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食品饮料 新型冠状病毒肺炎专题报告 疫情短期调整，注重行业长期逻辑 投资要点： 复盘 2003 非典疫情对资本市场的影响。 通过对非典时期的食品饮料行业表现进行复盘，可以看到从市场表现来看，受非典疫情影响，食品饮料行业在非典期间整体跑输上证综指。 2003 年非典疫情短期对食品饮料行业带来扰动，长期来看非典疫情对行业增速影响不明显。具体分析非典各个阶段，可以发现在蔓延期，食品饮料子板块大部分处于上涨状态；在严峻期，除肉制品上涨外，其他子板块均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白酒、啤酒、调味发酵品受冲击较大；整体而言，非典期间，只有乳制品、肉制品跑赢大盘。 对标非典疫情，新型肺炎下食品饮料发生的变化： 一是行业所处阶段均有明显变化，例如，当前白酒行业正从增量市场往存量市场过渡；肉制品、乳制品的行业增速、竞争格局、市场市占率等都出现了不同；二是 2003 年申万食品饮料上市公司只有 40 多家，如今已有 90 多家，增加一些速冻食品、休闲食品等上市公司；三是疫情爆发时间、影响范围也不同， 2003 年疫情最严重的时期是在二季度的 4-5 月，处于淡季，并未对春节旺季销 售造成实质性影响，此次疫情最严重主要在春节，消费需求受到压制较大， 终端库存在春节期间未正常消化，预计会影响后续二季度的动销。疫情影 响范围不同， 2003 年集中于广东、北京、山西等，本次新冠状病毒影响更加广泛，目前安徽、广东、河南等地出现了聚集性感染，引起了一定的社会恐慌，餐饮和零售行业遭遇重挫对行业影响更大；四是，当前，国内消 费 驱动贡献了整体经济增长的 70%左右，疫情对消费及服务行业已然产生了较大的短期影响。 新型肺炎疫情下食品饮料行业的投资机会： 短期看，新肺炎疫情抑制春节消费需求，食品饮料子行业影响程度不同。主要在于：礼品消费、聚饮消费受影响较大。因此，高端、次高端白酒、高端乳制品、餐饮渠道占比较大的调味品、 B 端速冻食品受到较大的影响，而 C 端速冻食品、方便休闲食品、基础乳肉制品等生活必需消费品的需求继续增长。建议关注三全食品、恒顺醋业、克明面业、双汇发展等。另外，不少酒企在对 2020 年经营规划中体现稳中求进的基调，企业能够更好地调整策略抵抗风险，中长期继续看好茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、顺鑫农业等。 风险提示： 疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险 目录 1. 复盘 2003 非典疫情对资本市场的影响 . 3 1.1 非典疫情对 GDP、消费有短期冲击，但持续时间较短 . 3 1.2 食品饮料整体跑输大盘，肉制品表现相对较好 . 6 1.3 个股表现：白酒公司大多跑输大盘，伊利、双汇等获得收益 . 9 2. 新型肺炎疫情下食品饮料行业的投资机会 . 11 1.1 新型冠状病毒定义以及与非典疫情的区别 . 11 1.2 对标非典疫情，新型肺炎下食品饮料发生的变化 . 12 1.2 白酒：疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压 . 14 1.3 优选大众食品受疫情影响较小的子行业 . 15 1.4 投资建议 . 16 3. 风险提示 . 17 1. 复盘 2003 非典疫情对资本市场的影响 1.1 非典疫情对 GDP、消费有短期冲击，但持续时间较短 2003 年非典疫情发展情况： 根据公开资料整理， SARS 事件是指严重急性呼吸综合征。 2002 年 12 月 15 日，广东发现首例非典病例； 2 月 10 日中国政府将该病情况通知了世界卫生组织， 在此之前非典一直处于温和扩散期； 3 月份 WHO 发出全球警告并正式将其命名为 SARS，此后非典开始受到全球重视，同时非典病例开始爆发式增加， 4 月 -5 月进入疫情高峰期，直至年中才逐渐得到控制， 3 季度后基本结束。 非典疫情对 GDP、消费有短期冲击，但持续时间较短。 首先，从总量上来看，与 2003 Q1 相比， 2003Q2 的经济增速下降 2 个 pct，但由于 SRAS 疫情持续期较短，并未对 2003 年全年的 GDP 增速有较大的拖累。其次，分行业来看， SRAS 对于第三产业影响持续性较强，第三产业 GDP 增速从 2003Q1 的 10.5%下降至 Q2 的 8.7%，持续影响两个季度。最后，社零增速的下滑始于 2003 年 4 月份，但受影响最大的是 5 月份，但疫情过后社零增速的反弹力度较大， 全年整体平滑，未受较大影响。 图 1：非典疫情对 GDP 的影响 GDP:不变价 :当季同比 季 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 2002-062002-082002-102002-122003-022003-042003-062003-082003-102003-122004-022004-042004-062004-082004-102004-122005-022005-042005-062005-082005-102005-12图 2：对第三产业持续影响 2 个季度 图 3 ：社零增速二季 度 开 始 下滑 社会消费品零售总额 :当月同比消费者信心指数 (月 ) 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 120 115 110 105 100 95 餐饮行业最先受到疫情冲击。 餐饮行业具有人群密集和社交性的特点，在传染病扩散期间有高度交叉感染风险。在非典全方位控制治理时，加强隔离、控制人员流动，人们社交活动锐 减，同时外出消费需求大幅下降，对餐饮、社交相关的行业影响较大。反之，在家就餐显著增 加，与之相关的品类需求剧增。 图 4： 2003 年住宿与餐饮增速在 5 月份达到底部 当月值 :同比 住宿和餐饮业 :当月值 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) (15.00) (20.00) 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12图 5： 2003 年非典期间食品类增速 与餐饮相关的食品饮料子行业，其经营业绩受非典疫情影响较大。 非典疫情期间，食品饮料行业整体受到一定的影响， 2003Q2 业绩增速达到底部，但疫情过后食品饮料的快速反弹。其中对白酒、啤酒、调味品等餐饮情景相关的子行业影响较大：白酒、啤酒、调味品均在2003Q1-Q2 出现增速低迷情况，但随后较快恢复；肉制品未受疫情影响，由于家庭终端消费几乎未受影响，因此，非典疫情期间肉制品需求仍然比较稳健；乳制品未受疫情影响，主要在于 乳制品行业当时正处于全国铺货扩张阶段。 图 6：非典期间申万食品饮料行业业绩情况 SW食品饮料营业总收入（亿元） 同比（ %） 250.00 35.00 200.00 150.00 100.00 50.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 0.00 图 7：非典期间食品饮料子行业业绩情况 SW白酒同比（ %） SW调味发酵品 SW啤酒 SW肉制品 SW乳品 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 1.2 食品饮料整体跑输大盘，肉制品表现相对较好 食品饮料整体跑输大盘。 非典时期 A 股市场在 4 月中旬之前整体处于上涨趋势，转折发生在 4 月中下旬，当时由于进入疫情高峰期指数从最高点下跌达 10%。从市场表现来看，受非典疫情影响，食品饮料行业在非典期间整体跑输上证综指。 图 8：非典期间食品饮料跑输大盘 食品饮料 (申万 ) 上证指数 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 02-12 03-01 03-02 03-03 03-04 03-05 03-06 03-07 03-08 03-09 03-10 03-11 03-12 另外，我们根据疫情发展截取 2003 年 2 月 1 日至 11 月 18 日的数据， 具体分为四个阶段 （ 1）疫情前期蔓延阶段 （ 2003.2.1-2003.4.15） ： 广东出现第一例病人，初期逐步蔓延。这 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 时整个市场普涨，以汽车、银行、非银、钢铁等涨幅居前，市场并未对疫情有足够反应，食品 饮料跑输大盘； （ 2） 疫情进入最严峻时期 （ 2003.4.15-2003.4.25） ： ， 4 月 -5 月非典疫情进入高峰期，市场被恐慌情绪放大，大盘期间跌幅达 10%左右，除了医药行业，申万一级行业均处于下跌状态。 （ 3） 大盘触底后的反弹阶段 （ 2003.4.25-2003.5.30） ： 疫情逐步得到控制， 5 月 13 日，广东新发病例首次为零。汽车、传媒、公用事业等涨幅居前，食品饮料跑输大盘，至此非典疫情 逐步进入尾声。 （ 4） 疫情结束后大盘调整阶段 （ 2003.5.30-2003.11.18） ：非典疫情基本结束，市场开始逐步调整，上证综指指数整体下行。 图 9：非典时期 A 股行业表现（第一阶段前期蔓延阶段 2003.2.1-2003.4.15） 图 10：非典分阶段 A 股各行业表现（第二阶段严峻时期 2003.4.15-2003.4.25） 图 11：非典分阶段 A 股各行业表现（第三阶段反弹时期 2003.4.25-2003.5.30） 从细分行业来看，肉制品表现相对较好。 在蔓延期，食品饮料子板块大部分处于上涨状态； 在严峻期，除肉制品上涨外，其他子板块均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白酒、啤酒、调 味发酵品受冲击较大；在反弹期，乳品、肉制品、调味发酵品反弹幅度较大。整体而言，非典 期间，只有乳制品、肉制品跑 赢大盘。 表 1：食品饮料子板快非典期间各个阶段绝对收益 代码 指数 蔓延期 严峻期 反弹期 调整期 851241.SI 肉制品 (申万 ) 16.65 0.52 10.15 -3.85 851243.SI 乳品 (申万 ) 14.89 -6.04 10.77 -16.71 851242.SI 调味发酵品 (申 5.23 -7.16 7.69 -34.67 851232.SI 啤酒 (申万 ) 4.64 -4.68 0.78 -30.98 851234.SI 软饮料 (申万 ) 1.30 -4.02 1.59 -12.42 851231.SI 白酒 (申万 ) 0.73 -7.63 3.50 -13.08 851233.SI 其他酒类 (申万 ) -0.01 -5.03 1.20 -35.92 851244.SI 食品综合 (申万 ) -3.69 -10.93 0.00 -30.25 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 图 12：非典期间子板块市场表现（ 2003.2.1-2003.11.18） 白酒 (申万 ) 沪深 300 调味发酵品 (申万 ) 乳品 (申万 ) 啤酒 (申万 ) 食品综合 (申万 ) 肉制品 (申万 ) -60.00% 1.3 个股表现：白酒公司大多跑输大盘，伊利、双汇等获得收益 从个股经营业绩来看，首先在白酒方面，非典疫情期间，白酒二季度除了贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒等部分酒企业绩增长外，其他酒企业绩均出现不同程度的下滑，我们认为白 酒价格带的上下两头产品消费场景和群体稳定性更强，使得其抗风险能力更强。进入三季度后 非典得到有效控制，白酒消费逐步回升；其次，肉制品、乳制品、醋企业龙头二季度经营业绩稳健增长。另外从市场表现来看，不少酒企受到非典疫情的影响，在严峻期均处于下跌状态； 必选消费品伊利股份、双汇发展、恒顺醋业抗跌性比较强。 表 2：食品饮料部分上市公司 2003 年业绩情况 公司 营业收入增速 归母净利润增速 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 贵州茅台 2.21% 15.79% 33.18% 80.10% 5.41% 9.69% 43.92% 246.99% 五粮液 0.51% -3.92% 18.93% 38.34% 15.98% -9.10% 11.04% 40.00% 泸州老窖 4.32% -11.32% 2.03% 51.41% 38.43% -948 万元 -486 万元 241.93% 水井坊 -7.77% -15.27% -18.97% -11.12% -41.22% -0.89 亿元 -0.80 亿元 -0.19 亿元 山西汾酒 28.21% -14.93% 20.85% 37.47% 147.07% -17.53% 236.75% 194.77% 古井贡酒 -5.51% 16.37% 7.82% 16.03% -19.96% -696 万元 -58.25% -0.6 亿元 酒鬼酒 -48.07% -18.43% 26.10% 85.76% -794 万元 -1245 万元 128.61% -7746 万元 顺鑫农业 44.34% 14.01% 41.36% 17.13% 15.60% 12.78% 14.39% 6.83% 恒顺醋业 53.06% 33.50% 32.03% 0.09% 12.38% 19.43% 12.86% -389.47% 中炬高新 -18.63% -26.42% -11.74% 4.94% -24.60% 88.89% -81.43% 185.10% 伊利股份 43.43% 47.99% 69.06% 66.60% 82.39% 46.42% 18.08% 21.04% 双汇发展 63.35% 62.78% 34.91% 50.71% 42.06% 10.59% 32.80% 40.51% 青岛啤酒 12.01% 7.00% 9.02% 4.43% 7.45% -15.70% 28.82% -68.99% 重庆啤酒 58.23% 14.25% 15.62% 21.19% 41.94% 23.98% 18.82% 277.77% 表 3：非典期间食品饮料各个阶段部分公司绝对收益（ %） 公司简称 蔓延期 严峻期 反弹期 调整期 贵州茅台 0.30 -2.95 -7.83 -0.66 五粮液 2.77 -10.69 -10.69 -1.30 泸州老窖 13.64 2.65 2.65 -29.02 水井坊 -0.96 -4.44 -4.44 -35.42 山西汾酒 4.11 -9.86 -9.86 -4.72 古井贡酒 -1.07 -7.53 -7.53 -32.16 酒鬼酒 -5.91 -12.20 -12.20 -20.72 顺鑫农业 7.83 -10.69 -10.12 -15.89 恒顺醋业 1.10 0.63 0.63 -34.21 中炬高新 3.38 -11.97 -11.97 -27.07 伊利股份 22.65 -2.95 -2.95 -10.59 双汇发展 16.65 0.52 0.52 -3.85 青岛啤酒 11.03 -10.39 -10.39 -6.91 重庆啤酒 12.48 -11.10 -11.10 -17.26