2019年计算机行业三季报总结.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 19年 三季 报总结 : 现金流改善 明显，看好板块未来表现 业绩稳步提升，现金流改善明显。 根据中信计算机板块数据， 19年三季报整体计算机板块收入达到了 4577.24亿，同比增长 7%；归母净利润达到了 234.96亿，同比增长 9%。 19年三季报整体计算机板块经营性现金流净额为 -276.71亿，同比增长 33%，从 15年三季报开始，首次出现现金流明显改善，迎来拐点。 从主要细分领域的业绩增速来看，云计算、医疗信息化、金融 IT 行业 2019Q3业绩增速分别为 25%、 16%、 14%，属于景气度较高板块。 1）云计算板块持续保持高增长，医疗信息化主要企业增速较 高。受相关政策利好、行业内生需求释放等因素影响，相关板块确定性较强，业绩高增长态势有望延续。 2）对于金融IT 领域，相关政策的落地以及经济回暖有望提振整个板块业绩。 3）自主可控和信息安全属于政策重点扶持领域，特别是国产替代将成为科技产业发展的重要大逻辑之一，短期盈利波动不改长期发展前景。 4）人工智能板块业绩短期承压，长期可继续关注符合政策、产业发展大方向的细分领域。 业绩整体回温 +科技战略地位持续提升 +流动性合理充裕 ， 看好板块后续行情 第 一 ，整个板块的业绩处于回暖和上升期。 商誉减值对板块的拖累已经基本消除，同时受政策支持、部分领域景气度较高等因素影响，板块整体处于业绩上升期。 第二，科技产业的战略性地位持续提升，核心技术国产替代、新兴技术将成为未来的长期大逻辑。 一方面，大国间博弈已成常态，谈判的影响在逐渐边际递减，而且核心技术国产替代的紧迫性强、空间大，将成为未来科技领域的一个重要的大逻辑。另一方面，新兴技术对产业乃至经济发展的驱动作用日益凸显，区块链等新兴技术已经上升到国家战略层面的高度，未来政策的扶持力度有望不断加大。 第 三 ，流动性松紧适度，为板块回暖奠定重要基础。 9月 6日降准政策正式落地，释放长期资金约 9000亿元。根据政策层的相关表态，未来流动性大概率将保持合理充裕，成为板块行情向好的重要基础。 投资建议 ： 紧抓政策利好 +技术变革 +高景气细分三方面机遇 政策利好 +技术变革 +高景气细分三方面机遇： 1）看好政策大力扶持、在整个科技产业链具有核心地位的自主可控、信息安全领域，重点公司中国软件、中国长城、中科曙光、北信源，以及启明星辰、迪普科技、深信服、绿盟科技。同时，政策不断加大对金融科技领域的扶持力度，领军企业有望受益， 重点公司 恒生电子、长亮科技。 2） 5G等技术变革催化下，智能驾驶领域产业链相关环节有望受益，重点公司四维图新、中科创达。 3）中长期内，云计算和医疗 IT行业正处于高景气周期，发展确定性强，我们持续看好行业的长期增长，推荐关注行业内的龙头公司。医疗 IT领域的久远银海、卫宁健康、创业慧康，以及云计算领域的浪潮信息、用友网络、石基信息、宝信软件。 风险提示 政策不确定性，行业竞争激烈，下游需求可能随不同产业发展存在一定波动。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaotingmszq 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyumszq 研究助理：罗戴熠 执业证号： S0100119010016 电话： 021-60876757 邮箱： luodaiyimszq Table_docReport 相关研究 1. 民生计算机周报 20191104：三季报业绩向好，持续推荐云计算 +医疗 IT 2. 民生计算机周报 20191028：区块链迎重大政策利好，相关企业有望重点受益 -20%0%20%40%60%18/11 19/02 19/05 19/08计算机 沪深 300 Table_Title 计算机 行业研究 /专题 报告 业绩逐步向好，云计算、医疗 IT 景气度持续提升 2019 年计算机行业 三季报 总结 专题研究报告 /计算机 2019 年 11 月 11 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究 /计算机 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11 月 8 日 18A 19E 20E 18A 19E 20E 000977 浪潮信息 28.75 0.51 0.68 0.98 56.37 42.28 29.34 推荐 600588 用友网络 29.60 0.32 0.35 0.52 92.50 84.57 56.92 推荐 002153 石基信息 39.47 0.43 0.50 0.61 91.79 78.94 64.70 推荐 600845 宝信软件 33.22 0.80 0.79 1.04 41.53 42.05 31.94 推荐 002777 久远银海 33.95 0.69 0.71 0.98 49.20 47.82 34.64 推荐 300253 卫宁健康 17.00 0.19 0.25 0.33 89.47 68.00 51.52 推荐 300451 创业慧康 18.78 0.45 0.40 0.52 41.73 46.95 36.12 推荐 002439 启明星辰 33.76 0.63 0.78 0.94 53.59 43.28 35.91 推荐 300768 迪普科技 35.51 0.56 0.63 0.79 63.41 56.37 44.95 推荐 300454 深信服 125.88 1.50 1.55 1.97 83.92 81.21 63.90 推荐 300369 绿盟科技 18.59 0.21 0.29 0.40 88.52 64.10 46.48 推荐 600536 中国软件 * 68.71 0.22 0.43 0.96 312.32 159.79 71.57 000066 中国长城 * 15.36 0.34 0.39 0.45 45.18 39.38 34.13 603019 中科曙光 33.91 0.67 0.71 1.03 50.61 47.76 32.92 推荐 300352 北信源 * 6.81 0.06 0.12 0.18 113.50 56.75 37.83 002405 四维图新 14.92 0.38 0.25 0.32 39.26 59.68 46.63 推荐 300496 中科创达 * 40.70 0.41 0.59 0.80 99.27 68.98 50.88 600570 恒生电子 77.43 1.04 1.22 1.51 74.45 63.47 51.28 推荐 300348 长亮科技 18.98 0.18 0.25 0.45 105.44 75.92 42.18 推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院（注：标星公司 EPS 来自 Wind 一致性预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 专题研究 /计算机 目录 一、现金流改善明显，看好板块未来表现 . 4 二、自主可控：政策重点扶持，短期盈利波动 不改长期发展前景 . 7 三、云计算： 全面上云的拐点已到，确定性延续高景气 . 10 四、医疗信息化：政策利好持续催化，景气度 有望长期延续 . 13 五、金融 IT：金融改革深化叠加资本市场活跃，长期看好 行业发展 . 18 五、信息安全： “十三五 ”规划后两年产业提速， 毛利率企稳略有微升 . 22 七、人工智能：业绩短期承压，长期仍看好符 合政策、产业发展大方向的细分领域 . 25 八、风险提示 . 30 插图目录 . 31 表格目录 . 32 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 专题研究 /计算机 一、现金流改善明显，看好板块未来表现 1. 业绩梳理：业绩稳步提升，现金流改善明显 业绩稳步提升，现金流改善明显。 根据中信计算机板块数据， 19 年三季报整体计算机板块收入达到了 4577.24 亿，同比增长 7%；归母净利润达到了 234.96 亿，同比增长 9%。 19 年三季报整体计算机板块经营性现金流净额为 -276.71 亿，同比增长 33%，从 15 年三季报开始，首次出现现金流明显改善，迎来拐点。 图 1： 15-19 年前三季度计算机板块 营业收入及增速 变化 图 2： 15-19 年前三季度 计算机板块归母净利润及增速 变化 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 3： 15-19 年前三季度 计算机板块 经营性现金流净额 资料来源： Wind，民生证券研究院 从主要细分领域的业绩增速来看，云计算、医疗信息化、金融 IT 板块 2019 前三季度 业绩增速分别为 25%、 16%、 14%，属于景气度较高板块。 1）云计算板块持续保持高增长，医疗信息化主要企业增速较高。受相关政策利好、行业内生需求释放等因素影响，相关板块确定性较强，业绩高增长态势有望延续。 2）对于金融 IT 领域，相关政策的落地以及经济回暖有望提振整个板块业绩。 3）自主可控 和信息安全 属于政策重点扶持领域， 特别是 国产替代将成为0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0002015 2016 2017 2018 2019营业收入 (亿 ) 增速（ %） -20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019归母净利润（亿） 增速（ %） -60%-40%-20%0%20%40%-500-400-300-200-10002015 2016 2017 2018 2019经营性现金流净额 (亿 ) 增速（ %） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 专题研究 /计算机 科技产业发展的重要大逻辑之一，短期盈利波动不改长期发展前景。 4）人工智能板块 业绩短期承压，长期 可继续关注 符合政策、产业发展大方向的细分领域 。 表 1：近三年计算机板块各个细分领域， 前三季度营业 收入与归母利润增速对比 营业 收入同比增速 2017 2018 2019 归母净利润同比增速 2017 2018 2019 云计算 40% 52% 12% 云计算 1% 34% 25% 医疗 IT 23% 19% 16% 医疗 IT -1% -5% 16% 金融 IT 10% 33% 3% 金融 IT 97% 0% 14% 人工智能 30% 43% 13% 人工智能 24% 30% -4% 自主可控 -38% 26% 9% 自主可控 77% 7% -5% 信息安全 68% 23% 16% 信息安全 79% 52% -9% 资料来源： Wind，民生证券研究院 2. 板块行情 ： 大部分时间 强于大盘， 三季度后板块持续上涨 年初至今， 计算机板块涨幅 超 40%，多数时候强于大盘及创业板走势。 计算机板块在经历了一季度的快速上涨和 二季度的回落后，在 8 月份再次开启快速上涨，至今仍维持在相对高位 ， 按 11 月 8 日收盘价算 ，较年初上涨了 43.4%。总结分析， 8 月份后的持续上涨可能有以下几点原因： 第一， 流动性合理充裕。 中国人民银行决定于 2019 年 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，未来流动性大概率将保持合理充裕。第二， 政策利好特别是对新兴技术的扶持带来 主题 性行情。 科技 技术产业的重要性不断提升， 扶持核心 技术 发展仍是国家长期战略，同时区块链等新兴技术也 有望得到更多政策扶持 。第三，板块业绩整体回升， 特别是医疗 IT、云计算等呈现较高景气度， 成为 板块不断回温的重要基础。 图 4: 年初至今 中信计算机指数 、沪深 300 及创业板指走势情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 金融 IT、 自主可控 板块 涨幅领先。 从我们统计的各个细分领域平均涨跌幅来看， 金融 IT板块 由于资本市场交易量放大 带来金融机构 IT 开支增加、国家对区块链等新兴技术 的 支持等-10%0%10%20%30%40%50%60%70%19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11沪深 300 创业板指 计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 专题研究 /计算机 原因， 在各领域中领涨 。 自主可控 领域由于外部因素和自身战略重要性等原因， 涨幅紧随金融IT 板块之后 ；信息安全领域由于 与自主可控关联度 较高 ，平均涨幅相对领先 。 云计算领域由于自身景气度不断提升，也取得较高涨幅。医疗 IT 虽景气度较高，但 由于 18 年已有较大涨幅，19 年内涨幅不及其他版块。 图 5: 计算机板块不同 细分领域 ，年初至今平均涨跌幅（年初至 11 月 8 日） 资料来源： Wind，民生证券研究院 对未来的判断： 我们认为未来板块 行情有望持续向好 ， 看好四季度 及后续 走势 ： 第一 ，整个板块的业绩处于回暖和上升期。 商誉减值对板块的拖累已经基本消除，同时受政策支持、部分领域景气度较高等因素影响，板块整体处于业绩上升期。 第二，科技产业的战略性地位持续提升，核心技术国产替代、 新兴技术将成为未来的长期大逻辑。 一方面，大国间博弈已成常态，谈判的影响在逐渐边际递减，而且核心技术国产替代的紧迫性强、空间大，将成为未来科技领域的一个重要的大逻辑。另一方面，新兴技术对产业乃至经济发展的驱动作用日益凸显，区块链等新兴技术已经上升到国家战略层面的高度，未来政策的扶持力度有望不断加大。 第三 ，流动性松紧适度，为板块情绪回暖奠定重要基础。 9 月 6 日降准政策正式落地，释放长期资金约 9000 亿元，其中全面降准释放资金约 8000 亿元，定向降准释放资金约 1000 亿元。根据政策层的相关表态，未来流动性大概率将保持合理充裕，成为板块行情向好的重要基础。 行业 业绩持续改善可期 ，看好 政策 关注度较高板块 ， 技术变革催化 板块以及 高 景气度子版块 。 政策利好 +技术变革 +高景气细分三方面机遇： 1）看好政策大力扶持、在整个科技产业链0%10%20%30%40%50%60%70%金融 IT 自主可控 信息安全 云计算 医疗 IT 人工智能 板块涨跌幅（ %） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 专题研究 /计算机 具有核心地位的自主可控 、信息安全 领域，重点公司包括 中国软件、中国长城、中科曙光、北信源，以及启明星辰、迪普科技、深信服、绿盟科技。 同时，政策不断加大对金融科技领域的扶持力度，领军企业有望受益， 重点公司 恒生电子、长亮科技。 2） 5G 等技术变革催化下，智能驾驶领域产业链相关环节有望受益，重点公司包括四维图新、中科创达。 3）中长期内，云计算和医疗 IT 行业正处于高景气周期，发展确定性强，我们持续看好行业的长期增长，推荐关注行业内的龙头公司。医疗 IT 领域的久远银海、卫宁健康、创业慧康，以及云计算领域的浪潮信息、用友网络、石基信息、宝信软件。 二 、 自主可控： 政策重点扶 持 ， 短期盈利波动不改长期发展前景 1. 财务分析： 收入稳步增长，研发投入上升制约利润端表现 收入及归母净利润规模： 营收小幅上升，利润出现下滑。 19 年前三季度自主可控板块整体实现收入 684.24 亿元，同比增长 8.90%；实现归母净利润 17.15 亿元，同比下降 4.67%。 自主可控 在整个科技产业链具有 重要地位，特别是随着今年以来大国关系多生波折，信息技术领域的国产化替代越来越受到上层重视，在此背景下，板块收入端继续保持稳健增长。另一方面，实现自主可控必然对技术水平提出更高要求，板块内各公司也纷纷加强研发投入， 19 年前三季度板块整体研发费用同比大幅增长 22.93%，因而对利润端造成一定的拖累。 图 6： 自主可控公司 15-19 年前三季度 营业收入 及增速 图 7： 自主可控公司 15-19 年前三季度归母净利润及增速 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 盈利能力： 毛利率与净利率反向变化 。 19 年前三季度，自主可控板块整体毛利率 22.40%，较上年同期提高 1.11%；整体净利率 3.61%，较上年同期下降 0.42%。毛利率的小幅上升反映了自主可控板块的公司随着政策的引导和技术水平的提高，在行业竞争中的地位有所改善，而净利率与毛利率的反向变化则主要受到研发等领域高投入的影响。 与净利率的下降相对应， 19 年前三季度，自主可控板块的平均净资产收益率和平均扣非-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007008009002016 2017 2018 2019营业收入（亿元） 增速（右轴） -20%0%20%40%60%80%100%051015202016 2017 2018 2019归母净利润（亿元） 增速（右轴） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 专题研究 /计算机 后净资产收益率分别为 2.58%和 0.92%，也同样出现小幅下滑。 图 8： 自主可控 公司 15-19 年前三季度毛利率、净利率 图 9： 自主可控公司 15-19 年 前三季度平均净资产收益率 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 资产周转能力： 存货和应收账款周转持续小幅下降。 19 年前三季度，自主可控板块整体存货周转率为 2.66 次，应收账款周转率为 3.35 次，延续了此前几年的下降趋势。这表明随着自主可控行业的发展，整体订单金额和回款周期均有所提高，同时行业内公司为了应对需求的增长也加大了自身的存货储备。 收益质量： 小幅 改善 ，仍有提高空间。 19 年前三季度，自主可控板块的 扣非后净利润 /净利润 和 经营活动净收益 /利润总额 两项指数分别为 35.90%和 27.19%，较上年同期均有所提高，但仍处于较低水平。这主要是 由于近两年以来政府对自主可控的重视程度明显提高，行业内公司收到的政府补助大幅增长， 19 年前三季度自主可控板块计入当期损益的政府补助占归母净利润的比例达 79.86%。 图 10： 自主可控公司 15-19 年前三季度存货、应收账款周转率（次） 图 11： 自主可控公司 15-19 年 前三季度 收益质量变化 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019毛利率 净利率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2016 2017 2018 2019平均净资产收益率 平均扣非后净资产收益率 0.01.02.03.04.05.02016 2017 2018 2019存货周转率 应收账款周转率 0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019扣非后净利润 /净利润 经营活动净收益 /利润总额 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 专题研究 /计算机 我们认为自主可控大势所趋，国产替代空间广阔，短期业绩承压不改长期发展趋势，看好各个领域的掌握核心技术的领军企业。 从国产替代的进程看，目前仅考虑 700 万狭义的财政供养人员，按人均 1.2 台计算，总共需要 840 万台计算机终端；若考虑到广义财政供养人员，则总人数可达 5000 万台，按人均 0.9 台计算，合计约 4500 万台空间。若按狭义公务员终端机中核心占比 20%，重要占比 50%为条件分别计算市场空间，核心替换下的操作系统和芯片的市场规模分别约为 3.36 亿和 11.09 亿元，若能做到广义全部替换则将接近 300 亿市场空间。 表 2：测算国产公务系统终端国产替换中芯片和操作系统的市场 核心替换 主要替换 狭义全部替换 广义全部替换 电脑出货量（万台） 168 420 840 4500 桌面操作系统单价（元） 500 500 500 500 桌面操作系统市场（亿元） 8 21 42 225 服务器出货量（万台） 17 42 84 450 服务器操作系统单价（元） 2000 2000 2000 2000 服务器操作系统市场（亿元） 3 8 17 90 操作系统市场空间（亿元） 12 29 59 315 国产终端数量（万台） 185 462 924 4950 国产芯片单价（元） 600 600 600 600 国产芯片市场空间（亿元） 11 28 55 297 资料来源：民生证券研究院整理 2、重点公司经营情况一览 ： 看好各个领域的掌握核心技术的领军企业 2019 年前三季度自主可控板块公司总结： 2019 年前三季度自主可控板块整体营业收入增长 8.90%，归母净利润下降 4.67%。从各公司表现来看，行业内公司业绩分化较为明显，中科曙光、东方通等在自身业务领域技术水平领先的公司归母净利润实现高增长，同时也有近半数的公司业绩出现下滑。 表 3： 自主可控 公司 2019 前三季度业绩情况（亿元） 18 前三季度 营业收入 19 前三季度 营业收入 YOY(%) 18 前三季度归母净利润 19 前三季度归母净利润 YOY(%) 全年预计变动幅度（ %） 中国长城 62.71 71.50 14.02% 2.08 1.77 -15.06% 太极股份 38.84 45.84 18.02% 0.70 0.76 9.58% 合众思壮 37.07 10.76 -35.93% 2.62 -0.49 -118.83% 维信诺 9.30 18.84 102.45% -1.52 -0.60 60.35% 同有科技 3.13 2.37 -24.23% 0.25 0.04 -84.50% 兆日科技 1.59 1.71 7.83% 0.17 0.13 -24.77% 东方通 1.92 2.52 31.64% 0.22 0.48 115.50% 中国软件 25.41 31.46 23.81% -2.40 -2.45 -3.38% 华东电脑 49.55 51.89 4.73% 2.52 2.61 3.61% 中科曙光 54.58 67.81 24.24% 1.74 2.50 43.57% 紫光股份 344.25 379.55 10.20% 11.62 12.42 6.87% 资料来源： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 专题研究 /计算机 在国产替代不断推进， 商用端芯片、操作系统快速发展的阶段，我们看好行业内具有明显领先优势的、具有核心优势技术壁垒的公司。 建议关注 ：中国软件、中国长城、中科曙光、北信源。 三、云计算：全面上云的拐点已到，确定性延续高景气 1. 财务分析：确定性延续高景气，预收仍维持较高增长 2019年 前三季度 云计算板块实现收入为 705.38亿，同比增长 12%，实现归母净利润为 38.15亿，同比增长 25%。 15-18 年归母净利润维持高速增长，与近几年行业景气度以及趋势相一致。根据 IDC 公有云相关数据， 2019 年上半年中国公有云服务市场规模达到了 54.2 亿美元，其中IaaS 市场同比增长 72.2%， PaaS 市场同比增长 92.6%。 图 12： 云计算公司 15-19 年前三季度 营业收入 及增速 图 13： 云计算公司 15-19 年前三季度 归母净利润 及增速 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 云计算领域发展确定性强，行业整体盈利能力维持相对平稳水平。 19 年前三季度 毛利率相比于 18 年前三季度 下降了 0.95 个百分点，净利率提升了 0.55 个百分点，与往年相比保持相对平稳。费用方面， 19 年前三季度 期间费用率 为 19.52%， 与 18 年前三季度 相比基本持平，表明云计算 公司 整体 经营稳定。 图 14： 云计算公司 15-19 年前三季度 毛利率与净利率 图 15： 云计算公司 15-19 年前三季度 期间费用率 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%02004006008002015 2016 2017 2018 2019营业收入（亿） 增速（ %） 0%10%20%30%40%50%60%70%010203040502015 2016 2017 2018 2019归母净利润（亿） 增速（ %） 0%10%20%30%40%2015 2016 2017 2018 2019毛利率 (%) 净利率 (%) 0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019期间费用率 (%)