金融科技系列深度三：国际投行金融科技转型启示录.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 国际 投行金融 科技转型 启示录 证券 研究报告 所属 部门 行业 公司 部 报告 类别 行业 深度 所属 行业 计算机 报告时间 2019/11/12 分析师 方科 证书编号： S1100518070002 021-68595195 fangkecczq 联系人 周紫瑞 证书编号： S1100119080005 021-68595127 zhouziruicczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 金融科技系列深度 三 核心观点 全能型投行：全面金融科技转型先锋 大型全能投行密切 关注金融科技各个细分领域的新兴技术，通过投资、并购方式快速获得相应技术，加速技术落地、转变成生产力，从而获得投资收益。摩根大通每年科技投入约占公司营业收入的 10%，净利润的 40%。 摩根士丹利借助金融科技在财富管理领域建立强大护城河。 2016 年 开始 ，高盛开始运用金融科技实现业务转型，慢慢开展零售银行业务 ，应对 业绩下滑，盈利压力 。 特色 精品投行 ：引领特定金融领域技术转型 特色精品投行 通过特定金融领域的技术 创新提升细分领域的竞争力。 贝莱德作为一家金融机构同时也向外输出技术 ， 科技业务收入占比逐年提升，公司目标是让基于阿拉丁的解决方案业务在 2022 年前占公司总收入的 30%。 嘉信理财是美国领先的网络折扣券商，世界上最大的网上理财交易公司 ， 善于把握行业发展机会和技术的动向，率先突破 ， 形成首发效应。 国内 金融机构 ： 科技赋能金融速度加快 相较于国外投行，我国券商基金行业科技运用相对落后，技术资金投入中基础 IT 建设为主的非前沿技术占比较高，自主可控率较低 ，近年来 ， 部分头部金融机构科技赋能金融的速度加快， 不同于大部分券商通过合作开发或 者 外包开发 进行 IT 建设，华泰证券坚持研发先行，自主进行 IT 系统开发建设。 相比传统券商，东方财富的研发投入占比处于领先地位 ， 2018 年研发投入占营业总收入比重约为 8%，远高于传统券商。高额的研发投入确保公司强大的研发能力。 国际投行金融科技转型启示 金融开放的背景下 ， 未来中国金融机构面临的将是国际竞争，在国际投行纷纷加大金融科技的投资力度时，国内券商对金融科技的投入也在不断加码。 对比国外，国内券商研发投入占比、技术人员占比较低， 发展 空间 巨大 。 目前 国内券商 IT 投入的重点是在维持现状的基础上的改善性科技投入 ， 未来 我们应该用 “ 前沿 技术应用投入占所有投入比 ” 来衡量公司 金融 科技 发展水平 ， 而 证券行业的市场格局也会因券商金融科技的能力高低而发生新的变化。 投资建议： 看好 率先 布局金融科技的传统金融机构：华泰证券、平安证券等 。 另外，以下 三类 金融科技公司也值得关注：（ 1）为金融机构提供科技解决方案的优质企业：恒生电子、中科软、润和软件等；（ 2）采用创新方式进入金融领域的颠覆者：东方财富等。（ 3）凭借流量和技术优势实现流量变现的互联网 金融公司 ：蚂蚁金服等。 风险提示： 1）宏观经济 不确定性对金融市场 产生 影响 ； 2） 监管 政策面临的 不确定性 ； 3） 海外市场扩张不及 预期 ； 4） 金融科技研发投入不及预期 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/33 正文 目录 一、金融科技公司价值重估 . 5 1.1 从互联网金融到金融科技切换 . 5 1.2 政策制度：顶层设计与监管 沙盒 . 8 1.3 技术发展：从概念技术到产品应用 . 9 1.3 需求增加：从金融需求看金融科技发展 . 11 二、国际投行的金融科技之路 . 16 2.1 全能型投行：全面金融科技转型先锋 . 17 2.1.1 摩根大通：多点布局金融科技 . 17 2.1.2 摩根斯坦利： “交易中心 ”到 “财富管理中心 ”转型 . 19 2.1.3 高盛：大量投资金融科技公司，利用科技开展零售银行业务 . 20 2.2 特色投行：引领特定金融领域技术转型 . 22 2.2.1 贝莱德：资管科技的领导者 . 22 2.2.1 嘉信理财：互联网券商的典范 . 24 三、国内金融机构科技赋能现状 . 27 3.1 华泰证券：科技赋能财富管理 . 28 3.2 东方财富：国内互联网券商的先行者 . 30 四、投资建议 . 31 五、风险提示 . 32 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/33 图表 目录 图 1： 金融与科技融合的三个阶段 . 5 图 2： 互联网金融指数走势 . 5 图 3： 金融科技指数走势 . 6 图 4： 四类金融科技公司及典型代表 . 7 图 5： 金融科技发展三年规划 . 8 图 6： 监管沙盒示意图 . 9 图 7： 金融科技生态体系 . 9 图 8： 2018-2023 年中国金融云市场规模增速快 . 10 图 9： 我国金融云解决方案市场比较分散 . 10 图 10： 人工智能在金融行业的应用场景 . 11 图 11： 中国居民可投资资产增速快 . 11 图 12： 我国居民财富配置 集中在存款、房地产 . 11 图 13： 中国智能投顾市场规模巨大，增速快 . 12 图 14： 中国智能投顾管理资产规模巨大，增速快 . 12 图 15： 小型 企业的贷款需求指数最高 . 12 图 16： 我国小微企业贷款占比很低 . 12 图 17： 金融机构对小微企业贷款增速下滑 . 13 图 18： 我国直接融资占比低于发达市场 . 13 图 19： 智能供应链金融生态圈 . 13 图 20： 经纪业务占券商收入比重下滑明显 . 14 图 21： 证券从业人员下降，投顾人员逆势增加 . 14 图 22： 恒生电子金融知识图谱 . 15 图 23： 各年顶尖银行金融科技投资热力图 . 16 图 24： 摩根大通研发人员构成 . 18 图 25： 摩根大通科技投入占营业收入 10% . 18 图 26： 摩根大通 JPM COIN 工作流程示意图 . 18 图 27： 摩根斯坦利营业收入占比保持稳定 . 19 图 28： 摩根斯坦利净利润增速明显 . 19 图 29： 2018 年信息处 理通信费用同增 12.56% . 20 图 30： 信息处理及通信费 /营业支出比例近 7% . 20 图 31： 高盛金融科技投资细分领域及公司 . 21 图 32： 高盛各项业务近三年收入情况 . 21 图 33： 高盛各项业务占比 . 21 图 34： 2018 年高盛技术通讯费用同比增长 14% . 22 图 35： 技术通讯费用占营业成本比例超 4% . 22 图 36： 贝莱德资 管业务全球领先 . 23 图 37： 阿拉丁五大功能介绍 . 23 图 38： 技术收入占总营收比重逐年提升 . 24 图 39： 阿拉丁平台 人员和流程的统一化 . 24 图 40： 嘉信理财净息 差收入增速最快 . 25 图 41： 嘉信理财净息差收入占比接近 60% . 25 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/33 图 42： 证券业务科技投入以非前沿科技为主 . 27 图 43： 证券前沿 科技以云计算大数据 AI 为主 . 27 图 44： 基金业务科技投入以非前沿科技为主 . 27 图 45： 基金前沿科技以云计算大数据 AI 为主 . 27 图 46： 华泰证券 MATIC 2.0 到 3.0 产品推进图 . 28 图 47： 华泰证券 INSIGHT 行情系统 . 28 图 48： 华泰证券信息技术投入大幅增加 . 29 图 49： ASSETMARK 资产规模、客户创收增长迅速 . 29 图 50： “ 涨乐财富通 ” 平均月活数情况（万） . 29 图 51： “ 涨乐财富通 ” 交易人数占比情况 . 29 图 52： 东方财富研发投入明显高于传统券商 . 30 表格 1. 2019 年 TOP50 金融科技公司 . 6 表格 2. 金融科技发展目标（证券行业） . 10 表格 3. 十天内五家美 国券商宣布股票交易零佣金 . 14 表格 4. 嘉信理财宣布线上交易零佣金 . 15 表格 5. 美国顶尖投行金融 科技投资的主要领域 . 16 表格 6. 2018 年摩根大通零售业务增速超过 12% . 17 表格 7. 摩根斯坦利科技赋能情况 . 20 表格 8. 嘉信理财优化组织架构实现跨业务发展、跨渠道协同和数字化敏捷开发 . 26 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/33 一、 金融 科技 公司价值重估 1.1 从互联网金融到金融科技切换 从 2015 年互联网金融行情到 2019 年金融 科技 行情，金融与科技融合已经从第二阶段步入第三阶段。互联网金融侧重金融产品，金融科技侧重技术，科技属性增强，人工智能、区块链、云计算、大数据等技术不断落地；科技与金融业务融合程度加深，从聚焦于前端服务渠道的互联网化到强调业务前台、中台、后台的全流程科技运用变革。我们认为可以从政策制度、技术发展和需求三个角度来分析金融科技行业变化。 图 1： 金融与科技融合的三个阶段 资料来源： 中国信通院， 川财证券研究所 图 2： 互联网金融指数走势 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/33 图 3： 金融科技指数走势 资料来源： Wind， 川财证券研究所 金融科技可以理解为运用人工智能、区块链、云计算和大数据等技术，重塑传统金融行业：除了提高效率之外，金融科技可以帮助传统金融机构转型升级，提供更多差异化、精准化、智能化、高壁垒的新产品与新服务，服务长尾客户，为金融机构创造更多的赢利点。 近日， 毕马威联合 H2 Ventures 发布 2019 年全球金融科技 100 强榜单。支付企业仍在榜单中占据主导地位（ 27 家），但是相比于去年，上榜的支付企业和信贷企业数量有所下降，但是理财子公司（ 19 家）、保险公司（ 17家）和“多业务”公司的表现更加强劲。 表格 1. 2019 年 Top50 金融科技公司 资料来源： 毕马威 ， 川财证券研究所 排名 企业 国家 排名 企业 国家 排名 企业 国家 排名 企业 国家 排名 企业 国家1 蚂蚁金服 中国 11 陆金所 中国 21 PolicyBazaar 印度 31 Affirm 美国 41 Creditas 巴西2 Grab 新加坡 12 Klarna 瑞典 22 Atom Bank 英国 32 Airwallex 澳大利亚 42 Bankera 立陶宛3 京东数字科技 中国 13 N26 德国 23 Lendingkart 印度 33 Judo Capital 澳大利亚 43 Kabbage 美国4 GoJek 印尼 14 Robinhood 美国 24 Stripe 美国 34 Coinbase 美国 44 Raisin 德国5 Paytm 印度 15 SoFi 美国 25 Lemonade 美国 35 WeLab 中国 45 Metromile 美国6 度小满金融 中国 16 Nubank 巴西 26 Revolut 英国 36 MoMo 越南 46 OurCrowd 以色列7 Compass 美国 17 TransferWise 英国 27 Monzo 英国 37 Kreditech 德国 47 AfterPay Touch 澳大利亚8 Ola 印度 18 金融壹账通 中国 28 Banco Inter 巴西 38 Liquid 日本 48 Collective Health 美国9 Opendoor 美国 19 Clover Health 美国 29 Toss 韩国 39 Neyber 英国 49 Folio 日本10 OakNorth 英国 20 Oscar Health 美国 30 Wealthsimple 加拿大 40 Singlife 新加坡 50 众安保险 中国川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/33 随着金融和科技的融合不断深入，金融科技行业的竞争格局也逐渐清晰。 金融科技行业竞争者众多，根据主导因素（技术和金融）和规模大小金融科技行业可以划分为四类： （ 1） Fintechs（规模大，金融服务主导）：主要指 传统金融机构 ， 正在通过技术投资降低成本、提高服务质量，应对竞争威胁和捕捉投资合作机会。目前面临主要挑战是研发投入不足、研发人员占比较低。 （ 2） fintechs（规模小、技术主导）：主要指 金融 基础设施 供应商 ，帮助金融机构变革技术堆栈，实现数字化和智能化，帮助金融机构降本增效。目前面临主要瓶颈是金融机构议价能力高，压缩利润空间。 （ 3） FinTechs（规模小，金融服务主导）：主要指 颠覆者 ， 试图通过技术和模式创新进入金融服务领域。意图是打造类银行的经济模式。目前面临主要挑战是获客成本较高。 （ 4） finTechs（规模大、技术主导）：主要指 互联网 巨头 ，凭借在互联网积累大量用户，以流量优势切入金融业务中， 实现流量变现 。目前面临主要挑战是受政策监管的影响较大。 图 4： 四类金融科技公司及典型代表 资料来源： 麦肯锡， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/33 1.2 政策 制度：顶层设计与监管沙盒 随着金融和科技的融合不断深入，金融风险不断暴露 ，随着顶层设计的出台，监管沙盒也将循序渐进地推广 ， 助力 金融科技行业 规范发展 。 我国央行在 2017 年 5 月 15 日成立了中国人民银行成立金融科技（ FinTech）委员会，为加强金融科技工作的研究规划和统筹协调，也肯定金融科技对金融行业发展的 重要作用 。 2019 年 8 月， 中国人民银行印发金融科技（ FinTech）发展规划（ 2019-2021 年），这是央行层面出台首份针对金融科技的顶层设计文件，指引行业未来三年的发展。 图 5： 金融科技发展三年规划 资料来源： 中国人民银行， 川财证券研究所 7 月 13 日，在由 CF40 和金融城举办的“第四届全球金融科技峰会”上，央行科技司司长李伟表示，人民银行还会同相关部委，在北京、上海、广州等十个省市开展金融科技应用的试点，这次试点也叫做“中国版监管沙盒”。10 月 30 日 ， 央行上海总部向辖内金融机构印发关于促进金融科技发展支持上海建设金融科技中心的指导意见 ，指导意见 给出了 40 条政策 为支持上海建设金融科技中心 ，其中包括金融科技沙箱监管机制。 2016 年，英国首创“监管沙盒”，随后新加坡 、 澳大利亚 等国也纷纷推出本国的“监管沙盒”计划。英国的“监管沙盒”可以简单地分为三个阶段：申请审核、沙 盒测试、评估决策。第一阶段由机构向 FCA 提出测试申请， FCA审核通过后和企业共同确定合适测试工具进行沙盒测试；第二阶段是进行沙盒测试、全程检测， FCA 引入“虚拟沙盒”（面向所有人）和“沙盒伞”（面向非营利性公司）两种方式进行沙盒测试；第三阶段是 FCA 评估决策申请企业是否可以推广测试项目。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/33 图 6： 监管沙盒示意图 资料来源： 亿欧智库， 川财证券研究所 1.3 技术 发展 ：从 概念 技术到产品 应用 新一代信息技术不断融合，形成金融科技新生态。人工智能、区块链、云计算、大数据等新兴技术并非是相互独立的，而是相互关联、相辅相成的 ，共同推动金融发展， 人工智能、区块链、云计算、大数据 已经逐步从 概念技术走向 产品应用 。 目前大数据、云计算已经进入大规模商用阶段，而人工智能、区块链正在步入大规模商用阶段。 图 7： 金融科技生态体系 资料来源： 中国信通院， 川财证券研究所 以证券业为例， 人工智能、区块链、云计算、大数据开始实现从技术到金融业务的落地。 零售、大资管、投资银行、风控、合规和运营 ，金融科技已将触角慢慢渗透到证券行业的各个业务 。 监管机构顶层设计 标 准制定产业研究 行 业交流行业协会人民银行 银行 保险 证券 基金 中国互联网金融协会证监会 第三方支付 小额信贷 消费金融 征信 中国支付清算协会行业监管银监会 客服 风控 营销 投顾 征信 金标委工信部 研究机构云计算 大数据 AI 区块链 中国信息通信研究院网信办 公有云 数据 智能API 技术平台技术平台 算法 五道口金融学院各地方金融办 私有云 数据分析 应用 应用金融企业科技企业产品和技术支持川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/33 表格 2. 金融科技发展目标（证券行业） 资料来源： 恒生电子， 川财证券研究所 完整的金融云市场包括公有云、私有云或混合云基础设施，以及面向金融行业的云平台、云应用解决方案（软件 +服务）两大部分 。 近期， IDC 发布中国金融云解决方案市场跟踪研究 2019H1 ， 2019 年中国金融云解决方案市场可望达到 9.3 亿美元 ，预期同比增长 40%，是金融行业整体 IT 解决方案市场的 2 倍 。到 2023 年市场规模将达到 35.9 亿美元 。同时该报告指出阿里云位居金融云解决方案市场第一，市场份额为 12.2%。中科软科技、腾讯份额紧随其后，分别为 6.7%和 6.3%，市场逐渐拉开差距 。 图 8： 2018-2023 年中国金融云市场规模增速快 图 9： 我国金融云解决方案市场比较分散 资料来源： IDC， 川财证券研究所 资料来源： IDC， 川财证券研究所 零售板块 大资管板块 投资银行板块APP 平台建设，优化客户体验，丰富内容供给，增强客户粘性利用互联网，构建通畅信息交互平台，搭建资产管理的上线基础推动大投行体系客户信息、商业信息、项目信息等大数据化，洞察商业机会和协同业务推进互联网产品和服务的建设，通过金融科技手段精准服务客户通过大数据分析等技术应用，完成用户多维度数据收集，客户特性分析，进行资产配置推动投行信息协同共享、社交、即使处理能力为零售分支机构实现精准展业和客户服务赋能运用智能算法，投资组合优化等理论量化模型，实现产品量化分析，为用户制定个性化投资参考以市场大数据为基础，为投行业务选择目标企业及持续跟进提供决策依据积极探索零售业务的管理转型，推进以金融科技为支持的多元收入加强内外部联动，持续发展互联网引流风控板块 合规板块 运营板块通过“大数据”风控，“智能风控”优化风险模型和算法，持续改善风险管理方法利用大数据和人工智能等技术，提高法务合同审核管理效率，提升异常交易，员工执业、反洗钱等活动中违法违规行为识别和监控的有效性通过金融科技，优化运营流程，提升流程无纸化、智能化、自动化程度，降低人力成本和运营成本，提高运营效率利用大数据化解风险信息不对称问题，从源头防范关联风险交叉传导，提升风险管理前瞻性