新兴产业研究笔记一：云办公.pdf

证券研究报 告 | 市场策略研究 2020 年 04 月 02 日 投资策略专题 新兴产业研究笔记一：云办公 前言： 新兴产业不同于传统产业，许多企业以及技术是在全球产业链转移以及分工的背景下诞生的，更需要我们从全球的角度来看待产业的发展。 基于此， 我们推出新兴产业研究笔记系列，旨在梳理新兴产业链的各个环节、产业发展历史、海内外代表公司以及对标上市企业的业绩估值对比。 2020 年的这个冬天，新冠肺炎席卷全球。截至 3 月底，海内外已有 超过 80万人确诊， 接近 4 万人死亡； 与此同时 ，这场灾难对全球经济以及金融市场亦带来了巨大的冲击。在最初的恐慌过后，各国为了联合抗击疫情，在 3 月26 日召开了一次特别的 G20 峰会 视频峰会。“云视频 ”、“云办公”在这次疫情的影响下，加速走进了每个人的工作生活中，未来其应用场景将越来越广泛。因此，我们也将从“云办公”开始，作为本系列报告的开篇。 远程办公发展历程回顾 。 办公模式的多次变革主要源于终端、信道和存储三个方面的技术突破与发展 ，我们将其分为三个阶段： 第一阶段：数字互联时代 。 受益于互联网和 PC 的发展，办公载体走向无纸化、办公传递走向网络化、办公存储走向数字化，远程办公实现了互联化。 第二阶段：移动互联时代 。 受益于通信技术和智能手机的发展，办公终端由PC 向手机端倾斜，信息传递效率显著提升，远程办公走向指端。 第三阶段：云办公时代 。 受益于云计算技术的发展，一方面计算、存储和网络等基础服务更加走向资产化，另一方面办公应用软件的开发与使用也可以依托云端平台和存储实现线上协同共享。 海内外公司梳理与对比 。 按照产品类型，对海内外公司 分为四类 进行梳理 ： 办公软件类。 国内的代表公司主要有金山办公，主要产品是 WPS；海外的代表公司主要有微软和谷歌，主要产品分别是 Office 和 Google Docs。 即时通讯类。 国内的代表公司主要有阿里巴巴、腾讯控股和字节跳动，但均未在 A 股上市，他们的主要产品分别是钉钉、企业微信和飞书；海外的代表公司主要有微软，主要产品是 Skype For Business。 视频会议类。 国内该类产品较多，主要的 A 股上市公司有亿联网络、会畅通讯、齐心集团、二六三和苏州科达，主要产品分别是亿联云视讯、会畅云、好视通、展视互动、摩云视讯；非 A 股国内代表公司有腾讯控股、华为、全时和小鱼易联，主要产品分别是腾讯会议、华为云 Welink、全时云会议和小鱼易联云视频；海外的代表公司有 Zoom、思科、谷歌以及 Logmein，主要产品分别是 Zoom Video Webinar、 Csico Webex Teams、 Google Meeting和 Go To Meeting。 协同办公类 。 国内的代表公司主要有阿里巴巴、泛微网络、致远互联和彩程设计，主要产品分别是 Teambition、 E-teams、致远互联和 Tower；海外的代表公司主要有 Slack、微软、 Atlassian 和 Facebook，主要产品分别是 Slack、Teams 、 Confluence 和 Workplace。 风险提示 ： 1、宏观经济超预期波动； 2、海外超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号： S0680518100001 邮箱： zhangqiyaogszq 分析师 张倩婷 执业证书编号： S0680518060004 邮箱： zhangqiantinggszq 相关研究 1、投资策略： 3 月南下港股 ETF 规模增长迅速 市场情绪周监控第 56 期 2020-04-01 2、投资策略：单月流出新高，哪些板块逆势加仓？ 陆股通月报第 6 期 2020-03-31 3、投资策略：底部区域： 4 月将走出，关注三个方向 A 股市场策略月报 2020-03-29 4、投资策略：底部区域信号逐步确认， 4 月如何配臵？ 4 月配臵建议 &金股推荐 2020-03-29 5、投资策略：科创板整体回调 科创板周监控第 7期 2020-03-28 2020 年 04 月 02 日 内容目录 前言 . 3 远程办公发展历程回顾 . 3 第一阶段：伴随 PC 和互联网的普及，远程办公步入数字互联时代 . 4 第二阶段：伴随通信技术和智能手机的发展，移动办公蓬勃兴起 . 4 第三阶段：伴随云计算技术的发展，云办公正在改变我们的生活 . 5 海内外公司梳理与对比 . 7 办公软件类 . 8 即时通讯类 . 9 视频会议类 . 11 协同办公类 . 14 海内外公司营收及估值对比汇总 . 16 风险提示 . 17 图表目录 图表 1：远程办公发展历程 . 3 图表 2：云计算技术对远程办公的支撑 . 6 图表 3：云办公是 SaaS 领域快速发展的赛道之一 . 7 图表 4：海内外四类 “云办公 ”代表公司及产品梳理（红色标记的为 A 股上市公司） . 8 图表 5：微软的 PS 与营收增速相关度较高 . 9 图表 6：金山办公近三年复合营收增速达到 42.8% . 9 图表 7：微软 Office 与金山办公 WPS 产品收入对比 . 9 图表 8：钉钉 APP 致力于让企业进入移动办公时代 . 10 图表 9：钉钉 APP 活跃用户数 2019 年底以来大幅增长 . 10 图表 8：企业微信主要功能 . 10 图表 9：微信 APP 活跃用户数 2018 年以来平稳增长 . 10 图表 8： Zoom 近三年复合营收增速达到 117.0% . 11 图表 9： Logmein 的 PS 与营收增速相关度较高 . 11 图表 10：亿联网络一站式视频会议解决方案 . 12 图表 11：亿联网络的 PS 与营收增速相关度较高 . 12 图表 12：会畅通讯 2019 年营收增速大幅增长 . 13 图表 13：齐心集团近三年复合营收增速达到 28.2% . 13 图表 14：二六三从 2018 年下半年以来营收增速大幅增长 . 13 图表 15：苏州科达近三年复合营收增速为 20.5%. 13 图表 16：海内外视频会议类公司营收对比 . 14 图表 17：微软 Teams 全球日活用户数量快速增加并超过了 Slack . 15 图表 18： Slack 近三年复合营收增速达到 81.7% . 15 图表 19： Atlassian 的 PS 与营收增速相关度较高 . 15 图表 20：泛 微网络近三年复合营收增速达到 40.0% . 16 图表 21：致远互联近三年复合营收增速达到 22.9% . 16 图表 22：海内外协同办公类公司营收对比 . 16 图表 23：海内外公司营收及估值对比（截至 2019/12/31） . 17 图表 24：海内外公司营收及估值对比（截至 2020/3/31） . 17 2020 年 04 月 02 日 前言 我国正处于经济转型的重要历史阶段，经济动能正逐步由资本驱动向科技驱动倾斜 。我国从 2010 年开始提出“战略新兴产业”的概念，并在“十二五”和“十三五”中明确了“战略新兴产业”的重要地位。随着近 10 年的政策扶持，我国的新兴产业取得了长足的发展，许多“概念性”的技术和产业逐步落地，成为经济结构中的重要部分。另外，资本市场也经历了巨大的改革与创新，为了配合新兴产业企业的融资， 2019 年科创板正式成立，大量 电子、 计算机、 机械设备 以及 医药生物 等行业的科创公司加速在此上市，并吸引了越来越多的机构投资者参与其中。 新兴产业不同于传统产业，许多企业以及技术是在全球产业链转移以及分工的背景下诞生的，其发展历程相对较短，更需要我们从全球的角度来看待产业的发展。 基于此， 我们推出新兴产业研究笔记系列，旨在与投资者一同学习并梳理新兴产业链的各个环节、产业发展历史、海内外代表公司以及对标上市企业的业绩估值对比。 2020 年的这个冬天，新冠肺炎席卷全球。截至 3 月底，海内外已经有超过 80 万人确诊，接近 4 万人死亡； 与此同时 ，这场灾难对全球经济以及金融市场亦带来了巨大的冲击。在最初的恐慌过后，各国为了联合抗击疫情，在 2020 年 3 月 26 日召开了一次特别的G20 峰会 视频峰会。“云视频”、“云办公”在这次疫情的影响下，加速走进了每个人的工作生活中，未来其应用场景将越来越广泛。因此，我们也将从“云办公”开始，作为本系列报告的开篇。 远程办公发展历程回顾 早在 1979 年， IBM 公司就曾 为缓解总部主机拥堵 压力， 将终端机安到了五位员工家里 。这或许可以 视作 早期 远程办公的 一次尝试。此后，经历科技发展和社会进步，办公模式先后经历了数字互联、移动互联、云端化等多次变革。而办公模式的每次变革都离不开终端、信道和存储三个方面的技术突破与发展。 图表 1： 远程办公发展历程 资料来源：国盛证券研究所 2020 年 04 月 02 日 第一阶段：伴随 PC 和互联网的普及，远程办公步入 数字 互联时代 终端方面 ：以 PC 办公的普及为标志，实现数字化远程办公。 长期以来，纸质化的办公方式 一直 限制着远程办公的发展，而计算机的诞生 ， 尤其是 PC 的普及 则实现了办公方式的巨大变革 。 1976 年，首台 PC 诞生于乔布斯和沃兹尼克的车库，但 PC 的量产直到1981 年 IBM 的 PC 推出之后才逐步实现。 1990 年，微软在 PC 人机交互领域再次实现突破，推出了 Windows 3.0 操作系统，大大降低了 PC 办公使用的门槛。随后，微软又相继打败办公软件领域的竞争对手，并于 1993 年正式推出 Word、 Excel、 Access 等办公软件集成为 Office 软件套装。与此同时， IBM、苹果等公司的笔记本电脑也自 90 年代开始加速迭代更新，便携式笔记本电脑步入高速发展阶段，进一步加速了数字化远程办公的发展。 信道 方面 ：从局域网走向互联网，远程办公信息实现互联 。纸质办公年代的信息传输更多凭借频繁出差和信件传递，传递效率一直处于较低的水平。 70 年代开始，美国的很多研究机构就开始尝试使用局域网。然而 ，此时不同的路由器采用的网络协议并不相同，因而这种互联仍受制于物理空间，并不能实现真正的远程传输。这一局面直至 1984 年才得以转变。思科公司多协议路由器问世，该产品实现了对各类网络协议的局域网的大融合，从而推动局域网走向了互联网。此后，思科凭借频繁地收购积极扩张，并逐步垄断了互联网路由器领域的主要技术。多协议路由器也伴随思科的崛起在世界各地相继推广， PC 办公真正实现了信息互联互通，远程办公信息传递更为便利、更为高效。 存储方面， 数字化存储效率的提升，不断优化办公数据存储。 早期纸质化办公的另一大弊端就在于办公 文件存储，纸质文件难保存且占空间，极大地限制了办公信息的存储量。而数字化的存储彻底改变了这一模式。早期数字化存储效率较低，而且使用成本较高，很难广泛应用于办公领域。以计算机硬盘为例， 1973 年， IBM 3340 硬盘的单位存储效率仅有 1.7MB/平方英寸，而当时的租赁价格达到了 7.81 美元 /兆，存储成本非常昂贵。此后，在 PC 热潮对硬盘存储效率提出了更高的要求，存储技术也开始快速发展。 70 年代末至 90 年代末， IBM 相继开发 了 Thin Film、 MR 和 GMR 磁头技术，磁头灵敏度技术的改良大大提升了存储密度。 1970年到 1991年，硬盘碟片的存储密度以每年 25%30%的速度增长。 90 年代之后，硬盘存储密度增长速度进一步提升，为远程办公终端的数据存储的终端便携奠定了基础。 总体而言，远程办公的第一阶段主要受益于互联网和 PC 的发展，办公载体走向无纸化、办公传递走向网络化、办公存储走向数字化，远程办公实现了 互联化 。 第二阶段： 伴随通信技术和智能手机的发展， 移动办公蓬勃 兴起 伴随互联网普及， PC 端的发展重心逐步转向门户网站、电子商务等领域。而远程办公的发展路径则开始由 PC 端向手机端倾斜。 终端方面：以智能手机 和 APP 的 普及为标志， 远程 办公走向指尖 。 随着 2008 年苹果公司的 Iphone 3G 上市，智能手机和移动互联网开始重新定义远程办公。一方面， 3G 通信时代的智能手机已经可以满足高速上网需求，并逐步撼动了 PC 在上网渠道的霸主地位。数据统计显示， PC 端的上网时间自 2013 年起开始呈负增长，而移动端的日均上网时间逐年上升。另一方面， 智能手机 也带动了 APP 市场的崛起， 为办公软件提供了更为广阔的发展空间 。 2008 年和 2012 年，苹果的 APP Store 和安卓的 Google Play 相继上市，手机软件市场崛起。截至 2017 年，手机 应用数量已相比 2010 年增长了约 130%。与此同时， PC 时代的办公软件竞争进一步拓展至手机客户端，大量的办公软件相继推出手机 APP。手机软件市场的 爆发 既改变了手机在人类生活中的地位，也逐渐在改变着人类远程办公的习惯。 2020 年 04 月 02 日 信道方面：以 3G 商用为标志，多媒体移动互联时代开启 。 21 世纪之前，前两代通信技术 的主要功能主要停留在无线通信层面，而 90 年代末开始研发的第三代通信技术（ 3G）则实现了通信领域的一大突破。 3G 首次将无线通信和多媒体通信结合，开始为客户提供包括网页高速浏览、电子商业以及电子会议等多种形式的多媒体 信息，同时也给予用户更多个性化选择。这一信道传输领域的突破为远程办公奠定了移动互联的基础，同时也为办公多元化信息的传输提供了可能，远程办公的含义更加丰富。 存储方面 ：手机存储技术的发展，满足了智能手机的发展诉求。 手机存储空间可以分为运行内存和机身存储两部分，一般对应我们常见的 RAM（随机存取存储器）和 ROM（只读存储器），前者决定了手机程序同时运行可以占用的存储空间，后者则决定了手机数据的存储空间。而智能手机的“智能”离不开手机存储技术的发展，只有存储空间达到一定水平，多程序高效运转才得以实现，办公文件的手机端调用与存储也更加便捷。从 2008年第一代智能手机 Iphone 3G 到现在的此前三星新发布的 S10+限量版 智能手机，手机RAM 和 ROM 存储空间在 10 余年间分别增长了 96 倍和 64 倍，未来这一记录还将不断被刷新。手机 RAM 与 ROM 存储空间的双升为手机应用功能的丰富、手机运行速度的提升都提供了有力保障，也为移动 办公时代的高效存储奠定了重要基础。 总体而言，远程办公的第二阶段主要受益于通信技术和智能手机的发展，办公终端由 PC向手机端倾斜 ， 信息传递效率显著提升 ， 远程办公走向指端。 第三阶段：伴随云 计算 技术的 发展 ，云办公正在改变我们的生活 云 计算 的发展是本轮远程办公革新的核心动力 。 2006 年， Google、亚马逊和 IBM 提出了云计算的概念。同年，亚马逊 AWS 公开发布 S3 存储服务、 SQS 消息队列及 EC2 虚拟机服务，正式宣告了云计算 时代 的到来。此后，谷歌、微软、 IBM、 Oracle 相继推出自己的云平台。 2009 年 ， 中国移动云计算平台“ BigCould”计划启动，阿里云、腾讯云、华为云等在国内云计算市场发展起来。 按照服务类型的不同，云计算可分为基础设施即服务（ IaaS）、平台即服务（ PaaS）和软件即服务（ SaaS）： IaaS 提供了集合计算、存储、网络等多项基础设施服务于一体的云服务。典型的 IaaS 服务提供商涵盖 AWS、微软、 Google、阿里云、腾讯云等； PaaS 提供一个创建、托管和部署应用程序的环境，为开发人员自主开发应用提供了平台服务。 PAAS 作为云计算的中间环节，早期由独立的运营商主导 ，但随后 IaaS巨头通过收购的方式进入，并形成闭源和开源两种流派。典型的 PaaS 服务提供商涵盖 AWS、 Google、 Salesforce、 Redhat 等； SaaS 提供了直接的应用服务，即普通用户即可以使用的各项云服务。典型的 SaaS 服务提供商涵盖 Salesforce、 Workday、 Zoom、 Slack 等。 总体而言，云技术发展的三类服务分别针对不同的用户群体， IaaS 主要针对政府、企业等机构类用户， PaaS 主要针对应用程序开发群体，而 SaaS 则直接面向普通消费者。 2020 年 04 月 02 日 图表 2： 云计算技术对远程办公的支撑 资料来源：国盛证券研究所 云计算技术推动远程办公走向云端。 基于云计算服务的分工细化，一方面政府和企业的计算、存储和网络等基础服务更加走向资产化，另一方面办公应用软件的开发与使用也可以依托云端平台和存储实现线上协同共享。受 益于云计算技术的发展， 办公应用和数据存储都走向云端，推动远程办公走向云办公。 云服务订阅模式真正加速了云办公的推广 。云服务 的订阅模式下，企业客户不再需要投入大量资本自建服务器和平台，而是可以订阅的模式按量付费。客户云办公的成本按照服务占用的资源量进行计算，并向运营服务商支付费用。这一商业模式的创新将大大降低了云技术使用的资本门槛，使得普通消费者也快速成为云技术的消费群体，真正推动了云技术向办公领域的普及。 终端方面：云办公终端走向多元化，互动协作体验感不断优化。 从办公终端来看，传统的笔记本电脑、手机仍将沿用，但与此同时，高清视频会议终端的需求已经快速崛起，未来 VR、 AR 等虚拟现实技术也有望应用到办公领域。从软件应用层面来看，即 时通信、文档协作、任务管理等诸多领域的办公应用也走向高效协同共享。受益于云计算的高效信息处理和通信技术的发展，多人之间文字、语音即时通讯走向更低时延，多人视频交流更加高清；受益于云计算技术，文档类应用可以实现多人在线共享、修订和审阅，而且与之相伴的云端存储也大大降低了文件彼此间传输的成本；云时代的移动 OA 进一步走向平台化和智能化，将工作流程、考勤管理、人事管理、项目管理等整合与优化。 信道方面：通信技术步入 4G、 5G 时代，高效低延时特性为云端办公提供了信道支撑。2012 年 1 月， ITU 历时 3 年讨论验证正式审议通过了 4G 国际标准。 4G 技术的发展进一步降低了信息传递延时，为远端信息的交互提供了更为流畅的信道环境。 4G 时代，视频通信成为越来越多社交和办公通信的方式，这为新时代的云端远程办公提供了高速发展支撑。 2019 年， 5G 时代元年开启，通信速率再次提升，信息传输质量和速度再次提升，为云办公时代的高清视频通讯提供了更佳的信道支撑。未来伴随 5G 的大规模商用和推广，虚拟现实技术等新兴办公领域的应用还有望继续扩展。 存储方面：云存储技术的发展为云办公提供了新型存储基础。 云存储 是云计算技术衍生出的新兴存储模 式。借助云存储，使用者在 PC、手机、多媒体等终端的数据将可以实现数据、文档、图片和视音频等内容的集中存储和资料共享。 借助云存储技术，云办公产品类型不断丰富，一方面，面向个体消费者的的产品类型涵盖在线文档编辑、表格制作、账务管理、文件管理、日程计划、照片管理、联系人管理等；另一方面，面向企业的产品类型也涵盖 CRM（客户关系管理）、 ERP（企业资源规划管理）、 HRM（人力资源管理）、OA（办公系统）、财务管理等。 2020 年 04 月 02 日 海内外公司梳理与对比 正如我们前面所回顾的，随着云计算技术的发展， SaaS 应用全面开花，行业规 模快速扩张。从 SaaS 服务的应用方向来看，主要包含 针对办公文 档云协作、语音即时通讯与视频会议、企业协同管理软件、 客户关系管理系统（ CRM）、企业资源规划系统（ ERP）、人力资源管理系统（ HCM）、企业财税等一系列 企业通用服务 ， 以及 针对 医疗、游戏、酒店、建筑、咨询、教育、电商 等 细分行业信息化服务 。 我们狭义的“云办公”概念主要就是指 SaaS 应用中的办公文档云协作、语音即时通讯与视频会议、企业协同管理软件， 我们接下来将按照产品类型，对海内外公司进行梳理，并对上市公司进行对比。 图表 3： 云办公是 SaaS 领域快速发展的赛道之一 资料来源：国盛证券研究所 我们将“云办公”概念的相关产品主要分为四类： 1、办公软件类。 国内的代表公司主要有金山办公，主要产品是 WPS；海外的代表公司主要有微软和谷歌，主要产品分别是 Office 和 Google Docs。 2、即时通讯类。 国内的代表公司主要有阿里巴巴、腾讯控股和字节跳动，但均未在 A股上市，他们的主要产品分别是钉钉、企业微信和飞书；海外的代表公司主要有微软，主要产品是 Skype For Business。 3、视频会议类。 国内该类产品较多，主要的 A 股上市公司有亿联网络、会畅通讯、齐心集团、二六三和苏州科达，主要产品分别是亿联云视讯、会畅云、好视通、展视互动、摩云视讯；非 A 股国内代表公司有腾讯控股、华为、全时和小鱼易联，主要产品分别是腾讯会议、华为云 Welink、全时云会议和小鱼易联云视频；海外的代表公司有 Zoom、思科、谷歌以及 Logmein，主要产品分别是 Zoom Video Webinar、 Csico Webex Teams、Google Meeting 和 Go To Meeting。 4、协同办公类。 国内的代表公司主要有阿里巴巴、泛微网络、致远互联和彩程设计，主要产品分别是 Teambition、 E-teams、致远互联和 Tower；海外的代表公司主要有 Slack、微软、 Atlassian和 Facebook，主要产品分别是 Slack、 Teams 、 Confluence和 Workplace。 2020 年 04 月 02 日 图表 4： 海内外四类“云办公”代表公司及产品梳理（红色标记的为 A 股上市公司） 产品类别 国内公司名称 主要产品 海外公司名称 主要产品 办公软件类 金山办公 WPS Microsoft Office 初心科技 石墨文档 Google Google Docs 即时通讯类 阿里巴巴 钉钉 Microsoft Skype / Skype For Business 腾讯控股 企业微信 字节跳动 飞书 视频会议类 腾讯控股 腾讯会议 Zoom Zoom Rooms Zoom Video Webinar 华为 华为云 Welink Cisco Csico Webex Teams Cisco Meeting Server 亿联网络 亿联云视讯 Google Google Meeting 会畅通讯 会畅云 Logmein Go To Meeting 齐心集团 好视通 二六三 展视互动、 263 视频会议 苏州科达 摩云视讯 全时 全时云会议 小鱼易连 小鱼易连云视频 协同办公类 阿里巴巴 Teambition Slack Slack 泛微网络 E-Office、 E-Cology E-Nation、 E-teams Microsoft Teams 致远互联 致远互联 Atlassian Jira、 Trello、 Confluence 彩程设计 Tower Facebook Workplace 资料来源： 公开资料整理， 国盛证券研究所 办公软件类 微软公司 的业务范围广泛，在操作系统、办公软件、搜索引擎等方面都有涉猎。伴随 PC发展红利的逐步淡化，微软开始向云计算领域转型，微软 Azure 于 2010 年正式开启服务， 2011 年微软 Office365上市，办公软件套装的付费模式走向云办公时代的按需付费，这种付费模式大大加速了办公软件的推广。而且，该软件开始支持用户在多平台、多设备进行办公，并通过 OneDrive 云服务，打通了各平台、各设备、各应用之间的数据存储，极大的提升了办公效率，释放了用户的生产力，用户粘性显著提升。据微软官方数据， Office 365 每月用户约有 8500 万，已成为微软有史以来增长最快、最成功的产品之一。 金山办公 是国内领先的办公软件和服务提供商 ，于 2019 年 11 月 18 日在科创板上市 。截至 2018 年，金山办公用户规模的国内占比达 42.8%，政府采购率达到 90%，央企覆盖率达到 85.4%，国有银行覆盖率达到 100%。 WPS Office 办公软件是公司的核心产品，主要包括桌面版、国产化版和移动版。 WPS Office 主打一站式融合办公，涵盖 WPS 文字、 WPS 表格、 WPS 演示和 WPS 阅读等多种应用，分别实现文字编辑、数据分析、演示播放和 PDF 阅读等功能 ；同时通过 网页端登录后， 所有 文档 均可 云同步， 并实现 远程2020 年 04 月 02 日 会议、播放、分享、协作 等功能。 截至 2018 年底， WPS Office 桌面版月度活跃用户数超过 1.20 亿 ， 移动版月度活跃用户数超过 1.81 亿。 公司 2019 财年实现营业收入 15.8亿元，近三年复合营收增速达到 42.8%。 图表 5： 微软的 PS 与营收增速相关度