留学服务产业：面向世界，延伸未来.pdf

DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 2020年04月01日 看好/维持 社会服务 行业报告 分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱：zhangkldxzq 执业证书编号：S1480518070001 研究助理 王 紫 电话：010-66554104 邮箱：wangzidxzq 投资摘要： 留学服务产业为出国留学人群提供留学相关的服务，覆盖学生出国留学的前、中、后各个阶段的各种需求。狭义的留学服务产业一般指留学中提供留学培训与中介服务。而广义来讲，随着需求的不断延伸，留学前有从小学到高中长达 12 年的国际学校以及期间的游学服务；留学后有在境外生活、工作以及归国后就业的相关服务，覆盖学生出国至归国后 1-2 年的时间。 政策与需求推动留学服务产业进化。政策改变竞争格局，推动产业发展。2017 年留学中介资格认定审批取消，留学中介失去了牌照护城河，中介行业门槛大幅降低，国际学校、语言培训机构纷纷拓展中介业务，对中介公司截流，留学服务产业进入百家争鸣的时代。此外，居民可支配收入增加带动出国需求。新兴的中产阶级更注重教育，改革开放与全球化背景下，社会发展对人才提出新的要求，催生留学需求。 留学前服务：家长付费能力提升带来留学低龄化趋势。 国际学校集团化扩张办学，行业集中度有望提升。2019 年我国大陆地区国际学校总量达1168 所，国际学校市场规模超过800亿元。我们认为未来几年，国际学校的数量将维持在 10%左右的增速。国际学校行业市场格局相对分散，按照在校生规模计算的CR5市场份额为17.6%，未来随着几大国际学校品牌的持续扩张，行业集中度有望进一步提升。 国际游学规模尚小，高度分散。2017 年参与国际游学的用户规模在 86 万人次，2018 年参与国际游学的用户或将达到105万人次，到2020 年我国国际游学用户规模将达到 170 万人。根据2.55 万元人民币的一般价格保守估计，2020 年市场规模将超过400亿元，较 2017 年实现翻倍增长。未来十年，我国国际游学行业将迎来市场规模快速扩张的红利期。 留学中服务：总体规模较小，产业链延伸寻发展 留学培训市场规模小，新东方传统业务优势强。留学培训市场规模由2015 年的63 亿增长到 2018 年的 87 亿元，年化增速11%，其中课程培训年化增速达15%，成为留学培训行业最主要的增长动力。语言考试是出国第一关，留学语言培训行业入口价值十分显著。不过，在低龄化留学趋势影响下，国际学校开始部分承接留学入口功能。 留学中介几家争锋，行业天花板较低。目前我国留学中介市场规模不到 100 亿元，2015-2018 年平均年化增速为 6%。根据2017年营收来看，金吉列的市占率最高约为 11%，CR5市占率近40%。随着留学服务信息逐渐透明化，以及留学低龄化，更多的留学中介需求向中学阶段出国倾斜。 留学后服务：留学中介的下一站，市场空间大、需求持续提升。留学后市场当前规模约3000 亿元，在整个留学服务产业中占比约 70%，包括留学期间的境外金融、寄宿服务，移民咨询，海外求职以及归国后就业等。留学低龄化趋势带来的一站式寄宿家庭服务。归国人数显著提升带来的留学生归国就业辅导。 投资策略：1）国际学校：留学低龄化趋势突显，国际学校能够填补低龄阶段国际教育的需求，并为本科出国的学生提供最佳学习途径。2）产业一体化将成趋势。由于留学中介与培训市场的总体规模较小，两者相加市场规模约 200 亿元, 因此留学培训与留学中介预计未来很难单独做大规模。产业的纵向延伸，一方面，布局留学前游学服务，打开留学用户的一个新入口，为中介或培训业务引流；另一方面，发力留学生活、移民服务等留学后产业，实现用户转化与承接。产业的横向延伸，留学培训主要为英语培训或以英语为载体的学科培训，与中小学课外培训具有一定内容的相近，横向业务扩张门槛较低。如新东方在以留学培训起家，但目前小学至高中课外培训已经成为公司主业。我们认为，未来此类集团化的公司在留学服务产业中将更具优势，也将成为留学中市场产业一体化的一种路径。 相关标的：新东方、枫叶教育、凯文教育 风险提示：宏观经济及收入水平增长不及预期，行业超预期政策，地缘政治及外交关系变化带来的留学影响。P2 东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 政策与需求推动留学服务产业进化 . 4 1.1 政策改变竞争格局，推动产业发展 . 4 1.2 消费能力提升与国际化人才需求催化留学发展 . 5 1.3 需求带动留学服务产业链向前后端延伸 . 6 2. 留学前市场：家长付费能力提升带来留学低龄化趋势 . 7 2.1 国际学校：集团化扩张办学，行业集中度有望提升 . 7 2.2 国际游学：规模尚小，高度分散 . 9 2.3 留学低龄化趋势下, 留学前市场空间可期 .10 3. 留学中市场：总体规模较小，产业链延伸寻发展 .10 3.1 留学培训：市场规模小，新东方传统业务优势强 .10 3.2 留学中介：几家争锋，行业天花板较低 . 11 3.3 留学目的地多元化，拓宽留学中市场空间 .13 3.4 产业一体化是留学中行业的主要趋势 .13 4. 留学后市场：留学中介的下一站，市场空间大、需求持续提升 .14 5. 风险提示.15 相关报告汇总 .16 插图目录 图 1： 留学服务产业发展阶段. 4 图 2： 近二十年留学服务产业重要事件 . 5 图 3： 全国居民可支配收入与实际同比 . 5 图 4： 留学服务产业链. 6 图 5： 出国留学人数及同比. 7 图 6： 学成回国留学人数及同比. 7 图 7： 国际学校数量及同比. 8 图 8： 国际学校在校生及同比. 8 图 9： 国际学校按照在校生规模计市场份额 . 8 图 10： 我国国际游学用户规模 . 9 图 11： 我国国际游学市场规模. 9 图 12： 中国赴美留学生中本科生与研究生占比 .10 图 13： 留学培训市场规模及增速 . 11 图 14： 留学培训市场规模及增速 .12 图 15： 留学中介市场格局 .12 图 16： 学生意向留学国家 .13 图 17： 留学服务产业各细分领域市场规模占比 .14 图 18： 意向留学人群在留学后就业意向 .15 东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 P3 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1： 国际学校分类. 7 表 2： 主要留学培训课程价格. 11 表 3： 留学中介主要企业的上下游产业链延伸布局 .14 P4 东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 DON GX IN G SECURIT IES1. 政策与需求推动留学服务产业进化 1.1 政策改变竞争格局，推动产业发展 我国留学服务产业自改革开放以来，随着政策和制度逐渐放开，不断发展壮大。我们将留学行业分为五个阶段，每个阶段留学服务产业呈现不同的特点。 1978-1982 起步阶段：留学人员以公派为主，对自费留学有一定限制。 1982-1992 调整阶段：1981 年国务院等七部门联合印发关于自费出国留学的暂行规定，1982 年中共中央印发关于自费出国留学若干问题的决定。自此，自费留学开始走上历史舞台。 1992-1999 规范阶段：1992 年国务院办公厅印发关于在外留学人员有关问题的通知，全面阐述了国家对留学人员的一系列具体政策，支持留学、鼓励回国、来去自由，留学服务产业开始制度化和规范化。 1999-2017 繁荣发展阶段：1999 年教育部、公安部、国家工商行政管理总局印发自费出国留学中介服务管理规定和自费出国留学中介服务管理规定实施细则；次年 1 月，教育部印发首批“自费出国留学中介服务机构资格认定书”；1999年8月24日教育部发布了自费留学中介的指导性文件，将留学划分为特许行业，留学服务产业得到进一步规范，为行业健康发展奠定了基础。同时留美政策一再放宽，留学服务产业步入繁荣发展阶段。 2017 年至今产业链延伸融合阶段：2017 年1 月国务院取消留学中介资格认定审批，推动了留学市场更加竞争开放，留学中介失去了牌照护城河，中介行业门槛大幅降低，国际学校、语言培训机构纷纷拓展中介业务，国际学校可以截流低龄学生，而语言培训机构也可以从产业链上游截流，留学服务产业进入百家争鸣的时代。 图1：留学服务产业发展阶段 资料来源：东兴证券研究所 步入繁荣发挥发展阶段后，受政策、经济、国际局势影响，留学服务产业发展波浪式前进。 自费留学政策逐渐放宽，重视应用科学人才培养，重视访问学者、进修人员及博士生培养1983 - 1991 调整阶段以公派留学为主，对自费留学存在一定的限制1978 - 1982 起步阶段自 费 留 学 成 为 主 导 ，留 学 渠 道 更 加 通 畅 ，留学生人数增长迅猛，产生大量留学机构2000 - 2007 繁荣发展阶段留学制度化、规范化，自费留学超过公费留学，留学毕业生倾向于在海外就业1992 - 1999 规范阶段留学服务产业取消留学中介资格认定审批，市场竞争更加激烈，服务更多元化2017 年至今产业链延伸融合阶段东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 P5 DON GX IN G SECURIT IES图2：近二十年留学服务产业重要事件 资料来源：东兴证券研究所 1.2 消费能力提升与国际化人才需求催化留学发展 居民可支配收入增加带动出国需求。随着中国经济持续发展，中国居民可支配收入不断增多，中产阶级人口数量持续扩大。根据国家统计局，2019 年，全国居民人均可支配收入 30733 元，实际同比增长5.8%。其中，人均教育文化娱乐消费支出 2513 元，增长 12.9%，占人均消费支出的比重为 11.7%。其增速在所有板块中排名第一，占比也在逐年上升。中国居民可支配收入的增长 激发了强劲的消费能力，奠定了教育方面消费升级的基础。 图3：全国居民可支配收入与实际同比 资料来源：Wind，东兴证券研究所 新兴的中产阶级更注重教育。中国改革开放以来新诞生的中产阶级大多数是依靠教育的红利来完成阶级跃升的，他们更能意识到教育对下一代的重要性。根据2017 年中国中产阶级家庭教育观念白皮书我们可以知道，91.1%的中产家长并不满足于最基本的教育花销，愿意在子女的教育上有额外经济投入；60%的家长在1999 年 教育部发布了自费留学中介的指导性文件， 2000 年 1 月教育部公布了第一批留学中介，获得资格的都是国有企业或有 3 年以上国际教育的机构，行业门槛较高，留学产业逐渐规范，步入正轨。2001 年 美国发生 911 事件，赴美拒签率大幅提升，赴美市场缩水，赴澳大利亚和新西兰成为主流。2003 年 非典导致新西兰移民官感染 SA R S ，移民局签证暂停，新西兰最大的语言培训机构现代语言中心资金链因为学生的签证延误断裂，公司破产，新西兰留学自此衰落。2008 年 美国金融危机大量美国高校开发中国市场及 2009 年奥巴马上台后开放对中国的签证优惠政策使赴美留学市场井喷。2017 年 留学中介牌照取消，留学中介门槛大幅降低，留学业务更加开放，竞争性更强。2018 年 中美贸易战爆发，美国逐渐调整对华签证政策，许多拒签案例出现，美国留学市场前景转暗。2019 年 针对中美贸易摩擦给赴美留学带来的影响，教育部发布 2019 年第 1 号留学预警，提醒广大学生学者出国留学前加强风险评估。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 03 0 ,0 0 03 5 ,0 0 02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全国居民人均可支配收入（元，左轴） 实际同比（右轴）P6 东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 DON GX IN G SECURIT IES子女教育的经济投入上表现出更大的热情。在留学方面有 24.4%的家庭有将子女送到国际学校就读的想法，而有 28.1%的家庭有未来让子女出国留学的计划。 改革开放与全球化背景下，社会发展对人才提出新的要求，催生留学需求。我国改革开放进程的不断推进，在努力实现现代化建设与世界接轨的过程中，需要一批了解国际规则、具备国际视野、拥有国际竞争力高素质人才。国际化人才的培养则需要国际化的教育，许多有一定经济条件的家长纷纷选择送孩子去国际学校、出国留学，从而提升竞争力。另外，直到 2019 年我国高等教育毛入学率仅 50%，与欧美发达国家 70%-90%的水平相差较大，国内大学招生不能满足众多应届高中生的继续求学需要，出国留学也成为了一个很好的选择。 1.3 需求带动留学服务产业链向前后端延伸 留学服务产业为出国留学人群提供留学相关的服务，覆盖学生出国留学的前、中、后各个阶段的各种需求。狭义的留学服务产业一般是指留学中提供留学培训与中介服务这一部分。而广义来讲，随着需求的不断延伸，在留学前，有从小学到高中长达 12 年的国际学校以及期间的游学服务；在留学后，也有在境外生活、工作以及归国后就业的相关服务，覆盖学生出国至归国后1-2 年的时间。 图4：留学服务产业链 资料来源：东兴证券研究所 留学服务产业覆盖范围从一、二线城市逐渐向三、四线城市下沉。随着一、二线城市留学市场竞争白热化，三、四线城市的出国需求逐渐凸显，留学服务产业已经开始把目光放在广大的三四线城市上。2018 出国留学蓝皮书指出，对留学生生源地的分布而言，除北上广深一线城市以外，二、三线城市已逐渐成为留学市场的重点，且留学选择已开始呈现向四线城市渗透下沉的趋势。 我国留学与归国人数增速放缓。由于次贷危机后美国为提振经济，不断出台利好留学生的相关政策，我国留学人数在 2008-2012 年持续较高速增长，平均年化增速为 22%，随后 2012-2018 的六年转为平均年化 9%的增速，2018 年出国留学人数达 66 万人。而与此同时，由于国内经济的快速发展，各地出台吸引海外人才回国计划，以及此前较低基数的影响，留学归国人数则呈现更高速增长，在 2008-2012 年平均年化增长为41%，2012-2018 年年化增长为 11%，2018 年有近 52 万留学生回国，预计未来留学增速将在 10%或以下。 留学前留学中留学后国际学校 国际游学留学培训语言类考试培训 升学专业考试培训留学后的境外服务 移民咨询 海外求职 回国后就业申请中介留学咨询 文书写作 院校申请背景提升东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 P7 DON GX IN G SECURIT IES图5：出国留学人数及同比 图6：学成回国留学人数及同比 资料来源：Wind，国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，东兴证券研究所 2. 留学前市场：家长付费能力提升带来留学低龄化趋势 2.1 国际学校：集团化扩张办学，行业集中度有望提升 国际学校主要包括外籍人员子女学校、公立学校国际部、民办国际学校及其他性质国际学校，其中民办国际学校为最主要组成部分。国际学校位于留学服务产业链的上游，充当着留学服务入口的角色，随着留学低龄化的趋势，国际学校在留学服务产业中的地位日益加重。 表1：国际学校分类 国际学校类型 描述 公立学校国际部 包括公立学校国际部、国际班和课程中心等，仅限招收中国籍学生。少数由学校自己运营，大部分与第三方机构合作开设，如华南师大附中国际部。 公立学校外籍人员子女项目 指由政府部开的专门招收外籍人员子女的学校或部门，仅限招收外籍人员子女，如上海中学国际部。 国际化特色民办学校 包括民办双语学校、民办学校国际部、国际班和课程中心。 外籍人员子女学校 指由省级教育主管部门审核，报国务院教育行政部门审批设立的，招生对象为在中国境内持有居留证件的外籍人员子女。 其他性质国际学校 包括大学/学院等高等教育机构，进修学校/学校全日制开设的国际高中和大学预科课程，少量采用国际化课程，以及教学法的创新型学校。 注：个别学校有双重身份，既是公立学校国际部，同时也是公立外籍人员子女学校/部，如人大附中国际部。 资料来源：顶思2019中国国际学校图谱，东兴证券研究所 2013 年教育部加强了高中阶段涉外办学的管理工作，停止审批公办高中新的中外合作办学项目，公办学校国际班将停止扩大招生或转为民办，促进了民办国际学校的蓬勃发展。 2019 年我国大陆地区国际学校总量达 1168 所，国际学校市场规模超过 800 亿元。国际学校数量仍将持续增加，集团化办学与地产公司跨界成为行业趋势。根据顶思的统计，我国国际学校数量从2011 年的 549 所增加至 2019 年的 1028 所，平均年化增速 10%，我们认为未来几年，国际学校的数量仍将维持在10%左右的增速。当前国际学校的发展存在两个趋势，一是民办学校集团化办学趋势，通过全国不断新设学校而扩大规模；二是地产公司跨界教育。 0%5%10%15%20%25%30%010203040506070出国留学人数（万人，左轴） 同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060学成回国留学人数（万人，左轴） 同比（右轴）P8 东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 DON GX IN G SECURIT IES图7：国际学校数量及同比 图8：国际学校在校生及同比 资料来源：顶思中国国际学校图谱，东兴证券研究所 资料来源：顶思中国国际学校图谱，东兴证券研究所 国际学校行业市场格局相对分散。按照在校生规模计算的 CR5 市场份额为 17.6%，其中市占率最高的为枫叶教育。枫叶教育经营国际教育 23 年，提供小学至高中阶段的优质双语教育，主要面向日渐富裕的中产阶级家庭以及追求海外高等教育的中国学生，目前枫叶教育拥有学校95 所。2019 财年，枫叶教育实现收益约15.7 亿元人民币，同比增长17.1。公司近些年通过轻资产模式迅速扩张，目前在22 个城市拥有 91 所学校，在校生人数达 3.66 万人。同时公司还开拓海外市场的中英双语教学，已经拥有三所海外学校，同时收购马来西亚的皇岦国际学校，并计划在 2020 年 9 月在加拿大再开设一所学校。 图9：国际学校按照在校生规模计市场份额 资料来源：智研咨询2017-2023年中国国际学校市场分析预测及投资前景预测报告，东兴证券研究所 凯文教育目前在北京有两所国际学校，以轻资产管理输出模式办学。同时，凯文教育以国际学校服务为基础，基于自身独特的教育资源，开展了多项面向社会公众的培训项目，子公司凯文学信作为青少年体育培训项目的运营平台，面向社会开展包括多项体育俱乐部课程和营地教育，逐步形成教育产业链的协调效应。 作为留学服务产业中资产最重的一个行业，国际学校的门槛相对较高，未来随着几大国际学校品牌的持续扩张，行业集中度也有望进一步提升。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001000120014002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019国际学校数量 同比增速0%5%10%15%20%25%0 .05 . 01 0 .01 5 .02 0 . 02 5 .03 0 .02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国际学校在校生数量 同比枫叶教育 7 .6 2 %诺徳安达 ( N o r d A n g l i a ) 2 .7 4 %上海协会 2 . 6 7 %德威 2 .3 5 %耀中 2 .1 8 %其他 8 2 .4 4 %东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 P9 DON GX IN G SECURIT IES2.2 国际游学：规模尚小，高度分散 2017 年参与国际游学的用户规模在 86 万人次，2018 年参与国际游学的用户或将达到 105 万人次，根据新东方的预计，到 2020 年我国国际游学用户规模将达到 170 万人。 图10：我国国际游学用户规模 资料来源：新东方2018中国国际游学行业发展报告，东兴证券研究所 根据 2.55 万元人民币的一般价格保守估计，2020 年市场规模将超过 400亿元，较 2017 年实现翻倍增长。 图11：我国国际游学市场规模 资料来源：新东方2018中国国际游学行业发展报告，东兴证券研究所 参与者众多，行业高度分散。目前提供国际游学服务的主要包括四大类，其中国内学校自主举办的市场份额近一半；专业游学机构的市场份额约 25%，中介机构及培训机构的假期游学约占市场份额的 15%，旅行社占比不及 15%。 提供游学服务的培训机构代表企业为新东方，公司国际游学业务已经开展近 15 年；专业游学机构代表企业为国内游学龙头世纪明德，国际游学业务占公司的营业总收入约 14%，是公司的第二大业务，其学员主要来自于公司国内研学的学员导流。 0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401601802015 2016 2017 2018 2019E 2020E我国国际游学用户规模（万人，左轴） 同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004505002015 2016 2017 2018 2019E 2020E我国国际游学市场规模（亿元 ,左轴） 同比（右轴）P10 东兴证券深度报告 留学服务产业：面向世界，延伸未来 DON GX IN G SECURIT IES2.3 留学低龄化趋势下, 留学前市场空间可期 留学低龄化趋势突显。近两年，中国一线城市低龄留学人群以每年 20%的速度增长，家长们认为低龄留学可以为孩子未来进入海外名校提前奠定基础，是一笔长线投资。在社会经济水平持续提高和留学低龄化趋势不断发展的双重加持下，我们看好未来国际学校的长足发展。 本科留学有希望成为出国留学的发展主力，而选择高中及以下学历留学的人数也将不断增长。根据新东方的数据调研数据，2017年 K12 留学群体中就读于国际学校的约占 27%，相较于2015 年的占比约升高 3%。在这种低龄化发展趋势下，国际学校能够填补低龄阶段国际教育的需求，并为本科出国的学生提供最佳学习途径。 图12：中国赴美留学生中本科生与研究生占比 资料来源：美国国际教育协会 IIE2018美国门户开放报告，东兴证券研究所 未来十年，我国国际游学行业将迎来市场规模快速扩张的红利期。首先，随着我国人均可支配收入的不断提高，以及行业平台化、数字化发展，成本降低带来价格下降，更多的家庭将能负担孩子出国游学的费用。其次，80 后与90 后陆续成为付费家长的主要群体，教育观念的转变，对素质教育、国际视野更加重视，加之中国家长对孩子教育