轻工行业2019年三季报综述.pdf

本公司 或其 关联 机构 在法 律许 可情 况 下可能 持有 或交 易本 报告 提到 的上 市 公司所 发行 的证 券或 投资 标的 ， 还可 能为或 争取 为这 些公 司提 供投 资银 行 或财 务顾问 服务 。本 公司 在知 晓范 围内 履 行披露 义务 。客 户可 索取 有关 披露 资 料sxzqyjfzbi618 。 客户 应 全面理 解本 报告 结尾 处的“ 免责 声明“ 。 轻工制造 报 告原 因 ：深 度报 告 轻工行业 2019 年三 季 报 综 述 维持评级 单 三季 度业绩 显著 好转， 文娱 用品业 绩亮 眼 看好 2019 年 11 月 8 日 行业 研究/ 深度报告 轻 工 板 块近 一 年市 场 表现 投资要点： 单三季度业绩显著好 转， 文娱用品业绩亮眼 。 年前三 季 度 轻 工板块 营收 、 净利 润增 速 大幅下 降 ， 达 到历 年来 底 部。 分季 度来 看， 轻 工板块 营收、净利润 增速环比显 著加快，一举 扭转今年前 两个季度负增 速 的局面 。细分板块业 绩表现分化 。其中，文娱 用品板块业 绩亮眼，家具 和 包装印 刷板块营收、 净利润均实 现正增长，而 造纸、珠宝 首饰板块业绩 下 滑明显 。 盈利能力有所下滑， 研发 投入大幅增长。 - ， 轻 工板 块整 体毛利 率 为 ， 同 比 增加 个百 分点 ， 净 利 率为 ， 同 比下 滑 个 百分 点。 在原 材料 保持低 位、 增值 税下 调的 作用下 ，轻 工板 块成 本 控制较 为得当、毛利 率小幅提 升 ，但是受到终 端营销费用 增加、人工成 本 持续上行的影响 ，轻工板块净利率出现明 显下滑。 - ，造纸板块研 发费用投入最多（ 亿 元 ） ， 文 娱 用 品 板 块 研 发 支 出 增 长 最 快 （ ）。 经 营活动 现金流 改善明 显， 在手现 金充沛 。 分板块 看，造纸、包装、 文娱用 品收现比改善 较为明显。 家具板块收现 比略有下降 ，主要是受到 家 具企业 加大经销渠道 支持力度、 大力开拓大宗 及整装业务 、收款模式发 生 改 变 等 因 素 影 响 。 - ， 造 纸 行 业 经 营 活 动 现 金 流 净额 营 收 比 例 为 ，包 装行 业为 ，维 持优 秀现 金流 表现 。 整 体资产 负债率 上升，应付 账款周 转率好 转。 轻工 板块整体资产负债 率继续 呈上 升趋 势。 截至 年 三季 度末， 家具 板块 资产负 债率 同比 增 加 至 ， 文娱 用 品板块 资产 负债 率同 比增 加 至 。 我们关 注的 个股 应付 账款 周转率 普遍 好转 ，在 上游 供应商 占款 优势 提升 。 行 业 评 级 和投 资 建议: 地 产 回 暖 利 好家 具 企稳 回 升， 文 具 兼 具防 御 性 和 成长 性。 我们坚持业绩成长性强 和市占率提升的双重选股 逻辑，看好文 娱用品 和家具行业， 建议优选细 分龙头及业绩 增长确定、 核心竞争力突 出 品种。 建议 关注 尚品 宅配 、欧派 家 居 、帝 欧家 居、 晨光文 具、 齐心 集团 。 风险提示： 宏观 经济增长不 及预期；地产 调控政策风 险；市场竞争 加剧风险； 原 材料价 格波动风险； 经销商管理 风险；整装业 务拓展不及 预期；大宗业 务 回款风 险等 。 分析师： 平海庆 执业证书 编号： 电话： - 邮箱： 研 究 助 理： 杨晶晶 电话： - 邮箱： 相 关 报 告： 【山 证轻工】 轻工行业 年中期 投资策略： 地产回 暖利好 家 具企稳回 升 ， 文 具 兼 具 防 御 性 和 成 长 性 - - 地址： 太原市府 西街 号国 贸中 心 座 层北京市 西城区 平安里 西大 街 号 中海国际 中心 层 山西证券 股份有 限公司 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务必阅 读最后一页股票评级说 明和免责声明 2 目录 1. 单 三 季度 业绩 显 著好 转 ，文 娱 用 品业 绩 亮眼 . 5 年前三季度营 收、 净利润增 速大幅 下降， 达到 历年来底 部 . 单三季度业绩显著 好转 ，扭转 、 负增 速局面 . 子板块分析：文 娱用品 业绩亮眼 ，家具 、包装 实现 正增速 . 2. 盈 利 能力 有所 下 滑， 研 发投 入 大 幅增 长 . 13 文娱用品毛利率、 净利 率显著提 升，造 纸盈利 能力 大幅下滑 . 三项费用率均有增 加， 研发支出 占比持 续提升 . 3. 经营 活 动 现金 流 改善 明显 ， 在 手现 金 充沛 . 17 4. 整 体资 产 负债 率 上升 ，应 付 账 款周 转 率好 转 . 19 5. 投 资建 议 ：地 产 回暖 利好 家 具 企稳 回 升， 文 具兼 具防 御 性 和成 长 性 . 21 尚品宅配：整装 业务步 入正轨， 费用端 和经营 层面 持续优 化 . 欧派家居： 营收增 速 重上 轨道， 大宗和 非 橱柜业务 贡献动 能 . 帝欧家居：工程 发力、 零售革新 ，三季 报业绩 超预 期 . 齐心集团： 净利润 增 长近五成 ，费用 率、现 金流 显著改善 . 5. 风 险 提示 . 26 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务必阅 读最后一页股票评级说 明和免责声明 3 图 表目录 图 1 ：SW 轻工板块历年 前三季度营业收入增 速 . 5 图 2 ：SW 轻工板块历年 前三季度归母净利润 增速 . 5 图 3 ：2019Q1-3 轻工板块 归母净利润增速 排 名第 21 位（申万分类） . 5 图 4 ：SW 轻工板块单季 度营业收入增速 . 6 图 5 ：SW 轻工板块单季 度归母净利润增速 . 6 图 6 ：20193 轻工板块归母净利润增速 排名第 21 位（申万分类） . 6 图 7 ：SW 轻工细分板块 2019Q1-3 营业收入增速 . 7 图 8 ：SW 轻工细分板块 2019Q1-3 归母净利润增速 . 7 图 9 ：SW 文娱用品板块 单季度营业收入增速 . 8 图 10 ：文化办公用品社 会零售额当月同比增 速 . 8 图 11 ：SW 家具板块单季 度营业收入增速 . 9 图 12 ：住宅竣 工面积及 同比增速 . 9 图 13 ：SW 包装印刷板块单季度营业收入增速 . 10 图 14 ：2018-2019 年瓦楞纸均价走势图 . 10 图 15 ：SW 造纸板块单季度营业收入增速 . 12 图 16 ：2016-2019 年各纸种价格走势 . 12 图 17 ：SW 轻工板块历年前三季度毛利率（% ） . 13 图 18 ：SW 轻工板块历年前三季度净利率（% ） . 13 图 19 ：SW 轻工板块历年前三季度期间费用率 （% ） . 14 图 20 ：SW 文娱用品板块三项费用率 . 15 图 21 ：SW 家具板块三项费用率 . 15 图 22 ：SW 包装印刷板块三项费用率 . 15 图 23 ：SW 造纸板块三项费用率 . 15 图 24 ：SW 轻工细分板块研发费用及同比增长 率 . 16 图 25 ：SW 轻工细分板块研发费用/ 营业收入 . 16 图 26 ：SW 轻工板块三季报现金流量指标（% ） . 17 图 27 ：SW 轻工板块三季报货币资金及增长率 . 17 图 28 ：SW 轻工细分板块三季报短期借款/ 总资产 . 20 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务必阅 读最后一页股票评级说 明和免责声明 4 图 29 ：SW 轻工细分板块三季报长期借款/ 总资产 . 20 图 30 ：SW 轻工板块历年前三季度资产周转率 . 20 表 1 ：2019 年前三季度文 娱用品板块上市公司 业绩 概览 . 8 表 2 ：2019 年前三季度家 具板块上市公司业绩 概览 . 9 表 3 ：2019 年前三季度包 装印刷板块上市公司 业绩 概览 . 11 表 4 ：2019 年前三季度造 纸板块上市公司业绩 概览 . 12 表 5 ：SW 轻工细分板块 2015-2019 年前三季度毛利 率. 14 表 6 ：SW 轻工细分板块 2015-2019 年前三季度净利 率. 14 表 7 ：重点关注个股 2019Q1-3 盈利能力指标及 变动 情况 . 16 表 8 ：SW 轻工细分板块 三季报收现比 . 18 表 9 ：SW 轻工细分板块 三季报经营活动产生 的现 金流量净额/ 营业收入 . 18 表 10 ：重点关注个股 2019Q1-3 现金流量指标及变 动情况 . 18 表 11 ：SW 轻工细分板块 三季报应收账款/ 总资产 . 19 表 12 ：SW 轻工细分板块三季报应付账款/ 总资产 . 19 表 13 ：SW 轻工细分板块三季报资产负债率 . 19 表 14 ：重点关注个股 2019Q1-3 资产周转率及变动 情况 . 20 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务必阅 读最后一页股票评级说 明和免责声明 5 1. 单 三 季 度 业 绩显 著 好 转 ， 文 娱用 品 业 绩 亮 眼 1.1 2019 年 前三 季度 营收 、净 利润 增速 大幅 下降 ，达 到历 年来 底部 轻工板 块 年三 季报 露完毕 ，营 收、 净利 润增 速大幅 下降 ，成 长性 在申 万 个行 业中 排名 靠后 。 年前 三季 度， 轻 工板块 实现 营业 收 入 亿 元， 同比 下 滑 ， 增 速在 申万 行业 中排 在 第 位，同 比去 年同 期下 降 个百 分点 ；实 现归 母净 利润 亿 元， 同比 下 滑 ，增 速在 申万 行 业 中排在 第 位， 同比 去年 同期下 降 个百 分点； 实现扣 非后 归母 净利 润 亿 元， 同 比下 滑 ， 同比去 年同 期下 降 个百分 点。 图 1 ：SW 轻工 板块 历年 前 三季度 营业 收入 增速 图 ： 轻工 板块 历年 前三季 度归 母净 利润 增速 数据来 源： 山西 证券 研究 所、wind 数据来 源： 山西 证券 研究 所、wind 图 3 ：2019Q1-3 轻 工板 块 归母净 利润 增速 排名 第 21 位（申 万分 类） 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务必阅 读最后一页股票评级说 明和免责声明 6 资料来 源： 山西 证券 研究 所、 1.2 单 三 季度 业绩显 著好 转， 扭 转 Q1 、Q2 负增 速局 面 分季度 来看 ， 轻 工板 块营收 、 净利 润增 速环 比 显著加 快 ， 一 举扭 转今 年 前两个 季度 负增 速的 局面 。 年第 三季 度， 轻 工板块 上市 公司 实现 营业 收入 亿 元， 同比 增 长 ， 在申 万行 业中 排在 第 位， 同比 去年 同期 下 降 个 百分 点； 实现 归 母净利 润 亿元 ，同 比下 滑 ， 增速 在申 万行 业中排 在 第 位， 同比 去 年同期 回 升 个 百分 点 。 图 4 ：SW 轻 工板 块单 季 度营业 收入 增速 图 ： 轻工 板块 单季 度归母 净利 润增 速 数据来 源： 山西 证券 研究 所、wind 数据来 源： 山西 证券 研究 所、wind 图 6 ：20193 轻 工板 块 归 母净利 润增 速排名第 21 位 （申万 分类 ） 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务必阅 读最后一页股票评级说 明和免责声明 7 资料来 源： 山西 证券 研究 所、 1.3 子 板块 分析 ：文 娱用 品业 绩亮 眼， 家具 、包 装实 现正 增速 细 分板块 业绩表 现分化 。其 中，文 娱用品 板块业 绩亮 眼，家 具和包 装印刷 板块 营收、 净利润 均实现 正 增长， 而造 纸、 珠宝 首饰 板块业 绩下 滑明 显。 图 7 ：SW 轻 工细 分板 块 2019Q1-3 营 业收 入增 速 图 ： 轻工 细分 板块 - 归母 净利润 增速 数据来 源： 山西 证券 研究 所、wind 数据来 源： 山西 证券 研究 所、wind 文娱用 品板 块业 绩亮 眼， - 营 收、 净利 润增 速相对 去年 同期 有显 著提 升，两 项增 速均 排在 各细 分版块 第一 名。 - ， 文娱用 品板 块营 业收 入同 比增 长 ， 增速 同比 去年同 期提 升 个百 分 点； 归母净 利润 同比 增 长 ， 增速 同比 去年 同期 提 升 个 百分 点。 文 娱用 品板块 增长 亮眼 的原 因主 要包 括 ：文化 办公用品 零售额增 速的大 幅提升、 办公直销 领域的 快速开拓 、龙头上 市公司 实力不断 夯实。我 们 一直关 注的 晨光 文具 、齐 心集团 均实 现了 高速 增长 ，其中 ，晨 光文 具 - 实现营 业收 入 亿 元， 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务必阅 读最后一页股票评级说 明和免责声明 8 同比增 长 ； 归母 净 利润 亿元， 同比 增长 。 齐心 集团 - 实现 营业 收入 亿元， 同比增 长 ；归 母净 利润 亿元 ，同 比增 长 。 图 9 ：SW 文 娱用 品板 块 单季度 营业 收入 增速 图 ：文 化办 公用 品社 会 零售额 当月 同比 增速 数据来 源： 山西 证券 研究 所、wind 数据来 源： 山西 证券 研究 所、wind 表 1 ：2019 年 前三 季度 文 娱用品 板块 上市 公司 业绩 概览 证券代码 证券简称 营业收入 (亿元) 营业收入- 同 比 增 长率 (%) 归母净利 润 (亿元) 归 母 净 利润- 同 比增长率(%) 扣非后归 母净利润 (亿元) 扣 非 后 归母 净 利润- 同比 增 长率(%) 603899.SH 晨光文具 79.47 29.78 8.02 28.36 7.61 32.88 002301.SZ 齐心集团 43.50 58.01 1.83 30.99 1.61 44.73 002678.SZ 珠江钢琴 15.99 3.06 1.52 6.24 1.38 2.83 002605.SZ 姚记科技 12.25 130.21 2.65 244.28 2.61 286.52 300703.SZ 创源文化 7.20 17.82 0.96 48.31 0.82 52.16 002899.SZ 英派斯 6.26 5.26 0.41 -9.64 0.31 -13.28 002348.SZ 高乐股份 5.98 -10.09 0.23 -41.76 0.10 -73.30 300329.SZ 海伦钢琴 4.00 3.88 0.39 -6.76 0.37 2.83 603398.SH 邦宝益智 3.96 56.01 0.62 99.74 0.56 106.45 002862.SZ 实丰文化 3.11 1.18 0.20 -22.87 0.19 -17.18 300651.SZ 金陵体育 3.10 20.57 0.27 0.84 0.22 -16.61 002575.SZ 群兴玩具 0.36 163.57 -0.21 -448.68 0.19 1,969.13 资料来 源： 山西 证券 研究 所、wind 家具板 块营 收增 速承 压 ， 净利润 增速 大幅 提升 。 - ， 家具 板块 营业 收入 同比增 长 ， 增速 同 比去年 同期 下 滑 个 百 分点 ； 归 母净 利润 同比 增 长 ， 增 速同 比去 年 同期提 升 个百 分点 。 全品 类 大家居 战略、家 具工程业 务的快 速开拓、 地产竣工 数据的 回暖等， 在较大程 度上支 撑家具上 市公司的 业 绩增长 。 据 国家 统计 局数 据显示 ， - 月商 品房 住宅 销售面 积 万 平方 米 ， 同比 增 长 ， 环 比 - 月提 升 ， 重新 回到 正增长 区间 。 - 月， 全国 住宅竣 工面 积 万平 方米， 同比 下 降 ， 增速 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务必阅 读最后一页股票评级说 明和免责声明 9 比去年 同期 回 升 ， 环比 - 月 提升 。 图 11 ：SW 家