有色金属行业深度报告：金属价格趋势走弱，营收利润双降，首配永磁、钴.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 金属价格 趋势走弱 ， 营收 利润 双 降 ， 首 配 永磁 、钴 报告摘要： Table_Summary 我们统计了 116 家有色金属行业上市公司 2019 年 前三季度 业绩情况：全行业实现营收 10058.94 亿元，较去年同期 下降 9.39%； 实现净利润 286.55 亿元 ，同比 下降 26.87%，各子板块净利润涨跌分化。在全球主动去库存周期中，工业金属经仍处于下行通道，伴随企业利润整体出现下滑。 黄金 、 稀土 、钨 是 1-3 季度 关 注 的 热点 。 2019 年上半年有色行业景气度向下，金属价格 趋势下跌 ，企业营收 、 利润 双 降 。 销售费用总体下降幅 8.37%，管理费用同比下降15.02%。 财务费用方面，有色板块总体同比下降为 20.90%，工业金属板块 前三季 年财务费用“被动型”支出 88 亿元，同比 下降 36.16%，尚处于去杠杆周期。铝板块有所 下降 ， 降幅 为 26.67%，并以 56.12亿元位居所有子板块第一。 同期 锂板块企业扩产积极， 17-20 年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用“主动型”大幅增加 339.28%。 2019 年 四季度 ： 配臵 永磁和 钴 ，关注铜反弹 。 工 业 金属尚处于全球主动去库存阶段，价格最快年末触底 ， 年末铜价反弹 需关注 。我们 曾 在 全球 主 动去 库 存 共振 周 期下 有 色 商品 价 格表 现 （ 2019-02-19）报告中提出：“预计 2019 年 3-10 月份全球主动去库存共振周期中，锌、铝、铜工业品价格大幅下跌概率较大，存在趋势性做 空窗口期， 到 2019 年末有色工业品价格或触底。”从上半年的商品价格表现上来看，均处于趋势下行阶段。 贵金属长期看涨，短期调整 ，具体参见我们的三篇深度专题报告：黄金价格与美元指数相关性分析（ 20181203）、黄金价格的核心驱动力是什么？（ 20181217）、美国 加息周期 是 如何影响金价（ 2018-12-24）。新材料推荐永磁行业趋势反转过程中的龙头公司 和 受益 国产替代 的溅射靶材 。 同时 关注四季度全球经济预期修复带来的铜 价反弹行情 。 投资建议 ：在全球主动去库存周期中，有色工业商品整体走势疲软，伴随大国博弈加剧，建议把握具备战略属性以及新兴产业需求趋势的金 属 和新材料板块 。我们推荐关注：中科三环、 华友钴业、翔鹭钨业、 锡业股份、 阿石创 、 楚江新材、宝钛股份、 新疆众和。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公 司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中科三环 8.9 0.23 0.25 0.36 38 35 25 买入 翔鹭钨业 12.3 0.39 0.44 0.56 32 28 22 买入 楚江新材 6.1 0.12 0.17 0.19 52 37 32 增持 锡业股份 9.9 0.53 0.53 0.59 19 19 17 增持 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -20%-12%-4%4%12%20%2018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/7有色金属 沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 2.67% 4.42% -0.90% 相对 收 益 3.75% -0.53% -12.94% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 17092 流通市值（亿） 12623 市盈率（倍） 52.90 市净率（倍） 1.91 成分 股 总营收 （亿） 15987 成分股总净利润（亿） 239 成分股资产负债率（ %） 55.99 Table_Report 相关报告 全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现 2019-02-19 贵金属专题三：美国加息周期是如何影响金价 的？ 2018-12-24 中科三环（ 000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围 2019-05-07 中科三环（ 000970）：入股“南方稀土”的战略 意义是什么？ 2019-05-29 Table_Author 证券分析 师 ：邱培宇 执业证书编号： S0550519060001 17621255426 qiupynesc 证券分析师：胡英粲 执业证书编号： S0550519080005 /有色金属 发布时间： 2019-11-01 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 整体观点：营收利润双降，永磁及钴板块具有配臵价值 . 31.1. 2019 年三季报综述：营收同比下降 9.39%，净利润同比下降 26.87% .31.2. 第四季度投资研判：关注 铜反弹，配臵永磁、钴 .32. 行情回顾：基本金属配臵价值偏弱，黄金 +稀土是 1-3 季度主旋律 . 42.1. 2019 年 1-3 季度有色板块配臵集中在黄金和稀土两个板块 .42.2. 有色 2019 年 1-3 季度： 需求稳、价格跌，营收利润双降 .52.3. 有色综合毛利率下降 至 9.56% .62.4. 行业景气度向下，利润下降、研发投入技术储备 .62.5. 板块利润收窄，企业资产负债率维持下降趋势 .72.6. 1-3 季度黄金和稀土、钨板块市值整体提升 .83. 子板块：配臵永磁、钴，关注铜反弹 . 93.1. 基本金属去 库存周期，价格仍处下行通道 .93.1.1. 铜板块利润同比下降 18.89%，金融属性对价格的扰动渐显 . 93.1.2. 铝：需求不足价格疲软，建议把握产业格局重构下的龙头受益者 . 103.1.3. 铅锌锡： 去库存周期中，价格整体仍向下 ，利润相对持稳 . 123.2. 黄金：黄金价格长周期趋势向上，短期需调 整 .143.3. 稀有金属：看好稀土永磁和钨板块 .153.3.1. 稀土、钨产业链： 政策落地驱动行业向好 . 153.3.2. 其他小金属产业链：关注军工钛材景气周期 . 193.4. 金属非金属新材料：关注新能源汽车 +电子产业链原材料 .203.4.1. 金属新材 料 ：永磁、靶 材 . 204. 2019 年四季度投资逻辑：配臵永磁和钴，关注铜和黄金 . 225. 风险提示 . 23请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 1. 整体观点： 营收 利 润 双 降，永磁及 钴 板 块 具有 配臵价值 1.1. 2019 年 三季 报 综 述：营收同比 下降 9.39%，净利润同比下降 26.87% 我们统计了 116 家有色金属行业上市公司 2019 年 前三季 业绩情况：全行业实现营收 10058.94 亿元，较去年同期增 下降 9.39%；实现 净利润 286.55 亿元 ，同比 下降26.87%。 各子板块净利润 涨跌分化，在全球主动去库存周期中， 工业金属经仍处于下行通道，伴随企业利润整体出现下滑。黄金 和稀土是市 场上半年关注的热点。 2019 年 前三 季度 有色 行业景气度向下， 金属价格 中枢持续下移 ， 企业 营收 增长但 利润 下降 。 销售 费用 总体 下降 幅 8.37%， 管理费用 同比 下降 15.02%。 财务费用 方面， 有 色 板块总体同比 下降 为 20.90%，工业金属板块 前三 季度 财务费用 “被动型”支出 88 亿元 ， 但 同比 下降 36.16%，尚处于去杠杆周期。 铝板块有所 下降 ， 降幅 为26.67%， 并 以 56.12 亿元 位居所有子板块第一。 同期 锂板块 企业扩产积极， 17-20年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用 “主动型” 大幅增加。增幅达 339.28%。研发 费用 总体同 比 增 幅为 13.85%， 铜、 铝板块 研发费用 仍处于行业较高水平，分别达到 112.91 和 8.76 亿元 。 铅锌 、 磁性材料 及稀土研发费用均有所增长，分别是134.01%、 53.48%及 45.42%， 显示企业在积极布局抢占未来新材料技术高地。 企业资产负债率维持下降趋势， 企业库存 持续去化 。 2019 年 前三 季度 有色子板块整体的资本结构持续优化。资产负债率一直处于高位的工业金属板块自 工业金属板块自 2014 年开始下降 至 2019 年的 49.82%，基本维持稳定 。 2019 年上半年，有色金属各行业的存货整体较去年同期有所下 降，显示企 业处在去库存周期中 。 库 存方面，工业金属 下降 至 183.83 亿元 ， 降 幅达 86.04%； 黄 金 下降 至 67.58 亿元 ，降 幅达 83.60%； 稀有金属 下降 至 229.32 亿元 ，降幅达 60.61%； 金属非 金 属新材料 下降至 97.52 亿元 ，降 幅 达 59.39% 1.2. 第四季度 投资研判： 关注铜反弹 ， 配臵 永磁、 钴 工业金属：尚处于全球主动去库存阶段，工业品价格最快年末触底 。库存周期同时受供给需求两端影响，是供需错配的“蓄水池”，也是经济短周期波动的重要决定因素。从库存周期运行角度来讲，一个完整的库存周期由四个阶段组成：主动补库、被动 补库、主动去库、被动去库。中国在 2018 年 9 月进入主动去库阶段，美国或最迟于 2019 年 3 月进入主动去库存阶段，届时以中美两大经济体为代表的全球范围内或进入主动去库共振阶段。该阶段有色行业的微观表 现 ：期货库存中枢持续下降或者低位运行、库存环比变化超过“通道”上限概率更大、供需缺口持续存在或处于紧平衡状态、价格处于历史中高位、矿企及冶炼企业盈利较好但企业资本开支不增。我们曾在全球主动去库存共 振周期下有色商品价格表现（ 2019-02-19）报告中提出：“预计 2019 年 3-10 月份全球主动去库存共振周 期中，锌、 铝、铜工业品价格大幅下跌概率较大，存在趋势性做空窗口期，到 2019 年末有色工业品价格或触底。”从上半年的商品价格表现上来看，均处于趋势下行阶段 ，这验证了我们之前的判断 。 第四季度 ，建议关注 受益于经 济 企稳 后预期修复带来的铜板块 投资机会 。 贵金属：长期看涨，短期调整。 在当前时间节点，受益于全球主要贸易结算的货币体系的不稳定性，全球经济疲软，争相进入量化宽松阶段，以及贸易摩擦带来的经济不确定性增加，黄金作为最传统的价值衡量的锚，关注度持续提升， 黄金长期看涨但短期处于技术性调整阶段，推荐关注山东黄金 。具体的对于黄金板块的研判和分析可以参见我们的三篇深度专题报告：贵金属专题一：黄金价格与美元指数相关性分 析（ 20181203）；贵金属专题二：黄金价格的核心驱动力是什么？（ 20181217）；贵金属专题 三 ： 美国 加息周期 是 如何影响金价（ 2018-12-24）。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 小金属： 2020 年 关注 钴、 锂、 钨 。 钴： 供给端 伴生小金属资源，供给 相对 刚性 。嘉能可宣布自 2019 年底 至 2021 年起将暂停全球 最大 钴矿 Mutanda 生产，将影响2020-2021 每年约 2.5 万吨钴供给，占比全球钴供给 17%。 需求端：新能源汽车动力电池的强需求框架下，催化 “ 钴 ” 金属 边际 需求 增量。 预计 智能手机 2019 年消耗钴 2.6 万吨，占比 22%，仍为最大应用领域。新能源 汽 车动力电池 2018 年预计消耗钴金属约 2 万吨，占比约为 17%，边际增速最快。 5G 换机潮 和 电动汽车 共振 带 来需求超预期增长 ， 钴 金属 价格 有望 在 2020 年 达到 35 万元 /吨。 碳酸锂 ： 价格 反弹 稍晚 于“ 钴 ” ， 还 需 继续 调整 。 2019-2021 年 ， 供给集中释放， 预计 锂资源 （ 换算成碳酸锂 ） 约 为 45、 57 和 70 万吨 。 而 同期 需求 预计 在 32、 38、 45 万吨 ， 供需 错配严重。 当前 新能源 汽车 用锂占比 约 35%， 而 过去的 20 年锂行业平均复合增速为 8%，叠加 新能源 汽车 对 锂行业需求 ， 从 长周期 角度 来 看， 锂 金属 需求 有望 维持 15%以上的 持续 增速。 钨 ： 利 空出尽， 价格 反弹 。钨精矿价格跌到成本线附近，近期泛亚库存 拍卖结束，困扰行业多年 的 泛亚库存问题逐步落地，钨 行业利 空因素出尽，钨价有望反弹。 推荐关 注 华 友钴业、 赣锋 锂业、 翔鹭钨业 。 新材料：推荐永磁行业趋势反转过程中的龙头公司 。稀土永磁是国家重点支持的新材料 ，行业业绩 变化和下游需求变迁紧密相关，在经历 2008-2009 年风电、节能电机的需求爆发后，永磁行业的需求维持每年 5%的平稳增速，但整体需求的增长不及产能扩张和技术进步快，行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用，永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位臵。 我们 预 计 2019 年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%，这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显 。在周期反转过 程中，龙头 公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。具体参见深度报告：中科三环（ 000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围（ 20190507）， 我们推荐具有顶级新能源汽车磁材龙头优势的中科三环 。 2. 行情 回顾： 基本金属配臵价值偏弱，黄金 +稀土是 1-3 季度 主旋律 2.1. 2019 年 1-3 季度有 色 板块配臵 集中在黄金和稀土两 个 板块 2019 年 前三季度 申万板块涨幅前三为： 食品饮料 的 70.98%、 电子 的 50.2%及 农林牧渔 的 46.28%。沪深 300 指数幅 29.2%，有色金属板块 涨 幅为 14%，在申万一级行业 中排名第 15 位 。 有色细分板块中黄金和稀土是上半年配臵的主旋律， 基本金属配臵价值仍偏弱。 图 1： 申万有色板块 2019 年 前三季度 涨跌幅排名第 十五 ， 张幅为 14% 数据来源：东北证券， Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 2.2. 有色 2019 年 1-3 季度 ： 需求稳、价格跌，营收 利润 双 降 我们统计了 116 家有色金属 行 业上市公司 2019 年 上半 年业绩情况：全行业实现营收 10058.94 亿元，较去年同期 下降 9.39%；实现净利润 286.55 亿元 ，同比 下降26.87%。 各子板块净利润 涨跌分化， 工业 金属 经过 16-17 年商品牛市后处于下行通道， 18 年企业利润整体下滑较快，由于基数效应， 19 年上半年铜、铝利润保持平稳。受需求疲软及产能过度投放 应先向，钨锂及其他小金属价格进入下行周期，利润下滑较 快。 2019 年 前三季 黄金价格从 1200 美元 /盎司快速上涨至现在的 1487 美元 /盎司 ，黄金板块收入增加 18.78%， 利润 同比上升 2.77%。受 益 黄金价 格上行，整体黄金股业绩增长开始逐步兑现。 基本金属净利润涨跌分化，与当前子行业景气度情况相匹配。 铜板块整体营收2690.99 亿元 ，同比 下降 30.26%，净利润 41.34 亿 元 ，同比 下 降 18.89%。铝板块营收 2083.03 亿元 ，同比 下降 10.17%，净利润 59.85 亿元 ，同比 增长 54.15%。铅锌板块营收 805.76 亿元 ，同比 减少 24.60%，净利润 34.30 亿元 ，同比 增长 0.58%。 贵金属板块 营收 同比 增长 18.8%， 小金属利润：稀土增、钨锂降 。黄金板块整体营收 2050.19 亿元 ，同比增长 18.78%，净利润 49.56 亿元，同比 增长 2.77%。 2019年 前三季 黄金价格从 1200 美元 /盎司快速上涨至现在的 1487 美元 /盎司，黄金板块收入增加 18.78%。受益黄金属价格上行，整体黄 金股业绩增 长开始逐步兑现。 稀土、钨、锂板块分别营收 236.70 亿元、 210.40 亿元 及 80.08 亿元，同比 变动为 40.78%、-7.27%及 -5.85%， 净利润为 8.50 亿元、 1.10 亿元 及 4.69 亿元 ，同比 变动 为 28.37%、-83.67%及 -82.14%。其他稀有小金属板块整体营收 1,335.78 亿元 ，同比增长 34.84%，净 利 润 28.85 亿元 ，同比 下降 64.31%。 稀土价格和利润上涨是由于稀土行业整顿持续加码，国家高层深入江西赣州凸显国家战略资源地位 。 受益全球新能源汽车放量，磁性材料正处于周期反转底 部位臵。 金 属新材料板块整体营收 163.53 亿元 ，同比 下降 36.46%，净利润 11.30 亿元 ，同比 下降 14.32%；磁性材料板块整体营收 169.97 亿元 ，同比 上涨 43.20%，净利润 13.84 亿元 ，同比 上涨 40.13%；非金属新材料板块整体营收 232.50 亿元 ，同比 下降 17.41%，净利润 33.22亿元，同比 下降 56.44%。 图 2： 铜 总 营收 领先 ， 磁性材料 营收 增速 最高 图 3： 铝 、 磁 材 利润 增速 最 明显 ， 钨 降幅最大 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 表格 1 有 色 各子板块净利润增幅 分化明显 2018 前三季 营业总收入（亿 2019 前三季 营业总收入（亿营收同比增长 2018 前三季 净利润（亿元） 2019 前三季 净利润（亿元） 净利润同比增长 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 元） 元） 有 色 板块 11,100.78 10,058.94 -9.39% 391.84 286.55 -26.87% 铜 2,318.96 2,083.03 -10.17% 38.83 59.85 54.15% 铝 3,858.84 2,690.99 -30.26% 50.97 41.34 -18.89% 铅锌 1,068.60 805.76 -24.60% 34.10 34.30 0.58% 黄金 III 1,726.08 2,050.19 18.78% 48.22 49.56 2.77% 稀土 168.14 236.71 40.78% 6.62 8.50 28.37% 钨 226.90 210.40 -7.27% 6.71 1.10 -83.67% 锂 85.05 80.08 -5.85% 26.24 4.69 -82.14% 其他稀有小金属 990.64 1,335.78 34.84% 80.84 28.85 -64.31% 金属新材料 III 257.38 163.53 -36.46% 13.19 11.30 -14.32% 磁性材料 118.69 169.97 43.20% 9.88 13.84 40.13% 非金属新材料 281.50 232.50 -17.41% 76.26 33.22 -56.44% 数据来源： Wind，东北证券 2.3. 有色综合毛利率下 降至 9.56% 全 行业 综合 销售毛利率延续 2018年的下行 状态 ，有色行业综合毛利率从 11.51%下降至 9.56%，净利润率从 3.97%下降至 3.15%。锂板块毛利率从 55.75%下降至40.34%，净利率从 35.67%大幅下降至 13.01%。 由 于碳酸锂产能投放进入高峰期，11.84%盐湖提锂技术持续提升，需求端尚未进入爆发期，因此锂产品价格持续下 降 ，反应上到上市公司利润上，我们发现板块净利润率大幅下降，未来锂价仍存在下行空间，行业出清和整合降持续。值得 一提的是，永磁材料板块净利润率由负转正，正如我们在深度报告：中科三环（ 000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围（ 20190507）提到的一样。我们预计 2019 年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%，这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。 永磁材料有望迎来新需求冲击带来的行业反转，行业龙头公司将率先走出独立行情。 图 4：销售毛利率： 整体处于下降通道 图 5：销售净利率： 整体处于下降通道 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 2.4. 行业景气度向下，利润下降 、 研发 投入技术储备 2019 年 前三 季度 有色金属价格 中枢持续下移 ， 企业产品产量仍保持增长， 前三季度 全行业整体景气度向下，企业 营收 增长但 利润 下降 ， 企业整体利润减少制约板块总的研发 费用 小幅下降。 有色 板 块 销售 费用总体 下降 幅 8.37%。 而各个 子板块 的变动差别较大，范围在请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 -52.00%和 32.06%之间。铝板块及铜板块 销售费用总额 分别为 36.38 亿 及 14.06 亿。铜板块 费用下降约 26.41%， 铝 板块 下降 约 -16.15%。 管理费用方面，有色板块总体同比 下降 为 15.02%。 各 子 板块变动互现，从-46.92%到 35.87%不等 。黄金板块、铝板块及铜板块 费用总量位居前三 ，分别为 53.16亿 、 40.39 亿 及 30.30 亿 ，但 铝 板块的 管理费用已同比减少 ，降幅为 21.74%； 磁性材料降幅最大达 35.87%。 财务费用 方面 ， 有色板块总体同比 下降 为 20.90%，工业金属板块 前三季 年财务费用 “ 被动型” 支出 88 亿元 ，同比 下降 36.16%，尚处于去杠杆周期。 铝板块有所 下降 ， 降幅 为 26.67%， 并 以 56.12 亿元 位居所有 子板块第 一 。同比来看，锂板块企业扩产积极， 17-20 年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用 “主动型” 大幅增加。增幅达 339.28%。 研发费用 方面，有色板块总体同比 增 幅为 13.85%， 铜、 铝板块 研发费用 仍处于行业较高水平，分别达到 12.91 和 8.76 亿元 。 铅锌 、 磁性材料 及稀土研发费用均有所增长，分别是 134.01%、 53.48%及 45.42%，显示企业在积极布局抢占未来新材料技术高地。 图 6：有色全行业销售费用同比 下降 8.37% 图 7：有色全行业管理费用同比 下降 15.02% 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 图 8： 锂财务费用增幅最大达 339.28% 图 9：研发费用 整体 增加 13.85% 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 2.5. 板块利润收窄，企业资产负债率维持下降趋势 2019 年 前三 季度 有色子 板 块整体的资本结构 持续 优化 。 资产负债率 一直处于高位的工业 金属板块自 2014 年开始下降 至 2019 年的 49.82%， 基本维持稳定。 黄金板请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 块 达 53%， 稀有金属板块 达 54%，而金属非金属新材料 板块 同比小 降 ，达到 29%。长期借款 方面，工业金属板块从 1069.34 亿元 下降至 185.28 亿元 ； 金属非金属新材料板块从 31.98 亿元 下降至 23.16 亿元 ； 稀有金属板块 从 299.65 亿元 上涨至 313.89亿元 。 长期股权 方面 ， 整体投资由 601.31 亿元 下降 至 418.62 亿元， 显示板块整合略有下降 。 金属非金属新材料板块 小幅 下跌 至 25.34 亿元 ； 黄金板块 大幅下跌 至 0.18亿元 ； 工业金属板块 降 至 59.62 亿元 ； 稀有金属板块 从 80.38 大幅增加 至 333.49 亿元 。 图 10： 金属非金属新材料 资产负债率 大 幅下降 图 11：工业金属 长 期借款 大幅下降 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证 券 图 12：长期股权 （亿元） ： 稀有金属增加明显 数据来源：东北证券， Wind 2.6. 1-3 季度 黄金和稀土 、钨 板块市值 整体 提升 有色行业各子 板块 之间的合计 总市值差别 明显， 基本金属 企业合计市值处于1400-1900 亿 元水平中， 黄金企业合计市值 处于 2704 亿 元水平 左右 ；从算数平均的角度，各行业基本分布在 50-300 亿元 区间内，其中 锂行业平均市值仍为 较高 ，达到290 亿元 ，强需求品种仍被市场给予较高估值。 黄金、稀土板块市值明显，分别提升至 225 和 195 亿元 ，显示 出 资本市场 对与上述两个板块的青睐。 市净率 方面， 稀土 行业市净率居首，为 3.71；而铝和 铅锌 行业的水平仍较低，分别为 1.09 和 2.02。 市盈率 方面，行业整体市盈率仍处高位 ，为 90； 而以最高达到 95.44 的稀土行 业为代表 ， 稀有金属整体相对较高，显示未来潜力的同时，伴随一定的风险；新材料板块下， 磁性 材料表现较为稳健，市盈率为 42.40。 行业 净资产收益率 普遍处于 1-16%的区间范围内，而 金属新材料 板块水平显著高于其他板块，达到 15.70%。 股息率 方面， 锂 最高， 为 1.77%； 稀土行业最低，仅为 0.91%。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 图 13： 有色板块总市值 （亿元） （合计）情况 图 14： 有色 总市值 （亿元） （算术平均）情况 数据来源： Wind，东北 证券 数据来源： Wind，东北证券 图 15： 市净率： 稀土 居于首位， 铅锌 铝相比较低 图 16： 市盈率：稀土行业最高，战略属性带动 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证 券 图 17： 净资产收益率： 金属非金属新材料 领先 图 18： 股息率： 锂 行 业最高 数据来源： Wind，东 北证券 数据来源： Wind，东北证券 3. 子板块 ： 配臵永磁、 钴 ， 关 注 铜 反弹 3.1. 基本金属 去库存周期，价格仍处下行通道 3.1.1. 铜 板块利润 同 比 下降 18.89%，金融属性对价格的扰动渐显 2019 上半年 ，铜板块整体营收 2,690.99 亿元，同比 下降 30.26%，净利润 41.34亿元，同比 下降 18.89%。个股 中 ，江西铜 业净利润最高，达到 20.65 亿元； 嘉元科技 以 152.39%的净利润增幅位居第一，但净利润水平依处于较低水平，仅为 2.68 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 亿元。 LME 期铜现价为 5828.00 美元 /吨， 2019 前三季度 均价为 6055.89 美元 /吨，较2018 前三季度 均价 下降 9.29%； SHFE 期铜现价为 47120.00 元 /吨， 2019 前三季度均价为 47676.56 元 /吨 ，较 2018 上半 年均价 下降 6.67%。 LME 铜库存量现为 268200吨 ，去年同期为 154225 吨 ； SHFE 铜库存量现 为 61220 吨，去年同期为 55057 吨 。 我们认为伴随年末主动去库存陆续结束，叠加供给端收紧、行业自我出清、政策扰动等有助于实现铜价触底反弹 。现有铜矿山资源回收率下降、原矿品位降低，复产及新建铜项目的产量贡献仍有限，整体来讲，铜矿山供应将出现系统性放缓，而主要国家的经济状况尚 未明显恶化 ，逆经济周期调控措施逐步退推出。 废铜方面，国内废铜禁令效果显著 ， 2018 年 3 月 29 日国内第九批限制类废铜进口的批文的公布，本次批文为前九批次中最多的一次。今年前九批合计 33.79 万吨，同比大幅减少 88%，国内废铜供应紧张的局面短期内仍将延续。废铜供应紧张，将会采用 精 铜替代，势必会拉升精铜的消费需求。 冶炼方面，据 SMM 统计， 2017年国内新增精炼铜产能 50 万吨， 2018 年新增精炼产能 165 万吨 。冶炼厂新扩建投放也进一步增加了对铜精矿的需求，强化了铜矿供给紧张的预期。 推荐 关注 紫金矿业、江西铜业。 图 20： 铜产业板块营收及增速 图 21： 铜产业板块净利润及增速 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 图 22： LME 期铜价格及库存 图 23： SHFE 期铜价格及库存 数据来源： Wind，东北证 券 数据来源： Wind，东北证券 3.1.2. 铝： 需求不足价格 疲软 ，建议把握产业格局重构下的龙头受益者 2019 上半年 ， 铝板块营收 2,083.03 亿元，同 比 下降 10.17%，净利润 59.85 亿