2019年上半年建筑施工行业观察报告.pdf

2011.01.10 建筑施工行业观察报告 2019 年 上半年 2019.9.3 -1- 建筑施工行业观察报告 2019年上半年 摘要 2019 年上半年，建筑行业政策延续 2018 年以来的基调，基建投资有所回暖但回升幅度有限；房地产调控力度并未放松，行业总体仍呈保守态势。建筑业总产值及新签订单规模保持增长，但增速均显著回落。 建筑施工企业上半年债券发行数量及规模同比均呈增长趋势，同时发行债券期限有所拉长，且向高级别企业集中，行业整体发债利差收窄。 持续关注民营建筑施工企业融资环境恶化带来的偿债风险。 一、 行业相关政策 /动态概览 2019 年以来，建筑行业政策整体延续了 2018 年以 来的基调。 2019 年 3 月27日，住建部印发了住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019年工作要点（以下简称 “工作要点 ”），提出要推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级，具体包括推进钢结构于住宅建设试点、深化工程招投标制度改革、完善工程建设组织模式以及改革建筑用工制度等。此外，工作要点还提出要深化建筑业 “放管服 ”改革，优化企业营商环境 ，包括优化市场准入机制、完善注册执业制度以及健全建筑市场信用和担保体系。 2019 年上半年， 为了平衡地方隐性债务调控与基础设施建设投资， 中共中央办公厅、国务院办公厅出台了 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，要求加大逆周期条件力度，允许专项债资金作为符合条件的重大项目资本金，有利于撬动更多社会资本，保障建筑企业的资金需求。 -2- 表 1 建筑业相关政策和动态 颁布时间 颁发部门 文件名称 核心内容及主旨 2019年 3月 住建部 关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019年工作要点的通知 推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级，深化建筑业 “放管服 ”改革，优化企业营商环境 2019年 4月 国家发改委 2019年新型城镇化建设重点任务 在城市群和都市 圈构建以轨道交通、高速公路为骨架的多层次快速交通网，推进干线铁路、城际铁路、市域铁路和城市轨道交通的融合发展 2019年 5月 住建部 国家发改委 房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包管理办法（征求意见稿） 明确了工程总承包的适用范围、在发包和实施阶段的具体内容、基本原则以及监管部门的管理职责 2019年 6月 中共中央办公厅、国务院办公厅 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 提出在控制隐性债务的同时，积极的财政政策要加力提效，充分发挥专项债券作用，支持有一定收益但难以商业化合规融资的重大 公益性项目；金融机构按商业化原则依法合规保障重大项目合理融资需求；允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、 建筑施工行业发展状况 2019 年上半年，建筑业总产值及新签订单规模保持增长，但增速均显著回落。 作为周期性行业，建筑行业受宏观经济波动的影响很大。 2019年上半年，中国经济整体下行，一季度和二季度 GDP 同比分别增长 6.4%和 6.2%，未能延续 2018年四季度以来的复苏态势。在 “三驾马车 ”中，投资对经济的拉动作用显著下降，显示出建筑行业下游需求的整体疲弱 。 2019 年上半年，全国建筑业实现总产值 101616.12 亿元，同比增长 7.20%，增速较上年同期下降 3.19个百分点，较 2019年一季度下降 3.31个百分点，显示出二季度建筑行业增长有所放缓，与宏观经济走势保持一致。 从合同签订情况看，全国建筑行业 2019 年上半年累计签订新订单 12.03 万亿元，为 2018年全年的 44.09%；同比增长 2.47%，增速较上年同期下降 7.17个-3- 百分点。截至 2019 年 6 月底，全国建筑行业签订合同总额 36.40 万亿元，同比增长 8.53%，增速较上年同期下降 7.66个百分点。从订单情况看 ，虽然新签合同和在手合同额仍然保持增长，但增速自上年下半年以来显著放缓。 图 1 2014至 2019年上半年建筑业总产值及新签合同额情况（单位：亿元、 %） 资料来源： Wind、联合资信整理 2019 年上半年，房地产行业投资和新开工面积保持较高增速，但土地成交和竣工情况萎靡，行业总体发展仍呈保守态势。 作为建筑行业的重要需求来源， 2019 年 1-6 月，全国完成房地产开发投资61609.30亿元，同比增长 10.90%，增速较上年同期增长 0.9个百分点，仍然保持在较高水平。但考虑到 2019 年上半年土地成交价款 和土地购置面积出现明显回落，可能拖累下半年的房地产开发投资增速。 2019年 1-6月，全国房屋新开工面积 10.55亿平方米，同比增长 10.10%，增速较上年同期小幅下降 1.7个百分点，但仍保持较高增速；竣工面积 3.24 亿平方米，同比下降 12.70%，整体仍然保持低位。新开工面积和竣工面积增速明显背离，可能跟目前房地产企业融资环境趋紧，通过加速开工预售回笼资金有关。 销售方面， 2019 年 1-6 月，全国商品房销售面积 75785.59 万平方米，同比下滑 1.80%，不同城市销售情况分化明显。 2019年上半年，一线城市 商品住宅月均成交 57 万平方米左右，同比增长 38.5%，北上广深成交规模较上年同期均有-4- 所提升；二线代表城市月均成交约 75万平方米，同比下降 1.4%，整体成交规模保持平稳；三线代表城市上半年月均成交规模约 30 万平方米，同比下降 12%，其中四分之一的代表城市降幅在三成以上。 政策方面， 2019 年 4 月的中央政治局会议再次强调 “房住不炒 ”和 “一城一策 ”，要求 建立房地产市场平稳健康发展长效机制。此外，住建部对近期房价、地价波动大的城市进行了预警，央行和银保监会提出加强地产金融审慎管理，严查房地产违规融资。整体看， 2019 年上半年整体的政策基调仍然是防范地产行业风险，调控力度并未放松。 图 2 2013至 2019年上半年房地产投资及开工情况 资料来源：国家统计局、联合资信整理 2019 年上半年， “稳投资 ”“补短板 ”的政策基调不变，基建投资增速回升幅度有限；基建项目储备情况尚可，资金来源有所改善。 基建投资方面，在 “稳投资 ”“补短板 ”的政策推动下，基建投资整体企稳，但自 2018年下半年以来的回升幅度有限。 2019年 1-6月，全国基础设施投资（不含电力）同比增长 4.1%，增速较上年同期下降 3.2个百分点，较 2018年以 来的最低点回升了 0.8个百分点。从细分领域来看，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长 1.0%，增速自 2019年以来持续回升，但仍然处于极低水平；交通运-5- 输、仓储和邮政业投资同比增长 5.1%，增速较 2018年下半年有所提高，其中道路运输业同比增长 8.1%，铁路运输业同比增长 14.1%。 图 3 2013至 2019年上半年基础设施投资（不含电力）情况 （单位： %） 资料来源：国家统计局、联合资信整理 从项目储备情况来看， 2019年 1-6月发改委审批项目金额同比增长 17.5%，其中中央、地方申报项目增速分别 为 237.4%和 13.1%，地方政府投资意愿整体较为低迷。分项目来看，交通类、水利类项目投资略有好转，而电力类项目投资有所下滑。从地方政府基建项目新签订单情况来看， 2019年 1-6月，全国 23个省份累计中标项目 21740亿元，同比增长 9.33%。 PPP项目方面， 2019年 1-6月，全国 PPP净增项目 382个，对应投资额 4714亿元，净增项目数比上年同期减少230 个，项目净增投资额比上年同期减少 7108 亿元。整体看，目前社会资本对PPP项目投资仍然较为谨慎。 从资金到位情况看， 2019 年上半年，全国城投债累计 发行 16034.80 亿元，净融资额 5846.98 亿元，净融资额同比增长 187.54%；全国新增发行专项债15506.99亿元，净融资规模 13149.98亿元，与 2018年同期相比发行进度明显提前。作为基建项目的重要资金来源，城投债和地方政府专项债的加速发行预示着资金到位情况有所改善，项目落地有望加快。 -6- 三、 2019年上半年建筑施工企业债券发行情况分析 在基建投资增速回暖且项目落地加快的背景下，建筑施工企业债券发行数量及发行规模较上年同期均有所增长。 2019年上半年，建筑施工企业共计发行债券 87支，发行数量较 上年同期增长 35.93%；发行规模合计 872.45亿元，较上年同期增长 59.86%。 图 4 2016-2019年上半年各月份建筑施工企业债券发行数量及规模（单位：亿元、支） 数据来源：联合资信根据 COS系统、 Wind资讯整理 2019 年上半年，为满足对中长期资金需求的增长，建筑施工企业发行债券期限有所拉长，且进一步向高级别企业集中。 2019年上半年，建筑施工行业发债主体共计 40家，较上年同期增加 3家，主要包括 11 家央企、 20家地方国有企业、 6家民营企业。 从发债主体级别来看， 2019 年上半年，建筑 施工行业发债主体主要为 AA企业（ 12 家）、 AA+企业（ 12 家）和 AAA 企业（ 14 家）。 AA 级别和 AA+级别建筑施工企业发债规模分别为 103.70 亿元和 171.80 亿元，分别占建筑施工企业上半年发债规模的 11.89%和 19.69%，较上年同期占比分别下降 4.51 个和 2.76个百分点； AAA级别企业发行债券规模为 577.46亿元，占建筑施工企业上半年发债规模的 66.19%，较上年同期占比增长 5.55个百分点。整体看， 2019年上半年，发债主体的信用等级仍主要集中在 AA+及 AAA级别，且高等级建筑施工企业发债规模 最大，发债规模占比明显高于低级别企业。随着 PPP 模式的推广，级别相对更高的央企和地方国企对资金需求加大，发债企业主体级别进一步向高-7- 级别集中。 从发行方式看， 2019年上半年，公募和私募方式债券发行数量分别为 74支和 13支，发行规模分别为 726.20亿元（占 83.24%）和 146.25亿元（占 16.76%），公募方式发行规模较上年同期增长 40.44%，私募方式发行规模较上年同期增长410.47%，建筑施工企业发行债券仍以公募债为主，但私募债发行规模增长很快。 从发行品种看， 2019年上半年共计发行（超）短融 31支，金额 228.50亿元，发行规模较上年同期增长 22.19%；中期票据 24支，金额 231亿元，发行规模较上年同期增长 126.47%，发行期限主要集中于 3年期；公司债（含公募和私募）共计发行 24支，金额 336.50亿元，发行规模较上年同期增长 88.30%。总体看，2019 年上半年建筑施工企业发行长期债券规模比例有所提高，建筑施工企业平均发债期限由上年同期的 2.26 年增长至 2.45 年，主要是随着建筑施工企业参与PPP项目规模的不断扩大以及央企降杠杆的推进，企业对中长期资金需求有所增长。 图 5 2018年上半 年及 2019年上半年建筑施工企业各发债品种规模（单位：亿元） 数据来源： 联合资信根据 COS系统、 Wind资讯整理 总体看，随着基建补短板相关部署的落实，基建投资有所回暖，建筑企业发债规模有所增长，且发债主体信用等级向高级别中长期债券集中。随着基建资金面持续改善及项目落地的加快，预计建筑施工企业发债规模将进一步提升。 -8- 四、 建筑施工企业发行债券利率分析 受阶段性干扰因素增多影响，债市收益率窄幅震荡，整体有所上行。 2019 年上半年，货币政策松紧适度，资金面合理充裕，受经济下行、中美贸易摩擦等因素影响，债市 收益率窄幅震荡。在稳增长、防风险大背景下，央行延续松紧适度的货币政策，资金面整体合理充裕。从具体措施看，本季度央行提出了三档两优的存款准备金制度，推动贷款利率的降低、改善民企小微融资环境；受包商银行突发事件影响，央行连续进行逆回购投放，通过拉长期限、提供信用支持等方式投放流动性。二季度，债市阶段性干扰因素增多 经济增长由短暂企稳转向再度下行，中美贸易摩擦进一步升级，通胀压力上升等，债市收益率窄幅震荡，整体有所上行。从中债国债到期收益率表现看，各期限国债收益率于 4月明显回调， 5-6 月呈区间波动；一年期中债国 债平均到期收益率较上季度上升24.81 个 BP，五年期中债国债平均到期收益率较上季度上升 16.84 个 BP，七年期中债国债平均到期收益率较上季度上升 22.02个 BP。 图 6 2018年及 2019年上半年各期限中债国债到期收益率 数据来源: 中国债券信息网 W i n d中债国债到期收益率: 6 个月 中债国债到期收益率: 9 个月 中债国债到期收益率: 1 年中债国债到期收益率: 3 年 中债国债到期收益率: 5 年 中债国债到期收益率: 7 年中债国债到期收益率: 1 0 年18-01-31 18-03-31 18-05-31 18-07-31 18-09-30 18-11-30 19-01-31 19-03-31 19-05-312 .0 2 .02 .4 2 .42 .8 2 .83 .2 3 .23 .6 3 .64 .0 4 .0% %数据来源： Wind资讯 宽信用政策效果显现及发债主体资质提升，建筑企业发债利率环比下降。 二季度，建筑施工企业发行利率延续上季度下降趋势，各等级发债主体发行利率环比均有所下降。一方面，整个上半年，宽信用政策效果显现，信用债市场回暖，净融资规模同比显著增长，融资成本同比下降；另一方 面，二季度建筑行-9- 业地方国企、中央企业发债数量显著增加，民营企业发债数量减少，发债主体信用资质进一步提升。从不同信用级别发债主体发行利率看， AA级发债主体中长期债券季度平均发行利率 6.34%，环比下降 35.71个 BP； AA+级发债主体短期债券季度平均发行利率 3.83%，环比下降 88.25个 BP； AA+级发债主体中长期债券季度平均发行利率 5.22%，环比下降 25.66个 BP； AAA级发债主体中长期债券季度平均发行利率 4.11%，环比下降 29.72个 BP。从各等级发债主体发债数量、发行利率走势看，高等级债券依然 受到市场青睐，央企和地方国有企业受惠明显。 图 7 2018年及 2019年上半年建筑施工企业季度平均利率（单位： %） 数据来源：联合资信根据 COS系统、 Wind资讯整理 中长期债券季度平均发行利差环比明显减少，行业整体发债利差收窄。 二季度，建筑施工企业短期债券季度平均发行利差较上季度略有上升，中长期债券季度平均发行利差环比明显减少。其中， AA级短期债券季度平均发行利差 366.43个 BP，环比上升 8.37个 BP， AA+级短期 债券季度平均发行利差 257.99个 BP，环比上升 23.44BP； AA级中长期债券季度平均发行利差 332.57个 BP，环比下降 71.08BP， AA+级中长期债券季度平均发行利差 231.92 个 BP，环比下降 37.10 个 BP， AAA 级中长期债券季度平均发行利差 109.87 个 BP，环比下降46.39个 BP。较一季度，建筑施工行业发债利差整体有所收窄。