中国宏观观察：韩国疫情蔓延对产业链影响.pdf

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 交银国际研究 宏观策略 2020年3月10日中国宏观观察 韩国疫情蔓延对产业链影响 韩国作为对外贸易大国之一，在世界双边贸易中有较大影响力。根据世贸组织（WTO）公布的数据，2018年，韩国对外出口额及进口额均排名世界前列。此外，韩国出口货物大部分为中间产品而非产成品。中间产品通常会出口到其他国家再进行加工和组装，与上下游相互依托，是产业链中不可忽视的一部分。中韩贸易关系极为紧密，中国是韩国的第一大出口国；韩国亦是中国第一大进口来源国。此轮疫情对国内产业链的影响不可忽视，现逐步复工中的中国工厂或将再受打击，面临供应紧张的情况。 韩国的优势产业多集中于产业链的上游阶段。因此面对韩国企业潜在的减产停工，产业链下游国家企业的生产工作首当其冲，特别是韩国现时具备领先优势的计算机电子光学产品、汽车、金属制品、电气设备等。韩国是我国中间投入的第一进口国，领先于美国、日本等国家及地区。尽管中国对韩国的进口中间品较为单一，主要集中于计算机电子光学产品及化学制品，但2015年仅就电子产品产业的进口额已经超过美国及日本该行业的进口总额。综合规模效应及不可替代性来看，我国在电子产品产业对韩国的依赖相对较高。 尽管韩国并非像中国一样被称为世界工厂，但其在计算机电子光学产品领域的领先优势亦使得各国该产业下游面临来自韩国的潜在的供给不足及寻找替代品的难题。我们就该领域韩国对中国的负面影响进行简单的测算，在不同的情境下都将对中国电子产品产业造成一定冲击。其供应链紧张状态对越南的影响则更为突出。蔡涵hanna.caibocomgroup(852) 37661805谭淳karen.tanbocomgroup(852) 37661825彭非fei.pengbocomgroup(852) 376618042020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 2本周焦点图表图表1: 韩国电子产品增加值全球占比最高 图表2: 韩国对中国产业链有较大影响的行业7.7%4.6% 4.5% 4.2% 4.2% 4.1% 3.6%3.3% 2.7%2.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%电子产品机动车辆电气设备其他运输设备金属制品橡塑制品基本金属机械设备纺织品化学制品整体占比约3%电子产品电气设备基本金属化学制品焦炭和成品油010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0000% 2% 4% 6% 8% 10%百万美元资料来源：OECD，交银国际 资料来源：OECD，交银国际韩国产业链地位韩国作为对外贸易大国之一，在世界双边贸易中有较大影响力。根据WTO公布的数据来看，2018年，韩国对外出口额达6050亿美元，排名第6，占全球出口贸易额比重约3.1%；进口额达5350亿美元，排名第9，占比全球2.7%。韩国制造业增加值全球占比约3.2%，位列第五，仅次于中美日德，其出口货物大部分为中间产品而非产成品。中间产品通常会出口到其他国家再进行加工和组装，与上下游相互依托，是产业链中不可忽视的一部分。新冠肺炎疫情近期开始在海外扩散，其中韩国疫情蔓延迅猛，势必对其制造业造成影响。OECD数据显示，2015年，韩国为全球供应了约4.3%的制造业上游中间品，而其中电子产业占比最高，超过10%。目前，韩国疫情最严重的两地大邱市和庆尚北道，确诊人数占比全国90%。包括三星及LG等龙头企业均在庆尚北道设有工厂。事实上，此前三星设于庆尚北道下属龟尾市的工厂已经由于疫情的小面积扩散使得工厂生产线两次停运。若疫情得不到较好的防控，迫使企业进一步减产甚至停工，将对全球产业链造成更大的负面影响。中韩贸易关系极为紧密。中国是韩国的第一大出口国，韩国亦是中国第一大进口来源国。在韩国对华出口中，中间产品的占比高达78.9%。此轮疫情对国内产业链的影响不可忽视，现逐步复工中的中国工厂或将再受打击，面临供应紧张的情况。cVaXvYsUnWmVlXdUxUrRoP7NaO9PmOqQtRnNfQrRnOjMpOoO8OnMnOuOpOuMMYmPwP2020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 3图表3: 新冠肺炎疫情开始在海外扩散，韩国疫情蔓延迅猛图表4: 韩国制造业增加值全球占比约3.2%，位列第五03,0006,0009,00012,00015,00018,00021,00024,00027,00002-1502-1702-1902-2102-2302-2502-2702-2903-0203-0403-06韩国 日本 意大利 伊朗德国 法国 其他人数 0%5%10%15%20%25%30%中国 美国 日本 德国 韩国 印度 意大利法国 英国 墨西哥资料来源：万得，交银国际 资料来源：世界银行，交银国际图表5: 韩国对外出口额占全球出口贸易额比重约3.1%，排名第6图表6: 韩国对外进口额占全球进口贸易额的2.7%，排名第93.10246810121405001000150020002500中国 美国 德国 日本 荷兰 韩国 法国 中国香港 意大利英国对外出口额(十亿美元)全球出口贸易额占比(%，右)2.7 02468101214050010001500200025003000美国 中国 德国 日本 英国 法国 荷兰 中国香港 韩国 印度对外进口额(十亿美元)全球进口贸易额占比(%，右)资料来源：WTO，交银国际 资料来源：WTO，交银国际图表7: 中国是韩国的第一大出口国 图表8: 韩国是中国第一大进口来源国020406080100120140中国 美国 越南 中国香港日本 中国台湾印度 新加坡墨西哥马来西亚十亿美元020406080100120140160180韩国 中国台湾日本 美国 澳大利亚德国 巴西 马来西亚越南 俄罗斯十亿美元资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际2020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 4主要冲击行业韩国的优势产业多集中于产业链的上游阶段。从数据上来看，韩国生产出口的中间产品占韩国总出口的比例超过90%，相同的比例在德国及中国分别仅为55%及62%。因此，面对韩国企业潜在的减产停工，产业链下游国家企业的生产首当其冲，特别是韩国现时具备领先优势的计算机电子光学产品、汽车、金属制品、电气设备等。根据OECD数据显示，2015年韩国电子产品全球增加值占比最高，达到7.7%。其它诸如机动车辆（4.6%）、电气设备（4.5%）等行业在全球增加值的占比同样处于较高水平。韩国是我国中间投入的第一进口国，领先于美国、日本等国家及地区。尽管中国对韩国的进口中间品较为单一，主要集中于计算机电子光学产品及化学制品，但2015年仅就电子产品产业的进口额已经接近800亿美元，超过美国及日本该行业的进口总额。我们从综合规模效应及不可替代性来看，我国在电子产品产业对韩国的依赖相对较高。当然，除去可能的国产替代机会，我国亦从中国台湾地区进口相当数量的该类产品，也将是潜在的替代目标。图表9: 韩国对中国出口中，中间产品的占比高 图表10: 韩国电子产品增加值全球占比最高最终产品21.1%中间产品78.9%7.7%4.6% 4.5% 4.2% 4.2% 4.1% 3.6%3.3% 2.7%2.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%电子产品机动车辆电气设备其他运输设备金属制品橡塑制品基本金属机械设备纺织品化学制品整体占比约3%资料来源：公开资料，交银国际 资料来源：OECD，交银国际2020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 5图表11: 韩国是我国中间投入的第一进口国，领先于美国、日本等国家及地区0 20000 40000 60000 80000炼焦、成品油基本金属批发零售；汽车修理化学制品电子产品韩国(百万美元) 0 5000 10000 15000 20000农林渔化学制品电子产品运输储存批发零售；汽车修理美国(百万美元)0 5000 10000 15000 20000机械设备基本金属批发零售；汽车修理化学制品电子产品日本(百万美元) 0 20000 40000 60000纺织品基本金属批发零售；汽车修理化学制品电子产品中国台湾(百万美元)资料来源：OECD，交银国际图表12: 韩国对全球产业链有较大影响的行业 图表13: 韩国对中国产业链有较大影响的行业电子产品其他运输设备机械设备电气设备金属制品橡塑制品纺织品基本金属化学制品焦炭和成品油 机动车辆020,00040,00060,00080,000100,000120,0000% 2% 4% 6% 8% 10% 12%百万美元 电子产品电气设备基本金属化学制品焦炭和成品油010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0000% 2% 4% 6% 8% 10%百万美元资料来源：OECD，交银国际注释：Y轴为韩国各行业产出供对外供给额（中间使用），X轴为国外中间品对韩依赖程度，右同资料来源：OECD，交银国际2020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 6韩国供应链冲击的简单测算尽管韩国并非像中国一样被称为世界工厂，但其在计算机电子光学产品领域的领先优势亦使得各国该产业下游面临来自韩国的潜在的供给不足及寻找替代品的难题。我们就该领域韩国对中国的负面影响进行简单的测算。以电子产品行业中间投入韩国来源占比作为我国对韩国电子产品的依赖程度，该数据在15年达9.2%。我们简单假设中国需要100美元的电子产品中间投入，即来自韩国的电子产品中间品产值达到9.2美元。极端情况下，疫情扩散难以控制导致韩国电子产品产业停摆，我国将不得不寻找替代品。假设通过国际采购进行替代的中间品比例为1.5%，相当于从余下的国家地区多采购1.5%的中间品。那么来自其他国家地区的该类中间品产值将达到（100-9.2）*1.015=92.2美元，仍旧存在7.8美元的产品缺口，即形成7.8%的产能冲击。韩国电子产品的替代系数仅为（92.2-90.8）/9.2=14.8%，即14.8%的韩国制造电子产品中间品能被全球生产所替代，处于较低水平。我们再从温和的情况来看，若韩国产能仅仅受到50%的影响，即4.6美元的中间品产值得不到满足，替代国家地区产值维持92.2美元不变，则产品缺口为（100-4.6）-95.41=3.2美元，损失3.2%。事实上，相较于对中国电子产品产业带来的冲击，韩国供应链紧张状态对越南的影响更为突出。运用相同的测算逻辑，在极端的情形下，越南电子产品产能可能受到19.4% 的负面冲击。当前新冠疫情仍处于全球蔓延的阶段，尚无法准确估算对全球供应链的影响。面对21世纪又一个十年伊始的这场“黑天鹅”事件，不管是资本市场还是实体产业链，都将经历一场大考验。图表14: 受影响较大国家/地区影响力测算产能下降100% 产能下降75% 产能减半 产能下降25%中国 7.8% 5.5% 3.2% 0.8%中国台湾 1.6% 0.9% 0.1% 0.0%越南 19.4% 14.2% 9.0% 3.7%印度 2.1% 1.2% 0.3% 0.0%墨西哥 2.9% 1.8% 0.7% 0.0%马来西亚 1.0% 0.4% 0.0% 0.0%菲律宾 3.6% 2.3% 1.0% 0.0%土耳其 6.8% 4.7% 2.7% 0.6%资料来源：OECD，交银国际2020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 7经济领先指标图表15: 螺纹钢价格（周度） 图表16: 唐山高炉开工率（周度）人民币螺纹钢价格15002000250030003500400045005000550060002008201020122014201620182020 4050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020唐山钢厂高炉开工率%资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：万得，交银国际图表17: 铁矿石价格指数及进口量 图表18: 铁矿石库存同比增速（周度）%铁矿石价格指数（右）铁矿石进口量同比增速-50-25025507510012510020030040050060070020092010201120122013201420152016201720182019 -45%-30%-15%0%15%30%45%60%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020铁矿石库存:港口:同比资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：CEIC，交银国际图表19: 水泥市场价格（周度） 图表20: 西部地区水泥市场价格（周度）2002503003504004502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020市场水泥平均价格人民币/吨 2002503003504004502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020普通硅酸盐水泥人民币/吨资料来源：CEIC，交银国际 资料来源：CEIC，交银国际注：西部地区城市包括昆明、成都、重庆、贵阳、西安、兰州、西宁和银川。 2020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 8图表23: PMI中国制造业与非制造业（月度） 图表24: PMI中国大中小企业 - 带季调（月度）制造业非制造业354045505560657020062008201020122014201620182020小企业中型企业大企业32.537.542.547.552.557.5201220132014201520162017201820192020资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际图表25: PMI制造（月度） 图表26: PMI非制造（月度）生产 新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存就业人员供货商配送时间生产经营活动预期1/2020 2/2020 新订单新出口订单业务活动预期投入品价格销售价格就业人员在手订单存货供应商配送时间商务活动1/2020 2/2020资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际图表21: 长江有色市场无氧铜丝价格（日度） 图表22: 生猪、豆粕价格（周度）20,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020长江有色市场无氧铜丝价格元/吨 2.02.53.03.54.04.55.0510152025303540452008 2010 2012 2014 2016 2018 2020生猪均价 豆粕价格(右)元/千克 元/千克资料来源：万得，交银国际 资料来源：万得，交银国际2020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 9图表27: 钢铁制造业PMI和粗钢产量（月度） 图表28: 钢材价格（周度）钢铁制造业PMI粗钢月度产量（百万吨，右）35404550556065705560657075808590201520162017201820192020 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020螺纹钢 热轧板 线材人民币/吨资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：CEIC，交银国际图表29: 铁路客运量（月度） 图表30: 铁路货运量铁路客运量同比增速铁路客运量（百万人，右）050100150200250300350400-20-1001020304020062008201020122014201620182020铁路货运量同比增速铁路货运量（百万吨，右）050100150200250300350400-20-10010203020062008201020122014201620182020资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际图表31: 卡车产量增速（月度） 图表32: 挖掘机销量同比增速（月度）卡车产量同比增速，%-50050100150200200420062008201020122014201620182020 -100-500501001502002503002006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020挖掘机销量同比增速%资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：万得，交银国际2020 年 3 月 10 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 research.bocomgroup 10图表33: 汽车销量（月度） 图表34: 水泥产量（月度）汽车销量同比增速，%-50-2502550751001252008201020122014201620182020水泥产量同比增速，%-30-20-10010203040506020002002200420062008201020122014201620182020资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际图表35: 房屋销售面积（月度） 图表36: 房屋新开工面积（月度）销售面积同比增速，%-20-1001020304050607020002002200420062008201020122014201620182020新开工面积增速，%-30-101030507020002002200420062008201020122014201620182020资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际图表37: 社会融资规模（月度） 图表38: 新增信贷（月度）-50%-20%10%40%70%100%130%160%190%2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020累计社会融资规模:同比%新增信贷同比增速（%）新增信贷（万亿元，右）-75-50-2502550751001251500.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52016 2017 2018 20192020资料来源：万得，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际