种植业系列专题（一）：农产品供需基本面篇：全球农产品供应充裕，虫灾&疫情短期扰动.pdf

种植业系列专题（一）： 农产品 供需基本面篇 全球农产品供应充裕，虫灾 &疫情短期扰动 行业深度报告 行业报告 农林牧渔 2020 年 05 月 19 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业点评 *农林牧渔 *生猪期货获批，产业链一体化加速 2020-04-26 行业深度报告 *农林牧渔 *双疫情下中国生猪产业链展望：供需两弱格局均在修复，后疫情时代聚焦产业升级 2020-03-31 行业点评 *农林牧渔 *蝗灾蔓延至印巴，关注农产品价格波动 2020-02-18 行业年度策略报告 *农林牧渔 *产业升级浪潮高起，后非瘟时代谁主沉浮 2019-12-16 行业 专题报告 *农林牧渔 *猪肉供给长期深度收缩，生产性生物资产拐点已现 2019-09-26 证券分析师 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660PINGAN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前言： 近三年为疫情、虫害大年，非洲猪瘟、草地贪夜蛾、沙漠飞蝗、新冠疫情接踵而至，冲击全球和国内农产品供需两端。尤其 是进入 2020 年，虫害叠加新冠疫情不断地引发市场对粮食危机的担忧。根据世界粮食计划署日前发布的全球粮食危机报告预警， 2020 年全球面临严重粮食危机的人口可能增至 2.65 亿人。本文将对全球及中国的稻谷、小麦、玉米（中国三大主粮）、大豆（全球面积最大的油料作物、植物蛋白的重要来源） 的 供需基本面 以及可能造成冲击的外部因素 深入 剖析 ， 并 展望国内主要农产品短期 和 中长期的供需格局。 全球稻谷小麦供应充足，印巴生产或受飞蝗扰动。 全球大米产量及库存创历史新高，库消比持续提升至 37%。全球小麦产量、期末库存、库消比均创历史 新高。中国稻米 &小麦维持供需宽松格局，进口依赖度低 +库消比维持高位，口粮绝对安全。长期看，稻米播种面积先减后增，产量增速放缓 ；小麦产量小幅增长，进口继续增加。根据 联合国粮农组织 对沙漠飞蝗 2020年 5-7 月形势预测， 新一轮蝗群 6-7 月 将 再临印巴，届时或对其稻米 &小麦等主要农产品产量造成一定影响。 玉米进入紧平衡阶段，草地贪夜蛾形势较严峻。 全球玉米产量、库存大幅提升， 库消比小幅回升 。中国玉米 20/21 年度产量微降，消费量小幅增加，生猪存栏回升有望带动玉米饲用消费，深加工产能继续增加并逐步释放带动工业消费。中国玉 米进口依赖度较低，全球供需宽松下进口量有望增加。另一方面，库存消费比下降明显，进入供需紧平衡阶段。长期看，生产消费保持较快增长，进口前稳后增。国内草地贪夜蛾 2020 年形势严峻，总体危害损失目标控制在 5%以内，全国需防治面积 0.8-1 亿亩次。 大豆产量高增、库消比略降， 新冠 疫情对 主要出口国 影响或有限。 20/21年全球大豆产量大幅提升 7.9%，但库存略降，库消比降至 5 年新低。中国大豆库消比 再降 ，进口依赖度高。大豆播种面积连续 5 年增加，预计20/21 年产量同比增 4%。生猪存栏增加拉动大豆压榨量回升 ， 食用消费量小幅 增加。在全球大豆供应宽松 +需求受疫情影响略疲软的环境下，预计 20/21 年中国大豆进口量小幅增加。长期看，消费继续稳定增长，进口为主格局不变。当前大豆主要出口国美国、巴西新冠肺炎疫情仍较严峻，但预计对大豆生产、装运、出口影响有限。 投资建议： 全球稻谷、小麦供应充足，产量、库存创历史新高，库消比均维持历史高位，中国口粮绝对安全，预计价格走势中性。玉米进入供需紧平衡阶段， 20/21 年度产量微降，而生猪存栏回升有望带动玉米饲用消费，深加工产能继续增加并逐步释放带动工业消费，预计玉米价格走势中性偏多。大豆全球供应宽松 ，但库消比略降，国内生猪存栏增加拉动大豆压榨量回升、食用消费量小幅增加，预计大豆价格走势中性偏多。 2020 年为 证券研究报告 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 24 虫灾大年，非洲、中西亚受沙漠飞蝗冲击，国内草地贪夜蛾形势较严峻， 全球农作物产量或将受到一定冲击。 需求端看，随着非瘟常态化，生猪产能、存栏量见底回升带动玉米、大豆饲料需求，种植业景气度向上，此外虫灾肆虐有望加快转基因品种审定，建议关注大北农，以及种植、种业 、农药 板块龙头公司 ，如隆平高科、登海种业、苏垦农发。 风险提示： 1、禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情风险。 若上述疫情发生造成禽 畜大规模产能去化，从而饲料产量大幅下滑，导致玉米、大豆饲用需求回升不及预期。 2、自然灾害风险。旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害造成 农作物 大规模减产的风险。 3、沙漠飞蝗、草地贪夜蛾等虫灾对主粮产量冲击超出预期的风险。若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020/5/18 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 大北农 002385.SZ 9.62 0.12 0.66 0.72 0.77 78.63 14.59 13.28 12.48 推荐 隆平高科 000998.SZ 18.48 -0.23 0.32 0.49 0.61 -80.35 57.91 37.40 30.15 未评级 登海种业 002041.SZ 13.85 0.05 0.13 0.21 0.28 292.81 108.20 66.17 50.36 未评级 苏垦农发 601952.SH 10.4 0.43 0.48 0.58 0.69 24.19 21.52 17.89 15.13 未评级 注：未评级公司为 wind 一致预期。 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 24 正文目录 一、 全球稻谷小麦供应充足，印巴生产或受飞蝗扰动 . 6 1.1 全球大米 &小麦产量再创历史新高，库消比维持历史高位 . 6 1.2 中国稻米 &小麦维持供需宽松格局，口粮绝对安全有保障 . 10 1.3 预计飞蝗 6-7 月再临印巴，稻米 &小麦等主要农产品或受影响 . 13 二、 玉米进入紧平衡阶段，草地贪夜蛾形势较严峻 . 14 2.1 全球玉米：产量、库存大幅提升，库消比小幅回升 . 14 2.2 中国玉米：库存消费比下降明显，进入供需紧平衡阶段 . 15 2.3 草地贪夜蛾 2020 年形势严峻，目标危害损失控制在 5%以内 . 17 三、 大豆产量高增、库消比略降，疫情对出口影响有限 . 18 3.1 全球大豆：产量高增但库存略降，库消比降至 5 年新低 . 18 3.2 中国大豆：进口依赖度较高，库存消费比较低 . 20 3.3 新冠疫情对巴西及阿根廷大豆生产、装运、出口影响有限 . 21 四、 投资建议 . 22 五、 风险提示 . 23 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 24 图表 目录 图表 1 农产品供需分析框架 . 6 图表 2 预计 20/21 年度全球大 米产量 5 亿吨 . 7 图表 3 中国大米产量约占全球 29% . 7 图表 4 全球大米供需平衡表，单位：百万吨 . 7 图表 5 中国大米消费量约占全球 29.5% . 8 图表 6 全球大米库存消费比持续提升至 37% . 8 图表 7 印度、泰国、越南为大米主要出口国 . 8 图表 8 中国大米进口量约占全球 5.2% . 8 图表 9 预计 20/21 年度全球小麦产量微增 . 9 图表 10 中国小麦产量约占全球 17.6% . 9 图表 11 全球小麦供需平衡表，单位：百 万吨 . 9 图表 12 中国小麦消费量约占全球 17.3% . 9 图表 13 全球小麦库存消费比提升至 41.2% . 9 图表 14 欧盟 27 国、俄罗斯、美 国为小麦主要出口国 . 10 图表 15 中国小麦进口量仅占全球 3.3% . 10 图表 16 预计 20/21 年中国大米产量小幅提升 1.5% . 10 图表 17 2019 年中国稻谷种植面积调减、单产增加 . 10 图表 18 中国大米供需平衡表，单位：百万吨 . 11 图表 19 预计 20/21 年中国大米库消比为 79.6% . 11 图表 20 中国大米进口依赖度低 . 11 图表 21 预计 20/21 年中国小麦产量小幅增加 . 12 图表 22 2019 年中国小麦种植面积调减、单产增加 . 12 图表 23 中国小麦供需平衡表，单位：百万吨 . 12 图表 24 中国小麦库存消费比再创历史新高 . 12 图表 25 中国小麦进口依赖度较低 . 12 图表 26 沙漠飞蝗最新形势 . 13 图表 27 沙漠飞蝗 2020 年 5-7 月形势预测 . 13 图表 28 全球玉米 20/21 年产量大幅提升 6.5% . 14 图表 29 中国玉米产量约占全球 21.9% . 14 图表 30 全球玉米供需平衡表，单位：百万吨 . 14 图表 31 中国玉米消费量约占全球 23.7% . 15 图表 32 全球玉米库存消费比小幅提升 1.1pct . 15 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 24 图表 33 美、巴、阿、乌克兰为玉米主要出口国 . 15 图表 34 中国玉米进口量约占全球 4 % . 15 图表 35 预计 20/21 年度产量微降 . 16 图表 36 中国玉米种植面积持续下降，单产提高 . 16 图表 37 中国玉米供需平衡表，单位：百万吨 . 16 图表 38 中国玉米库存消费比下降明显 . 17 图表 39 中国玉米进口依赖度较低 . 17 图表 40 2016 年以来草地贪夜蛾在全球范围的分布图（截至 2020 年 3 月） . 17 图表 41 预计 20/21 年度全球大豆产量大幅提升 7.9% . 19 图表 42 中国大豆产量约占全球 4.8% . 19 图表 43 全球大豆供需平衡表，单位：百万吨 . 19 图表 44 中国大豆消费量约占全球 30.9% . 19 图表 45 全球大豆库存消费比持续下降 . 19 图表 46 巴西、美国、阿根廷为大豆主要出口国 . 20 图表 47 中国大豆进口量约占全球 60.8% . 20 图表 48 预计 20/21 年度中国大豆产量增 4% . 20 图表 49 中国大豆种植面积及单产近年持续增加 . 20 图表 50 中国大豆库存消费比较低 . 21 图表 51 中国大豆进口依赖度高 . 21 图表 52 巴西当日新增病例超 15000（例） . 22 图表 53 阿根廷新增病例数（例）虽低但正快速提升 . 22 图表 54 巴西 4 月出口大豆 1812 万吨，为近年新高 . 22 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 24 前言： 近三年为疫情、虫害大年，非洲猪瘟、草地贪夜蛾、沙漠飞蝗、新冠疫情接踵而至，冲击全球 和国内 农产品供需两端 。 尤其是进入 2020 年，虫害叠加新冠疫情 不断地 引发市场对粮食危机的担忧。根据世界粮食计划署日前发布的全球粮食危机报告预警， 2020 年全球面临严重粮食危机的人口可能增至 2.65 亿人。 本文将对全球及中国的稻谷、小麦、玉米（中国三大主粮）、大豆（全球面积最大的油料作物、植物蛋白的重要来源）的供需基本面以及可能造成冲击的外部因素深入剖析，并展望国内主要农产品短期和中长期的供需格局。 图表 1 农产品供需分析框架 调结构播种面积种植面积面积 收获面积人口、收入 口粮 产量 争地效应 气候条件养殖周期 虫害主产国产量禽畜疫情 饲用消费 单产技术改进 政策饲料配比贸易政策去库存、补贴 进口 月度到港深加工、燃料 工业消费 港口库存种用消费 进口成本：关税、汇率、运费政策 损耗和其他政府储备 收/ 抛储期货库存 期末库存商业库存 拍卖需求 供给资料来源：平安证券研究所 一、 全球稻谷小麦供应充足 ， 印巴生产或 受飞蝗扰动 1.1 全球大米 &小麦 产量再创历史新高 ， 库消比 维持历史高位 全球大米 ： 产量创历史新高 ， 库存消费比 维持历史高位 预测 20/21 年度大米产量 同比增 +1.7%，亚洲为稻米主要生产区。 根据 USDA 最新 预测 ， 20/21 年度全 球大米产量 5.02 亿吨， 较 19/20 年度 增 加 817 万吨（ +1.7%） ，为历史 新 高 。 亚洲为稻米主要生产区，其中中国、印度、印度尼西亚、孟加拉、越南产量分别占全球总产量的 29.7%、 23.6%、7.3%、 7.2%、 5.7%。 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 24 图表 2 预计 20/21 年度 全球大米产量 5 亿吨 图表 3 中国大米产量约占全球 29% 资料来源： USDA、 平安证券研究所 资料来源： USDA、 平安证券研究所 图表 4 全球大米供需平衡表，单位：百万吨 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 （ 5 月预测） yoy 期初库存 127.9 142.6 149.9 164.1 176.7 180.4 2.0% 产量 472.9 491.0 494.9 496.5 493.8 502.0 1.7% 进口 38.3 41.1 47.0 43.8 40.7 42.1 3.5% 国内消费总计 468.1 483.7 482.3 483.8 490.2 498.1 1.6% 出口 40.3 47.3 47.3 43.7 42.4 45.2 6.7% 期末库存 132.7 149.9 162.5 176.7 180.4 184.2 2.1% 资料来源： USDA、平安证券研究所 亚洲国家为大米主要消费国，消费量与产量大体平衡。 根据 USDA 最新 预测， 20/21 年度 全球大米消费总计 4.98 亿吨， 较 19/20 年度 增 加 793 万吨（ +1.6%） 。亚洲国家为大米主要消费国，其中中国、印度、印度尼西亚、越南、泰国消费量分别占全球 29.5%、 20.9%、 7.7%、 4.4%、 2.3%，总体看以上各国消费量与产量大体平衡。 大米库存创历史新高，库存消费比持续提升至 37%。 根据 USDA 最新预测， 20/21 年 期末库存 为 1.84亿吨， 较 19/20 年度 增 加 383 万吨（ +2.1%） ， 库存消费比 库存消费比约为 37%，为连续 7 年持续增加。 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 24 图表 5 中国大米消费量约占全球 29.5% 图表 6 全 球大米库存消费比持续提升至 37% 资料来源： USDA、平安证券研究所 资料来源： USDA、 平安证券研究所 大米 出口量 约占消费总量 9%， 印度、泰国、越南为大米主要出口国 。 20/21 年度大米出口量 为 4522万吨，约占消费总量的 9%，印度、泰国、越南、巴基斯坦、中国为大米主要出口 国 ，出口量占全球比分别为 23.6%、 16.9%、 15.7%、 9.9%、 7.1%。 20/21 年 大米进口量约为 4210 万吨， 中国大米进口量 约 占全球 5.2%。 图表 7 印度、泰国、越南为大米主要出口国 图表 8 中国大米进口量约占全球 5.2% 资料来源： USDA、平安证券研究所 资料来源： USDA、 平安证券研究所 全球小麦：产量 、期末库存、库消比均创历史新高 预测 20/21 年度 小麦 产量 微增 ， 再创历史新高 。 根据 USDA 最新预测 ， 20/21 年度全 球 小麦 产量 7.69亿吨， 较 19/20 年度 增 加 417 万吨（ +0.5%） ， 再创 历史新高 。 小麦主要生产国为 欧盟、 中国、印度、俄罗斯、美国，产量占全球比分别为 20.1%、 17.6%、 13.6%、 9.6%、 6.8%。 欧盟、乌克兰和美国小麦播种面积缩减，预计产量下降。预计俄罗斯、印度和巴基斯坦产量增加，但印巴受 飞蝗 侵袭，或 抑制增产幅度。 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 24 图表 9 预计 20/21 年度 全球小麦产量 微增 图表 10 中国小麦产量约占全球 17.6% 资料来源： USDA、平安证券研究所 资料来源： USDA、 平安证券研究所 图表 11 全球小麦供需平衡表，单位：百万吨 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 （ 5 月预测） yoy 期初库存 218.7 245.0 262.8 284.1 279.4 295.1 5.6% 产量 735.2 756.4 762.9 730.5 764.3 768.5 0.5% 进口 170.2 179.2 181.0 170.6 179.8 182.8 1.7% 饲料消费 136.6 147.0 146.6 139.5 143.4 137.5 -4.1% 国内消费总计 711.2 739.1 742.0 735.2 748.6 753.5 0.7% 出口 172.8 183.4 182.5 173.6 183.4 188.0 2.5% 期末库存 242.7 262.3 283.7 279.4 295.1 310.1 5.1% 资料来源： USDA、平安证券研究所 20/21 年度消费量微增 ，主要消费国同为产量大国 。 根据 USDA 最新预测， 20/21 年度全球 小麦 消费总计 7.54 亿吨， 较 19/20 年度 增 加 494 万吨（ +0.7%） 。 其中预计饲料消费量 1.37 亿吨，同比降4.1%。 主要消费国同为产量大国， 中 国、欧盟、印度、俄罗斯、美国消费量占全球比分别 约 为 17.3%、16.8%、 12.9%、 5.4%、 4.2%。 小麦全球库存充足 ， 库消比创新高 至 41%。 根据 USDA 最新预测， 20/21 年期末库存为 3.1 亿吨，较 19/20 年度增加 1500 万吨（ +5.1%），库存消费比约 达 41.2%， 再创历史新高 。 图表 12 中国小麦消费量约占全球 17.3% 图表 13 全球小麦库存消费比 提升至 41.2% 资料来源： USDA、平安证券研究所 资料来源： USDA、 平安证券研究所 农林牧渔 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 24 进出口： 小麦 出口量约占消费总量 25%， 欧盟、俄罗斯、美国 为 小麦 主要 出口国 。 20/21 年度 小麦出口量为 1.88 亿 吨， 较 19/21 年增加 458 万吨， 约占消费总量的 25%， 欧盟、俄罗斯、美国 、加拿大、乌克兰为小麦主要 出口国 ， 出口量占全球比分别为 18.3%、 18.3%、 14.7%、 12.6%、 11.2%。20/21 年 小麦 进口量约为 1.83 亿吨 ，中国 小麦 进口量约占全球 3.3%。 图表 14 欧盟 27 国、俄罗斯、美国为小麦主要出口国 图表 15 中国小麦进口量仅占全球 3.3% 资料来源： USDA、平安证券研究所 资料来源： USDA、 平安证券研究所 1.2 中国稻米 &小麦 维持供需宽松格局，口粮绝对安 全有保障 中国稻米、小麦继续维持供需宽松格局， 谷物自给率超过 95%，口粮生产具有绝对安全保障能力，库存消费比远高于联合国粮农组织认定的 17-18%国际粮食安全线，稻谷、小麦受国际市场影响风险很小。 中国大米： 库消比维持在历史高位，进口依赖度极低 20/21 年度 产量小幅 增加 ，种植面积持续优化、单产继续提升。 根据 USDA 2020 年 5 月预测， 20/21年度中国大米产量为 1.49 亿吨 ，同比增加 227 万吨（ +1.5%）。 根据中国农业展望报告（ 2020-2029）及国家统计局数据， 2019 年中国稻谷种植面积减少，连 续三年下降至 2969 万公顷，主要原因为双季稻（早籼稻）播种面积减少，降幅达 7.1%。由于早籼稻种植比较效益低，各地调减低质低效早稻种植，改种优质高效单季稻或其他经济作物。全国稻谷种植调整持续优化，优质稻谷面积逐步增加，但结构矛盾仍较突出， 2019 年稻谷单产继续提升至 7059 千克 /公顷。 图表 16 预计 20/21 年 中国 大米产量 小幅提升 1.5% 图表 17 2019 年 中国稻谷种植面积 调减 、单产 增加 资料来源： USDA、平安证券研究所 资料来源： 国家统计局 、 WIND、平安证券研究所