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快递物流系列研究笔记之六：极兔、众邮，快递业新兵对行业影响几何？ 前言：近期，快递行业的新入局者极兔速递、众邮快递等纷纷布局起网，受到市场广泛关注，在行业竞争白热化阶段入局，行业新兵能否站稳脚跟，对未来对行业竞争格局影响如何？ J&T Express（极兔速递）作为东南亚快递“黑马”，进军中国市场，我们认为机遇与挑战并存。机遇来自：1）中国庞大的快递市场，2019年中国快递业务量规模达635亿件，仍保持较快增速；2）从极兔以及OPPO 在东南亚市场的快速发展背后，我们看到了其创始人极强的领导能力，以及团队拓展新市场较强的执行力；同时也面临较大挑战：1）国内快递市场竞争进入白热化阶段，同时海外与国内市场差异较大，可能存在水土不服；2）若要在中国快递市场站稳脚跟，对总部资金实力、本土管理人才储备、流量获取等方面有着较高要求。 众邮快递或为京东物流加盟快递网络，加速下沉市场布局。众邮是一家专注于下沉市场与经济型商业发展的快递公司，其将通过加盟起网的模式，率先在广东省起网，众邮快递的起网或将完善京东快递在下沉市场的布局，而加盟的模式也避开了大规模的资本投入，能够快速加强京东终端网点覆盖能力。 新入局者对于行业格局影响如何？我们认为以通达系为代表的电商快递企业，在规模、单票成本上具备高护城河，市场新入局者短期难以形成实质性挑战；同时，行业激烈竞争背景下，极兔、众邮快递可能寻求差异化突围；1）对于极兔：在流量上有望获得OPPO 的支持，另外在末端派送网络亦可能与OPPO 庞大的线下门店展开合作，尤其在3-5 线城市；2）对于众邮：或得到京东电商平台的商流支撑，我们预计会首先服务于京喜（京东旗下社交电商平台）以及京东平台第三方卖家，然后实现业务拓展。 总体来说，考虑到全国起网时间、资本投入以及成本差异，极兔与众邮等新兴快递企业的入局，短期对于当前电商快递市场竞争格局影响不大，未来我们持续关注其布局进展，激烈的市场竞争背景下，行业集中度不断提升，不论对于新入局者还是传统快递巨头，唯有加强自身成本管控，提升时效、服务水平才能最终胜出。 Table_Tit le 2020年03月29日 物流 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.55 -6.64 -18.72 绝对收益 -7.39 -14.39 -22.92 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxingessence 孙延 报告联系人 sunyan1essence 相关报告 快递物流系列研究笔记之五：再谈义乌价格战 2020-03-21 中通快递：业绩超预期，龙头地位巩固 2020-03-19 快递物流系列研究笔记之四：疫情后，中国快递业十大猜想 2020-03-14 1-2 月份快递数据点评：疫情影响降低，市场集中度创新高 2020-03-13 12月份快递数据点评：需求回升，义乌市场价格总体平稳 2020-01-16 -16%-12%-8%-4%0%4%8%2019-03 2019-07 2019-11物流 沪深300 风险提示：疫情对居民的消费抑制超预期，导致快递需求不及预期；行业大规模价格战。 行业动态分析/物流 内容目录 前言 . 4 1、极兔速递：东南亚快递“黑马”，进军中国市场 . 4 2、众邮快递：或为京东物流加盟快递网络，加速下沉市场布局 . 7 3、新入局者对于行业格局影响如何？ . 8 图表目录 图1：极兔速递网络发展规模 . 4 图2：上海极兔供应链股东结构 . 5 图3：龙邦速运对外投资企业分布图 . 5 图4：百世快递业务单票收入（剔除派费）逐年下滑 . 6 图5：百世单票成本与日均业务量规模对比走势 . 6 图6： 国内主流电商平台日均订单量对比 . 6 图7：众邮快递商标申请人为北京京东振世信息 . 7 图8：京东物流核心业务 . 8 图9： 中通快递单票成本呈下降趋势（剔除派费，元） . 8 图10：从不同城市等级的品牌市场份额看，OPPO在低线城市份额较高. 9 行业动态分析/物流 前言 近期，快递行业的新入局者极兔速递、众邮快递等纷纷布局起网，受到市场广泛关注，在行业竞争白热化阶段入局，行业新兵能否站稳脚跟？对未来对行业竞争格局影响如何？ 1、极兔速递：东南亚快递“黑马”，进军中国市场 背靠 OPPO，快速崛起的东南亚电商快递品牌 J&T Express（极兔速递）创始人李杰，亦是 OPPO 印尼创始人，根据公开资料显示，李杰1998 年加入江苏安徽步步高公司，2008 年出任 OPPO 苏皖地区总经理，在其带领下，团队销售业绩突出。OPPO 总部于 2015 年设立了李杰奖，以表彰对销售方面做出杰出贡献的人。2013 年，李杰带领 OPPO 团队开辟印尼市场，目前 OPPO 已经是印尼市场出货量第一的手机品牌。 2015年8 月，依托 OPPO 印尼遍布全境的网络，李杰成立了科技型快递公司 J&T Express, 在东南亚电商市场快速增长背景下，仅用了两年的时间，极兔速递做到了印尼全国快递排名第二，仅用四年时间覆盖东南亚七国，目前公司拥有直营与加盟网点超 5500 家，现有员工超 6 万人，日均收派约180万个包裹，快速成长为东南亚头部电商快递品牌。 表 1：J&T Express 发展历程 时间 事件 2015 年 8月 20 日 J&T Express 印尼开业典礼在首都雅加达举行，标志着J&T Express 品牌的正式诞生 2016 年 8月 J&T Express 是印尼快递协会的主要成员，并与印尼几大主要电子商务平台展开全面合作 2017 年 7月 J&T Express 完成 1.03亿美元新一轮融资，融资后新估值 5.43亿美元 2017 年 11 月 J&T express 印尼收件量突破三十万票/天，成为当地排名第二的快递公司 2017 年 12 月 J&T Express 越南、J&T Express 马来西亚成立 2018 年 1月 成立深圳云路供应链科技有限公司(J&T云路)，致力于为东南亚跨境电商提供物流、金融、仓储一体化解决方案 2018 年 8月 J&T Express 菲律宾、泰国成立 2019 年初 筹备中国业务极兔速递 2020 年 3月 极兔速递中国业务上线 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 图 1：极兔速递网络发展规模 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 行业动态分析/物流 低调布局国内快递网络，东南亚经验能否在国内复制？ 从极兔以及 OPPO 在东南亚市场的快速发展背后，我们看到了其创始人极强的领导能力，以及团队拓展新市场较强的执行力； 2020年 3月，经历极兔速递中国官网正式上线，标志着极兔正式进入国内市场并开始运营； 根据新浪网报道，自 3月 1 日起，极兔快递在广东、上海、江苏、山东、安徽、浙江（部分）省区已全面开通运营，其他地区后续将逐步开通。 从公司股东背景看，其官方公众号的运营主体为“上海极兔供应链有限公司”，根据企查查显示，该公司成立于 2019 年 9 月，其控股股东为上海龙邦速运，龙邦速运为国内老牌快运物流企业，其控股的百余家极兔供应链相关公司分布全国，我们推测极兔借助龙邦解决了全国快递业务的经营资质问题（龙邦速运股东 2019年 9月亦发生投资人股权变更）。 图 2：上海极兔供应链股东结构 图 3：龙邦速运对外投资企业分布图 资料来源：企查查，安信证券研究中心 资料来源：企查查，安信证券研究中心 从国内的起网模式看，直营与加盟结合。根据公司披露的情况，其现有自营网点 4500+，加盟网点 1000+（包括东南亚地区），可以看出公司采取的是更适合中国市场的“直营+加盟”的模式，即转运中心直营，末端网点加盟。 从官方披露的运价标准看，极兔国内定价与通达系接近，低于顺丰；其同城件 1KG 首重内起步价 8 元，每超出1kg加 2 元；跨省件 1KG 首重内起步价 12 元，超出 1kg 后增加4 元，基本与通达系接近（个人散件的官方指导价，实际揽件价格需根据各地区加盟商的报价）。 极兔速递能否在国内取得成功，我们认为有以下几点值得关注： 1） 资金实力：能否有持续的资本投入？ 对于新起网的快递企业，由于业务量规模较小，还未形成规模效应，成本相对较高，而目前国内快递市场竞争激烈，“通达系”单票快件平均价格与单票成本都在持续下行，新进入者为获取业务量基本维持低价竞争策略，对比通达系，以百世快递为例，2019 年百世快递业务剔除派费后的单票收入 1.36 元（百世单票收入在通达系中处于较低水平，意味着极兔总部的单票收入难以超过 1.36 元），而起步阶段的成本估算，我们亦可以参照百世，2014 年百世日均业务量约 200 万票，对应单票成本（剔除派费）为 3.52 元，因此，对于刚起步的极行业动态分析/物流 兔，较低的揽件价格（电商小 B卖家价格敏感）,以及业务量爬坡过程中较高的单票成本下，需要总部持续的资金补贴，总部充足的资本是其持续经营的关键。 图 4：百世快递业务单票收入（剔除派费）逐年下滑 图 5：百世单票成本与日均业务量规模对比走势 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 2） 本土管理人才储备：国内快递市场与东南亚差异较大，能否找到合适的本土管理人才亦十分重要。 尽管极兔管理团队在海外市场取得了较快发展，但其快递市场环境与国内差异巨大，如东南亚市场快递企业竞争力相对较弱（消费者对快递服务、时效要求普遍低于国内，快递企业规模较小），国内快递企业经历多轮“厮杀”，在时效、价格等方面具备较强竞争力，我们认为公司海外经验难以直接复制到国内，需要重新打造国内管理团队，当前我们看到国内主流快递企业其实已经为行业培养了大量快递管理人才，而能否找到与公司文化、价值观契合的本土管理人才，对于极兔的长远发展亦十分重要。 3）流量：货从哪里来？ 根据搜狐网报道，2020年3 月初，极兔速递已经与拼多多、苏宁易购、京东完成系统对接，与蘑菇街等社交电商也在洽谈合作中。在末端，极兔也与菜鸟驿站、丰巢等快递柜、驿站也积极推进对接中。我们看到极兔的快递流量主要来自电商平台，而作为平台卖家，其选择快递品牌的关键是价格、服务、时效等，对于极兔，我们认为其当前最重要的通过良好的服务打造自身品牌影响力，而并非简单降价抢量。另外，公司可凭借海外网点优势，重点突破跨境电商客户，形成差异化服务。 图 6： 国内主流电商平台日均订单量对比（测算值） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业动态分析/物流 同时，对于极兔，由于其创始人 OPPO 的背景（OPPO 前身步步高视听电子公司由步步高创始人段永平创立），而拼多多的天使投资人亦包括段永平，市场猜测极兔与拼多多关系紧密（拼多多创始人黄峥曾公开提及打造“新物流”技术平台），而从公司东南亚的客户看，极兔与阿里旗下电商平台亦保持着紧密合作，包括阿里巴巴控股的 lazada、阿里巴巴领投的Tokopedia，都是极兔在东南亚最重要的合作伙伴。因此，我们认为极兔在快递流量的获取上更多出于商业考虑。 2、众邮快递：或为京东物流加盟快递网络，加速下沉市场布局 根据众邮快递官方介绍，其是一家专注于下沉市场与经济型商业发展的快递公司，其将通过加盟起网的模式，率先在广东省起网。根据国家知识产权局商标局信息显示，我们认为众邮快递或为京东旗下加盟制网络快递品牌（众邮快递商标申请人北京京东振世的法人为张雱，张雱目前担任多家京东关联公司高管）。 图 7：众邮快递商标申请人为北京京东振世信息 资料来源：国家知识产权局商标局，安信证券研究中心 通过联合生态资源的方式，可实现全国覆盖，对末端加盟起网形成支撑。根据公司介绍，目前拥有分拨中心 180 余个，干线 1500 余条，车辆 4700 余辆，三方协作网点 10000 家，实现全国 99%的四级地址覆盖，可提供强大的网络平台支撑及稳定的时效服务质量保障。 表 2：众邮快递网络资源 网络资源 数量 分拨中心（个） 180+ 干线线路（条） 1500+ 车辆（辆） 4700+ 三方协作网点（个） 10000+ 资料来源：公司公众号，安信证券研究中心 表 3：众邮快递加盟条件 加盟条件 内容 独立法人营业执照 注册资金不低于50万元，有独立的快递经营许可证 独立运营场地 专属于众邮快递的操作场地，便于装卸、存放 独立运营车辆 专属于众邮快递的运营车辆，便于运输、派送 专属工作团队 专属于众邮快递的操作人员，支持日常运作 资料来源：公司公众号，安信证券研究中心 众邮快递或将完善京东物流在下沉市场布局。近年京东物流持续拓展多元化业务，物流开放程度不断加大。京东物流旗下现在已经有七张网，分别是：京东供应链、京东快递、京东快运、京东冷链、京东云仓、京东跨境（国际）以及达达集团背后的同城众包物流网。众邮快行业动态分析/物流 递的起网将完善京东快递在下沉市场的布局，而加盟的模式也避开了大规模的资本投入，能够快速加强京东终端网点覆盖能力。 图 8：京东物流核心业务 资料来源：京东物流官网，安信证券研究中心 3、新入局者对于行业格局影响如何？ 1）新入局者短期难以对电商快递巨头形成实质性挑战 我们认为以通达系为代表的电商快递企业，选择的是成本领先战略，凭借规模效应以及成本管控，单票成本持续改善，极低的单票成本使其在经济型电商快递领域具备高护城河，市场新入局者短期难以形成实质性挑战（除了成本差距，同时考虑到投入资本规模要求与起网时间）。 图 9： 中通快递单票成本呈下降趋势（剔除派费，元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2）行业激烈竞争背景下，极兔、众邮寻求差异化突围 今年 3 月份以来，随着头部快递企业疫情高峰过后产能恢复较快，行业价格战再次爆发，作为主要产粮区的义乌快递市场竞争尤为激烈（部分客户单价跌破 1 元，详见我们再谈义乌价格战报告），对于刚起网的极兔、众邮来说，开局即面临严峻挑战，要想从价格战泥潭中突围，我们认为二者应寻求差异化竞争策略； 对于极兔，其定位为“一家科技创新型互联网快递物流企业”，业务涉及快递、快运、仓储及供应链等多元化领域，可以关注其在体现“科技”水平的路由设计、线路规划、IT 系统等行业动态分析/物流 方面能否有新的突破。另外，极兔在流量上有望获得 OPPO的支持，根据 Counterpoint统计，2019 年 OPPO手机出货量 1.2 亿部，国内排名第三，极兔可参与手机等 3C电子产品线下配送，同时，在末端网络上，OPPO 在全国线下零售店数量超 20万家，极兔在末端派送网络亦可能与 OPPO 展开合作，尤其在3-5线城市。 图 10：从不同城市等级的品牌市场份额看，OPPO在低线城市份额较高 资料来源：2019 年中国联通终端大数据和质量报告，安信证券研究中心 对于众邮，或得到京东的商流支撑，我们预计会首先服务于京喜（京东旗下社交电商平台）以及京东平台第三方卖家，然后实现业务拓展。京东官方数据显示，2019 年“双十一”全天，京喜共销售 1.01 亿件商品，其中，近七成的用户来自三至六线城市，六线城市用户在整体中的占比将近三成，众邮加盟起网正好能满足京东在低线城市的网络覆盖。 总体来说，考虑到全国起网时间、资本投入以及成本差异，极兔与众邮等新兴快递企业的入局，短期对于当前电商快递市场竞争格局影响不大，未来我们持续关注其布局进展，激烈的市场竞争背景下，行业集中度不断提升，不论对于新入局者还是传统快递巨头，唯有加强自身成本管控，提升时效、服务水平才能最终胜出。 风险提示：疫情对居民的消费抑制超预期，导致快递需求不及预期；行业大规模价格战。 行业动态分析/物流 Table_Aut hor Statement 分析师声明 明兴声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 行业评级体系 收益评级： 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；