建筑防水材料产业报告：行业集中度加速提升.pdf

D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 建筑防水材料 ： 行业集中度加速提升 建筑防水材料产业报告 2020年 04 月 09 日 看好 /维持 建材 行业报告 分析师 赵军胜 电话： 010-66554088 邮箱： zhaojsdxzq 执业证书编号： S1480512070003 研究助理 韩宇 电话： 010-66554041 邮箱： hanyu_yjsdxzq 执业证书编号： S1480119070045 投资摘要： 建筑防水材料施工后形成防水层，保护建筑物免受水的渗透和湿气的侵蚀。建筑防水材料包括防水卷材和防水涂料等，下游需求主要集中在地产和基建，上游原材料主要是沥青等石化产品。 中国防水材料产业从 80 年代后进入快速发展期，目前产业内形成了以东方雨虹为龙头的一强多优的产业格局。中国防水材料产业规模在 1600 多亿，集中度水平仍低， CR10 不到 23%。 随着行业监管趋严和环保标准提升，以及下游地产集中度提升，防水材料产业集中度提升成为趋势， 2017 年是加速的拐点，在新的产业竞争格局下，优秀公司快速发展，东方雨虹为占绝对优势的龙头。 欧美发达国家的防水材料产业已经进入到集中度较高的成熟阶段，由于欧美建筑业已经进入了发展后期，防水材料需求以存量建筑防水为主，对防水材料的需求更多来自于房屋修缮。同时，国外的优秀公司，全球布局发展，企业的市场占有率水平都发展到了很高的水平。比中国的防水材料产业集中度高出很多。但国外防水材料厂商在中国市场水土不服较为严重，目前国外 品牌在国内市场占有率总和不超 1%。 展望未来，从需求侧来看，新房建设和基建将支撑初次建设对防水材料的需求，所以阶段性看 2B 模式将主导企业的阶段性发展壮大。而随着存量房时代到来和新建建筑进入发展后期，修缮和二次装修需求将成为主要需求方向， 2C 模式将成为产业中企业稳健和长期发展的方向。从供给侧来看，推动行业集中度提升的三重因素仍在，随着消费水平提升和国内防水标准的提升，集中度将继续提升，且与国外发达国家防水材料公司相比国内产业龙头市场占有率提升的天花板仍高。中国的防水材料产业集中度正在进入加速提升阶段 。 行业重 点公司 代码 公司名称 细分产业 产业位置 市值（亿人民币） PE（动态） 评级 002271.SZ 东方雨虹 建筑防水材料 中游制造 489 19 强烈推荐 300737.SZ 科顺股份 建筑防水材料 中游制造 107 23 未评级 000786.SZ 北新建材 石膏板和建筑防水材料 中游制造 422 14 强烈推荐 300715.SZ 凯伦股份 建筑防水材料 中游制造 52 28 未评级 资料来源： wind、东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 中国防水材料产业在 80年代进入快速发展期 . 4 2. 千亿大产业集中度仍低，产业链话语权在提升 . 5 2.1 产业规模大集中度低，一强多优格局 . 5 2.2 中国防水材料产业链话语权逐步提升 . 6 3. 产业集中度提升成为趋势，进入加速阶段 . 7 3.1 行业监管和环保趋严，淘汰非标产品和落后产能 . 7 3.2 下游集中度提升推动产业集中度提升 . 8 3.3 优秀公司快速崛起带动集中度提升 .10 4. 国外防水材料修缮为主，龙头公司市占率水平很高 . 11 4.1 欧美防水需求以修缮类为主，高分子卷材发展快 . 11 4.2 国外品牌在国内市场水土不服，市场占有率总和不超 1%.12 5. 需求结构改变带来模式新变化，供给端集中度提升加速 .13 5.1 新建需求保证阶段 2B 模式发展，存量房时代 2C 模式是长远方向 .13 5.1.1 国内新房建设和基建仍有较大空间，阶段保证 B 模式优势 .13 5.1.2 存量房时代来临改变需求结构， 2C 新模式或是长期稳健发展趋势 .14 5.2 国内产业集中度提升空间大且加速中 .15 6. 风险提示 .16 表格目录 表 1：建筑防水材料的主要产品类型 . 4 表 2： 2016年以来国家层面针对建筑防水材料行业展开的质量监督抽查行动 . 8 表 3： 2010年以来国家层面针对淘汰建筑防水材料行业落后产能的文件政策 . 8 表 4：中国房地产 500强企业首选防水材料供应商五大品牌 . 9 表 5： 2016-2019年前三季度东方雨虹直销与渠道销售情况 .10 表 6：欧美主要防水材料生产商集中度和竞争优势比较 .12 表 7：国外防水公 司在中国市场明显水土不服 .13 插图目录 图 1：建筑防水材料下游应用情况 . 5 图 2：建筑防水材料应用部位情况 . 5 图 3：建筑防水材料规模以上企业营收及 同比增速 . 5 图 4：建筑防水材料历年产量及同比增速 . 5 图 5：建筑防水材料生产企业市场占有率排名 . 6 东兴证券深度报告 建筑防水材料 ： 行业集中度 加速 提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 6：建筑防水材料所在产业链位置 . 6 图 7：国际原油与国内沥青价格走势 . 7 图 8：三家上市公司占规模以上防水企业营收总额之比 . 7 图 9：三家上市公司占规模以上防水企业利润总额之比 . 7 图 10：头部房地产企业销售面积占比迅速提升 . 9 图 11：头部房地产企业销 售金额占比迅速提升 . 9 图 12：防水材料企业把握当前产业趋势的四大竞争要素 .10 图 13：东方雨虹防水材料产销率和产能利用率保持高位 . 11 图 14：东方雨虹研发支出占营收比例保持行业最高 . 11 图 15：防水材料上市企业四维度竞争雷达图 . 11 图 16： 2015年美国防水材料产量结构 .12 图 17：我国城镇化率不断提高 .13 图 18：我国城镇化率相较发达国家仍有较大提升空间 .13 图 19： 1999年以来我国商品房年度销售面积 .14 图 20：住宅二次装修产值及同比增速变化情况 .14 图 21：我国建筑屋面和地下建筑的渗漏比例较高 .15 图 22：防水工程成本在我国建筑工程总成本中仅为 3% .15 图 23：东方雨虹 与国外产业龙头在本国市场市占率对比 .16 P4 东兴证券深度报告 建筑防水材料 ： 行业集中度加速提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 中国防水材料产业在 80 年代进入快速发展期 建筑防水材料属于建筑功能材料的一种，其在经过施工后可以在建筑物表面形成防水层，从而保护建筑 物免受雨水、雪水、地下水渗透及空气中的湿气、蒸汽的侵蚀，并阻止它们 进一步向下渗漏。 表 1： 建筑防水材料的主要产品类型 产品 类型 产品名称 主要种类 耐候性 耐腐蚀性 延伸率 使用情况 应用部位 防水卷材 传统沥青基防水卷材 沥青油纸和沥青 油毡 较差 较差 较低 淘汰品种 多用于屋面及地下室工程 改性沥青防水卷材 SBS/APP 改性沥青防水卷材 较好 较好 较高 推广使用 高分子防水卷材 橡胶高分子防水卷材、塑料 高分子 防水卷材 较好 较好 较高 推广使用 防水涂料 高分子防水涂料 聚氨酯防水涂 料为主 较好 较好 较高 推广使用 多用于建筑 卫生间和浴室地面 及外墙的防水、防渗和防潮的工程 资料来源： 中国建筑防水协会、百度百科、科顺股份招股 说明 书 、东兴证券研究所 最初的建筑防水材料为起源于欧洲的沥青油毡，这种材料 20 世纪 40 年代开始在我国应用 ， 1947 年第一家防水材料厂上海万利油毛毡厂成立，产品是防水浆 。 解放后 主要 使用 “ 石油沥青 纸胎 油毡 ” 作为主要 的 防水材料 ， 直到 20 世纪 80 年代改革开放后改性沥青防水卷材、高分子防水卷材以及防水涂料等新型建筑防水材料被引进国内 ，中国的防水材料产业才开始得到快速的发展。 目前我国建筑防水材料的产品结构以 SBS/APP 改性沥青防水卷材、合成高分子防水卷材、防水涂料以及自黏聚合物改性沥青防水卷材 4 种新型建筑防水材料为主 。 2019 年 普通 改性沥青卷材占比 34.16%，高分子卷材占比 12.10%，防水涂料占比 28.09%，自黏聚合物改性沥青防水卷材占比 17.50%，合计占比达到 91.85%。其中， 防水 卷材仍是 防水 材料 主要类型， 占比 在 63.76%。 而 从所用原材料的种类来看，沥青类防水材料是使用的主流，占比 51.66%。 建筑防水材料下游 应用 在 地产和基建 。 住宅 等地产需求约占 75%，水利、桥梁等 基建需求约 25%。使用区域上，屋面和地下室占 68%，厨卫阳台占 10%，此外还用于路面桥面等。 东兴证券深度报告 建筑防水材料 ： 行业集中度 加速 提升 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 1： 建筑防水材料下游应用情况 图 2： 建筑防水材料应用部位情况 资料来源： 中国产业信息网 ，东兴证券研究所 资料来源： 中国产业信息网 ，东兴证券研究所 2. 千亿大产业集中度仍低，产业链 话语权 在提升 2.1 产业规模大集中度低 ， 一强多优格局 防水材料产业国内市场规模巨大。 2019 年规模以上防水企业（ 主营业务收入在 2000 万元以上 ）主营业务收入规模为 990.43 亿元， 假设规模以上企业收入占到全行业总收入的 60%-65%左右， 建筑防水材料的市场规模为 1524-1651 亿元。 中国防水材料产业已形成“一强多优”的产业格局。 “一强”为行业龙头 ： 东方雨虹， “多优”为行业领跑企业 ： 科顺股份、凯伦股份、北新建材（收购 3 家区域龙头防水企业）、宏源防水、潍坊宇虹、深圳卓宝等。 图 3： 建筑防水材料规模以上企业营收及同比增速 图 4： 建筑防水材料历年产量及同比增速 资料来源： 中国建筑防水协会 ，东兴证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究 ，东兴证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%900950100010501100115012002016 2017 2018 2019规模以上防水材料企业营收（亿元） 同比增速 P6 东兴证券深度报告 建筑防水材料 ： 行业集中度加速提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES防水材料行业的集中度仍较低。 CR10 不到 23%。 行业内目前有 3000 余家生产企业，非标产品占到行业总产量的 80%左右。其中， 2019 年 规模以上防水材料生产企业仅有 653 家 。 在 2019 年 9 月 防 水卷材生产许可证没有取消前，有证的占比不到一半，而更小的工厂和作坊数量占比达到一半以上。 图 5： 建筑防水材料生产企业市 场 占 有 率排名 资料来源：中国建筑防水协会，各公司官网或财报，东兴证券研究 所 2.2 中国 防 水材料产业链 话语权 逐步提升 防水材料产业上游是石油化工，下游是建筑工程 。从发展历程看 ， 防水材料产业面对下游地产和建筑商规模和体量大，而行业以民营小企业为主， 在 产业链 上 地位 相对 较弱 ，但是随着行业中优秀企业 的 不断发展壮大，在产业链中的 地位 得到逐步地 改善。 图 6： 建筑防水材料 所在 产业链 位置 资料来源：东兴证券研究所 防水材料的 原材料为沥青 等石油化工产品， 上游的化工原材料 在 防水材料 成本中占比超 80%， 其 价格波动基本与石油价格同步，其中沥青价格与国际原油价格相关度很高 防水材料下游 客户 比较容易追踪到其成本端的变化，因而其毛利水平较容易 受到 上游原材料价格变化的影响。近年来伴随着行业集中度的提升，优秀防水材料企业在产业链中的话语权在进一步提升，体现在面对下游地产商和基建项目商的议价能力越来越强，能够将原材料价格的变动进行向下传导。 12.00% 3.10% 2.30% 1.68% 1.52% 1.22% 1.15% 0.69% 0.47% 0%2%4%6%8%10%12%14%东方雨虹 科顺 深圳卓宝 宏源防水 北新建材 雨中情 潍坊宇虹 凯伦 德生防水 东兴证券深度报告 建筑防水材料 ： 行业集中度 加速 提升 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 7： 国际原油与国内沥青价格走势 资料来源： wind，东兴证券研究所 3. 产业 集中度提升成为趋势 ，进入加速阶段 2014 年以来， 东方雨虹、科顺股份、凯伦股份 这 三家公司 营收总额占 行业 规模以上防水企业营收总额的比例逐步的提升 ， 并且 在 2018 年 和 2019 年前三季度 呈现 继续加快 之势 。 2019 年三家营 业 收 入 总额 占 行业 规模以上 企业营收总额 达 24.06%。 利润总额 占比 达 48.64%。 行业集中度加速提升的背后是三大驱动力：行业监管趋严、环保 标准提升 和下游 房 地产 行业 集中度 的 快速提升。 图 8： 三家上市公司占规模以上防水企业营收总额之比 图 9： 三家上市公司占规模以上防水企业利润总额之比 资料来源： wind， 中国建筑防水协会 ，东兴证券研究所 资料来源： wind， 中国建筑防水协会 ，东兴证券研究所 3.1 行业监管 和环保 趋严，淘汰非标产品和落后产能 质量监督加强 打击非标产品 ， 政策推动 淘汰行业落后产能 ，环保成本上升中小企业承压 。 国家层面不断开展质量监督抽查打击非标产品 ； 持续出台 文件明确淘汰低端落后产能 。 防水材料行业属于重污染行业，近年来国家对大气污染的整理力度非常大，环保督察和 “ 回头看 ” 力度不减，对行业小企业形成了持续的淘汰压力 。 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.0001020304050607080901002015-01-02 2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02期货结算价 (连续 ):布伦特原油 期货结算价 (连续 ):沥青 0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017 2018 20190%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019P8 东兴证券深度报告 建筑防水材料 ： 行业集中度加速提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 2： 2016 年以来国家层面针对建筑防水材料 行业 展开的质量监督抽查行动 时间 抽查行动名称 抽查内容详情 产品合格率 2016 年 4 月 -6月 2016 年第 2 批防水涂料产品质量国家监督抽查 9 省、 39 家企业的 39 批次产品。抽查企业 比例 4% 74.40% 2016 年 12 月 2016 年第 4 批建筑防水卷材产品质量国家监督抽查 17 个省 、 180 家企业 、 180 批次产品 93.33% 2017 年 8 月 2017 年第 2 批防水涂料产品质量国家监督抽查 12 个省、 40 家企业 、 40 批次产品 95.00% 2017 年 12 月 2017 年第 3 批建筑防水卷材产品质量国家监督抽查 19 个省 126 家企业 、 126 批次 产品 89.68% 2017 年 2017 年建筑防水产品质量提升专项行动方案 10 个省 ， 102 家 企业 90.90% 2018 年 建筑防水卷材产品质量国家监督抽查 26 个省、 124 家企业 、 124 批次 产品 89.52% 2019 年 2019年童鞋等 51产品质量国家监督抽查 22 省 、 178 家企业 、 180 批次产品 86.10% 资料来源： 国家市场管理监督总局 、东兴证券研究所 表 3： 2010 年以来国家层面针对淘汰建筑防水材料行业落后产能的文件政策 发布 时间 文件或政策名称 内容要求 2013.1.15 建筑防水卷材行业准入条件 明确了建筑防水卷材新建生产规模、工艺与装备要求 ， 同时对生产线能源消耗、环境保护、产品质量等都提出明确要求。 2013.12.31 沥青基防水卷材单位产品能源消耗限额 将 有胎沥青基防水卷材能耗限定值提高到 220kgce/km、有胎沥青及防水卷材能耗先进值提高到 180kgce/km。 2016.9.28 建材工业发展规划（ 2016 2020 年） 推广使用长寿命、低渗漏、免维护的 高分子防水卷材、防水密封胶 。 2016.9.30 建筑防水卷材产品生产许可证实施细则 规定发证产品及标准、企业申请生产许可证的基本条件、生产设备及工艺要求等，提高行业发展规范化程度。 2019.10.30 产业结构调整指导目录（ 2019 年本） 淘汰落后生产工艺装备 资料来源： 政府网站 、东兴证券研究所 3.2 下游集中度 提升推动产业集中度提升 地产行业集中度不断提升 。 2017-2019 的 3 年间，前 100 大房 地产 企 业 销售面积和销售金额占比分别大幅提高 了 11.49 和 7.96 个百分点 。 下游地产集中度提升对防水材料的品牌、产品品质以及综合生产服务能力提出更高的要求，压缩了小企业的生存空间。 东兴证券深度报告 建筑防水材料 ： 行业集中度 加速 提升 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 10： 头部房 地产 企 业 销售面积占比迅速提升 图 11： 头部房 地产 企 业 销售金额占比迅速提升 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 地产 500 强企业对于产品品牌的选择也越来越集中。 从中国房地产开发企业 500 强首选防水材料 5 强榜单历年的变化情况来看，东方雨虹 等优秀企业 2012-2019 年间始终稳定在榜首 。 受益于公司 2018 年设立工程建材集团整合工程直销和工程经销渠道， 2019 年直销比例在公司销售中所占比例大幅提高 ，受益地产集中度提升趋势较大 。 表 4： 中国房地产 500 强企业首选防水材料供应商五大品牌 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 品牌名称 首选率 品牌名称 首选率 品牌名称 首选率 品牌名称 首选率 品牌名称 首选率 品牌名称 首选率 品牌名称 首选率 品牌名称 首选率 东方雨虹 25% 东方雨虹 26% 东方雨虹 27% 东方雨虹 29% 东方雨虹 30% 东方雨虹 32% 东方雨虹 25% 东方雨虹 36% 卓宝 20% 科顺 11% 科顺 10% 科顺 14% 科顺 15% 科顺 20% 科顺 19% 科顺 20% 科顺 7% 卓宝 10% 卓宝 9% 宏源 10% 宏源 14% 宏源 14% 宏源 19% 宏源 8% 宏源 7% 禹王 8% 宏源 7% 卓宝 9% 卓宝 9% 卓宝 11% 蓝盾 9% 蓝盾 8% 宇虹 4% 德生 8% 德生 6% 德生 6% 蓝盾 5% 蓝盾 5% 卓宝 9% 卓宝 8% 资料来源：中国房地产业协会，中国房地产测评中心，东兴证券研究所 优秀企业在渠道、全国布局、品牌和服务四个方面存在对接地产需求的较大优势。 地产 集中 度提升使得 直销渠道成为获取订单的关键 。 布局全国的公司对 全国 房 地产 企 业 项目可以享受规模 和运费减少带来的成本优势。大地产商 的 试错成本较高，会 选择具备更强品牌 力的 公司。施工 和服务 对防水工程质量影响大 ， 施工和售后服务 更好的企业易受青睐。 0%10%20%30%40%50%2014 2015 2016 2017 2018 2019销售面积 :CR3 销售面积 :CR10 销售面积 :CR50 销售面积 :CR100 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014 2015 2016 2017 2018 2019销售金额 :CR3 销售金额 :CR10 销售金额 :CR50 销售金额 :CR100 P10 东兴证券深度报告 建筑防水材料 ： 行业集中度加速提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 12： 防水材料企业把握 当前 产 业趋势的四大竞争要素 资料来源：东兴证券研究所 3.3 优秀公司快速崛起带动集中度提升 行业龙头 公司 东方雨虹 的 综合优势明显。 按照 四大竞争要素框架 进行分析 ， 产业龙头 公司 东方雨虹 的 总体优势明显。 从渠道上来看 ， 东方雨虹直销占比达到 70%，为上市公司中最高，对地产直销渠道的重视 助力公司把握下游地产 B 端集采放量的市场机会