建筑行业2019年三季报总结及基建专题研究.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 建筑 工程 Table_IndustryInfo 建筑 行业 2019 年 三季报 总结 及基建 专题研究 超 配 （ 维持 评级 ) 2019 年 11 月 14 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 营收提速，业绩回暖 营收提速，业绩 回暖 2019 年前三季度， 建筑行业 上市公司 合计完成营业收入 3.79 万亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润 1136 亿元，同比增长 7.1%，收入提速，增速创近年来新高，利润增速触底回升，有望持续回暖。分季度来看， 行业 18Q4、 19Q1、 Q2和 Q3 营业收入分别同比增长 14.6%、 14.3%、 18.8%和 16.1%，净利润分别同比增长 -7.4%、 14.8%、 -0.7%和 14.8%， Q2 净利润有所下滑，主要是因为央企计提了全年 永续债等导致少数股东损益大幅增加。前三季度建筑 企业平均 毛利率为 11.4%，净利率为 3.66%，毛利率和净利率基本维持平稳，期间费用率为 4.34%，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率都有所下降。行业资产负债率为 75.8%，经营性净现金流为 -2621 亿元，同比多流出 408 亿元。建筑行业 经营有着较为明显的季节性特点，随着第四季度项目结算回款增加，行业整体资产负债率有望继续下降，行业现金流有望回正。 子板块 分化大，基建房建稳健 建筑行业各子板块中营收增速比较快的 是钢结构、房屋建设和化建工程，增速较慢的 是 国际工程和装修装饰和园林。 化学工程改善明显 ， 基建业绩提速 ， 房屋建设整体平稳 ， 钢结构增速放缓 ，国际工程 触底回升 ， 装修装饰业绩下滑 ， 园林工程继续探底 。建筑子行业中资产负债率较高的是基建、房屋建设和国际工程，资产负债率较低是钢结构、装修装饰和化学工程 。 基建分化明显， 铁路、公路、轨交等领域增速较快 今年以来基建投资 一直低于预期， 1-9 月增速仅为 3.44%，为近十年的低点，随着 稳增长 政策 加码 ，专项债杠杆效应 +多渠道融资有望撬动基建投资回升。 以往专项债主要投向土地储备和棚改，用于基建的占比只有 20%左右， 专项债新政实施后 基建的 投资比例 有望 提高至 80%， 预计可带动 基建 7%至 8%的增速。 基建中交通运输投资增速较快，行业景气度高；铁路、公路、轨交等交通基础设施是专项债资金的重点支持领域，新政落地将直接受益 。 重点推荐 基建产业链 龙头 基建产业链龙头估值普遍接近历史最低位，在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到近 4 倍。 八大 央企今年前三季度新签订单增速也达到了近 14%，远高于去年全年 6%的水平，订单再提速。 随着政策落实推进，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大。重点推荐 中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建 、 中设集团、苏交科 、金螳螂 等 。 风险提示： 投资 不及预期；项目资金落实不到位；应 收账款坏账等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601186.SH 中国铁建 买入 9.42 123,924 1.52 1.69 6.20 5.57 601390.SH 中国中铁 买入 5.56 130,722 0.90 1.04 6.18 5.35 601800.SH 中国交建 买入 8.61 124,748 1.33 1.45 6.47 5.94 603018.SH 中设集团 买入 9.95 4,621 1.08 1.33 9.21 7.48 300284.SZ 苏交科 买入 8.38 8,140 0.81 0.99 10.35 8.46 002081.SZ 金螳螂 买入 7.56 20,234 0.94 1.10 8.04 6.87 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券 -建筑行业 2019 年投资策略：基建复苏，聚焦龙头 2018-12-14 国信证券 -建筑行业 2018 年年报及 2019 年一季报点评：柳暗花明，业绩触底回升 2019-05-07 国信证券 -建筑行业 2019 年下半年投资策略：否极泰来，不确定环境下拥抱确定性 2019-06-21 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.80.91.01.11.21.31.4N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19沪深 300 建筑装饰 (申万 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 行业整体情况：营收提速，业绩回暖 . 5 营收增速创新高，业绩回暖 . 5 单季度业绩受计提和少数股东权益影响较大 . 6 盈利能力较为平稳，期间费用率下降 . 7 资产负债率基本持平 . 10 运营能力稳健，应收账款平稳可控 . 10 行业固有特性导致现金流净流出增加，全年有望回正 .11 子板块分化大，基建房建稳健 . 12 子板块业绩分化较大 . 12 基建业绩提速 . 14 房屋建设整体平稳 . 15 装修装饰业绩下滑 . 16 园林工程继续探底 . 17 钢结构增速放缓 . 18 化学工程改善明显 . 19 国际工程触底回升 . 20 专项债有望撬动基建投资回升，交通运输空间大 . 21 基建投资不及预期，投资增速仍在低位 . 21 专项债杠杆效应 +多渠道融资有望撬动基建投资回升 . 21 交通运输投资增速较快，行业景气度高 . 22 铁路投资中央主导确定性强，川藏铁路等重大项目有望加快推进 . 23 轨道交通获批项目有望加速落地，或迎来新一轮刺激 . 25 公路建设空间巨大， “十三五 ”交通扶贫公路是重点 . 27 逆周期调控，重点推荐低估值基建产业链 . 29 央企订单再提速，集中度显著提升 . 29 设计咨询估值创历史新低 . 31 重点推荐 . 33 风险提示 . 33 国信证券投资评级 . 34 分析师承诺 . 34 风险提示 . 34 证券投资咨询业务的说明 . 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表 目录 图 1：行业营业收入及增长率 . 5 图 2：行业归母净利润及增长率 . 5 图 3：行业单季度营收及增长率 . 6 图 4：行业单季度归母净利润及增长率 . 6 图 5： 2019 年上半年建筑央企的少数股东损益增长较快 . 7 图 6：公司历年毛利率 . 7 图 7：公司历年净利率 . 8 图 8：行业历年期间费用率 . 8 图 9：行业历年研发费用率 . 9 图 10：行业历年三项费率 . 9 图 11：行业资产负债率 . 10 图 12：行业净资产收益率 ROE . 10 图 13：行业应收账款及票据余额及同比增长率 . 11 图 14：行业经营性现金流净额 . 11 图 15： 2019 年前三季度建筑子行业营收增速 . 12 图 16： 2019 年前三季度建筑子行业净利润增速 . 12 图 17： 2019 前三季度建筑子行业毛利率 . 13 图 18： 2019 前三季度建筑子行业净利率 . 13 图 19： 2019 年前三季度建筑子行业资产负债率 . 13 图 20：基建历年营收增速及归母净利润增速 . 14 图 21：基建历年毛利率及净利率 . 14 图 22：房屋建设历年营收增速及归母净利润增速 . 15 图 23：房屋建设历年毛利率及净利率 . 15 图 24：装修装饰历年营收增速 及归母净利润增速 . 16 图 25：装修装饰历年毛利率及净利率 . 16 图 26：园林历年营收增速及归母净利润增速 . 17 图 27：园林历年毛利率及净利率 . 17 图 28：钢结构历年营收增速及归母净利润增速 . 18 图 29：钢结构历年毛利率及净利率 . 18 图 30：化学工程历年营收增速及归母净利润增速 . 19 图 31：化学工程历年毛利率及净利率 . 19 图 32：国际工程历年营收增速及归母净利润增速 . 20 图 33：国际工程历年毛利率及净利率 . 20 图 34： 今年基建投资仍处在低位，未来的提升空间较大 . 21 图 35：近几年地方政府新增专项债发行限额 . 21 图 36：近几年 基建三大分项投资的增长情况 . 23 图 37：铁路投资主要由中央政府主导 . 24 图 38：近几年铁路投资均不低于 8000 亿 . 24 图 39：川藏铁路规划路线图 . 25 图 40：我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长 . 26 图 41：我国开通轨道交通的城市数量持续增长 . 26 图 42：预计 2019-2020 年全国轨道交通总投资将达到 1.2 万亿 . 27 图 43：中国的人均公路里程远低于美国等发达国家 . 28 图 44：东部省份人均公里里程低于西部，中部与全国平均值大致持平 . 28 图 45： 2019 年前三季度八大央企订单占有率提升至 32.61% . 31 图 46：设计咨询行业处在建筑行业上游 . 31 图 47：全国勘察设计市场近几年保持较快增长，市场规模巨大 . 32 表 1：不同情景下专项债撬动基建投资的测算 . 22 表 2： “十三五 ”期间，铁路的平均年投资额约为 0.8 万亿 . 23 表 3：川藏铁路各路段投资建设情况 . 25 表 4：发改委重启轨道交通审批以来的获批项目 . 26 表 5： “十三五 ”现代综合交通运输体系发展规划主要目标 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 6： “交通扶贫 ”的主要内容 . 29 表 7： 2017 年国家发展改革委下放政府投资交通项目审批权 . 29 表 8：八大央企上半年新签订单平均增速约为 16% . 30 表 9：截至 2018 年底央企在手订单创下新高，平均订单收入保障比达到 3.86 倍 . 30 表 10：勘察设计行业分类 . 32 表 11：勘察设计行业加速整合的主要驱动因素 . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 行业整体情况： 营收 提速 ，业绩回暖 营收增速创新高 ， 业绩回暖 2019 年 前三季度 ， 建筑行业 收入提速，上市 企业合计完成营业收入 3.79 万亿元，同比增长 15.9%，增速比 2018 年提升 5.8pct； 收入增速创近年来新高。 图 1： 行业营业收入及增长率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 2019年前三季度行业 上市公司 实现归母净利润实现 1136亿元，同比增长 7.1%，增速比 2018 年提升 0.4pct，利润增速触底回升，增速有望持续回暖。 图 2： 行业归母净利润及增长率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 9.3%4.6%5.8%8.9%10.1%15.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3营业收入（亿元） 同比增速10.1%8.0%10.7%18.4%4.7%7.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%02004006008001,0001,2001,4001,6002014 2015 2016 2017 2018 2019H1归母净利润（亿元） 同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 单季度 业绩受计提和少数股东权益影响较大 分季度来看，建筑行业的经营业绩有着较为明显的季节性特点，一般每年四季度是营收和利润确认的高峰期。 2018Q4、 2019Q1、 Q2 和 Q3，建筑企业 上市公司 分别完成营业收入 1.58 万亿 元 、 1.09 万亿 元 、 1.41 万亿 元、 1.30 万亿元 ，分别同比增长 14.6%、 14.3%、 18.8%和 16.1%，收入维持高增长。 图 3： 行业单季度营收及增长率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 分季度来看，建筑企业上市公司 2018Q4、 2019Q1、 Q2 和 Q3 分别完成归母净利润 415 亿元、 329 亿元、 432 亿元、 381 亿元，分别同比增长 -7.4%、 14.8%、-0.7%和 14.8%， 利润增长提速 。 图 4： 行业单季度归母净利润及增长率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 15.1%8.9%6.9%14.6% 14.3%18.8%16.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3营业收入（亿元） 增速18.4%14.4%5.5%-7.4%14.8%-0.7%14.8%-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030035040045050018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q4归母净利润（亿元） 增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 去年 Q4 亿今年 Q2 净利润有所下滑，主要是因为 2018 年 Q4 计提减值，今年Q2 行业内体量较大的央企计提了一年的永续债等导致少数股东损益大幅增加。 盈利能力 较为平稳 ， 期间费用 率下降 行业毛利率近年来持续上升， 2019 年 前三季度 建筑行业综合 毛利率为 11.4%，比 2018 年全年下降了 1.0 pct，同比下降 0.30pct， 由于行业属性，在四季度确认收入较多，预计全年行业毛利率将持平或略有上升。 图 6： 公司历年毛利率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 12.6%11.2%11.7%12.4%11.4%11%11%12%12%13%13%2015 2016 2017 2018 2019Q1-3销售毛利率图 5： 2019 年上半年 建筑央企的少数股东损益增长较快 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 14.07% 15.18%29.89% 30.39%48.39%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802002014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1少数股东损益（亿元） 同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 2019 年前三季度行业 净利率为 3.66%， 较 2018 年全年 小幅上升 0.07pct。 净利率保持相对平稳。行业盈利能力 未来 在 国家供给侧结构改革持续推进、 国企改革等 推动下仍有进一步提升的空间 。 图 7： 公司历年净利率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 2019 年前三季度期间费用率 为 4.34%， 比 2018 年全年下降了 0.47 个百分点。由于 2018 年后新的会计准则中研发费用不再从管理费用中列支，所以 2018 年期间费用率有一个大幅的下降。建筑行业前几年期间费用率的提升主要 来自于研发支出的增长，剔除研发费用后，行业的期间费用率有所下降。 图 8： 行业历年期间费用率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 3.10%3.33%3.62% 3.59%3.66%3%3%3%3%3%3%3%4%4%4%2015 2016 2017 2018 2019Q1-3销售净利润5.21%5.45% 5.56%6.00%4.81%4.34%3%4%5%6%7%2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3期间费用率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 9： 行业历年研发费用率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 分项来看， 2019 年前三季度管理费用率、销售费用率、财务费用率都有所下降。管理费用率为 2.76%，比 2018 年全年下降了 0.18pct，财务费用率为 1.04%，比 2018 年全年下降了 0.20pct，销售费用率为 0.54%，比 2018 年全年下降了0.09pct。 图 10： 行业历年三项费率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 2.47%2.68%2.91%3.03% 3.02%0%1%1%2%2%3%3%4%2014 2015 2016 2017 2018研发费用率0.44% 0.47% 0.54% 0.58%0.63% 0.54%3.65%3.93%4.12% 4.28%2.94% 2.76%1.12% 1.04% 0.90% 1.13% 1.24% 1.04%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3销售费用率 管理费用率 财务费用率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 资产负债率 基本持平 2019 年 前三季度 ， 行业 资产负债率 为 75.8%，比 2018 年 底小幅提升 0.2pct，在国家“防风险、降杠杆”的政策指引下，近几年 建筑 业 的资产负债率持续下降。 随着 第四季度 项目结算回款增加，行业整体资产负债率有望继续下降 。 图 11： 行业资产负债率 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 运营能力 稳健 ，应收账款 平稳可控 2019 年 前三季度 ，行业 的净资产收益率为 7.21%，同比 提升 0.27pct，行业净资产收益率近年来基本保持平稳， 2018 年由于行业大量计提减值等造成 ROE略有下降，预计今年全年整体 ROE 会有所回升。 图 12： 行业净资产收益率 ROE 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 79.7%77.8%77.3%76.2%75.6% 75.8%73%74%75%76%77%78%79%80%81%2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3资产负债率11.81%10.53% 10.14% 10.72%9.97%7.21%0%2%4%6%8%10%12%14%2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3净资产收益率（ ROE)