区块链：科创未来（五）：分布式账本为国际支付体系带来的启示.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2020 年 04 月 08 日 区块链 科创未来（五）：分布式账本为国际支付体系带来的启示 以 Ripple 为代表的分布式账本技术为国际支付带来新的灵活性和启示。 不同于传统支付系统多中介参与的模式，分布式账本技术 (DLT， distributed ledger technology)拥有去中心化（中介）、节点互信、数据可追溯等特点，其为国际支付带来诸多的灵活性。世界经济论坛（ WEF）将之总结为以下六点：简化操作中的重复代理、提高监管和披露的效率、改变信任降低对手风险、缩短清算及结算的时间、资金流动快，透明度提升、历史可追溯，提高安全性。 中心化模式下的传统电汇等跨境支付 处理速度慢，中间结算成本高，支付效率低，同时还存在 一定的 支付风险 。 在国际贸易中，电汇是较为常用的国际支付方式，背后需要一系列银行机构、清算支付系统等中介机构提供支持。目前国际支付清算体系中，无论是金 融机构的 资金流转清算，还是金融信息通信网络，大多是典型的中心化工作模式。 分布式账本（区块链）技术有望重构国际支付模式。 以 Ripple 为代表的分布式账本 系统（如 xCurrent）可以同时完成信息传递和资金结算两项工作。整个支付过程由系统程序自动执行，响应速度快。系统的共识机制确保信用与安全。 Ripple 等分布式账本（区块链） 相对于传统的国际支付清算系统在诸多方面具有优势，但在由于各国的监管规定不同，实际国际部署中必然面临国际法规、政策协调的问题， Ripple 网络相当于用户之间的联盟，国际 /市场接受度方面也需 要一定的拓展过程。因此分布式账本（区块链）真正要在跨境汇款中大规模使用，还需要针对监管要求进一步优化和改进、加大市场拓展力度；同时，软件、协议层面的潜在风险、用户、银行端部署等细节方面亦需要进一步打磨。 我们认为，跨境贸易与跨境支付面临新趋势、新需求、新模式的挑战，区块链有望开辟新空间。 新趋势方面，高频次和小额度订单的点对点场景日益突出，随着跨境电商迅速发展，参与跨境贸易的中小企业日益增多，新的消费需求推动个人跨境消费增长，点对点式的国际支付需求快速上升；新需求方面，用户对更为简便快速的实时资金转账需求愈发 迫切，传统以天计的资金周转（钱货两讫周期长达 15 天甚至 20 天）无法有效满足跨境贸易的生产需求；新模式方面，去中心化的点对点支付将开辟新的跨境贸易、支付模式，随着全球化进程不断推进，国际支付清算的需求不再局限于大型企业，大量中小企业甚至个人消费者对点对点、快速支付体验需求日甚，以区块链为代表的分布式账本推动去中心化、点对点支付模式的发展（从而省去诸多中介环节）有望成为未来国际支付新模式。 投资建议。 我们建议关注央行数字货币、区块链供应链金融和数字资产主线上的区块链服务企业 。 1、央行数字货币主线：四方精创、先 进数通、高伟达、长亮科技（银行支付功能开发）、数字认证、格尔软件（数字身份认证）、新大陆（机具改造）、飞天诚信（硬件钱包）； 2、区块链 +供应链金融：易见股份、广电运通； 3、数字资产条线：东港股份、金财互联、嘉楠科技（ CAN.O）、火币科技（ 1611.HK）、前进控股（ 8395.HK）。 风险提示 ： 监管政策不确定性 、 区块链基础设施开发不达预期 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 分析师 任鹤义 执业证书编号： S0680519040002 邮箱： renheyigszq 相关研究 1、区块链：美议员提议补助金用“数字美元”，币安收购区块链数据网站 CMC 2020-04-06 2、通信： 5G 集采、建设提速，短期分歧不改长期景气 2020-04-05 3、区块链：区块链助力城市治理，推动社会管理智能化 2020-04-01 -32%-16%0%16%2019-04 2019-08 2019-12 2020-04通信 沪深 3002020 年 04 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 分布式账本为国际支付体系带来的启示 . 4 1.1 分布式账本网络为国际支付结算带来更大灵活性 . 4 1.2 技术创新驱动下的金融支付服务发展 . 5 2 传统国际支付清算体系：中心化网络模型 . 5 2.1 国际金融通信网络 SWIFT 介绍 . 6 2.2 国际主要支付清算系统介绍 . 11 2.3 国际支付结算案例分析：优势与不足 . 13 3 全球支付创新 (GPI)系统介绍 . 15 3.1 GPI 业务创新特点 . 15 3.3 GPI 业务模式与业务路线 . 16 3.4 GPI 与 SWIFT 对比：一定程度上进行优化 . 17 4 以 Ripple 为代表的分布式账本支付清算系统介绍 . 17 4.1 Ripple 分布式账本网络工作特点：分布式、即时清算 . 18 4.2 Ripple 网络的信任机制是支付结算体系的核心 . 18 4.3 Ripple 网络主要产品介绍： xCurrent、 xRapid、 xVia . 20 4.4 Ripple 与国际金融巨头积极探索合作 . 24 5 SWIFT 系统与分布式账本结算系统对比分析 . 24 5.1 从机制理念等五大角度对比 SWIFT 与 Ripple . 24 6 分布式账本 （区块链）在国际支付中拥有非常潜力 . 26 6.1 金融、互联网巨头积极探索区块链在国际支付中的应用场景 . 26 6.2 区块链开辟国际支付新的市场空间 . 28 7 投资建议 . 29 风险提示 . 30 图表目录 图表 1：分布式网络 (DLT)的价值 . 4 图表 2：技术创新驱动下的金融支付服务发展 . 5 图表 3：国际支付主要方式简介 . 6 图表 4：世界进出口贸易增长情况 (年平均增长率， %) . 7 图表 5：环球金融通讯系统 SWIFT . 7 图表 6： SWIFT 当前规模 . 7 图表 7： SWIFT 通讯模式 . 8 图表 8： SWIFT 系统下的代理银行及往来 账户 . 8 图表 9： SWIFT 的中心化网络 . 9 图表 10： SWIFT 的报文传递流程 . 9 图表 11： SWIFT Code . 10 图表 12： SWIFT 汇款报文模板 . 10 图表 13：企业会员在 SWIFT 网络上的数据交互示意图 . 11 图表 14： CHIPS 资金流示意图 . 12 图表 15：传统跨境支付方式及特点 . 13 图表 16：一笔基于 SWIFT 跨境支付的流程图（图中信息传输基于 SWIFT 信用证） . 14 图表 17： SWIFT 网络的工作流程与不足 . 15 图表 18：汇款路径中的实 施追溯 . 15 2020 年 04 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 19： SWIFT GPI 业务模式 . 16 图表 20： GPI 业务路线图 . 17 图表 21：传统跨境支付方式及特点 . 17 图表 22： Ripple 采用的分布式记账 . 18 图表 23： Ripple 分布式账本原理图 . 18 图表 24： Ripple 共识过程节点交互示意图 . 19 图表 25： Ripple 共识算法流程 . 19 图表 26： Ripple 支付的中介 网关 . 19 图表 27： Ripple 支付的记账方式 债务关系 . 20 图表 28： Ripple 支付的解决方案： Xcurrent . 20 图表 29： xCurrent 支付方案下的账本记录（ 1） . 22 图表 30： xCurrent 支付方案下的账本记录（ 2） . 22 图表 31： xCurrent 支付方案下的账本记录（ 3） . 22 图表 32： xCurrent 支付方案下的账本记录（ 4） . 22 图表 33： xCurrent 支付方案下的账本记录（ 5） . 22 图表 34： xCurrent 支付方案下的账本记录（ 6） . 22 图表 35： xCurrent 支付方案下的流程全貌（ 7） . 23 图表 36： Ripple 的支付方案 xRapid . 23 图表 37：在 Ripple 网络上运行案例的主要金融机构客户 . 24 图表 38： SWIFT 的一笔国际支付流程图 . 25 图表 39： Ripple 的 一笔国际支付流程图 . 25 图表 40： SWIFT 和 Ripple 的账本对比 . 25 图表 41：开放的分布式智能场景需求凸显 . 26 图表 42： JPM Coin 运行原理 . 27 图表 43： Libra 希望通过区块链，打造低波动的无国界货币 . 28 图表 44：我国银行代客项下结售汇金额（亿美元） . 29 图表 45：我国跨境支付行业交易规模（亿元） . 29 图表 46：新需求、新趋势和新模式推动下的国际支付形势演化 . 29 2020 年 04 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1 分布式账本 为国际支付体系 带来的启示 分布式账本技术是区块链的核心底层技术， 2008 年中本聪在比特币白皮书中采用了区块链 /分布式账本技术，自此分布式账本和区块链技术越来越受全球的关注。现有的分布式账本项目中，瑞波网络（ Ripple）实际并未采用区块链账本，而比特币、以太坊（包括摩根币 JPM Coin）等更多有潜力的分布式账本项目大多都采用区块链的方式，在某种意义上，并不需要严格区分分布式账本和区块链。本文以瑞波网络为典型案例，分析分布式账本为国际支付、清算体系带来的启示。 1.1 分布式账本网络为国际支付结算带来更大灵活性 不同于传统支付系统多中介参与的模式，分布式账本 技术 (DLT， distributed ledger technology)拥有去中心化（中介）、节点互信 、数据可追溯等特点，其为国际支付带来诸多的灵活性。 世界经济论坛（ World Economic Forum） 总结为以下 六点： 1. 简化操作中的重复代理 ； 2. 提高监管和披露的效率 ； 3. 改变信任降低对手风险 ； 4. 缩短清算及结算的时间 ； 5. 资金流动快，透明度提升 ； 6. 历史可追溯，提高安全性 。 图表 1：分布式网络 (DLT)的价值 资料来源： WEF 官网 ， 国盛证券研究所 传统国际支付体系中，互信与反欺诈等痛点主要依靠多中介（中心机构）来解决，而分布式账本网络以 技术 手段 保证 信用 的建立， 在去中心化、扁平化、低费用、实时结算等方面具备独特的优势，因此，分布式账本为国际支付清算带来新的发展启示。 2020 年 04 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 1.2 技术创新驱动下的金融支付服务发展 Ripple（瑞波）网络将信息传输、资金清算整合到一个扁平化的分布式账本网络。 在过去的 50 年里，技术创新总是金融服务发展最为关键的推动力。每一次技术的革新总会掀起金融服务发展的一股新浪潮。 SWIFT 是 19 世纪 70 年代为了使信息更高效传递而建立的 统一信息标准， 随着分布式账本技术发展， Ripple 为了使资金 流转更为畅通 而建立起 一个 去中心化网络 账本 协议， 在分布式账本的推动下 ， 国际支付清算由多中介的信息传输 +资金清算的模式逐步向信息传输、资金流转整合到一套简洁的体系方向发展 支付清算体系更加去中心化、扁平化。其基础是分布式账本网络具备节点互信、数据可追溯等特点。 图表 2：技术创新驱动下的金融支付服务发展 资料来源： WEF 官网 ， 国盛证券研究所 去中心化、扁平化的分布式账本将进一步推动国际支付、清算体系变革，推动金融创新。随着瑞波、比特币等分布式（区块链）账本网络的发展，资产交易、支付结算，甚至是供应链金融、社会服务等领域产生诸多创新和变化 扁平化、高效率、低费率成为分布式账本网络鲜明的特点与优势。分布式账本网络发展过程中，有望重塑国际支付、清算体系，建立新的国际支付清算格局。 2 传统国际支付清算体系：中心化网络模型 国际贸易和国际汇款中，针对不同场景，支付方式主要有电汇、信用证、专业汇款公司等多种支付方式，国际贸易大额支付主要是信用证、 SWIFT 电汇相结合的方式，个人汇款业务方面，根据不同国家 /地区不同币种，则有 SWIFT 电汇、专业汇款公司、第三方支付通道等多种方式。 完整的国际支付包括支付、清算、结算等环节，目前大多是以中心化的方式运作。 根据CPSS（支付结算系统委员会，是十国集团中央银行发起成立的国际性专业组织，秘书处设在国际清算银行（ BIS）的定义，支付系统包括一系列能够保证资金回转的货币工具、银行流程和银行间资金转移系统。 CPSS 将清算系统定义为一系列使得金融机构能够提交和交换与资金或证券转移有关的数据和文件的程序安排。结算指的是包括卖方转移证券或者其他金融工具给买方，并且买方转移资金给卖方的过程，是整个交 易的最后一步。由于各国对支付、清算、结算的界定和认识并非一致，我们可以不严格地把国际支付体2020 年 04 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 系分为支付和清（结）算环节。无论是支付还是清算，其背后所依托的机构都是中心化的运作方式。 图表 3： 国际支付主要方式简介 支付方式 简介 主要场景 备注 电汇 T/T 电汇 (T/T, Telegraphic Transfer)电汇是汇款人将一定款项交存汇款银行，汇款银行通过电报或电传给目的地的分行或代理行（汇入行），指示汇入行向收款人支付一定金额的一种汇款方式。与银行办理转账类似，收款人需要提供银行账号、名称、 SWIFT 代码，是比较常见的汇款方式，但通常汇款手续费较高，如果中间涉及多家中转银行，手续费则会更高。 国际贸易、个人汇款 电汇是以商业信用为根基，存在一定的商业风险。国际贸易中经常和信用证结合使用。 信用证 L/C L/C 是信用证（ Letter of credit）是指银行 (开证银行 )(opening bank)询顾客 (通常为买方 )的请求与指示，向第三人 (通常为卖方 )所签发的一种文据 (instruments)或函件 (letter)，其内容包括申请人名称、受益人(beneficiary)、发信日期、交易货物名称、数量、价格、贸易条件、受益人应开汇票的要求 (称发票条款 )，押汇时应付之单据、装运日期、有效期限与开状银行给押汇银行 (negotiating bank)或其他关系人之条款。目前国内绝大部分进出口贸易是通过信用证支付的。 国际贸易、个人汇款 L/C 是以银行信用为担保的，在支付时风险较小，国际贸易中经常与 SWIFT电汇结合使用。 其他支付方式 付款交单 D/P:付款交单 (Documents against Payment,D/P),是指代收行必须在进口商付清货款后，才可将商业 (货运 ) 单据交给进口方的一种结算方式。 承兑交单 D/A:承兑交单 (Documents against Acceptance,简写 D/A)是指出口人的交单以进口人在汇票上承兑为条件。 国际贸易 D/P 业务中，存在进口商的支付能力和商业信誉风险。 D/A 业务存在进口商不如期结款的风险。 其他汇款方式 专业汇款公司（如西联汇款）、第三方支付通道（ VISA/银联等） 个人汇款 资料来源： 公开资料整理、 国盛证券研究所 在国际贸易中，电汇是较为常用的国际支付方式，背后需要一系列银行机构、清算支付系统等中介机构提供支持。 电汇是汇款人将一定货款存入银行，银行通过电报或 SWIFT的方式给收款人所在地分行或者代理行发送交易信息，要求其支付给收款人一定金额的一种汇款方式。电汇支付需要经过汇出行、中央银行、代理银行、收款行等多个 金融 机构 提供服务，增强信用背书 ， 而每一个机构都有自己的账务系统、且可能属于不同清算系统的会员机构 ， 于是跨网络的 不同机构之间都需要建立代理关系；跨境支付中的每笔交易 在本机构、交易对手、 资金清算和对账 机构 等 都需要重复设立账户 本质上，这是传统金融服务中心化模型下的必然结果。 这导致跨境支付中的业务处理速度慢，中间结算成本高，支付效率低，同时还存在 一定 的支付风险。 目 前国际支付清算体系中，无论是金融机构的资金流转清算，还是金融信息通信网络，都是典型的中心化工作模式。 国际支付清算中， SWIFT 是国际上最重要的金融通信网络系统。通过该系统，可在全球范围内把原本互不往来的金融机构全部串联起来，进行信息交换。该系统主要提供通信服务，专为其成员金融机构传送同汇兑有关的各种信息。成员行接收到这种信息后，将其转送到相应的资金调拨系统或清算系统内，再由后者进行各种必要的资金转账处理。 本章将围绕金融通信系统 SWIFT 和支付清算系统的中心化工作模式做出介绍，并 以SWIFT 电汇 +信用证结