通信行业2019年前三季度业绩综述.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 通信 行业 推荐 （ 维持 ） 通信行业 2019 年 前三季度 业绩综述 风险评级： 中 风险 通信换代 号角已吹响 ，业绩 加速可期待 2019 年 11 月 11 日 魏红梅 SAC 执业证书编号 S0340513040002 电话： 0769-22110925 邮箱： whm2dgzq 研究助理： 邵梓朗 SAC 执业证书编号： S0340119090032 电话： 0769-22118627 邮箱： shaozilangdgzq 细分行业评级 通信运营 谨慎 推荐 通信传输设备 推荐 行业 指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 运营商：业绩有所修复，盈利能力持续下滑 。 2019年前三季度，三大运营商营业收入 10675.05亿元，净利润为 1100.12亿元，同比分别下降 0.46%和 10.42%。与 2019年半年报相比，营业收入同比下滑有所放缓，但净利润率有所下滑且净利润同比跌幅仍在扩大，营收及盈利能能力仍有待修复。 2019年前三季度 营业收入持续承压 。 2019年前三季度，通信行业（ SW通信业共 104家样本公司，下同）实现营收 5070.74亿元，同比下降 0.66%；其中第三季度营收 1693.17亿元，同比下降 0.09%，环比下降 1.18%。从子行业看， 2019前三季度，通信运营总收入同比下降 0.98%；通信设备行业营业总收入同比下降 0.41%，其中，终端设备营业总收入同比下降11.33%，通信传输设备营业总收入同比增长 3.8%，通信配套服务营业总收入同比下降 1.27%。 2019第三季度，通信运营、通信设备行业、终端设备、通信传输设备、通信配套服务营业收入环 比分别上涨 -1.18%、0.4%、 -2.37%、 -9.91%、 -0.71%和 0.16%。 2019年前三季度归母净利润整体同比持续下降。 2019年前三季度，通信行业归母净利润 42.53亿元，同比下降 60.5%；其中第三季度归母净利润70.58亿元，同比增长 1.67%，环比增长 178.18%。从子行业看， 2019前三季度，通信运营归母净利润同比上升 22.87%；通信设备行业归母净利润同比下降 104.71%。其中，终端设备归母净利润同比下降 1.93%，通信传输设备归母净利润同比上升 684.56%，通信配套服务营 业收入同比下降 733.46%。 终端设备行业拉动通信板块毛利率增长。 2019年前三季度，通信行业销售毛利率同比上升 0.59个百分点，为 25.99%。从子行业看， 2019前三季度，通信运营销售毛利率同比上升至 27.51%；通信设备销售毛利率为24.83%，同比上升 0.68个百分点。其中，终端设备销售毛利率为 21.56%，同比上升 2.84个百分点；通信传输设备业销售毛利率为 25.49%，同比上升 0.82个百分点；通信配套服务为 26.17%，同比下降 3.27个百分点。 。 费用成本上升导致销售净利率下降。 2019年 前三季度，通信板块销售净利率同比下降 1.01个百分点，为 2.06%。从子行业看， 2019前三季度，通信运营同比上升 0.88个百分点，为 4.54%；通信设备行业销售净利率同比下降 2.47个百分点，为 0.15%，其中，终端设备销售净利率同比上升 0.48个百分点，为 6.38%，通信传输设备销售净利率同比上升 4.86个百分点，为 5.66%；通信配套服务行业销售净利率同比下降 33.31个百分点，为 -28.38%。 投资策略： 维持推荐评级。 投资建议： （ 1）通信升级会从无线端向核深度研究 行业研究 证券研究报告 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 2 请务必阅读末页声明。 心网逐步传递，对通信传输设备行业均会产积极影响。可关注我国核心通信设备及其供应商，如中兴通讯（ 000063）、烽火通信（ 600498）、光迅科技（ 002281）、天孚通信（ 300394）等相关标。（ 2）掌握 IDC资源及 IDC相关器件供应商，如光环新网（ 300383）、星网锐捷（ 002396）、中际旭创（ 300308）等相关标的。 风险提示： 5G建设不及预期、 行业竞争加剧、技术推进不及预期、政策变化等。 深度研究 行业研究 证券研究报告 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 3 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 运营商：业绩有所修复，盈利能力持续下滑 . 4 2. 2019 年前三季度通信行业情况 . 4 2.1 营业收入持续承压 . 4 2.2 前三季度归母净利润整体同比持续下降 . 6 2.3 受行业环境影响，收益质量有所下降 . 8 2.4 终端设备行业拉动通信板块毛利率增长 . 9 2.5 费用成本上升导致销售净利率下降 . 11 3. 投资策略 . 12 插图目录 图 1：三大运营商前三季度业绩增速情况（ 2016-2019） . 4 图 2：三大运营商盈利能力（ 2016-2019） . 4 图 3： 2015-2019 年前三季度 SW 通信营业收入增速 . 5 图 4： 2015-2019 年前三季度通信板块营收增速情况 . 5 图 5： 2018、 2019 年前三季度通信板块营收增速各区间分布 . 5 图 6： 2015-2019 年前三季度通信板块营收增速情况（剔除后） . 6 图 7： 2015-2019 通信板块前三季度归母净利润增速情况 . 7 图 8： 2018、 2019 年前三季度通信板块归母净利润增速各区间分布 . 7 图 9： 2015-2019 年前三季度通信板块归母净利润增速情况（剔除后） . 8 图 10： 2015-2019 年前三季度 SW 通信板块收益质量情况 . 8 图 11： 2015-2019 年前三季度 SW 通信板块收益质量情况（剔除后） . 8 图 12： 2019 年前三季度通信板块收益质量各区间分布 . 9 图 13： 2015-2019 年前三季度 SW 通信板块毛利率 . 10 图 14： 2015-2019 年前三季度 SW 通信板块毛利率（剔除后） . 10 图 15： 2019 年前三季度通信板块销售毛利率同比同比增长（个百分点）各区间分布 . 10 图 16： 2015-2019 年前三季度通信板块净利率变化情况 . 11 图 17： 2015-2019 年前三季度通信行业期间费用率情况 . 11 图 18： 2019 年前三季度通信板块销售净利率同比增长（个百分点）各区间分布 . 12 表格目录 表 1：通信行业重点公司盈利预测（截至 2019/11/8） . 13 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 4 请务必阅读末页声明。 1. 运营商：业绩 有所修复，盈利能力持续下滑 高速网络 普及率仍在提高，移动数据业务增速有所放缓 。 2019 第 三季度 ，我国移动电话基站数为 808 万个 ，第三季度增加 76 万个， 其中 4G 基站总数为 519 万个 。 同时， 在4G 深度覆盖和光纤普及率在不断提升的情况下，网络接入流量在 不断 增长 ；从接入数量上看 ， 2019 年第三季度末， 移动互联网用户已达 13.08 亿户，互联网宽带接入用户也达到 4.5 亿户，接入数量较去年末分别增加 3269 万和 4248 万户 ；从数据使用流量来看，2019 年第三季度末， 移动互联网累计流量达 887 亿 GB，同比增速降至 90.4%；其中通过手机上网的流量达到 884 亿 GB，占移动互联网总流量的 99.6%，同比增速降至 92.6%。随着数据使用量基数不断扩大，同比增速将会有所放缓。 前三季度，移动电话去话通话时长完成 18057 亿分钟，同比下降 6.4%，降幅较上年末扩大 1 个百分点，但比上半年收窄 0.4 个百分点；固定电话主叫通话时 长完成 917 亿分钟，同比下降 19.3%。 由于流量和通话资费在 2018 年起有所下降， 叠加用户使用习惯的改变， 对运营商的营收具有持续影响。 运营商营收同比下滑放缓，盈利能力仍待修复 。 2019 年前三季度 ，三大运营商营业收入10675.05 亿元，净利润为 1100.12 亿元，同比分别 下降 0.46%和 10.42%。与 2019 年半年报相比，营业收入同比下滑有所放缓，但 净利润率有所下滑且 净利润同比跌幅仍在扩大 ，营收及盈利能能力仍有待修复。 2. 2019 年前三季度通信行业情况 2.1 营业收入 持续承压 2019 年前三季度，通信行业（ SW 通信业共 104 家样本公司，下同）实现营收 5070.74亿元， 同比 下降 0.66%； 其中第三季度营收 1693.17 亿元， 同比 下降 0.09%，环比下 降1.18%。 从子行业看， 2019 前三季度， 通信运营总收入同比下降 0.98%； 通信设备行业营业总收入同比下降 0.41%，其中，终端设备营 业总收入 同比下降 11.33%，通信传输设备营业总收入同比增长 3.8%，通信配套服务营业 总 收入同比下降 1.27%。 2019 第 三季度，图 1：三大运营商 前三季度 业绩增速情况 （ 2016-2019） 图 2：三大运营商盈利能力 （ 2016-2019） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 5 请务必阅读末页声明。 通信运营、 通信设备行业 、 终端设备 、 通信传输设备 、 通信配套服务营业收入 环比分别上涨 -1.18%、 0.4%、 -2.37%、 -9.91%、 -0.71%和 0.16%。 从公司营收增长区间分布看 （剔除 ST 与 B 股） ， 2019 年 前三季度 ，通信行业营收同比下滑的公司数量占 39.58%，同比上升 11.46 个百分点；营收同比增长在 0-10%)区间的占比为 15.63%，同比下降 8.33 个百分点；营收同比增长在 10%-30%)区间的占比为 26.04%，同比下降 2.08 个百分点；营收同比增长在 30%-50%)区间的占比为 13.54%，同比上升 4.17个百分点；营收同比增长大于等于 50%的占比为 5.21%，同比下降 5.21 个百分点。 图 5： 2018、 2019 年前三季度通信板块营收增速各区间分布 资料来源： wind，东莞证券研究所 由于中国联通和中兴通讯在通信行业中权重较大，对 板块整体影响较大， 在剔除这两只权重股及 B 股 （宁通信 B 和东信 B 股） 后 ， 2019 年前三季度， 营业收入为 2246.78 亿元，同比下降 2.55%； 其中第三季度营收 772.38 亿元，同比下降 2.33%，环比 上涨 0.52%。分板块来看 ， 2019 年前三季度， 通信运营总收入同比上涨 13.04%；通信设备行业营业总收入同比下降 2.68%，其中，终端设备营业总收入同比下降 11.33%，通信传输设备营业总收入同比增长 0.97%，通信配套服务营业收入同比下降 0.03%。 图 3： 2015-2019 年前三季度 SW 通信营业收入增速 图 4： 2015-2019 年 前三季度 通信板块营收增速情况 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 6 请务必阅读末页声明。 图 6： 2015-2019 年前三季度通信板块营收增速情况（剔除后） 资料来源： wind，东莞证券研究所 从两组数据来看，由于中国联通在通信运营中权重大且 2019 年前三季度其营收同比下滑 1.18%， 对子板块影响较大。 在剔除中国联通后 ， 通信运营板块 2019 前三季度营收出录得同比上涨。而另外一个权重股中兴通信在逐步走出被美国制裁的阴影后，营收逐步得到 恢复。在其带动下，通信传输设备 板块 2019 年前三季度扭转 2018 年前三季度同比下降的趋势，在 2019 年前三季度录得同比上涨。除此之外，通信设备板块 也受到积极影响。 2019 年前三季度，中兴通信拉动通信传输设备板块和通信设备板块整体业绩向上发展。 总体而言，在 2019 年 6 月发放 5G 牌照到 2019 年 11 月三大运营商开始办理 5G套餐， 5G 推广速度在逐步加快。今年三大运营 商的资本开支预算与去年基本持平，在5G 基站侧的投入仍在低 位， 但 对通信板块的刺激作用 在部分公司已经有所体现。随着运营商后期对 5G 持续的投入，对板块整体业绩的刺激作用会愈加明显 。 2.2 前三季度 归母净利润 整体同比持续下降 2019 年前三季度，通信行业 归母净利润 42.53 亿元， 同比下降 60.5%；其中第三季度归母净利润 70.58 亿元，同比增长 1.67%，环比增长 178.18%。从子行业看， 2019 前三季度， 通信运营归母净利润同比 上升 22.87%； 通信设备行业归母净利润同比下降 104.71%。其中，终端设备归母净利润同比下降 1.93%，通信传输设备归母净利润同比上升 684.56%，通信配套服务营业收入同比下降 733.46%。 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 7 请务必阅读末页声明。 从归母净利润增长区间分布看 （剔除 ST 与 B 股） ， 2019 年 前三季度 ，通信行业归母净利润同比下滑的公司数量占 51.04%，同比上升 9.37 个百分点；归母净利润同比增长在0-10%)区间的占比为 7.29%，同比 下降 9.38 个百分点；归母净利润同比增长在 10%-30%)区间的占比为 14.58%，同比 上升 4.17 个百分点；归母净利润同比增长在 30%-50%)区间的占比为 8.33%，同比下降 2.08 个百分点；归母净利润同比增长大于等于 50%的占比为18.75%，同比下降 2.08 个百分点。 从公司归母净利润增速分布区间可以看出，归母净利润同比下滑的公司数量占比在上升，意味着部分公司盈利有所下降拖累板块整体水平。 2019 年前三季度，终端设备由于需求下降，叠加研发等问题，归母净利润增速出现下滑。 2019 年前三季度，受益于 移动通信换代和数据通信市场 复苏 ，通信传输设备行业归母净利润出现较大提升。其中，大富科技归母净利润同比上升 169.17%；武汉凡谷归母净利润同比上升 322.49%，中兴通讯归母净利润同比增长 156.86%；天孚通信归母净利润同比 增长 38.47%；通宇通讯归母净利润同比增长 50.71%。 2019 年前三季度，由于行业竞争加剧，成本上升通信配套服务行业归母净利润大幅下滑 。其中 ，光环新网归母净利润同比增长 28.65%；星网锐捷归母净利润同比上升 19.35%；网宿科技 同比增长 26.20%；高新兴 同比 下降 84.56%。 在剔除两 只 权重股及 B 股后 ， 2019 年前三季度，行业 归母净利润同比下降 128.21%。从子行业看， 通信运营归母净利润同比 上升 2.75%；通信设备行业归母净利润同比下降130.59%，其中，终端设备归母净利润同比下降 1.93%，通信传输设备归母净利润同比下降 35.51%，通信配套服务营业收入同比下降 724.01%。 图 7： 2015-2019 通信板块 前三季度 归母净利润增速情况 图 8： 2018、 2019 年前三季度 通信板块归母净利润增速各区间分布 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 8 请务必阅读末页声明。 图 9： 2015-2019 年前三季度通信板块归母净利润增速情况（剔除后） 资料来源： wind，东莞证券研究所 中国联通和中兴通讯在 2019 年前三季度归母净利润 同比增长较大。其中，中兴通讯由于 2018 年需要缴纳 10 亿美元罚金并对罚金进行预提，导致 2018 年前三季度归母净利润为 -72.6 亿元， 2019 年前三季度公司在恢复正常运作的同时出售了部分资产 并在第三季度对收入进行确认， 使得归母净利润有大幅度的提升。 2.3 受行业环境影响， 收益质量 有所 下降 2019 年前三季度，通信行业收益质量（扣除非经常损益后的净利润 /净利润）为 46.29%，同比下降 29.76 个百分点。 通信运营、终端设备和通信传输设备 均有不同程度下滑。 由于通信设备和通信配套服务在 2019 年前三季度归母净利润为负值，无法计算收益质量。在剔除两只权重股及 B 股后 ， 2019 年前三季度， 通信运营、终端设备和通信传输设备 收益质量为 94.33%、 70.7%和 46.19%， 同比上涨 1.96、 -2.98 和 21.87 个百分点 。 由于中国联通和中兴通讯盈利能力较强，对板块的提升能力较为明显。在剔除其影响后，通信、通信设备、通信配套服务归母净利润为负值，无法计算收益质量。 图 10： 2015-2019 年前三季度通信 板块收益质量情况 图 11： 2015-2019 年前三季度通信 板块收益质量情况（剔除后） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 9 请务必阅读末页声明。 从变化区间分析看 （剔除 ST 与 B 股） ， 2019 年上半年，通信行业收益质量出现下降的公司占比 59.38%，变化区间在 0， 5%)占比为 16.67%；变化区间在 5， 10%)占比为 7.29%；变化区间在 10， 15%)占比为 3.13%；变化区间大于等于 15%占比为 13.54%。 图 12： 2019 年前三季度通信板块 收益质量 各区间分布 资料来源： wind，东莞证券研究所 2019 年前三季度， 通信传输设备行业归母净利润 虽然 实现同比上升 ，但扣非归母净利润同比下降 ； 而 终端设备 扣非 归母净利润 同比 下滑 9.17%，下跌幅度大于归母净利润 。因而， 导致收益质量下降 ， 这再一次表明 通信行业依然面临考验 。 2.4 终端设备行业 拉动通信板块 毛利率 增长 2019 年前三季度，通信行业 销售毛利率同比上升 0.59 个百分点，为 25.99%。 从子行业看， 2019 前三季度， 通信运营 销售毛利率 同比 上升至 27.51%； 通信设备销售毛利率为24.83%，同比上升 0.68 个百分点 。 其中， 终端设备销售毛利率为 21.56%，同比上升 2.84个百分点 ；通信传输设备业销售毛利率为 25.49%，同比上升 0.82 个百分点； 通信配套服务为 26.17%，同比下降 3.27 个百分点。 中国联通及中兴通讯对于行业毛利率提升贡献较大，在剔除其 影响后，仅终端设备毛利率同比上升 2.84 个百分点，其余板块均有不同程度的下跌。 通信行业 2019 年前三季度业绩综述 10 请务必阅读末页声明。 从变化区间分析看 （剔除 ST 与 B 股） ， 2019 年 前三季度 ，通信行业销售毛利率出现下降的公司占比 53.13%，变化区间在 0， 5%)占比为 35.42%；变化区间在 5， 10%)占比为8.33%；变化区间在 10， 15%)占比为 0%；变化区间大于等于 15%占比为 3.13%。 图 15： 2019 年前三季度通信板块 销售毛利率同比同比增长（个百分点） 各区间分布 资料来源： wind，东莞证券研究所 2019 年前三季度 ， 终端设备 板块 营业成本 同比 下降 14.43%， 而营业收入下降 11.33%，营业成本 降幅较营业收入大，促使板块毛利率上升 。 2019 年前三季度，受益于 网络建设工程的不断 推进， 通信传输设备业销售毛利率回暖。其中， 光模块产业链受益于北美 IDC 和通信升级， 产品向高价值迭代致使 毛利率有所提升 ； 天孚通信 销售毛利率 同比 提升 5.14 个百分点 ； 中际旭创 销售毛利率 同比 提升 2.27个百分点 ； 光迅科技 销售毛利率 同比增长 1.05 个百分点 。 但光纤市场持续恶化，拖累通信传输设备板块整体毛利率水平。 2019 年 前三季度 ，通信配套服务业由于行业竞争加剧，销售毛利率总体下滑。其中， 光环新网销售毛利率同比上升 0.78 个百分点； 星网锐捷销售毛利率同比上升 6.97 个百分点； 网宿科技销售毛利率同比下降 8.73 个百分点 。 图 13： 2015-2019 年前三季度通信 板块 毛利率 图 14： 2015-2019 年前三季度通信 板块 毛利率（剔除后） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所