有色金属行业深度报告：300系不锈钢产量增长，钼需求持续扩大.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 300 系不锈钢产量增长，钼需求持续扩大 报告摘要 ： Table_Summary 供给端 ， 预计未来 4 年中国新增钼精矿产量 1.5 万吨，复合增速为 3.8%。 根据 IMOA 的数据，全球 2018 年钼精矿产量（折合 45%钼精矿）为 57.6 万吨， 2017 年为 56.9 万吨。整体产量持平。其中中国地区生产占了 35%， 2018 年国内钼精矿总产量为 21.87 万吨（ 45%钼精矿 ），同比增长 4.6%。根据国际机构数据 ，国内前五大钼精矿企业 2019 年的增速是 2.72%，预测中国 2018-2022 年的钼精矿增量是 1.5 万吨金属量，复合增速 3.8%。 中国为全球钼消费 增长 主要驱动力 。 过去 18 年中国的原生钼需求量从 2000 年的 1.2 万吨（金属量） 增长 到 2018 年 的 9.3 万吨（金属量），年复合增速为 11.9%。而除中国地区 外 2000 年消费量为 14 万吨， 2018 年增长为 16.9 万吨，年复合增速为 1.1%。中国地区增速远高于其他地区，是全球钼消费增长的主要驱动力。目前中国是全球最大的钼消费国，消费量占全球的 35%。 需求端来看， 300 系不锈钢是需求增长主 力。 我们对中国钼下游初级消费进行一个拆解 ： 合金结构钢占了 41%，不锈钢占了 22%，化工占了 13%，生铁占了 8%，金属钼占了 5%，镍合金部分占了3%。 而不锈钢部分是钼消费领域增长最快的点，截止到 7 月份， 不锈钢总体产量累计同比增加 12%，其中 300 系不锈钢产量累计同比增加 12.3%。 300 系不锈钢 是不锈钢产品中含钼比例较高的系列，300 系产品产量的增长直接拉动钼的消费需求。 预计今年缺口同比去年有所扩大，推荐关注金钼股份。 今年钼行业 存在将近 5000 吨供给缺口，相比去年有所扩大，长期来看预计 钼价将呈现一个稳步上升的状态。金钼股份作为国内钼精矿产量最大的企业， 2018 年生产 钼精矿 47475 吨，销售 52100 吨， 仅次于Freeport、 Codelco 和 Grupo Mexico。公司未来有望受益于钼价上涨，预计公司 2019-2021 年归母净利分别为 5.91、 6.55、 7.60 亿元； EPS 分别为 0.18、 0.20、 0.24 元，以 2019 年 11 月 1 日股价对应 P/E 为40.8X、 36.8X、 31.7X，给予增持评级。 风险提示： 不锈钢需求下降，钼精矿过量开采 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS P/E 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 金钼股份 7.47 0.18 0.2 0.24 40.8 36.8 31.7 增持 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -4%4%12%20%28%2018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/9有色金属 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -7.46% -3.93% 6.35% 相对 收益 -8.12% -5.11% -15.65% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 142 总市值（亿） 16600 流通市值（亿） 12274 市盈率（倍） 48.95 市净率（倍） 1.82 成分股总营收（亿） 16246 成分股总净利润（亿） 251 成分股资产负债率（ %） 55.77 Table_Report 相关报告 钨行业点评： APT 涨声一片，行业走出阴霾 2019-09-25 中期策略报告：关注战略属性品种和新材料标的 2019-06-29 钨行业深度：钨精矿价格接近成本线，下跌空间有限 2019-06-25 Table_Author 证券分析师：邱培宇 执业证书编号： S0550519060001 证券分析师 ：胡英粲 执业证书编号： S0550519080005 13122682883 huycnesc 证券分析师：邱培宇 执业证书编号： S0550519060001 证券分析师 ：胡英粲 执业证书编号： S0550519080005 /有色金属 发布时间： 2019-11-04 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 钼的概况 . 5 1.1. 钼的主要应用情况 .5 1.2. 钼的产业链环节 .6 2. 国内钼精矿产量略有增长 . 10 2.1. 全球钼资源分布情况 .10 2.2. 全球钼金属供给持续平稳 .12 3. 消费端主要靠不锈钢提振 . 16 3.1. 中国为全球钼消费主要驱动力 .17 3.2. 中国下游需求结构拆解 .18 3.2.1. 不锈钢领域 . 19 3.2.2. 合金结构钢领域 . 22 3.2.3. 钼化工领域 . 23 3.2.4. 生铁 . 24 3.2.5. 高速工具钢 . 24 3.2.6. 金属钼 . 25 4. 供需平衡表：缺口略有上升 . 26 5. 推荐标的：金钼股份 . 27 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 图 表 目 录 图 1： 2018 年全球钼初级产品结构 . 5 图 2： 2018 年国内钼初级产品结构 . 5 图 3： 2018 年全球钼终端产品结构 . 6 图 4： 2018 年国内钼终端产品结构 . 6 图 5：钼产业链各环节 . 6 图 6：钼精矿的浮选工艺 . 8 图 7：钼的生产过程 . 9 图 8：钼的深加工环节 . 9 图 9： 2018 年世界钼储量分布情况 . 10 图 10：国内各品位钼矿储 量分布 .11 图 11：中国钼资源分布 . 12 图 12：全球主要矿企钼精矿产量（金属量，千吨） . 14 图 13：国内钼精矿产量情况（ 45%钼 精矿，万吨） . 14 图 14： 中国钼矿山企业分布情况 . 15 图 15： 2018 年中国钼精矿生产分布情况 . 16 图 16： 全球各地区钼消费增速 情况 . 18 图 17： 各种金属全球使用占比情况 . 18 图 18： 2018 年全球钼初级产品结构 . 19 图 19： 2018 年国内钼初级产品结构 . 19 图 20： 2018 年全球钼终端产品结构 . 19 图 21： 2018 年国内钼终端产品结构 . 19 图 22： 全球不锈钢产量情况（万吨） . 21 图 23： 全球不锈钢结构情况 . 21 图 24： 2018 年国内钼终端产品结构 . 21 图 25： 300 系不锈钢产量同比提升（万吨） . 22 图 26：不锈钢产量总体同比提升（万吨） . 22 图 27： 重点优特钢企业合金结构钢产量 （万吨） . 22 图 28：布伦特原油价格情况（美元 /桶） . 24 图 29：全球油气钻机数（部） . 24 图 30： 中国生铁产量 （万吨） . 24 图 31： 重点优特钢企业高速工具钢产量（万吨） . 25 图 32： 钼金属材料性能 . 26 图 33： 全球钼金属终端应用（金属吨） . 26 图 34：钼精矿和钼铁价格走势图（元 /吨） . 27 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 表 1：钼的主要下游应用 . 5 表 2：钼的主要产品 . 7 表 3： 2018 年世界钼储量分布统计 . 10 表 4：世界储量前列的大型钼矿 . 10 表 5：全球钼精矿产量（ 45%钼精矿，万吨） . 12 表 6：主产国钼精矿产量（金属量，千吨） . 12 表 7：全球主要矿企钼精矿产量（金属量，千吨） . 13 表 8：国内主要矿企钼精矿产量（ 45%钼精矿，吨） . 14 表 9：国内主要矿企预计钼精矿产量 （金属量，千吨） . 16 表 10： 2018-2022 年钼精矿增量情况（金属量，千吨） . 16 表 11： 2018-2022 年钼需求情况（金属量，千吨） . 17 表 12：不锈钢个系列分类情况 . 20 表 13：不同型号不锈钢含钼情况 . 20 表 14：合金钢简介 . 23 表 15：钼化工的相关产品 . 23 表 16：钼在生铁中的用途 . 24 表 17：高速工具钢的分类 . 25 表 18： 2018-2022 年钼需求情况（金属量，千吨） . 27 表 19：自有矿山的基本情况 . 28 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 1. 钼 的概况 1.1. 钼的主要应用情况 钼 的下游应用广泛，目前被应用于 钢铁工业 、机械、电子、矿业、 农业、医药行 业等领域，是一种重要的资源。 钼 由于其熔点高、 耐高温 、 强度大 、 低热膨胀率 、高热传导性、优异的抗熔融金属和玻璃腐蚀性 等特性而被广泛 应用于高温炉制造、机械加工、电光源、高温熔炼领域、电力电子行业、航空 航天领域 等领域。在合金领域， 钼靶材中加入钨、钒、铌、钽等合金元素 , 可使溅射后溅射薄膜的比阻抗、应力、耐腐蚀性等各种性能达到均衡。 在电子领域， 钼是国内外大功率电子元器件首选的电子封装材料之一，能与 BeO、 Al2O3 陶瓷匹配，广泛用于微波、通讯、射频、航空航天、电力电子、大功率半导体激光器、医疗等行业。在微波封装和射频封装领域，大量采用该材料做热沉。在军用电子设备中，常常被采用为高可靠线路板的基体材料 。 表 1： 钼 的主要下游应用 行业 应用 航空 、 航天 工 业 在航 空、航天工业应用主要为飞机发动机、火箭推进器及卫星耐高温部件的制造。 核工业 在核工业中的应用主要为燃料包壳、释放元件、氧化铀烧结器、聚核反应器衬垫、氦平叶片等。 有色冶炼工业 锌冶炼用钨 钼的合金制造金属泵阀、泵轴、搅拌器等。 钼非金属化合物电热元件的制造 主要指硅化钼及其制造的电热元件，由于 MoSi2 制造具有抗高温氧 化，优异的耐蚀性和高熔点等特点。 玻璃工业 电极、搅拌器、流液桶保护罩 平面显示和太阳能行业 靶材 医疗行业 医疗 X 射线管组件的旋转阴极、转子和阳极 数据来源： 公开资料整理 ， 东北证券 国内 钼 初级产品 41%主要应用于生产合金 结构钢 ， 与 国外差距 较小 。 国内合金结构钢在 初级产品应用领域中占 41%，而全球来看的话 ，低合金结构钢 比例达到39%，相比之下国内合金 结构 钢 占初级产品比例较大，初级产品结构总体比例分布与国外较为相似 。 . 图 1： 2018 年全球 钼初级 产品结构 图 2： 2018 年国内 钼初级 产品结构 结构钢39%不锈钢23%化工13%生铁8%高速工具钢8%金属钼6%镍合金3%结构钢41%不锈钢22%化工13%生铁8%工具钢8%金属钼5%镍合金3%数据来源： 亿览网 ， 东北证券 数据来源： 亿览网 ，东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 全球来看， 钼 的终极终端应 用产品主要集中在 汽车 、 石化 领域。 全球领域的 钼终极终端产品主要还是集中在 交通运输 、 化工石化 、还有 石油天然气领域 。其中 交通运输 、 化工石化 、 石油天然气还有机械工程 合计超过 55%。 . 图 3： 2018 年全球 钼终端 产品结构 图 4： 2018 年国内 钼终端 产品结构 石油 / 天然气15. 40%化工 / 石化14. 70%汽车14. 50%机械工程13. 10%其他制造业9. 70%其他交通7. 90%建筑物及建筑6. 60%发电（电力）6. 30%其他5. 10%航空航天及国防3. 90%消费 / 电子 / 医疗2. 80%化工 / 石化15%汽车15%石油 / 天然气15%机械工程13%制造业10%其他交通8%能源7%建筑工程7%航空 / 军工4%消费类电子3%其他3%数据来源： 亿览网 ， 东北证券 数据来源： 亿览网 ，东北证券 1.2. 钼的产业链环节 钼 的产业链主要分为上游的探矿、采矿、选矿，中游的 焙烧 ，和下游的精深加工。 从 钼 的生产过程和实际的行业结构来看，产业链上游是矿山，主要负责 钼 矿的采选和 钼 精矿的生产；中游是 焙烧 厂，负责 钼精矿 的 焙烧 和冶炼；下游是 钼 的精深加工，包括 钼 粉、 钼金属烧结制品 以及 其 相关应用。 图 5： 钼 产业链各环节 产业链 上游 中游 下游 探矿，采矿，选矿 焙烧 深加工 工艺流程 价值链关键 探矿权、采矿权、综合利用 产能、技术、质量 做精做强、全系列产品、高附加值 数据来源：公开资料整理，东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 表 2： 钼 的主要产品 环节 品类 来源 用途 上 游 钼 精矿 钼 矿经破碎、球磨、重选、浮选、 焙烧 、 浸出 等工艺过程 ,生产出 高品位钼精矿和二氧化钼等。 主要用于生产不锈钢、合金钢、工具钢、高速钢、铸铁等，高纯度二氧化钼可应用于润滑油、油脂添加剂。 中 游 钼 酸铵（ H8MoN2O4） 钼精矿经氧化焙烧生成三氧化钼，氨浸、净化后，与硝酸作用，再经分离、干燥、筛分，即得钼酸铵（含钼 67%左右） 钼酸铵主要用于冶炼钼铁和制取三氧化钼、金属钼粉作为钨钼合金、钼丝的原料 ;其次是用于作化工的催化剂 ;少量用作农用钼肥 ;极少量用于医药方面 ,为多种酶的组成部分 钼焙砂（工业氧化钼） 首先在碱性介质（铵或氢氧化钠）中分解，然后经过沉淀和过滤（或溶剂萃取）除去杂质。 所得到的钼酸铵溶液经过结晶或酸沉可转化为各种钼产品，经煅烧可进一步加工成高纯三氧化钼。 添加于合金和不锈钢中的主要钼产品，为了满足炼钢的要求，也用于制备钼盐、钼合金，石油工业中用作催化剂，还可用于搪瓷釉药颜料及药物等。 钼粉 以仲钼酸铵或经煅烧成的 MoO3 为原料，用氢气还原制得钼粉 钼粉热压成型做钼板坯进一步加工为钼异性件，可用作造电真空器件、电光源零件 等；钼粉热压成型为钼棒坯更进一步做成钼条进入钢厂或做为钼丝作为电火花切割线的耗材。 下游 钼铁 冶炼前通常把钼精矿用多膛炉进行氧化焙烧，获得含硫小于 0.07%的焙烧钼矿，一般采用炉外法，通过点火后即激烈反应，然后镇静、放渣、拆除炉筒。钼铁锭先在砂窝中冷却，再送冷却间冲水冷却，最后进行破碎，精整 在铸铁中钼对改善强度和韧性很有效，广泛应用于结构钢、弹簧钢、轴承钢、工具钢、不锈耐酸钢、耐热钢 (也称热强钢 )、磁钢等一系列钢种中。 数据来源：公开资料整理，东北证券 钼 精矿的采选过程相对比较简单，主要是 钼原矿石 经过破碎、研磨及浮选后产出钼精矿。钼精矿的主要成分是二硫化钼，用于生产氧化钼，钼精矿一般含钼 45%-51%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 图 6： 钼 精矿的 浮选工艺 钼矿石通过颚式破碎机先进行粗破碎，再经细颚式破碎机将矿石破碎至合理细度后由提升机送至料仓由给料机均匀送入球磨机，由球磨机对矿石进行研磨研磨后的矿石细料进入螺旋分级机，螺旋分级机借助固体颗粒的比重不同因而在液体中沉淀的速度不同的原理，对矿石混合物进行洗净和分级经由搅拌桶后送至浮选机进行浮选作业，根据不同的矿物特性加入不同的对应浮选药剂，浮选机中气泡与矿粒动态碰撞和气泡颗粒结合体静态分离，使所需要矿物质与其他物质分离开，有利于细粒或微细粒钼矿的选别用高效浓缩机把浮选后的矿物精矿中的水分去除，达致国家规定标准数据来源： 金属百科 ，东北证券 钼精矿冶炼主要采用以下几种方法： 氧化焙烧：将辉钼矿进行焙烧得到钼焙砂，然后通过升华法或湿法制得三氧化钼，用氨浸出时生成钼酸铵进入溶液，与不溶物加以分离。溶液经浓缩结晶得到钼酸铵晶体，或加酸酸化生成钼酸沉淀，从而与可溶性杂质分离。二者经煅烧后都生成纯净的三氧化 钼，然后用氢还原法生产金属钼。根据焙烧设备或添加组分的不同，可将该方法分为回转窑焙烧工艺、反射炉焙烧工艺、多膛炉焙烧工艺、流化床焙烧工艺、闪速炉焙烧工艺。该方法会产生大量的烟气，污染环境，钼回收率较低，伴生的稀有元素铼几乎全部随着烟气跑掉，不适合处理低品位矿石和复杂矿。 硝酸浸出法：在高压釜内使 MOS2 氧化为可溶性钼酸盐，该方法主要是消耗廉价的氧化剂 -空气或纯氧。该方法需要高温高压，对反应设备要求高，反应条件可靠，生产技术难度大，浸出过程的工艺条件也较难控制，生产过程中也存在一定的安全隐患，目前国内已暂停使 用该方法。 次氯酸钠浸出法：主要用于处理低品味中矿、尾矿的浸出。在氧化浸出过程中，次氯酸钠本身也会缓慢分解析出氧，其他一些金属硫化物也会被次氯酸钠氧化，这些金属的离子货氢氧化物又会与钼酸根生产钼酸盐沉淀，促进溶液的钼又返回到渣中。该方法反应条件温和，生产易于控制，对设备要求不高，但原料次氯酸钠消耗量大而造成生产成本过高。 电氧化浸出法：是由次氯酸钠法改进而来，该方法是将已经浆化的辉钼矿物料加入到装有氯化钠溶液的电解槽中，在电氧化过程中，阳极产物 Cl2 又与水反应，生产次氯酸根，次氯酸根再氧化矿物中的硫化钼，使 钼以钼酸根形态进入溶液中。该方法继承了次氯酸钠浸出率高、反应条件温和、无污染的特点，并且能够较为方便的控制、调节反应的方向、限度、速率。 目前也出现了一些新方法，如辉钼矿精矿不经氧化焙烧，直接用氧压煮法或细菌浸出法提取纯三氧化钼。对低品位氧化矿用硫酸浸出，从溶液中用离子交换法或萃取法提取纯三氧化钼 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明