前三季销售净利率 . 12 图 25： 光纤光缆子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 13 图 26： 2014-2019光纤光缆子板块前三季营收及增速 . 13 图 27： 2014-2019光纤光缆子板块前三季归母净利及增速 . 13 图 28： 2014-2019光纤光缆子板块前三季销售毛利率 . 13 图 29： 2014-2019光纤光缆子板块前三季销售净利率 . 13 图 30： 基站器件子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 14 图 31： 2014-2019射频器件子板块前三季营收及增速 . 14 图 32： 2014-2019射频器件子板块前三季归母净利及增速 . 14 图 33： 2014-2019射频器件子板块前三季销售毛利率 . 15 图 34： 2014-2019射频器件子板块前三季销售净利率 . 15 图 35： 物联网终端子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 16 图 36： 2015-2019物联网终端子板块前三季营收及增速 . 16 图 37： 2015-2019物联网终端子板块前三季归母净利及增速 . 16 图 38： 2015-2019物联网终端子板块前三季销售毛利率 . 16 图 39： 2015-2019物联网终端子板块前三季销售净利率 . 16 图 40： 配 套设备子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 17 图 41： 2014-2019配套设备子板块前三季营收及增速 . 17 图 42： 2014-2019配套设备子板块前三季归母净利及增速 . 17 图 43： 2014-2019配套设备子板块前三季销售毛利率 . 17 图 44： 2014-2019配套设备子板块前三季销售净利率 . 17 图 45： IDC与云计算子板块各公司 2019 年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 18 图 46： 2014-2019IDC与云计算子板块前三季营收及增速 . 18 图 47： 2014-2019IDC与云计算子板块前三季归母净利及增速 . 18 图 48： 2014-2019IDC与云计算子板块前三季销售毛利率 . 18 图 49： 2014-2019IDC与云计算子板块前三季销售净利率 . 18 图 50： 北斗子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 19 图 51： 2014-2019北斗子板块前三季营收及增速 . 19 图 52： 2014-2019北斗子板块前三季归母净利及增速 . 19 图 53： 2014-2019北斗子板块前三季销售毛利率 . 19 图 54： 2014-2019北斗子板块前三季销售净利率 . 19 图 55： 专网子板块各公司 2019年前三季度营业收入增速及归母净利润增速 . 20 图 56： 2014-2019专网子板块前三季营收及增速 . 20 图 57： 2014-2019专网子板块前三季归母净利及增速 . 20 图 58： 2014-2019专网子板块前三季销售毛利率 . 20 图 59： 2014-2019专网子板块前三季销售净利率 .