医药行业2020年投资策略：行业格局重塑，关注创新药械和CRO.pdf

请务必 阅 读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 医药行业 2020 年 投资策略 ： 行业格局重塑 ， 关注创新药械和 CRO 报告摘要 ： Table_Summary 创新带来议价权，在医保控费与支付结构优化的背景下占据竞争优势。 2017 年开始，医保收入增速有所回升，医保控费初见成效，医保结余率有所上升，后续医保支付将以结构调整为主。 2019 新版医保目录 落地 ，新增品种 覆盖了要优先考虑的国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药 等 ，药品结构进一步改善 。 同时，我国居民个人支付能力大幅提升，对创新药械等高端医疗需求强劲。在支付端改革以及需求的拉升下，创新药和器械将可以享受较强的定价权和估值的溢价，竞争优势明显。目前国家鼓励创新的政策不断推进， 人 才、资金、技术的进步均为创新药械的研发和上销售提供了有利的基础，我国医药行业进入了创新研发的新时代。 受益于创新药崛起 +一致性评价，国内 CRO 行业景气度持续提升。我国规模以上医药制造企业研发投入呈逐年上升趋势，但占销售收入的比例一直处于较低的位臵，相比美国研发投入还有极大的发展空间。在创新药研 发 及一致性评价加速推进中， CRO 行业是最确定的受益行业之一，行业内龙头企业必将以高于行业平均的速度快速成长。 医疗器械政策友好，关注平台型企业及细分龙头。 中国医疗器械市场仍处于快速发展阶段，年复合增速超 20%。考虑到中 国医疗器械与药品的消费比例较低，未来发展空间巨大。近期随着药品端受带量采购及医保议价等政策的影响，仿制药受压明显，而医疗器械政策友好，成为投资的避风港。近年，政策大力支持国产医疗器械发展，通过多个专项计划提供资金支持，并在创新医疗器械提供快速审批通道，加快创新器械的上市。同时，国家通过遴选优 秀 国产医疗设备并集中采购的模式，优先采购国产医疗器械，促进国产器械的进口替代和终端放量，利好平台型及细分器械龙头的增长。 投资建议： 2020 年继续看好创新药、创新器械和 CRO 三个领域，推荐恒瑞医药、 健帆生物 、泰格医药 。 风险提示： 政策推进不及预期，企业转型进度不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 恒瑞医药 95.6 1.18 1.50 1.90 81 64 50 买入 健帆生物 82.3 1.36 1.82 2.37 61 45 35 买入 泰格医药 67.8 0.90 1.18 1.52 75 57 45 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 17%- 9%- 1%7%15%23%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10医药生物 沪深3 0 0Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 2.35% 13.16% 19.32% 相对 收益 3.85% 8.20% -0.26% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 350 总市值（亿） 49518 流通市值（亿） 36652 市盈率（倍） 32.37 市净率（倍） 3.17 成分股总营收（亿） 18258 成分股总净利润（亿） 1132 成分股资产负债率（ %） 47.78 Table_Report 相关报告 2019 年医药行业投资策略报告：创新驱动，引领药企成长 2018-11-29 医 药行业 2019 年中期投资策略： 医药行业持续变革，创新药械与 CRO 投资机会凸显 2019-06-28 Table_Author 证券分析师： 刘舒畅 执业证书编号： S0550516120002 021-20361126 liuscnesc 证券分析师：崔洁铭 执业证书编号： S0550517110001 021-20361131 cuijmnesc 联系人 ： 马千里 执业证书编号： S0550119060038 021-20363243 maqlnesc /医药生物 发布时间： 2019-11-20 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 29 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 医改政策逐步落地，推动医药行业持续转型升级 . 3 1.1. 创新政策持续发布，利好创新企业发展 .3 1.2. 新版医保目录落 地，谈判品种值 得期待 .4 1.3. 带量采购持续推进，创新研发势在必行 .4 1.4. 医保结余率稳步回升，医保支付进入结构性调整 .7 2. 创新药研发逐步加速，生物药引领新潮流 . 7 2.1. 创新环境改善，人才、资金、技术形成共振 .7 2.2. 医保谈判助力创新药快速放量 .9 2.3. 个人支付能力提升，高端医疗需求强劲 .10 2.4. 国产 PD-1 群雄逐鹿，生物类似药进入收获期 . 11 3. 受益于创新药崛起 +一致性评价，国内 CRO 行业景气度持续提升 . 14 3.1. 国际 CRO 需求持续向我国转移，带动本土 CRO 企业发展 .15 3.2. 传统企业转型创新，推动 CRO 行业快速发展 .16 3.3. PE/VC 创新药融资数额快速增加，进一步打开 CRO 市场空间 .17 3.4. 注射剂一致性评价提速，短期增量空间广阔 .17 4. 医疗器械政策友好，关注平台型企业及细分龙头 . 19 4.1. 器械市场空间巨大，行业保持高速增长 .19 4.2. 政策支持力度大，进口替代可期 .21 4.3. 国内企业研发实力增强，高端医疗器械进入发展新时代 .23 5. 重点推荐公司 . 25 5.1. 恒瑞医药 .25 5.2. 健帆生物 .26 5.3. 泰格医药 .27 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 29 Table_PageTop 行业深度报告 1. 医改 政策 逐步落地 ， 推 动 医药行 业持续 转型升 级 1.1. 创新政策 持续发布 ， 利好 创新企业发展 2015 年以来，政府对药械创新产业大力支持，国务院和国家食药监总局相继发出关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见、 关于鼓励药品医疗器械 创新改革临床试验管理 的 相关政策、关于鼓励药品医疗器械创新实施药品医疗器械全生命周期管理的相关政策和关于鼓励药品医疗器械创新加快新 药医疗器械上市审评审批的相关政策等一系列文件以 及支持性的政策，使创新药械审批进一步加快，国内药械企业和研究机构创新积极性不断提高，我国进入 药械创新发展的 “加速 期 ”。 表 1： 鼓 励 、推动 创新的重磅政策 政策 时间 内容 优势 关于改革药品医疗器械审批制度的意见 2015.8 提 高 上市药品审批标准，推进仿制药一 致性评价 ，鼓励创新（ 制度、审评创新） 鼓励 研究 和创制新药，提升新药研发效率 关于解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见 2016.2 对创新药和临床 急 需 药品进行优 先审评 优先审评制度减少了新药排队时 间、提高研发效率、加快新药上 市 化学药品注册分类改革 2016.3 新 5 类：根 据风险 程度分为创新药和仿制药， 根 据原创性分为创新药和改良 型新药 严格定义创新 药：结构明确 的新 化 学实体 药品上市许可持有人 MAH 2016.6 生产权和上市权分离（批件持有人和 生产企业分离 ） 解放创新：轻资产研发型企业有望脱颖 而出， CMO、 CRO、CSO 专业分工迎来 发 展 机遇 关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见 2017.10 加快临床急需药品和医疗器械的上市 审评 速度 、解决公众用药 需求、鼓励创新等 6 大方面 提 高 我国医药产业的创新发展水平，激发医药研发的活力，解决临床急需药品和医疗器 械短缺 难题 接受药 品境外 临床试验数据的 技术指导原则 2018.7 对接受境外临床试验数据的适用范围、基本原则、完整性要求、数据提交的技术要求以及接受程度均给予明确 鼓励 创新药企业进行全球多中心的临床试验 中华人民共 和国药品管理法 2019.8 鼓励 具有 新的治疗机理，治 疗严重危及生命的 疾病、 罕见病的新药和儿童用药的研制；对临床急需的短缺 药、防治重大传染病和罕见病等疾病的新药、儿童用药开 设绿色 通道， 优先审 评 审批。 强调药品的治疗价值 ，鼓励 研发创新 ， 加速 创新药上市流程 数据 来源 ：东北证券 ， CFDA，政府网站等 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 29 Table_PageTop 行业深度报告 1.2. 新版 医保 目录 落 地 ，谈判品种值得期待 2019 年 8 月 ，医保局 发布 国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目 录 ，是我国继 2000 年、 2004 年、 2009 年、 2017 年后的第五版医保目录 。 常规准入 品种方面 ， 2019 版目录 包括西药 1322 个、中成药 1321 个 ， 总数较 2017 版目录差别不大 ， 但调出、调入的品种数量较多 ，其中 新增 的 148 个品种 覆盖了要优先考虑的国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药等 ，药品结构进一步改善 。 谈判准入 品种方面 ， 2017 年和 2018 年， 医保目录通过 谈判方式 分别纳入了 36 个 和17 个药品， 此次调 整初步 确定 128 个药品纳 入拟谈判准入范围， 治 疗 领 域 主 要涉及癌症、罕见病等重大疾病、丙肝、乙肝以及高血压、糖尿病等慢性病等。 对于 2017年谈判准入的、协议将于 2019 年底到期且目前尚无仿制药上市的 31 个药品的续约谈判 也将 同步进行。 图 1： 国外医保目录 调整制度比较 数据 来源 ：东 北证 券 ，公开资料 整理 从全世界范围而言，医保药品目录动态调整机制早已被世界上多数国家采用，美国、法国的新药 从上市 到进 入报 销目录 的时间 是 6 个月左右，日本 是 3 个 月，德 国、英国 仅为 1 个月。在世界发达国家 和地区，医疗市场竞争高度激 烈又受到严格监管，医保药品目录是各方极为重要的保障医疗质量和控费的手段，而动态调 整机制是国际上大 多数国 家采用 的做法，有诸多成功的经 验可以 借鉴。 目前我国医 保目录调整频率 逐步 加快 ，创新药进入医保时间缩短 ， 有望快速 实现放量 。 1.3. 带量采购 持续推进 ， 创新研 发势在 必行 2018 年下半年 ， 由 国家医保局 牵头 针对 32 个仿制药品种 进行了 11 个城市的带量采购 ，除 6 个产品 流标以 外 ，剩 余产 品以 平均 52%的降幅中标 ， 仿制 药利 润空间 被大幅压 缩 ，医药板块也因带量采购出 现大幅回调 。 到 2019 年四月中旬 ， 25 个中选品种在 11 个试点地区采购总量达到了 4.38 亿片 ，总金额达 5.33 亿，完成约定采购总量 的 27.31%， 采购进度远远 超出市场预期 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 29 Table_PageTop 行业深度报告 图 2： “ 4+7” 试点城市 带 量 采购中标情况梳 理 数据来源：东北证券 ， 上海市 阳光采购网 2019 年 9 月 ，第二次带量采购如期而至 。 在 “ 4+7” 试点城市 及已跟进 省份执行集中采购结果的基础 上， 国 家 组织相关地区形成联 盟， 开展跨区域联盟药品集 采 ， 联盟地区包括山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、江苏 等 25 个省份 。 此次联盟地区 集采的药 物品种与 上一轮 “ 4+7” 中标品种 相同 ，仅部分品类增加了 额外 规格 ，但在采购价格 、采购方式和采购周期上做了较大调整 。采购价格来看 ， 本次招标 价格不应高于 “ 4+7” 集采中选价 ，也不 应高于 联盟地 区 2019 年同 企业同 品种最低价 。采购方式方面 ， 由上一轮的独家中标改为 报价最低的三家企业共同中 选 。采购 协议年限 也由上一轮的 1 年 调整 为 1-3 年 ， 且 中选企业数量较多时，协议 期限相对较长 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 29 Table_PageTop 行业深度报告 图 3： “ 联盟 地区 ” 带 量 采购中标情况梳 理 序号 品种 规格 竞争情况 原研 最终中标厂家 中标价 包装规格 转换比 最小包装规格中标价 “4+ 7” 最小包装中标价 降幅齐鲁制药 1.68 10m g * 14 片 14 0.12 0.94 87%兴安药业 3.6 10m g * 28 片 28 0.13 0.94 86%乐普制药 4.41 10m g * 14 片 14 0.32 0.94 66%齐鲁制药 2.86 20m g * 14 片 14 0.20 0.94 78%乐普制药 3.84 20m g * 7 片 7 0.55 0.94 42%瀚晖制药 3.29 5m g * 28 片 28 0.12 0.78 85%L e k 山德士 7.85 5m g * 60 片 60 0.13 0.78 83%瀚晖制药 5.6 10m g * 28 片 28 0.20 0.78 74%L e k 山德士 6.84 10m g * 30 片 30 0.23 0.78 71%正大天晴 4.18 10m g * 14 片 14 0.30 0.78 62%25m g 赛诺菲 乐普药业 24.72 25m g * 20 片 20 1.24 3.18 61%石药集团欧意药业 34.12 75m g * 14 片 14 2.44 3.18 23%石药集团欧意药业 71.11 75m g * 30 片 30 2.37 3.18 25%赛诺菲 S a n of i 17.81 75m g * 7 片 7 2.54 3.18 20%乐普药业 20.85 75m g * 7 片 7 2.98 3.18 6%瀚晖制药 2.3 75m g * 12 片 12 0.19 0.20 4%华海药业 5.46 75m g * 28 片 28 0.20 0.20 3%华海药业 5.46 75m g * 28 片 28 0.20 0.20 3%华海药业 8.07 75m g * 42 片 42 0.19 0.20 4%华海药业 11.38 75m g * 60 片 60 0.19 0.20 5%恒瑞医药 2.48 150m g * 7 片 7 0.35 0.20 - 77%瀚晖制药 3.91 150m g * 12 片 12 0.33 0.20 - 63%恒瑞医药 4.84 150m g * 14 片 14 0.35 0.20 - 73%东瑞制药 1.19 5m g * 21 片 21 0.06 0.15 62%国药集团容生制药 0.84 5m g * 14 片 14 0.06 0.15 60%药友制药 0.49 5m g * 7 片 7 0.07 0.15 53%恩替卡韦分散片 3 家 东瑞制药 3.83 0.5m g * 21 片 21 0.18 0.62 71%恩替卡韦片 百奥药业 5.5 0.5m g * 28 片 28 0.20 0.62 68%恩替卡韦胶囊 3 家 广生堂药业 7.69 0.5m g * 28 片 28 0.27 0.62 56%洞庭药业 27.86 10m g * 7 片 7 3.98 4.42 10%洞庭药业 39.28 10m g * 10 片 10 3.93 4.42 11%洞庭药业 54.33 10m g * 14 片 14 3.88 4.42 12%京卫制药 28 10m g * 7 片 7 4.00 4.42 10%科伦药业 29.89 10m g * 7 片 7 4.27 4.42 3%科伦药业 42.15 10m g * 10 片 10 4.22 4.42 5%科伦药业 58.29 10m g * 14 片 14 4.16 4.42 6%华海药业 22.11 20m g * 14 片 14 1.58 1.67 5%华海药业 31.18 20m g * 20 片 20 1.56 1.67 7%华海药业 46.08 20m g * 30 片 30 1.54 1.67 8%北京福元医药 22.94 20m g * 14 片 14 1.64 1.67 2%北京福元医药 32.35 20m g * 20 片 20 1.62 1.67 3%齐鲁制药 20.42 5m g * 14 片 14 1.46 9.64 85%豪森药业 50.01 5m g * 14 片 14 3.57 9.64 63%印度瑞迪博士实验室 72.82 5m g * 20 片 20 3.64 9.64 62%豪森药业 43.6 10m g * 7 片 7 6.23 9.64 35%齐鲁制药 34.72 10m g * 14 片 14 2.48 9.64 74%印度瑞迪博士实验室 123.8 10m g * 20 片 20 6.19 9.64 36%国药集团致君制药 2.19 250m g * 6 片 6 0.37 0.51 28%国药集团致君制药 4.28 250m g * 12 片 12 0.36 0.51 30%国药集团致君制药 6.33 250m g * 18 片 18 0.35 0.51 31%国药集团致君制药 8.35 250m g * 24 片 24 0.35 0.51 32%广州白云山天心制药 3.87 250m g * 8 片 8 0.48 0.51 5%京新药业 5.79 250m g * 12 片 12 0.48 0.51 5%齐鲁制药 1.47 1m g * 30 片 30 0.05 0.17 71%齐鲁制药 2.87 1m g * 60 片 60 0.05 0.17 72%四药制药 3.6 1m g * 30 片 30 0.12 0.17 29%华海药业 7.2 1m g * 60 片 60 0.12 0.17 29%华海药业 7.2 1m g * 60 片 60 0.12 0.17 29%3m g 齐鲁制药 1.18 3m g * 10 片 10 0.12 0.17 31%齐鲁制药 257 250m g * 10 片 10 25.70 54.70 53%正大天晴药业 450 250m g * 10 片 10 45.00 54.70 18%A s t r a Z e n e c a A B 阿斯利康制药 547 250m g * 10 片 10 54.70 54.70 0%华海药业 11.77 10m g * 14 片 14 0.84 0.84 0%华海药业 17.4 10m g * 21 片 21 0.83 0.84 1%华海药业 22.96 10m g * 28 片 28 0.82 0.84 2%施贵宝制药 11.8 10m g * 14 片 14 0.84 0.84 0%正大天晴药业 14.28 （ 150m g + 12.5m g ） * 14 片 14 1.02 1.09 6%华海药业 14.67 （ 150m g + 12.5m g ） * 14 片 14 1.05 1.09 4%华海药业 14.67 （ 150m g + 12.5m g ） * 14 片 14 1.05 1.09 4%华海药业 28.61 （ 150m g + 12.5m g ） * 28 片 28 1.02 1.09 6%赛诺菲 S a n of i 7.6 （ 150m g + 12.5m g ） *7 片 7 1.09 1.09 0%15 赖诺普利片 10m g 2 家 默克 华海药业 6.45 10m g * 28 片 28 0.23 0.23 0%齐鲁制药 8.7 300m g * 30 片 30 0.29 0.59 51%和泽医药 11.37 300m g * 30 片 30 0.38 0.59 36%倍特药业 4.85 300m g * 10 片 10 0.49 0.59 18%倍特药业 13.98 300m g * 30 片 30 0.47 0.59 21%华海药业 14.7 50m g * 14 片 14 1.05 1.05 0%华海药业 28.67 50m g * 28 片 28 1.02 1.05 2%华海药业 12.82 100m g * 7 片 7 1.83 1.05 - 74%华海药业 24.99 100m g * 14 片 14 1.79 1.05 - 70%5m g 扬子江药业 5.25 5m g * 16 片 16 0.33 0.56 41%10m g 扬子江药业 8.93 10m g * 16 片 16 0.56 0.56 0%京新药业 71.79 250m g * 30 片 30 2.39 2.40 0%普洛康裕制药 71.9 250m g * 30 片 30 2.40 2.40 0%普洛康裕制药 117.62 250m g * 30 片 30 3.92 2.40 - 63%甲磺酸伊马替尼胶囊 2 家 正大天晴药业 586.39 100m g * 60 粒 60 9.77 10.40 6%豪森药业 132.14 100m g * 12 片 12 11.01 10.40 - 6%豪森药业 623 100m g * 60 片 60 10.38 10.40 0%安必生制药 18.96 10m g * 5 片 5 3.79 3.88 2%M e r c k S h a r p & D oh m e B .V . 19.38 10m g * 5 片 5 3.88 3.88 0%M e r c k S h a r p & D oh m e B .V . 108.91 10m g * 30 片 30 3.63 3.88 6%华纳大药厂 4.16 3g * 15 袋 15 0.28 0.68 59%哈药集团中药二厂 3.6 3g * 12 袋 12 0.30 0.68 56%海力生制药 3.95 3g * 12 袋 12 0.33 0.68 52%汇宇制药 798 100m g / 支 1 798.00 2776.97 71%E L I L I L L Y A N D C O M P A N Y 809 100m g / 支 1 809.00 2776.97 71%汇宇制药 2735.83 500m g / 支 1 2735.83 2776.97 1%E L I L I L L Y A N D C O M P A N Y 2773.54 500m g / 支 1 2773.54 2776.97 0%泰德制药 109.4 5m l ： 50m g * 5 支 5 21.88 109.75 80%大安制药 109.75 5m l ： 50m g * 5 支 5 21.95 109.75 80%25 盐酸右美托咪定注射液 0.2m g / 2m l 2 家 O r i on 扬子江药业 532 2m l ： 0.2m g * 4 支 4 133.00 133.00 0%满足采购条件企业（不算原研）10m g20m g5m g10m g阿伐托他汀钙片瑞舒伐他汀钙片75m g硫酸氢氯吡格雷片1236 0.5m g草酸艾司西酞普兰片7 10m g盐酸帕罗西汀片8 20m g厄贝沙坦片75m g150m g4苯磺酸氨氯地平片5 5m g11 利培酮片1m g吉非替尼片12 250m g奥氮平片95m g10m g10 头孢呋辛酯片 250m g16 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 300m g17 氯沙坦钾片50m g100m g13 福辛普利钠片 10m g14 厄贝沙坦氢氯噻嗪片 150m g + 12.5m g蒙脱石散 3g18 马来酸依那普利片19 左乙拉西坦片 250m g甲磺酸伊马替尼片20 100m g 3 家I P R赛诺菲 3 家 3 家 3 家24 氟比洛芬酯注射液 50m g / 5m l新东港、嘉林、齐鲁 辉瑞嘉林、兴安、新东港、齐鲁 辉瑞正大天晴、京新、瀚晖制药、先声东元、鲁南贝特制药、诺华制药 I P R信立泰、乐普100m g500m g23 注射用培美曲塞二钠21 孟鲁司特钠片 10m g22青峰、正大天晴、贝克青峰、海思科、正大天晴、广生堂百奥 百时美施贵宝洞庭、科伦、山东京卫2 家 恒瑞、瀚晖瀚晖、诺华制药2 家赛诺菲华润赛科、江苏黄河、上海海尼、东瑞、京新、辰欣、亚宝药业、万生药业 辉瑞 3 家瀚晖制药、华海2 家 赛诺菲 3 家成都倍特、联邦制药、国药致君、苏州中化、广州白云山天心制药 葛兰素史克 3 家 华海、恩华、齐鲁、常州四药、强生齐鲁杨森 3 家 灵北2 家 华海、福元 葛兰素史克 3 家 齐鲁、豪森、瑞迪博士 礼来 3 家 华海、正大天晴 赛诺菲华海 3 家齐鲁、正大天晴、成都倍特、贝克生物、和泽医药、苏州特瑞、迪康龙泽 葛兰素史克 3 家 齐鲁、正大天晴 阿斯利康2 家 华海 百时美施贵宝 3 家 华润双鹤、普洛康裕、京新 优时比诺华2 家 豪森正大天晴2 家 华海 默沙东2 家 扬子江 瓦伦特扬子江2 家 四川汇宇 礼来2 家 武汉大安、北京泰德 科研制药默沙东杭州民生滨江2 家 3 家四川维奥、先声东元、扬子江、宏济堂、康恩贝、哈药集团中药二厂 益普生数据来源：东北证券 ， 上海市 阳光采购网 根据 上海 阳 光 医药采购网 公布的中选结果 ， 共有 77 家企业 参与本次竞标 ，其中 45家企业中选 ， 60 个 中选 品规 的 平均价格较 联盟地区 2018 年最低采购价 下降 59%；较 “ 4+7” 试点 城市 中选价格 下降 25%。 由此可见 ，未来仿制药大幅降价的趋势 不可逆转 ， 仿制药企业利润空间 将逐步 被大幅压缩 ，转型创新是我国众多仿制 药企业未来生存的 必 经 之路 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 29 Table_PageTop 行业深度报告 1.4. 医保 结余率稳步回升 ，医保支付进入结构性调整 在我国，医保是医疗 服务最大的支付方 ， 2008 年后，由于医保支出 增速持续高于医保收 入增速，使得医保结余率不断降低，医保进入控费阶段 。 2017 年，医保收入增速有所回升，医保控费初见成 效，医 保结余 率 有 所上升，后续医保政策从整 体控费调整为结构调整，创 新药及器械的竞争优势明显。 图 4： 医保收支增速基本匹配 图 5： 医保结余率稳 步回升 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 01 8 0 0 02 0 0 0 0基本医疗保险基金收入（亿元） 基本医疗保险基金支出（亿元）城镇医保收入增速 城镇医保支出增速0 .0 %5 .0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %3 0 . 0 %3 5 . 0 %基本医疗保险基金结余率数据来源 ：东北证 券，人力资源 与社会保 障部 数据来源 ：东北证 券，人力资源与社会保障部 2. 创新 药研发 逐步加 速 ，生 物药 引领 新潮 流 2.1. 创新环境改善，人 才、资金、技术形 成共振 我国目前 创新药迎 来了最良 好的环境，研发时机逐步走 向成熟，我国从市场、人才、科研条件、研究基础等各方面都为创新药物的研发提供了 广阔的 “沃 土” 。 从资金面来看，国家对创新药研发的财 政支持 不断加大，资本市场对创新药的追逐愈 加激烈 ，融资金额与案例数不断增多 ，为创新药研发奠定基础 。 图 6： 国家重大新药创制专项经费投入（亿元） 图 7： 近 年 中国医疗 健康行业 VC/PE 融资 情况 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 002 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 02 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8投资金额（亿元） 案例数数据来 源：东 北证券 ，中国产业信息 网 数据来源： wind， 东北证券 人才层面，国家采用多 渠道引进 国 际 人才 ，构 建高端人才体系， 促进原创新药研发产业发展。“千人计划”、“两院院士体系”、 “长江 学者 计 划”和“杰出青年科学基金”等人才选拔以 及优秀 化学、 生物、医药人才的 回国创业，为 中国医药的创 新注入了强劲动力，根据 Pharma projects 2016 年的数据，中国的研发公司从 2015 年的105 家上 升到 147 家，在全球比 例由 3%提升至 4%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 29 Table_PageTop 行业深度报告 表 2： 人才海外 回流创业 成为趋势 公司名 称 高管名称 职位 学历 工作经历 恒瑞医药 张连山 首 席 科学 官 范德比 尔特大 学博后 礼来首席研究科学 家 微芯生物 鲁先平 董 事 长 UCSD 分子生物学博后 Galderma 北美研发中心研究部主任 信达生物 俞 德 超 董事 长 加州大学博后 Applied Genetics 副总裁 百济神州 王晓东 董 事 长 德克萨斯西南医学中心博后 美国科学院院士 /北生所所长 药明康德 李革 董事长 哥伦比亚大学有机化学博士 Pharmacopeia 歌礼 生物 吴敬梓 董事长 亚利桑 那大学 癌症生 物学博 士 葛兰素史克副总 裁 君实生物 陈博 总经理 美国 爱因 斯坦医学 院博士 礼来 、 特里斯 生物科学 再鼎医药 杜莹 董事长 辛 辛 那提大学生物化 学博士 和 记 黄埔 创始 人 华领医药 陈力 董事长 Lowa State Univ.化学系博士 罗氏中 国研 发 中心首席科学官 数据来源：东北证券， 公司官 网 在国家政策的大力 扶持下，国内 生物 医药园区建设迅猛发展，经国家有关部门或地方政府批准的生物医药园区已有 50 多个。随着我国生物产业园区的产业化支撑环境不断 优化，新药研发产业链正 逐步向生物医药产业园 区聚集和 延伸，创新型 生物医药园区 正在成为我国 创新药物产业化实施的主体。 图 8： 我国创新 药研发产 业园 区 数据 来 源 ：东 北证 券 ，公开资料整理 随着我国 创新药研发 环境的不断改善 ， 我国 创新药企业的研发能力逐渐得到世界认可 。越来越多的企业 利用 “ 授权许可 ( license-out)”方式 布局海外创新药 市场 ， 通过转让产品的海外权益 ， 在 避免 建立海外销售渠道 高昂成本