电子行业2020年策略报告：5G加持需求反转，国产替代速度加快.pdf

请阅读最后一页的免责声明 1 2020年01月13日 证券研究报告行业深度报告 电子行业 5G加持需求反转，国产替代速度加快 电子行业2020年策略报告 看好 投资要点 2020年5G加持创新，电子行业拐点相上。2020年，各大终端厂商进入5G手机发布高峰期，核心原因在于抢夺5G手机市场份额。从韩国截至11月底的手机出货情况来看，韩国5G手机用户已经到到近450万人，若按照韩国存量客户6000万户计，那么韩国5G客户渗透率达到7.38%。并且，复盘电子行业此前走势，创新是其核心推动力。因此需持续关注 5G 创新带来的积极变化。 半导体：国产替代加速，景气度持续回升。中美贸易战后，无论是我国政府还是相关企业，均意识到了自主掌握核心技术的重要性。华为在开始去美化后，开始将相关半导体产业链向国内转移，这也使得国内半导体产业加速转移。5G推动新终端需求，带动半导体景气度持续提升。在 5G 初期终端创新需求，叠加下游硅含量持续提升的大背景下，半导体产业链整体迎来景气复苏。 消费电子：光声及射频受益，折叠屏手机值得关注。5G时代，无论从单价上还是终端产品对射频的应用数量上，都有较为显著的提升。量价齐升成为 5G 时代终端射频的主要成长逻辑。5G时代，光学创新升级，识别、成像等均进入 3D 时代，例如智能驾驶、机器视觉、虚拟现实等，3D成像将带来光学领域的持续创新。另外如声学、折叠屏手机等领域也可以重点关注。 面板及 LED：周期品有望底部反转。在海外转产或者退出产能的大背景下，LCD液晶面板整体供需关系发生反转，再加上2020年之后新高世代产线的产能投放相对较少，因此整体供需格局有望持续改善。LED 未来供给将会有所下行，高库存有望得到缓解。行业底部也会得到逐步确认。长期看，Mini LED、Micro LED等新型显示技术有望带动新增LED需求，渗透率提升有望大幅带动LED出货，将对LED产业整体带来巨大的供需改善。 PCB：产能迎来释放，关注高景气细分行业。国内龙头 PCB 厂商开始加码扩产，2020年新增产能较多。若下游需求整体向好， 市场数据（2020-01-12） 行业指数涨幅 近一周 5.70% 近一月 9.53% 近三月 15.95% 重点公司 公司名称 公司代码 投资评级 信维通信 300136 推荐 欧菲光 002456 推荐 水晶光电 002273 推荐 长电科技 600584 推荐 圣邦股份 300661 推荐 京东方A 000725 推荐 鹏鼎控股 002938 推荐 东山精密 002384 推荐 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 黄超 执业证书编号：S0070518020001 电话：010-83991714 邮箱：huangchaogrzq 联系人 李彤格 电话：010-83991871 邮箱：litggrzq 相关报告 证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 2 预计2020年PCB企业新增产能或将快速提升其产能利用率，进而在业绩层面释放。建议关注终端需求相对旺盛的细分子行业，这些子行业对应的 PCB企业相关产能，或将快速拉动稼动率，带来业绩的提升。 投资建议： 建议关注在5G换机潮、国产替代等背景下的充分受益的企业，从细分行业角度建议关注：射频器件（信维通信）；光学器件（欧菲光、水晶光电）；新型电子产品（立讯精密、歌尔股份等）；半导体（韦尔股份、圣邦股份、长电科技）；面板（京东方）；PCB（鹏鼎控股、东山精密）。 风险因素：5G换机潮不及预期；中美贸易战恶化；5G建设不及预期；终端产品创新乏力。 证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1.5G驱动，电子行业再迎大年 . 6 1.1 2019年电子企业盈利回暖，结构持续分化 .6 1.2复盘电子行情，创新是核心推动力 .8 1.3 5G引领终端创新，驱动行业增长 .8 1.3.1智能手机将迎来5G换机潮 .8 1.3.2可穿戴设备渗透率进入快速增长期 .10 2. 半导体国产替代加速，景气度持续回升 . 11 2.1中美贸易摩擦带来国产替代加速 . 11 2.2 5G新机备货带来景气度高企 .13 2.3 上游扩产开启新一轮半导体景气周期 .15 3.消费电子：光声及射频受益，折叠屏手机值得关注 . 16 3.1射频：AiP成为新趋势，安卓单价提升显著 .17 3.2光学：3D TOF镜头进入快速渗透期，光学创新值得期待 .20 3.2.1 多摄渗透率提升带动出货量高增长 .20 3.2.2 光学创新从娱乐转向功能实现，看好长期赛道成长 .21 3.3 声学：TWS带来显著增量，降噪是发展趋势 .22 3.4 折叠屏方兴未艾：OLED与结构件为关键 .23 4.面板及LED：周期品有望底部反转 . 24 4.1 LCD面板：海外产能退出，供需格局有望改善 .24 4.2 LED：显示革新或将拉动下游需求 .25 5.PCB产能迎来释放，关注高景气细分行业 . 27 6.投资建议. 28 6.1 行业整体观点 .28 6.2 投资建议及关注标的 .29 7.风险提示. 29 证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 4 插图目录 图 1：近三年电子行业前三季度营收情况（亿元） . 6 图 2：近三年电子行业前三季度净利润情况（亿元） . 6 图 3：电子行业近三年前三季度ROE . 7 图 4：电子行业单季度ROE走势 . 7 图 5：申万电子归母净利润增速区间的企业家数 . 7 图 6：申万电子ROE变动增速区间的企业家数 . 7 图 7：电子行业10年复盘 . 8 图 8：中移动5G套餐资费情况 . 9 图 9：中移动未来5G基站建设规划及预测 . 9 图 10：5G手机渗透率 . 10 图 11：中移动对5G用户及手机出货量预测（亿个） . 10 图 12：苹果推出新款Airpods Pro . 11 图 13：络达非苹果TWS解决方案 . 11 图 14：Airpods未来出货量预计（万台） . 12 图 16：中国集成电路产业销售额（亿元） . 12 图 17：Qorvo发布5G手机射频端芯片变化 . 13 图 18：汽车含硅量持续提升 . 13 图 19：联电单季度营收趋势 . 14 图 20：联电毛利率与净利率 . 14 图 21：台积电单季度营收趋势 . 15 图 22：全球主流晶圆厂扩产8寸晶圆产线 . 16 图 23：国内晶圆产线产能将快速释放 . 16 图 24：我国未来通信用户分类情况 . 17 图 25：全球5G手机出货量预测（百万部） . 17 图 26：Airpods仍然维持快速增长 . 17 图 27：AR与VR将迎来爆发 . 17 图 28：华为Mate 30 5G版本天线数大幅增加 . 18 图 29：国内发布5G手机解决方案 . 18 图 30：华为Mate 30 5G版本天线数大幅增加 . 19 图 31：国内发布5G手机解决方案 . 19 图 32：终端射频前端示意图 . 19 图 33：5G频段增多带来射频前端用量骤增 . 19 图 34：国内终端企业主要三摄机型 . 21 图 36：全球人脸识别市场规模（亿元） . 22 图 38：VR、AR中光学元件将发挥重要作用 . 22 图 40：Airpods未来出货量预计（万台） . 23 图 42：华为MateX正式发售供不应求 . 24 图 44：主流液晶显示屏幕价格持续下行（美元/片） . 25 图 45：LG Display净利润大幅下行（亿美元） . 25 图 46：申万LED整体平均毛利率 . 26 证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 5 图 47：申万LED板块平均存货周转天数持续攀升 . 26 图 48：苹果Display XDR显示器 . 26 图 49：MicroLED显示器相较传统显示器有大幅提升 . 26 图 50：全球PCB行业市场规模（亿美元） . 27 图 51：PCB行业购建固定资产等现金流出（亿元） . 27 图 52：PCB上市公司在建工程项目合计（亿元） . 27 表格目录 表 1：目前已经明确的折叠屏手机对比 . 23 表 2：韩国拟退出LCD产线 . 25 证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 6 1.5G驱动，电子行业再迎大年 1.1 2019年电子企业盈利回暖，结构持续分化 随着电子行业整体经历 2018 年多重利空因素（中美贸易战、创新乏力、5G前换机延后等）叠加导致业绩出现下滑，在行业整体需求疲弱，景气下行的大背景下，电子公司整体业绩增速在 2019 年出现一定的企稳，主要因素包括手机销量企稳，新型电子设备渗透率快速提升等。但是行业内分化更加显著。 从 2019 年前三季度申万电子行业整体营收增速来看，行业整体出现一定程度的企稳回升，营收增速从2018年的负值提升至2019年的8.75%。而净利润增速变化也较2018年前三季度有一定的起色，但增速同比仍在低位。并且，电子行业业绩下滑的主要时点在 2018 年四季度，若从季度的景气程度来看，2019年前三季度逐季好转，这也使得A股电子行业在2018年触底后，在2019年有明显反弹。 图 1：近三年电子行业前三季度营收情况（亿元） 图 2：近三年电子行业前三季度净利润情况（亿元） 数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部 数据来源：证券日报，国融证券研究与战略发展部 电子行业整体 ROE 在 2019 年仍然处于下降态势。按照申万电子各家企业近三年前三季度ROE的算数平均来看，自2017年开始下降，2019年持续下降。当然若从单季度ROE变化来看，2018Q4电子行业单季ROE降至负数，而Q1开始 ROE持续上行，也奠定了行业的反转拐点。而2019年前三季度 ROE整体下行的另一原因，则是行业分化严重，部分电子企业业绩出现大幅下滑，并未有回升态势，导致算数平均计算ROE出现下降。 证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 7 图 3：电子行业近三年前三季度ROE 图 4：电子行业单季度ROE走势 数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部 数据来源：证券日报，国融证券研究与战略发展部 结构分化是电子行业2019年重要的特征之一。优质企业绑定下游大客户，在市场需求整体受到冲击的大背景下，大客户更能承受市场波动风险，因此其上游公司的业绩也相对表现较好。而其他企业由于下游中小客户居多，市场不景气也对其业绩冲击较大。因此结构分化是电子行业在 2019 年重要的特征。我们统计了电子类上市公司 2019 年前三季度相比 2018 同期净利润增速情况，增速为负的企业个数为110个，占比43%，而其增速在-50%以上的公司家数39个。当然，增速在50%以上的家数在56个，因此电子行业个股整体看业绩分化严重，而这种趋势可能会在5G创新阶段持续，主要原因在与5G时代初期，具有创新能力、先进技术的企业会更具优势，而这也带动上游绑定大客户的优质企业盈利能力提升。 图 5：申万电子归母净利润增速区间的企业家数 图 6：申万电子ROE变动增速区间的企业家数 数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部 数据来源：证券日报，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 8 1.2复盘电子行情，创新是核心推动力 回看电子行业过往走势，共有四次较为明显的超额收益机会，分别为2010年、2013年、2017年以及2019年。这四次超额受益背后的核心逻辑均为消费电子终端创新渗透。 2010 年，4G 开始在全球范围内启动建设，而苹果在此前推出的划时代电子产品iPhone也在4G的大背景下，更加快速替代功能手机，而国内电子行业开始跑出超额收益，此次电子行情中，诞生了莱宝高科这样的大牛股。2013年，4G手机在我国快速渗透，并且国内供应链开始得到苹果的青睐，供应链渗透加速带来业绩提升，是2013年电子核心逻辑。2017年，苹果推动智能手机新一波创新潮，以全面屏、FaceID、玻璃机身、多摄等为代表的创新使得 iPhone单机ASP翻倍，这也带来了上游相关产业链的充分受益。当然，由于此次透支创新较多，导致后续销量不及预期，且叠加贸易战等因素，2018年电子大幅跑输市场。而2019年，随着电子整体触底，且进入5G的新一轮创新周期，再叠加TWS等新爆款产品的快速渗透，电子行业持续跑赢大盘，获得较为显著的超额收益。 图 7：电子行业10年复盘 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 1.3 5G引领终端创新，驱动行业增长 1.3.1智能手机将迎来5G换机潮 2019年是5G元年，包括如美国、中国、韩国等地运营商均宣布5G正式商用。2019年6月6日，工信部也向中国移动、中国电信、中国联通、中国广电发放了5G商用牌照，中国宣布5G正式商用。牌照发放后，三大运营商也根据证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 9 自身情况对5G生态进行布局。而我国也正式进入5G时代。而从全球情况来看，韩国与美国在4月份率先宣布实现5G商用，全球也在加速进入5G时代。 从国内来看，三大运营商的 5G 套餐资费相差不大，最低流量套餐月资费在130元/月左右，随着5G用户的快速提升，该资费也将呈现逐步下降的态势。另外，中国移动也公布了未来5G基站的建设规划，2020年，其5G基站建设速度加快，当然，到2021年，将进入5G基站建设投资高峰期，这也对应2020-2021年，将是5G用户的快速渗透期。 图 8：中移动5G套餐资费情况 图 9：中移动未来5G基站建设规划及预测 月资费 流量（GB） 语音（分钟） 品牌权益 套餐外流量 套餐外语音 128 30 500 全球通银卡 超出后5元1G，满15元按照3元1G进行计费 0.15元/分钟 198 60 1000 298 100 1500 全球通金卡 398 150 2000 全球通白金卡 598 300 3000 全球通钻卡 数据来源：中国移动官网，国融证券研究与战略发展部 数据来源：中移动，国融证券研究与战略发展部 韩国5G用户快速渗透。由于韩国5G铺设时间较早，在2019年4月份即进行正式商用，在叠加三星早期即发售5G手机，因此韩国5G发展相比于其他国家更快。从韩国截至11月底的手机出货情况来看，韩国5G手机用户已经到到近450万人，若按照韩国存量客户6000万户计，那么韩国5G客户渗透率达到 7.38%，在7个月的时间里，整体渗透速度较快。而从中移动对 2020年5G拓展用户数来看，整体速度与4G在2014年（商用第二年）的渗透速度大致相似。 证券研究报告行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 10 图 10：5G手机渗透率 图 11：中移动对5G用户及手机出货量预测（亿个） 数据来源：中国移动官网，国融证券研究与战略发展部 数据来源：中移动，国融证券研究与战略发展部 1.3.2可穿戴设备渗透率进入快速增长期 以TWS耳机为代表的新兴可穿戴设备以其更为智能的功能实现，正在悄然改变消费者的日常生活，而可穿戴设备本身也正在加速其渗透率。 Airpods近年来高速增长，渗透率快速提升。随着蓝牙耳机痛点的逐个击破，并且使用体验升级，Airpods出货快速提升。2018年Airpods出货量达到3500万台，同比增长高达170%。今年上半年，Airpods出货量达到2200万部，并且从立讯的出货量来看，Q3单季Airpods出货达到近2000万部，今年全年预计将达到5600万部以上。 TWS 蓝牙耳机并非新鲜事物，但是在苹果的改进下，使用体验升级，带来TWS蓝牙耳机的快速普及。苹果对蓝牙耳机主要革命性改进包括： （1）通过新蓝牙技术提升传输速度及工作距离，音质提升，戴耳机移动范围增大，带来蓝牙耳机使用体验有大幅度提升。 （2）超强续航以及充电盒设计，充电不再是蓝牙耳机痛点。 （3）更符合人体工学设计，舒适度高，携带方便。 而目前看，苹果的Airpods占据了TWS近半的出货量，Airpods本身也在不断推陈出新，例如新款具有比较显著降噪功能的Airpods Pro版本，未来其新功能也不断拓展，带来产品持续迭代升级。另一方面，随着非苹果TWS产品本身技术问题得以解决（避开苹果专利），安卓系 TWS 产品也将迎来快速渗透期，未来值得期待。