农商行改革二十年.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2019 年 12 月 21 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518090006 zhuyutiantfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业研究周报 :农商行专题之二：何去何从 2019-12-15 2 银行 -行业专题研究 :理财子公司时代，理财会投多少股票？ 2019-12-12 3 银行 -行业点评 :11 月金融数据靓丽，催化估值切换行情 2019-12-10 行业走势图 农商行 改革 二十年 省联社改革较为缓慢 除去已落地的部分省外（直辖市 、 宁夏 、 陕西），目前其他省份省联社仍没有最终成熟的改革方案出台 。省联社改革也已被提上日程，在 2016 年 中共中央国务院关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见中提出： 开展农村信用社省联社改革试点，逐步淡出行政管理，强化服务职能。在 2017 年的中央一号文件中 也强调“抓紧研究制定农村信用社省联社改革方案”。此后， 除已落地外的 省份都在制定相应改革方案，但进展较慢，至今尚未出台。 农商行等农村金融机构是服务三农小微企业的主力 截至 2018 年底 ，农村金融机构 60%的贷款余额投向涉农领域， 提供了全国31.57%的涉农贷款和 55%的农户贷款 （在所有涉农贷款中，大型银行占比36%， 中型占比为 23.63%） 。 从普惠小微贷款口径来看，农商行截止 3Q19余额为 4.23 万亿元，远高于其他类型银行 。对于县域农商行（占大部分）来讲，贷款大多投放在本地区域，而当地的产业结构有限，导致其贷款行业集中度较高。 截至 1H19，江苏五家县域的上市农商行贷款前三行业占对公贷款比例达到 75%左右 。 农商行 线下同业业务不能跨省 2018 年 及之 后监管对农商行的思路就是回归本源 ， 即服务当地的小微企业和三农 。譬如银监农金【 2018】 12 号文 ，一是要求穿透授信，二是 重点要求严格控制对省外金融机构、出现负面舆情以及经营情况不明金融机构的同业授信 。 具体影响来讲，农商行 的 线下同业业务不能跨省（大部分已停），线上 标准化 业务不受影响，区分线上线下的一个重点是看是否需要签 纸质合同 。 未来农商行的 选择是下沉服务重心 ， 专注小微三农客户 从 农村金融部关于进一步加强农村中小金融机构大额风险监测和防控的通知 和 关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服务能力的意见 两个发文来看， 监管已经为农商行未来发展指明了一条 清晰的 道路，那就是坚守当地，下沉网点和客户 资质 ，专注本地的小微和三 农客户 。 投资建议： 关注小而美的优质农商行 在经济增速放缓和监管引导的情况下，我们认为未来农商行的出路在下沉重心，服务当地的小微和三农客户，做“小而美、小而优”的银行。 我们建议持续关注小微金融业务出色的标杆 农商 行，如常熟银行、张家港行。 风险 提示 ： 农商行资产质量大幅恶化；金融市场业务监管超预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2019-12-20 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601128.SH 常熟银行 8.84 买入 0.66 0.65 0.77 0.89 13.39 13.60 11.48 9.93 002839.SZ 张家港行 5.92 买入 0.46 0.54 0.63 0.73 12.87 10.96 9.40 8.11 601818.SH 光大银行 4.43 买入 0.64 0.72 0.79 0.87 6.92 6.15 5.61 5.09 601166.SH 兴业银行 19.98 买入 2.92 3.18 3.54 3.98 6.84 6.28 5.64 5.02 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -2%3%8%13%18%23%28%33%2018-12 2019-04 2019-08银行 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：省联社职能 . 6 表 2： 2018 年金融机构涉农不良贷款（亿元、 %） . 6 表 3：同业业务重点监管文件梳理 . 12 表 4：线上线下同业业务梳理 . 13 表 5： 5 号文的重要指标 . 13 图 1：农信社改制历史 . 5 图 2：农村金融机构逐渐转变为以农商行为主体（家，亿元） . 5 图 3：省联社与农商行投资范畴差异 . 7 图 4：省联社改革模式 . 7 图 5：农村金融机构涉农贷款比例高 . 8 图 6：农商行小微贷款占比高 . 9 图 7：农商行普惠小微贷款余额最高（万亿元） . 9 图 8：农商行贷款行业集中度较高（截至 1H19） . 9 图 9：农商行业绩与宏观经济、基准利率走势较为吻合（ %） . 10 图 10：农商行 ROA 和 ROE 于 14 年见顶（ %） . 10 图 11： CPI、 PPI 持续上升让央行收紧信贷额度（ %，亿元） . 11 图 12：农商行同业科目变动历史 . 11 图 13：中小银行风险处置事件同业利差显著扩大（ %， BP） . 14 图 14：农商行 6 个月期限的同业投资利差收窄（ BP） . 15 图 15：农商行 1 年期限的同业投资利差收窄（ BP） . 15 图 16：小微标杆银行业绩靓丽 . 16 图 17：港行 3Q19 PPOP 增速列上市公司第二位 . 16 图 18：港行息差提升快 . 17 图 19：常熟、港行净息差分列上市银行第 1、 2 位 . 17 图 20：小微标杆银行零售贷款占比高 . 17 图 21：两银行个贷以经营性贷款为主（截至 1H19） . 17 图 22：常熟银行、张家港行个人经营性贷款占零售贷款比例位居上市银行第 1 和第 2位（截至 1H19） . 17 图 23：上市银行个贷利率常熟银行、张家港行居前两位（ %， 1H19） . 18 图 24： IPC 微贷技术个人客户基本信息部分 . 19 图 25： IPC 微贷技术企业客户基本信息评价模型 . 19 图 26：张家港行小微金融业务人均贷款余额高（人） . 19 图 27：上市农商行异地分支（家，截至 1H19） . 20 图 28： 1H19 农商行异地贷款占比（截至 1H19） . 20 图 29：上市银行不良和拨备（截至 3Q19） . 20 图 30：上市银行逾期贷款率张家港行最低（ 1H19） . 21 图表目录 内容目录 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 省联社改革进展如何 . 5 1.1. 农商行已成为农村金融机构主体 . 5 1.2. 省联社改革进展较为缓慢 . 6 2. 农商行何去何从 . 8 2.1. 服务三农、小微企业的主力 . 8 2.1. 黄金十年 . 9 2.2. 从偏离初心到回归本源 . 10 3. 农商行未来如何发展 . 14 3.1. 下沉重心服务小微三农 . 14 3.2. 兼并重组或是必经之路 . 15 4. 小微金融怎么做：以常熟、张家港农商行为例 . 16 4.1. 高息差驱动 业绩增长 . 16 4.2. 小微贷款以经营性贷款为主 . 17 4.3. 小微金融业务到底怎么做 . 18 4.4. 小微标杆行资产质量优异 . 20 5. 投资建议：关注小而美的优质 农商行 . 21 图表目录 图 1：农信社改制历史 . 5 图 2：农村金融机构逐渐转变为以农商行为主体（家，亿元） . 5 图 3：省联社 与农商行投资范畴差异 . 7 图 4：省联社改革模式 . 7 图 5：农村金融机构涉农贷款比例高 . 8 图 6：农商行小微贷款占比高 . 9 图 7：农商行普惠小微贷款余额最高（万亿元） . 9 图 8：农商行贷款行业集中 度较高（截至 1H19） . 9 图 9：农商行业绩与宏观经济、基准利率走势较为吻合（ %） . 10 图 10：农商行 ROA 和 ROE 于 14 年见顶（ %） . 10 图 11： CPI、 PPI 持续上升让央行收紧信贷额度（ %，亿元） . 11 图 12：农商行同业科目变动历史 . 11 图 13：中小银行风险处置事件同业利差显著扩大（ %， BP） . 14 图 14：农商行 6 个月期限的同业投资利差收窄（ BP） . 15 图 15：农商行 1 年期限的同业投资利差收窄（ BP） . 15 图 16：小微标杆银行业绩靓丽 . 16 图 17：港行 3Q19 PPOP 增速列上市公司第二位 . 16 图 18：港行息差提升快 . 17 图 19：常熟、港行净息差分列上市银行第 1、 2 位 . 17 图 20：小微标杆银行零售贷款占比高 . 17 图 21：两银行个贷以经营性贷款为主（截至 1H19） . 17 图 22：常熟银行、张家港行个人经营性贷款占零售贷款比例位居上市银行第 1 和第 2 位（截行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 至 1H19） . 17 图 23：上市银行个贷利率常熟银行、张家港行居前两位（ %， 1H19） . 18 图 24： IPC 微贷技术个人客户基本信息部分 . 19 图 25： IPC 微贷技术企业客户基本信息评价模型 . 19 图 26：张家港行小微金融业务人均贷款余额高（人） . 19 图 27：上市农商行异地分支（家，截至 1H19） . 20 图 28： 1H19 农商行异地贷款占比（截至 1H19） . 20 图 29：上市银行不良和拨备（截至 3Q19） . 20 图 30：上市银行逾期贷款率张家港行最低（ 1H19） . 21 表 1：省联社职能 . 6 表 2： 2018 年金融机构涉农不良贷款（亿元、 %） . 6 表 3：同业业务重点监管文件梳理 . 12 表 4：线上线下同业业务梳理 . 13 表 5： 5 号文的重要指标 . 13 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 省联社 改革进展如何 1.1. 农商行已成为农村金融机构主体 农商行的前身是农村信用合作社，农信社的归口管理部门历经数次变更 。 1951 年 5 月央行召开第一次全国金融大会，决定大力发展农信社，从此农信社迎来了全面发展浪潮。在1979 年以前 ，农信社一直由央行管理， 1979 年 2 月农信社被划归农行代管。 1984 年央行颁布 关于改革信用社管理体制的报告，由农信社入股组建县联社。 1996 年 全国农村金融体制改革工作会议召开，农信社与中国农业银行正式脱离行政隶属关系，划归县联社管理， 之后各地开始探索组建市联社、省联社 。 2000 年，央行和江 苏省政府进行了全面清产核资，组建省联社，为农信社改革试点做准备 。 2001 年，江苏省组建全国首家省联社 。 2001 年 ， 江苏省张家港农商行 、 常熟农商行 、江阴农商行作为首批试点农商行挂牌成立 。 2003 年 6 月，国务院颁发深化农村信用社改革试点方案，决定在浙江、山东、江西、重庆等八省市率先对农商社进行市场化改革试点， 重点鼓励符合条件的地区将农村信用社改造为股份制商业银行。 2008 年，农村中小金融机构行政许可事项实施办法中规定明确符合条件的农村商业银行、农村合作银行可以在注册地辖区以外的县（市）设立支行，农商行异 地扩张得以稳步推进 。 图 1：农信社改制历史 资料来源： iFinD，天风证券研究所 2011 年，银监会宣布不再组建新的农信社和农村合作银行，全面取消资格股，逐步将有条件的农信社改组为农商行，农村合作银行要全部改组为农商行。 在此政策背景下，农商行组建速度和资产增速明显加快，而农信社和农村合作银行数量则逐年下降， 截至 2018底 ，我国共有农商行 1397 家 、 农信社 812 家 、 农村合作银行 30 家 ， 农商行总资产规模约为 26.2 万亿元 。 图 2：农村金融机构逐渐转变为以农商行为主体（ 家 ，亿元） 05000010000015000020000025000030000001000200030004000500060002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018农商行 农信社 农村合作银行 农商行总资产行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： iFinD，天风证券研究所 1.2. 省联社改革进展较为缓慢 省联社职能在 农村信用社省（自治区、直辖市）联合社管理暂行规定（银监发 200314 号）得以明确， 省联社承担对辖内农村信用社（含农村合作银行，下同）的管理、指导、协调和服务职能。 表 1： 省联社职能 职能 1 督促农村信用社贯彻执行国家金融方针政策，落实支农工作； 2 制定行业自律管理制度并督促执行； 3 指导农村信用社健全法人治理结构，完善内控制度； 4 对农村信用社业务经营、财务活动、劳动用工和社会保障及内部管理等工作进行辅导和审计； 5 督促农村信用社依法选举理事和监事，选举、聘用高级管理人员； 6 指导防范和处置农村信用社的金融风险； 7 指导、协调电子化建设； 8 指导员工培训教育； 9 协调有关方面关系，维护农村信用社的合法权益； 10 组织农村信用社之间的资金调剂； 11 参加资金市场，为农村信用社融通资金； 12 办理或代理农村信用社的资金清算和结算业务； 13 提供信息咨询服务； 14 省联社章程规定的其他职能。 资料来源： 银监发 2003 14 号 文 ，天风证券研究所 省联社成立初期为农信社甩掉历史包袱发挥过 显著 作用 。 农信社在 96年脱离农行管理后 ，历史包袱重 ， 主要反映在资产质量差 、 资本充足率低 （甚至资不抵债）、 违规经营现象多等 。省联社成立后， 一是协调地方政府帮助辖内农信社增资扩股、清收旧欠、置换资产、核销呆账和减免税收，使其很快化解历史包袱、轻装上阵、顺利改制 。 二是依托政府隐性担保，提升农信社信誉。农信社划归省政府管理后，省联社和 农信社积极宣传农信社是省级 银行，有省政府作保障，以引导社会舆论，增加客户对农信社的信任 。三是统一为辖内农信社搭建系统平台，节约了相关成本。 随 着 形势的发展和金融改革的推进 ，省联社的机制已无法跟上农村金融机构体制改革的步伐 。 主要体现在以下几个方面： 一是省联社的治理体系与农商行 独立法人地位 严重冲突 。14 号文 给了省联社介入农商行高管任命的权力，但现实中对辖内农信社的管理却几乎是面面俱到， 包括战略发展、高管任命、员工招聘、薪酬确定、费用控制、系统接入等各层面 。某些地区的省联社设立市联社，甚至控制辖区内农商信贷审批权，但又不承担业务后果 。常熟农商行曾在 17 年 4 月第六届董事会第一次会议上，否决了省联社提名的两名副行长人选，便是这种冲突的公开体现。 二是省联社的某些政策属性与农商行的商业原则相冲突 。省联社职能第 1 条督促农信社贯彻执行国家金融方针政策，落实支农工作 。农信 社作为农村金融机构的主要力量，一直以来负责落实支农工 作，其 60%的贷款余额投向涉农领域 ， 提供了全国 30%的涉农贷款和 55%的农户贷款 （截至 2018 年底 ） 。但涉农贷款业务开展成本高、收益低、风险较大，改制后的农商行更多面向股东利益负责，不愿再承担这类“低收益高风险”业务。 表 2： 2018 年金融机构涉农不良贷款（亿元、 %） 机构 涉农不良贷款 余额 比率 本期 同比增长 本期 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 全部金融机构 11625 19.3 3.6 中资全国性大银行 3088 -2.2 2.6 中资中型银行 1690 13.0 2.2 中资小型银行 4779 54.4 4.4 其中：农村商业银行 3663 53.9 4.9 农村合作银行 157 109.7 13.3 村镇银行 232 46.8 3.3 农村合作信用社 2066 3