2020年银行理财变革分析报告.pptx

,2020年银行理财变革分析报告,国盛策略团队自2019年7月发布首篇银行理财专题，此后我们又不断 跟踪研究。【从目前来看，银行理财资金将成为未来一个较长的阶 段内，A股市场最被低估的增量资金来源。并且，在以银行理财为 代表的中长期资金带领下，A股市场逐步加速机构化、价值化更将 是大势所趋】。因此，我们迫切希望帮助投资者们认知、了解、理 解、把握这一影响市场下一阶段走势的重要变量。【在此我们将报告中的精华精挑细选成这20张图献给大家】。结合 我们此前路演、交流的经历，再次为您深度剖析银行理财子公司的 最新进展,为何我们反复强调要重视银行理财？,银行理财行业发展状况如何？,经历多年发展，银行理财已成为我国资产管理行业最重要的组成部分。2007年底国 内银行理财产品规模为0.53万亿元。截至2018年底规模已达32.1万亿元，其中非保 本理财22.04万亿。19年上半年又进一步增长至22.18万亿。,10.1,17.4,23.1,22.2,22.0,22.2,4.5,8.4,9.2,11.6,13.0,13.5,5.9,12.6,16.9,13.7,11.3,8.9,8.0,11.9,17.6,16.9,13.4,12.5,0.0,0.1,0.3,0.2,0.1,0.1,2.1,5.2,7.9,11.1,12.7,13.3,0,10,20,30,40,50,60,70,80,2014,2015,2016,2017,2018,2019H1,私募基金,非保本理财,图：国内资管行业主要构成(万亿元)期货公司证券公司基金专户公募基金,0,5,10,15,20,25,30,35,2013,2014,2015,2016,2017,2018,图：银行理财产品构成状况(万亿)非保本产品保本产品,银行理财资金来自哪里？,整体来看，银行理财资金主要来自一般个人客户。截至2018年底，银行理财产品存 续余额中一般个人类占比仍达63%。而由于个人客户风险偏好较低，也导致银行理 财投资风格偏向稳健。,11.9,12.3,12.1,12.8,12.8,12.2,12.8,13.1,13.0,13.6,13.9,13.8,2.9,3.1,3.1,3.2,3.2,3.1,3.2,3.2,3.2,3.2,3.1,3.1,2.2,2.3,2.1,2.3,2.3,2.1,2.4,2.4,2.4,2.4,2.4,2.3,2.4,2.3,2.0,2.3,2.2,1.9,2.0,2.1,2.0,2.1,2.1,1.8,2.8,2.6,2.2,2.1,1.8,1.6,1.5,1.4,1.2,1.2,1.1,1.1,0,5,10,15,20,25,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,金融同业类,图：不同投资者类型非保本理财产品存续余额情况(万亿)机构专属类私人银行类高资产净值类,一般个人类,银行理财子公司筹建进展如何？,2018年12月至今，已有包括17家银行理财子公司获批筹建。其中工行、交行、建行、中行、农行、 邮储6家国有行，光大、招行、兴业3家股份行以及城商行的杭州银行理财子更已获批开业，而首家 外资控股银行理财子公司的汇华理财也已获批筹建。并且根据银保监会副主席曹宇在2019青岛中国 财富论坛上的发言，后续农商行的理财子公司筹建也将陆续展开。图：国内银行理财子公司筹建情况,改革后的银行理财主要有什么变化？,首先，需根据投资性质的不同，将理财产品分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融 衍生品类理财产品和混合类理财产品。其次也是最重要的，允许公募理财产品直接投资股票，或通过公募基金间接投资股票。理财新规 明确理财产品可投资于公募基金，子公司管理办法则进一步规定，银行理财子公司发行公募理财 产品的，应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票。(此前关于进一步规范商业银行个 人理财业务投资管理有关问题的通知规定，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与 其相关的证券投资基金。理财投资股票主要通过私募产品和专户实现，而理财所持公募基金基本都是 债券基金)第三，禁止理财产品直接投资于信贷资产。子公司管理办法明确，银行理财子公司理财产品不得 直接投资于信贷资产，不得直接或间接投资于主要股东的信贷资产及其受（收）益权，不得直接或间 接投资于主要股东发行的次级档资产支持证券，面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投 资于不良资产受（收）益权。第四，对理财产品杠杆水平做出要求。“理财新规”规定，商业银行每只开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过140%，每只封闭式公募理财产品、每只私募理财产品的杠杆水平不得超过200%。第五，明确除公募产品和开放式私募产品以外，允许银行理财子公司发行分级理财产品。（此前“理 财新规”一度禁止）,银行理财如何实现净值化改造？,净值化改造的方式上，主要通过停止新发保本产品，压降不合规产品，并加大新产 品发行力度实现。2019年上半年净值型产品累计募集金额21.82万亿元，同比增长10.11万亿，增幅为86.39%。占全部非保本产品募集资金的45.39%，占比较上年同 期上升17.77个百分点。图：净值型产品发行募集资金及占比情况,银行理财净值化改造进展如何？,当前银行理财净值化转型正有序推进，净值型产品规模持续增长。截至2019年6月 末，净值型产品存续余额7.89万亿元，同比增长4.30万亿元，增幅达118.33%。已 占全部非保本理财产品存续余额的35.56%。图：非保本净值型理财产品存续余额与占比情况,银行理财产品构成如何？,根据“资管新规”和“理财新规”要求，理财产品按照投资性质的不同分为固定收益类、权益类、商 品及衍生品类和混合类理财产品。截至2019年6月末，固收类存续余额为16.19万亿元，占全部非保本 理财的72.99%；混合类为5.92万亿元，占比为26.68%；权益类占比为0.32%。商品及衍生品类理财产 品占比较少仅18.77亿元。整体来看，产品投资性质以固收和混合类为主，权益类比例仍然较低。图：不同投资性质非保本理财产品存续余额情况(万亿),15.81,16.31,15.71,16.86,17.04,16.19,5.58,5.64,5.58,6.03,6.10,5.92,0.08,0.08,0.08,0.08,0.07,50,1510,20,25,1月,2月,3月,4月,5月,6月,权益类混合类,固收类0.07,银行理财资金风险偏好如何？,从不同风险等级理财产品募集资金状况来看，二级以下（含二级）占比仍在80% 以上。因此，整体来看银行理财资金风险偏好仍相对较低。,图：不同风险等级非保本理财产品募集资金情况（万亿，%）,银行理财子新发行产品久期如何？,产品久期上，理财子公司新发行产品基本都在1年以上，整体呈现权益类混合类固 收类的特点。,图：银行理财子公司产品久期分布(按数量),9,2,4,5,16,83,39,22,2,32,23,00,00,0,00,00,0,0,1,0,10,20,30,40,80706050,90,T+0,7天(含)以内,7天-1个月,1-3个月(含),3-6个月(含),6-12个月(含),1-3年(含),3年以上,固收类,混合类,权益类,为何银行理财加配权益是大势所趋？,首先，非标资产配置受限，理财资金存在替代性资产配置需求。与此同时，地产政策收紧销售回落， 正持续带动非标资产收益率下行配置性价比下降。类似的，由于经济增速回落，债券等固收类资产收益率也在下行。由此，股票等权益类资产配置性价比凸显。,3028262422201816141210,2013-12,2014-09,2015-06,2016-03,2016-12,2017-09,2018-06,2019-03,理财产品投资资产占比:非标准化债权类资产,图：银行理财非标资产配置比例大幅下滑，%,5,7,9,11,13,15,17,19,21,23,25,2.5,3.0,3.5,4.0,4.5,5.0,5.5,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2018,中债国债到期收益率:10年,GDP同比(现价，TTM),图：18年来国内债券利率持续下行，%,理财子公司主流产品如何配置权益？,整体来看，由于当前理财产品仍以固收类和混合类产品为主，权益类资产投资比例大多并不高。其中， 固收增强型配置比例上限在5%左右，混合类则视产品期限、定期开放间隔等因素不同而有所变化， 但上限基本在20-35%。与此同时，以工银理财当前发行的几个产品为例，公募基金成为理财配置权益的主要方式。,图：工银理财个人“鑫稳利”智合-多资产FOF3个月定期开 放理财产品各类资产投资比例,图：工银理财个人“全鑫权益”智合-多资产FOF平衡型季度定开 理财产品各类资产投资比例,图：工银理财鑫添益固收增强型（每周开放）个人理财产 品各类资产投资比例,图：工银理财 “全鑫权益”鑫尊利每周定期开放理财产品 各类资产投资比例,银行理财权益配置空间如何？,首先，债券、非标等固收类资产仍是银行资金配置主战场。当前理财权益资产占比9.25%，且主要集中在私募、专户中，底层资产中非上市公司股权占比较高。所持公募基金则因此前规则限制以货基和债基为主。对比资金久期较为相近的保险资金，截至9月保险资金运用余额中，股票、基金和股权占比分别为6.43%、6.16%和10.05%，权益资产合计占比达22.64%，远高于理财的比重。,图：保险资金运用余额资产构成,图：2019年6月非保本理财产品资产配置情况,债券, 34.55%,股票, 6.43%,基金, 6.16%,股权, 10.05%,存款, 14.18%其他,28.62%,银行理财对A股的增配规模有多大？,尽管短期内权益类理财产品仍难以成为主流，但参考当前理财子公司发行的固收增强型产品中，股 票及基金配置比例上限在5%左右，以及混合类比例上限20-35%。未来，理财权益投资比重有望逐 步提升。参考保险资金股票和基金12.7%的配置占比，考虑到当前银行理财股票配置规模基本可以忽略不计， 同时保守假设理财资金未来3年配置A股比重提升至5%，则有望带来约1.1万亿规模的增量资金。图：保险资金股票和基金配置状况,302520151050,2005-12,2007-03,2008-06,2009-09,2010-12,2012-03,2013-06,2014-09,2015-12,2017-03,2018-06,股票和基金:占资金运用余额比例(%),1、银行理财改革正持续推进，并将显著加大权益配置比重。未来三年将为A股市场 带来万亿以上增量。2、公募基金将成为理财配置权益的主要方式。同时理财也将成为公募基金主要的资金来源，并引导公募基金的考核机制甚至投资理念变革，推动机构的机构化。3、国内资管机构分化加剧，【主动选股能力】将成为决胜关键。4、为满足银行理财大类资产配置需求，【指数类、行业类基金】将迎来发展机遇。5、A股市场机构化、价值化更进一步。银行理财本身具有考核久期长、追求低波动 的资金属性，其入场将充实机构资金体量、提高机构占比和话语权，为A股走向成 熟、走向价值化提供长久期资金土壤。未来，银行理财将与外资、保险养老资金共 同构成A股市场三大源头活水，并推动A股市场机构化、价值化进程。,总结,风险提示：1、海外市场超预期波动。2、宏观经济超预期下行。3、银行理财改革不达预期。,谢谢！,