工程机械行业2019年年报及2020年一季报总结.pdf

证券研究报告 工程机械行业2019年年报及2020年一季报总结 推荐（维持） 2019高增长，2020Q1受疫情冲击阶段性下降 2019挖机销量创历史新高，工程机械大部分品类保持增长，2020Q1受疫情影响销量阶段性下降，逆周期发力大背景下预计全年保持正增长。2019 年挖机销量高达 235693 台，同比涨幅 15.9%，创历史新高。挖机市场竞争整体趋势为国产化和集中度提升。2019年国产挖掘机品牌市场占有率升至 63.1%，较上年提升了 6.9 个百分点，其中三一、徐挖、柳工三家公司市占率自 2013 年以来保持快速上升态势，2019年底三家公司的市占率分别达到25.77%、14.12%和 7.31%，较上年分别提升了 2.70、2.61、0.3 个百分点。2020 年一季度受新冠疫情影响，挖掘机械产品累计销售 68630台，同比下降 8.22%，基于基建投资加快，工程机械行业自身更新周期尚未结束，环保政策继续趋严促进升级换代需求，对全年挖机销量增速不悲观。 工程机械行业 2019年报及2020一季报总览：2019高增长，2020Q1 受疫情冲击阶段性下降。2019年工程机械上市企业营收合计为2458.43 亿元，同比增长27.85%，归母净利润合计为 238.47亿元，同比增长74.29%，综合毛利率达到27.89%，比上年提升 0.92 个百分点，净利润率 9.89%，比上年提升 1.80 个百分点，存货周转天数为比上年同期增加 2 天，应收账款周转天数减少 10 天，经营活动现金流净额合计达到 323.74 亿元，同比增长 38%，创历史新高。2020年一季度受疫情影响营收同比下降 11%，归母净利润同比下降 26%，综合毛利率水平为 27.89%，较上年同期提升了 0.91 个百分点，净利润率为 9.66%，较上年同期下降了0.01个百分点，存货周转天数较上年同期增加 59 天，应收账款周转天数较上年同期增加 2天，经营活动现金流净额合计达到-30亿元，同比减少 132%。 投资建议：2020 年受疫情影响经济承压，逆周期调节发力，以挖掘机为代表的工程机械的需求取决于下游施工需求，而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。工程机械需求与宏观经济形势紧密相连，历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。且当前需求中叠加了更新换代需求、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求都扩大了单位工程量对挖掘机械的需求。基于基建投资加快，工程机械行业自身更新周期尚未结束，对全年挖机销量增速不悲观。推荐标的：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、建设机械，建议关注艾迪精密、柳工等。 风险提示：基建及地产投资不及预期，竞争加剧，供应链紧张。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 三一重工 20.31 1.6 1.83 1.98 12.69 11.1 10.26 3.86 强推 恒立液压 75.6 1.76 1.96 42.95 38.57 11.94 强推 中联重科 7.01 0.68 0.77 0.85 10.31 9.1 8.25 1.42 推荐 徐工机械 6.5 0.56 0.61 11.61 10.66 1.79 推荐 建设机械 16.1 0.82 1.04 19.63 15.48 4.1 推荐 艾迪精密 45.49 1.68 2.16 27.08 21.06 9.39 推荐 柳工 6.79 0.92 1.0 7.38 6.79 0.97 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年05月 13日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijiahcyjs 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupeihcyjs 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiminghcyjs 执业编号：S0360517110004 占比% 股票家数(只) 181 4.71 总市值(亿元) 13,897.66 2.08 流通市值(亿元) 9,614.44 1.96 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.78 17.14 15.82 相对表现 0.05 15.39 7.65 挖机行业 4 月月报：4 月挖机销量国内增速放缓，国产龙头保持领先优势且机构优化 2019-05-12 工程机械非挖机行业 4 月月报：起重机维持高增长，竞争格局有所变化 2019-06-04 挖掘机行业 5 月月报：5 月挖机销量同比转负预期之内，国产龙头继续保持领先优势 2019-06-16 -6%3%11%20%19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/032019-05-152020-05-13沪深300 专用设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 工程机械 2020年 05月 14日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 目 录 一、2019年及2020Q1工程机械行业总览：销量持续增长，国产龙头份额提升 . 5 （一）2019年行业销量：各品类均保持增长，挖机销量创历史新高 . 5 1、挖掘机械：销量创历史新高，国产品牌市占率不断提升 . 5 2、其他品类工程机械产品：大部分品类保持增长，起重机增速领先 . 7 （二）2020Q1行业销量：Q1销量受疫情影响，全年逆周期调节加码预期下 . 9 1、挖掘机械：受疫情影响旺季向后推迟，逆周期调节下全年销量有望保持增长 . 9 2、其他品类工程机械产品：受疫情影响，其它品类增速均略有下滑 . 10 （三）2020年逆周期调节发力，利好工程机械销售 . 12 二、工程机械行业2019年报及2020一季报总览：2019高增长，2020Q1受疫情冲击阶段性下降 . 14 （一）2019年年报总览：营收利润大幅增长，现金流创历史新高 . 14 （二）2020年一季报总览：受疫情冲击，营收利润阶段性下降 . 16 三、重点上市公司分析 . 18 （一）三一重工：逆周期调节发力利好工程机械，龙头公司强者恒强 . 18 （二）恒立液压：产业链重构大背景下，2020年进口替代有望加速 . 19 （三）徐工机械：业绩高增长，报表进一步出清，集团混改正当时 . 20 （四）中联重科：传统产品强者恒强，新产品有所突破 . 20 （五）建设机械：2019年业绩大幅增长，庞源租赁表现亮眼 . 21 四、投资策略 . 22 五、风险提示 . 22 hY9YiXwVsVvNyQuM6McMaQpNnNnPoOjMrRnQjMpOmR8OpPyRvPrRrRuOoPmQ工程机械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1. 挖掘机历年销量及YOY . 5 图表2. 各品牌挖机市占率变化趋势 . 6 图表3. 挖掘机市场CR5、CR3变化趋势 . 6 图表4. 三一重工、徐挖、柳工挖掘机市占率情况 . 7 图表5. 汽车起重机年度销售数据 . 7 图表6. 随车起重机年度销售数据 . 7 图表7. 履带起重机年度销售数据 . 8 图表8. 装载机年度销售数据 . 8 图表9. 推土机年度销售数据 . 8 图表10. 压路机年度销售数据 . 8 图表11. 平地机年度销售数据 . 8 图表12. 叉车年度销售数据 . 8 图表13. 挖掘机总月度销售数据 . 9 图表14. 小型挖掘机月度销售数据 . 9 图表15. 中型挖掘机月度销售数据 . 9 图表16. 大型挖掘机月度销售数据 . 9 图表17. 国产品牌挖掘机月度销售数据 . 10 图表18. 欧美挖掘机月度销售数据 . 10 图表19. 日系挖掘机月度销售数据 . 10 图表20. 韩系挖掘机月度销售数据 . 10 图表21. 汽车起重机月度销售数据 . 11 图表22. 随车起重机月度销售数据 . 11 图表23. 履带起重机月度销售数据 . 11 图表24. 装载机月度销售数据 . 11 图表25. 推土机月度销售数据 . 11 图表26. 压路机月度销售数据 . 11 图表27. 平地机月度销售数据 . 12 图表28. 叉车月度销售数据 . 12 图表29. 工程机械保有量与下游施工需求之间有平衡关系 . 12 图表30. 挖机销量增速VS房屋新开工面积增速 . 13 图表31. 挖机销量增速VS基建投资增速 . 13 图表32. 小松开机小时数变化趋势 . 14 工程机械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表33. 工程机械行业2019年营收及YOY . 14 图表34. 工程机械行业2019年归母净利润及YOY . 14 图表35. 工程机械行业2019年毛利率 . 15 图表36. 工程机械行业2019年净利率 . 15 图表37. 工程机械行业2019年存货周转天数 . 15 图表38. 工程机械行业2019年应收账款周转天数 . 15 图表39. 工程机械行业2019年经营活动现金流净额（亿元） . 16 图表40. 工程机械行业2020Q1营收及YOY . 16 图表41. 工程机械行业2020Q1归母净利润及YOY. 16 图表42. 工程机械行业2020年一季度毛利率 . 17 图表43. 工程机械行业2020年一季度净利率 . 17 图表44. 工程机械行业2020年一季度存货周转天数 . 17 图表45. 工程机械行业2020年一季度应收账款周转天数 . 17 图表46. 工程机械行业2020年一季度经营活动现金流净额（亿元） . 18 图表47. 三一重工2019年营收及YOY . 19 图表48. 三一重工2019年归母净利润及YOY . 19 图表49. 恒立液压2019年营收及YOY . 19 图表50. 恒立液压2019年归母净利润及YOY . 19 图表51. 徐工机械2019年营收及YOY . 20 图表52. 徐工机械2019年归母净利润及YOY . 20 图表53. 中联重科2019年营收及YOY . 21 图表54. 中联重科2019年归母净利润及YOY . 21 图表55. 建设机械2019年营收及YOY . 22 图表56. 建设机械2019年归母净利润及YOY . 22 图表57. 工程机械重点公司盈利预测及投资评级 . 22 工程机械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、2019年及2020Q1工程机械行业总览：销量持续增长，国产龙头份额提升 （一）2019年行业销量：各品类均保持增长，挖机销量创历史新高 1、挖掘机械：销量创历史新高，国产品牌市占率不断提升 销量情况：销量创历史新高 2019年挖机销量突破20万台，创历史新高。2019年挖机销量高达235693台，同比涨幅15.9%，其中国内市场销量209077台，同比涨幅13.4%，出口销量26616台，同比涨幅39.4%。 图表1. 挖掘机历年销量及YOY 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 竞争情况：国产龙头市占率不断提升 从竞争格局来看，国产品牌市占率不断提升，集中度不断提升，全年市场销量前五分别为三一重机、徐挖、卡特彼勒、柳工、斗山。 近年来挖机市场竞争整体趋势为国产化和集中度提升。2019 年国产挖掘机品牌市场占有率升至 63.1%，较上年提升了6.9个百分点。同时，日系挖掘机品牌市占率下降速度较快，2019年日系挖掘机品牌市场占有率降至11.28%，较上年降低了3.9个百分点，相比其2008年35%的市占率缩水过半；欧美和韩系挖机品牌市占率分别为15.61%和9.99%，分别较上年下降了1.5个百分点和1.5百分点。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050000100000150000200000250000挖掘机历年销量（台）工程机械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表2. 各品牌挖机市占率变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 从集中度情况来看，挖掘机市场集中度仍不断提升，2019年挖掘机市场CR5为66.47%，较上年提升了4.95个百分点，CR3为52.25%，较上年同期提升了5.46个百分点。 图表3. 挖掘机市场CR5、CR3变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 三一、徐挖、柳工三家公司市占率自2013年以来保持快速上升态势，2019年底三家公司的市占率分别达到25.77%、14.12%和7.31%，较上年分别提升了2.70、2.61、0.3个百分点。 0%10%20%30%40%50%60%70%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019国产品牌 欧美品牌 日系品牌 韩系品牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019CR5 CR3工程机械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表4. 三一重工、徐挖、柳工挖掘机市占率情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 2、其他品类工程机械产品：大部分品类保持增长，起重机增速领先 2019年销售汽车起重机42959台，同比增长33%，销售随车起重机15462台，同比增长9.78%，销售履带起重机2290台，同比增长21.9%，销售装载机12.3万台，同比增长4.04%；销售推土机5807台，同比下降23.6%，销售压路机16978台，同比下降7.61%，销售平地机4348台，同比下降17.41%，销售叉车60.83万辆，同比增长1.86%。 图表5. 汽车起重机年度销售数据 图表6. 随车起重机年度销售数据 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019三一重工 柳工 徐挖-80%-40%0%40%80%120%160%01000020000300004000050000汽车起重机 YOY-80%-40%0%40%80%120%020004000600080001000012000140001600018000随车起重机 YOY工程机械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表7. 履带起重机年度销售数据 图表8. 装载机年度销售数据 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 图表9. 推土机年度销售数据 图表10. 压