2020年Q1财富管理市场季报.pdf

国家金 融与发 展实验 室财富 管理研 究中心 2020 年4 月 道阻且长 行 则将至 财 富管理 市场季 报（2020 年Q1 ） 1 编写团队 顾问 殷剑峰 国 家金融与 发展实验 室副主任 统稿 王增武 国 家金融与 发展实验 室财富管 理研究中 心主任 团队 （按拼 音 字母顺 序 ） 陈思杰 国 家金融与 发展实验 室财富管 理研究中 心特聘研 究员 桂泽发 交 通银行私 人银行中心 副总裁 、 国家金 融与发展 实验室财 富管 理研究中 心高级研 究员（邀 ） 覃 婧 国 家金融与 发展实验 室财富管 理研究中 心副主任 唐嘉伟 国 家金融与 发展实验 室财富管 理研究中 心特聘研 究员 王增武 国 家金融与 发展实验 室财富管 理研究中 心主任 殷剑峰 国 家金融与 发展实验 室副主任 张 凯 国 家金融与 发展实验 室财富管 理研究中 心特聘研 究员 周 正 国 家金融与 发展实验 室财富管 理研究中 心特聘研 究员 2 核心观 点 庚子年 ， “ 新冠疫情 ” 下宏观经 济下行 、 贸易 格局重 塑、 金 融市 场暴跌、 私人财富 缩水、 生 活方式巨 变展 望未来， 疫情常态 化对财富 管理业 的 影响几何 ？有何对 策？鉴于 此， 我们 遵循 中 国理财产 品市场发 展与评 价 （20182019 年） 中国财 富管理机 构竞争力 报告 的 框架， 分 析商业 银行、 证 券公司、 保险公司 、 基金公 司和信托 公司等金 融或非金 融机构 在 财富管理 业务板块 的季度表 现和疫情 下的对策 建议， 核 心观点和 主要结 论 如下。 宏 观市场： 全球经济 活动速度 放缓，资 本市场反应 消极，“ 新 冠 疫 情”只 是 外部冲击 ， “举 债” 也 只能短期 续命 ， 我 国的供给 侧结构性 改革或能 “根治” 实体经济 的问题。 私人银行 ： 监管趋 严， 私人 银行财富 缩水， 未 来应重新 审视外向 拓 展与守土 深耕、 集 中管理与 分散经营 、 专业服 务与增值 服务、 人 工 受理与智 能服务、 短期应对 与长期规 划。 证 券公司： 财富管理 转型发展 或是证券 公司的转 型升级方 向之一 。 应 对疫情， 券商相继 推出“疫 情专项债”、 “ 疫情 专用通道 ” 等 产 品 和服务， 线上营销 只是短期 策略，如 何构建长 效机制才 是良策 。 保险公司： 保险公司 参与财富 管理业务 应强化其 对人力资 本和物 质 资 本的风险 保障功能 ，应再次 重塑保险 文化、强 化保障功 能定位 、 优选机构 布局定位 、 强化市 场主导地 位和优化 产品服务 功能等。 关 注保险共 同体应对 疫情常态 化的功能 定位。 基金公司 ： 公募基 金及私募 证券市场 ， 无论产 品发行数 量还是资 金3 募资规模 ， 均可谓 是波澜壮 阔， 屡创 新高。而 聚焦于一 级市场的 私 募股权投 资， 依旧难 改颓势， 在 疫情叠加 的多重风 险下， 艰难 前行 ， 可谓证券 向阳，股 权背阴。 信托公司 ：家族信 托的规模 约在 1500 亿左右， 疫情提高 了家 族信 托客户的 风险意识 ， 短期内 对家族信 托业务的 开展有负 面影响， 长 远来看， 将迎来“ 报复性” 的增长行 情？ 家族办公 室： 避险 、 增值对 于创富阶 层而言并 非终极目 标， 传承 并 发扬是亚 洲文化的 根基与命 脉， 复制海 外家族办 公室的业 态并非 良 方，找寻 国内家办 业务的发 展根基， 是留给行 业的真正 课题。 “ 道 阻且长 行则 将至 ” ， 全球化 格 局的逆 转 和限籍 令 等或将 我国 居民 的 境 外财富 “ 圈回” 国 内 ， 财 富 管理参 与 机构应 内 外兼修 ， 准备迎 接 财富 管 理 的第二 波 浪潮。 4 目 录 一、宏观 背景：续 命或根治 ？ . 6 二、商业 银行：五 条审视 . 10 （一）银 行监管： 扶匡并举 . 10 （二）私 人财富： 面临缩水 . 11 （三）对 策建议： 五重审视 . 12 三、证券 公司：决 战财富 . 15 四、保险 公司：强 化保障 . 17 五、基金公司：阴阳二重 . 21 （一）市 场规模： 公募新高 . 21 （二）业 绩表现： 有待观察 . 22 1 、公募基金 . 22 2 、私募证券 . 22 3 、私募股权 . 23 六、信托 公司：静 待春天 . 26 （一）市 场概览： 规模 1500 亿 . 26 （二）疫 情影响： 短负长正 . 26 1 、客户风险意识 增强 . 27 2 、慈善信托渐入 视野 . 28 5 （三）市 场展望： 静待春天 . 29 七 、家族办公室： 张勇家族 案例 . 30 （一）资 产布局： 五年规划 . 30 （二）家 办设计： 制度优势 . 32 （三）简 短总结： 理解诉求 . 33 附录 相关数据列 表 . 35 6 一、宏观 背景：续 命或根治 ？ 12020 年伊始， “新冠疫情”的蔓延给全球经济发展笼罩了一层阴影，IMF 总 裁在 4 月 9 日的演讲上表示，受新冠肺炎疫情影响，2020 年全球经济将急剧跌 入负增长。无疑，新冠疫情的高速扩散对全球经济是一个严重的冲击，在全球债 务高企的背景下， 疫情冲击了企业的现金流， 债务问题更为突出。 为应对此问题， 全球主要经济体均进行了量化宽松操作，但从根本上来说，此举难以扭转经济层 面的实质问题， 下一阶段主要经济体究竟是通过持续放水来续命还是从提高全要 素生产率、 扭转债务问题等实质的经济层面上动刀， 是未来值得关注的一个方向。 2020年一季度“新冠疫情”蔓延全球，随着各国的隔离防控措施不断升级， 全球经济活动速度放缓， 资本市场反应消极， 全球股市连续大幅下挫。 具体来看， 一季度道琼斯工业指数、日经225指数、英国富时100指数、德国DAX指数、韩 国综合指数分别下跌23.20%、 20.04%、 22.15%、 20.04%、 22.15%、 25.01%、 20.16%。 而我国的上证指数和深证成指虽然一季度下跌幅度相对较低， 但波动率明显放大， 区间指数最低点相较最高点分别下跌 19.30%和 15.36%。值得关注的是，在 3 月 中旬全球股市连续暴跌的同时，作为避险的黄金资产也一度下跌14.86%（COMEX 黄金） ，全球金融市场恐慌程度急剧上升。 图 1 2020 年一 季度 各 主要 经 济体股市 表现 1唐嘉伟，国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员。 -26.46% -25.01% -23.20% -22.15% -21.32% -20.16% -20.04% -20.00% -14.18% -9.83% -4.49% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 法国CAC40 德国DAX 道琼斯工业指数 英国富时100 新加坡海峡指数 韩国综合指数 日经225 标普500 纳斯达克指数 上证指数 深证成指7 数据来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 为应对“新冠疫情”导致的流动性冲击，全球主要经济体纷纷通过投放流动 性和降息来应对，据不完全统计，2020年以来全球有40多个国家进行降息，而 全球股市连续下跌的3月份更是降息密集期。除降息之外，各国纷纷通过加大财 政投入和货币政策投放的方式释放流动性，以美国为例，3 月份以来重启多项流 动性工具，并且开启无上限QE、重启美国定期资产抵押证券贷款工具（TALF）购 买资产支持证券，设立初级市场公司信贷工具（PMCCF）和二级市场公司信贷工 具（ SMCCF） 支持企业债券和信贷等措施。 我国央行也在下调7年逆回购利率20BP 后于4月3日宣布定向降准，决定对中小银行定向降准1个百分点，并下调金融 机构在央行超额存款准备金利率至0.35%。 表 1 3 月份以来 部分 国家降 息 情况 汇总 国家 日期 降息 情况 中国 3 月 30 日 下调7 天 逆回 购利率20BP 澳 大利亚 3 月3 日 下降25BP 美国 3 月3 日 下降50BP 3 月 15 日 下降100BP 英国 3 月 11 日 下降50BP 加 拿大 3 月4 日 下降50BP 韩国 3 月 16 日 下降50BP 菲 律宾 3 月 19 日 下降50BP 缅甸 3 月 24 日 下降100BP 新 西兰 3 月 16 日 下降75BP 冰岛 3 月 11 日 下降50BP 沙特 3 月3 日 下降50BP 埃及 3 月 16 日 下降300BP 挪威 3 月 13 日 下降50BP 巴 基斯坦 3 月 17 日 下降75BP 约旦 3 月5 日 下降50BP 资料来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 根据国际清算银行数据显示，2008 年金融危机以来，政府部门和非金融企 业部门的杠杆率没有出现明显下降，全球经济的发展模式仍然主要依靠于举债。 全球债务占 GDP 的比重更是从 2008 年 3 季度的 197%上升到 2019 年 3 季度的 239%。虽然 2008 年以来全球投入了较多的货币，但实体的回报率较低，货币政8 策效率递减，举债模式对于实体经济的作用不断减弱。2008 年以来的低利率环 境为政府和非金融企业举债提供了良好的环境，而“新冠疫情”的冲击则会带来 部分国家政府和企业的偿债困难， 以欧洲疫情最严重的意大利为例， 2019年3季 度意大利政府债务占 GDP 的比重为 154.3%，已经远超过政府债务率警戒线，在 疫情冲击下，经济活动减缓，偿债能力引发担忧。一季度蔓延的“新冠疫情”无 疑对全球是否会再次发生金融危机的讨论添上了浓重的一笔。 图 2 发达 经济 体和新 兴市场 政府部 门杠杆 率 数据来源：BIS，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 图 3 发达 经济 体和新 兴市场 非 金融 企业 部 门杠杆 率 数据来源：BIS，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 杠杆率:非金融企业部门:发达经济体 季 杠杆率:非金融企业部门:新兴市场 季 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 杠杆率: 政府部门: 发达经 济体 季 杠杆率: 政府部门: 新兴市 场 季9 由于我国较早的受到了疫情冲击，3月份才开始逐步复工，因此1-2月经济 数据有较明显的下滑。根据统计局公布的 2020 年 1-2 月经济数据及 2019 年 12 月经济数据对比来看，工业增加值同比增速从12月的6.9%下跌至-13.5%，名义 社会消费品零售额同比增速从12月的8.0%下跌至-20.5%，房地产开发投资增速 从12月的6.7%下跌至-16.3%， 基建投资同比增速从12月的2.1%下跌至-26.9%， 制造业投资同比增速从 12 月的 9.2%下滑至-31.5%。3 月份后，随着陆续复工以 及内需的提升，经济表现会有所回转，但全球蔓延的疫情会在一定程度上影响到 外需。 诚然，全球化背景下蔓延的疫情显著影响了一季度贸易产业链表现，展望下 一阶段， “新冠疫情”演进趋势仍是影响全球经济表现的重要因素，但从根本上 来看， “新冠疫情”只是外部冲击，实体经济的发展才是本质所在。与其他经济 体通过宽松货币市场不断举债不同的是，我国较早的实行了供给侧改革，在今年 以来的降息潮中也没有跟随美国较大幅度的下调基准利率， 保持了货币政策的独 立性，在保证市场流动性的同时调结构、促发展， “底子”更牢，未来复苏动力 也越强。 10 二、商业 银行：五 条审视 2全球央行和金融监管机构相继采取积极政策应对疫情挑战， 中国银保监会也 不例外。高净值客户私人财富随股市下行而缩水，财富管理格局面临重新洗牌， 为此我们要对当前以及今后一段时期的高端财富管理策略进行重新审视， 与客户 一起共度时艰、共创美好。 （ 一）银 行监管： 扶匡并举 银保监会提出了 2020 年监管工作的重点，包括：稳妥处置高风险机构；继 续拆解影子银行；严防信贷资金违规流入房地产领域；对违法违规搭建的金融集 团， 在稳定大局的前提下， 严肃查处违法违规行为； 深入推进网络借贷专项整治； 化解政府隐性债务风险；有效防范化解外部冲击风险；出台商业银行小微企业金 融服务监管评价办法；强化对民营企业特别是民营制造业企业金融服务；引导银 行理财和信托业稳妥转型；扩大对外开放；全面加强资产和负债质量监管；探索 完善银行保险机构恢复与处置机制；健全商业车险费率市场化形成机制。可见， 疫情之下，金融监管较以往更多地兼顾到了风险防控和支持实体这两方面的职 责，着力于两手抓、两手硬、两促进。 银保监会近日印发了关于加强产业链协同复工复产金融服务的通知 。针 对企业复工复产以来，产业链上下游部分企业面临的现金流压力问题，就引导银 行保险机构增强金融支持和服务，畅通产业链资金流，提升产业链协同复工复产 整体效应等方面提出了具体措施。包括：加大产业链核心企业金融支持力度；优 化产业链上下游企业金融服务；加强金融支持全球产业链协同发展；提升产业链 金融服务科技水平；完善银行业金融机构考核激励和风险控制；加大保险和担保 服务支持力度。 2020 年是资管新规过渡期的最后一年。为避免疫情冲击向金融领域扩散， 关于资管新规过渡期安排是否会放松的讨论再次成为市场热点。 央行负责人表示， 人民银行正在会同银保监会做一些技术上的评估， 资管新规过渡期延长是有可能2桂泽发，经济学博士，交通银行私人银行中心副总裁，国家金融与发展实验室财富管理研究中心高级研 究员（邀） 。 11 的。延期利于缓解银行表内资本压力，减轻理财产品转型、融资和滚存压力，降 低严监管带来的融资紧张风险， 配合其他政策在多维度发力以应对违约导致的信 用风险，降低信用违约潮出现的可能性。 2020 年监管部门针对银行业乱象整治的风暴丝毫没有停歇。一季度，银保 监会机关、银保监局本级以及银保监分局本级针对辖内商业银行、政策性银行等 银行业机构共开出529张罚单， 合计罚没金额超2.27亿元。 涉嫌违法发放贷款、 信贷资金被挪用仍是违规“重灾区” 。在分析人士看来，未来包括资本杠杆、流 动性、定价等领域都将成为监管重点发力整治的方向。在问责制度下，2020年一 季度共有 355 名相关人员受到行政处罚，其中 316 人被警告，11 人被取消高管 任职资格，更有28人被处以终身禁止从事银行业工作的“顶格处罚” 。禁止终身 从业的既有高管，也有普通员工，禁业原因大致分为：违规发放个人贷款形成贷 款风险、违反审慎经营规则、审查不严、签虚假合同、挪用资金等。 （二）私 人财富： 面临缩水 疫情带来的不确定性对持续增长的中国个人财富造成短期冲击， 企业经营风 险和个人理财风险加剧。 澎湃新闻调查显示， 41.5%的受访者反映， 受疫情影响， 收入比往年减少，收入减少者中，近八成的损失达到 20%以上。4 月 6 日，胡润 研究院发布疫情两个月后全球企业家财富变化特别报告 ，研究了胡润全球富 豪榜企业家在截至 3 月 31 日的两个月内的财富变化，并公布最新的胡润全球 百强企业家榜单。据胡润研究院统计，过去两个月，全球股市大幅下跌，道琼 斯指数下跌 21%，印度、法国、德国和英国各下跌四分之一，日本下跌 18%。港 股下跌10%。多数货币兑美元走软。胡润全球百强企业家中，只有9%的人近两月 财富增加，86%的人财富减少，5%的人财富保持不变。胡润百富董事长兼首席调 研官胡润表示： “过去两个月，全球百强企业家的财富减少了 12.6%，即 2.6 万 亿人民币，蒸发了过去两年半所创造的财富，相当于每人每天损失 4 亿多人民 币 。” 据统计，法国酩悦轩尼诗路易威登集团（LVMH）的伯纳德阿诺特近 两个月财富缩水最多，损失了 2000 亿人民币。印度能源巨头 Reliance 的穆克 什安巴尼财富缩水 1290 亿人民币。另外，还有包括巴菲特在内的 4 位企业家 损失上千亿。高净值人群以企业主为代表，受疫情影响，节后工人返城、工厂复12 工延迟、企业停工减产，但同时，企业仍需承担房租、工资、利息等刚性支出， 导致企业尤其是中小企业现金流紧张，面临较大的经营风险。一项面向 2240 个 小微企业的调研显示，若疫情持续，25.56%的企业认为依靠自有资金仅能坚持运 营三个月左右，20.87%的企业认为自有资金仅能坚持两个月，7.73%的企业认为 仅能坚持一个月，累计超过半数的小微企业难以坚持运营超过三个月，企业经营 的不确定性大大提升。 （三）对 策建 议：五 重 审视 下面我们针对私人财富服务的提供方给出下一步应对的策略建议。第一， 重新审视外向拓展与守土深耕。近年来，高净值人群境外资产配置占全部可投资 资产的比重呈现下降趋势。一方面，在动荡的国际形势下，全球经济下行压力持 续、境外投资收益不及预期；另一方面，中国经济面临发展新机遇，高净值人群 投资重心回归国内，对资本外流的监管日趋严格也是原因之一。疫情过后，高净 值客户将会在资产全球配置问题上进行重新审视，不仅考虑投资获利、风险分散 和财富传承，疫情管控、公共安全体系以及背后的政治文化、价值观等将会作为 重要因素纳入考虑范围。可以预见，富有家庭将会在外向投资、境外资产配置、 移民等问题的态度上进一步分化，会有更多的人放弃外向而转向国内，进行战略 防御、守土深耕。多年前已经在境外投资创业的机构和家庭部分也会在疫情之后 选择回国， 开辟新的战场。 未来几年， 国内民间投资生态将会有一个渐进的变化， 这一进程也许持续时间较长。 第二，重新审视集中管理与分散经营。在突发事件影响下，不同资产走势具 有较大的不确定性， 因此多元化资产配置有助于降低突发事件带来的不确定性以 及负面影响。在引导客户进行资产配置时，要尽量考虑到不同地区、不同行业、 不同主题、 不同资产、 不同产品的错配， 通过降低资产集中度帮助客户控制风险、 提高收益。未来要在财富规划中更加重视引导客户坚持“五性合一” ，即：各类 资产的成长性、风险性、稳定性、盈利性和流动性要综合平衡、动态整合、与时 俱进，以确保客户家族财富根深叶茂、长久不衰。当然不同阶段、不同环境下各 类资产、各种特性的配置比例是动态变化的，在经济下行、风险聚焦的环境下， 有序增加流动性资产配置比重是个较为稳妥的办法，但这也因人而异，为提高流 动性而一味抛售廉价资产不见得就是明智的做法，凡事适度，不搞一刀切。从长13 期看，不同类型资产的多元化、多角度、动态错配是抵御风险冲击的有效策略。 第三，重新审视专业服务与增值服务。一方面，要持续增强专业服务能力。 其一，疫情过后，客户资产配置及风险管理意识增强，对财富管理业务的需求从 “产品需求”转向“定制化资产配置需求” ，财富管理机构业务经营应从传统的 “产品销售”转向“以客户为中心”的综合服务提供；其二，财富管理机构要构 建涵盖营销团队、专业支持团队、各领域专家团队的差异化客户服务团队，持续 挖掘中高端客户各类财富管理需求，建立长期互信的合作关系；其三，财富管理 机构要以投研为支撑，支持财富管理机构内部产品研发以及外部产品遴选，不断 丰富产品货架；其四，在资产配置建议、复杂产品销售方面，要支持客户经理挖 掘高净值客户多元化需求， 定制专业解决方案； 其五， 未来在数字化转型背景下， 专业服务团队可通过远程与线下多元化服务渠道为客户提供触手可及的专业服 务。 另一方面，要更加重视个性化增值服务。私人银行通常都将增值服务作为其 品牌建设的一部分，下功夫加以培育。本次疫情期间，一些金融机构推出了针对 高净值客户的增值服务，如跨国急救，通过与第三方机构合作，将需要服务的客 户从危险地区用飞机运送到安全地区， 或者运送到医院进行救治； 再如跨境教育， 通过与第三方教育服务机构合作，帮助客户对其远在国外学习的子女实施帮扶， 辅以安全措施、生活支撑、帮助提前回国等；又如医疗保健，与第三方医疗机构 合作，在客户医学体检和治疗等环节中提供支助等等。未来可以想见，会有更多 的金融机构推出更加个性化、人性化的增值服务，以改善客户体验、增强品牌吸 引力和感召力。 第四，重新审视人工受理与智能服务。受此次疫情影响，线上远程财富管理 服务将成为特殊时期客户服务的主要方式。针对超高净值人群与高净值客户，线 下服务仍是客户服务的核心渠道，但随着数字技术的发展以及此类客户对于 24/7 便捷服务的需求正使得其渠道偏好也不断向线上转移。全球领先的私人银 行为了应对数字化趋势，都在通过打造私人银行专属移动客户终端，利用大数据 技术及数字化手段提供实时、定制化的财富管理远程服务。 同时，这也要求财富管理机构通过科技赋能，提升内部运营效率，通过构建 完善的系统功能，实现对团队、营销、客户的统筹管理，及时洞察工作流程中的14 关键问题，实现高效及时的调整，有效把控好过程管理。同时，对于服务团队而 言，金融机构应提供营销管理、资产配置等智能化系统工具，专业赋能服务团队 的同时帮助顾问更好的了解客户。 第五，重新审视短期应对与长期规划。新冠肺炎疫情期间，为避免大规模人 口流动和聚集，国家采取隔离防控措施，对春节期间全国范围的餐饮、零售、旅 游、影视、交通等行业的经营产生了显著的负面影响，相关行业的龙头企业亦出 现现金流紧张，面临较大的经营风险。而企业价值是超高净值客户重要的财富来 源，疫情过后此类客户将更重视企业流动性管理、可持续经营与业务转型、家族 财富规划等。 通过专业财富管理机构配置不同期限结构的资产， 降低固定资产投资的比例， 将有效地提升流动性管理的成效。针对企业与个人资产隔离，可以通过企业风险 管理体系构建、家族信托、保险、税务筹划、家族财富传承规划等方式降低企业 面临的经营风险或承担债务风险时对个人和家庭财富的影响。 15 三、证券 公司：决 战财富 3截至 2020 年 4 月 2 日，不少于 33 家国内券商已公布 2019 年年报，根据不 完全公布数据统计，营业收入方面，中信证券以 431.40 亿元排名第一，海通证 券、国泰君安分别以344.29亿元、299.49亿元位列第2、3名，申万宏源、华泰 证券、广发证券紧随其后，营业收入均超过200亿元。 2020年一季度，资本市场活跃度大幅提升，与境外市场相比，我国市场总体 较为平稳，投资者行为趋于理性，市场展现出了较强的抗风险能力，波动幅度相 对较小。截至 2020 年 2 月末，交易所市场股票、债券合计融资约 1.3 万亿元， 其中，IPO 完成发行 38 家，募资 724 亿元，再融资 901 亿元；交易所债券市场 发行1.1万亿元，同比增长30%。 券商转型迫在眉睫。一方面，券商经纪业务行业集中度的下滑，预示着“财 富管理战”已经打响；另一方面，2019 年全年 133 家证券公司代理买卖证券业 务净收入（含席位租赁）为 787.63 亿元，当期营业收入 3604.83 亿元，总体占 比21.85%，相较前三年盈利空间呈长期持续下滑趋势。值得一提的是，作为一家 中型券商，东方证券 2019 年营收已超过招商证券、银河证券及国信证券等大型 券商。 具体来看， 2019年东方证券实现营业总收入190.52亿元， 同比增长84.91； 扣非净利润23.71 亿元，同比增长100.99%。另外，根据年报披露数据，东方证 券去年的自营业务大幅扭亏，证券投资业务、财富管理业务和国际业务等收入显 著增加，其中，证券销售及交易业务分部实现收入32.21亿元，占比16.04%；投 资管理业务营收29.07亿元， 占比14.48； 经纪及证券金融业务收入133.36亿 元，占比66.41；投资银行业务收入10.03亿元，占比5.00。未来券商将呈 差异化发展模式，头部券商持续做大做强，向综合类发展；而中小型券商更适宜 专注精细化、专业化领域，提升客户服务能力。 2019年，一系列利好政策密集落地，形成利好效应并传导证券市场，如科创 板设立并试点注册制，并购重组政策松绑，再融资新规，转融通制度改革，基金 投顾试点资格落地，IPO常态化等。在新冠疫情的影响下，证券行业的监管政策 也更多体现为引导与呵护，推出了包括“疫情专项债” 、 “疫情专用通道”等产品3周正、唐嘉伟，国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员。 16 和服务措施。2020 年 3 月 27 日证监会决定将中金公司、招商证券、中信证券、 华泰证券、中信建投、国泰君安6家证券公司纳入首批并表监管试点范围，根据 风控办法 规定， 试点机构母公司风险资本准备计算系数将由0.7调降至0.5， 表内外资产总额计算系数将由1降至0.7，同时证监会将持续监测试点机构已建 立风控体系运行的有效性以及合并风控指标信息的有效性， 待相关机制运行成熟 后，逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。考虑到近年来境内资本市 场持续发展，部分证券公司逐步出现集团化经营发展态势，有必要将行业风险管 控边界从母公司层面扩展至合并报表视角，以利于更全面、及时、有效地评估风 险，促进行业持续稳健发展。在当前疫情环境下，放松对头部券商的资本约束， 有利于大型券商在风险可控范围内进一步做大做强， 也有利于中介机构更好的服 务资本市场和实体经济。 疫情期间，各家券商纷纷开通线上开户、科创板交易权限等功能，引导消费 者通过网络终端、手机 APP 等非现场方式进行日常证券交易及业务办理。同时， 各大券商APP提供的陪伴服务线上直播，也成为疫情下的创新服务，用户参 与度、访问量、互动频率均有明显提升。银河证券推出银河战“疫” 专题投 顾视频节目，已上线近 20 期；国盛证券上线投资者教育系列课程，在疫情直播 中与银行客户实现跨界互动； 国泰君安的君弘APP提供君弘视频直播和君弘在线 图文直播两种方式增强客户粘度；东北证券通过融 e 通图文直播进行专题直播。 在应对此次疫情的过程中，依赖于金融科技助力，证券公司为广大投资者便捷地 提供了线上投顾的服务方式， 营造了立体的线上服务场景， 拓展了投顾服务边界， 当前券商APP线上直播内容大多集中在投顾服务上。但数据显示，目前行业内尚 有超过1.2亿投资者尚无专属投资顾问服务覆盖。长远来看，券商应把直播等线 上互动方式真正与业务营销有效结合，而不仅仅作为一个特殊时期的营销噱头， 一方面要平衡好内容专业合规和表达风格吸引客户， 做到兼顾监管合规要求的同 时抓住线上客户；另一方面要考虑长效服务机制，跟踪客户行为状态并逐步实现 分层/级的营销服务管理，最终才有可能真正实现活跃老客户、获取新客户。 17 四、保险 公司：强 化保障 4庚子年确是极不平凡的一年，篮球巨星科比因私人飞机失事身亡，新冠疫情 全球爆发，截至 2020 年 4 月 12 日，我国因新冠死亡人数为 3349 人，国外因新 冠疫情死亡人数为 105944 人，冰冷的数据背后更是千百万个家庭的不幸。另据 中国人口与就业统计年鉴2010年的人口普查数据显示，2565岁之间男性和 女性的死亡概率分别为16.72%和9.19%，即 每 4个人家庭就有1个家庭的成年人 死亡。疫情原因投保的温网因“取消”获赔 1.14 亿英镑，而未投保的法网则只 能通过延期降低损失； 东京奥运会已确定延期， 若也取消， 购买了 “奥运取消险” 的东京奥委会也将获保险理赔约 10 亿美元诸如此类等等，我们可明显看到 背后有保险操作与无保险操作的个人、家庭、企业或项目的显著差异，寿险的人 力资本保障和财险的物质资本保障能力凸显无疑。事实上，国内诸多保险公司尤 其是寿险公司早在多年前就涉足国内的财富管理市场， 如寿险资产管理机构的设 立及国寿财富的设立和保险金信托等创新产品的推出等。鉴于此，我们从战略转 型、机构设立、市场运行、产品创新和监管政策等维度简述保险市场在财富管理 领域的一季度具体表现， 最后从疫情常态化视角给出进一步发展的简短策略建议。 战略转型方向之一。 诸多寿险公司在新年致辞或年报中均提到将财富管理定 位为战略转型方向之一，如新华保险“确立以寿险业务为主体、以财富管理、健 康产业为两翼、以科技赋能为支撑的1+2+1战略，坚持寿险发展本质，积极 拓展寿险功能，主动拥抱时代变革，坚持战略方向不动摇，强化战略执行，构筑 面向未来的核心能力和特色优势” 。 参与机构日趋多样。寿险公司是财富管理市场的主要参与机构，除此之外， 还有27家保险资产管理机构（附表）和10家保险私募机构参与其中，保险资产 管理机构的母公司均为保险公司，始建于 2003 年，中断于 2007 年至 2010 年， 重启于2011年，中间2017年到2018年暂缓，2019年批建两家，10家保险私募 机构分别为光大永明资产、阳光资产、国寿投控、平安资产、泰康资产、华夏久 盈资产、中再资产、华安资产和华泰资产等。事实上，还有保险系的商业银行和 基金公司等机构参与财富管理市场。 4王增武、覃婧，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 18 市场运行稳中有升。截至 2020 年 2 月末（图 4） ，保险公司的资产总额为 21.30万亿人民币，其中资产管理公司的资产总额为645亿元人民币，保险资金 运用总额为19.05万亿人民币，三者表现均是稳中有升。反观内地访客在香港的 保险购买情况（图 5） ，近年来却是持续下降，从 2016 年的 726.88 亿港元直线 下降至2019年的433.8亿港元，保险数量为34.5万份，2019年较2018年的下 降速度为8.82%，背后原因不言自明。 图 4 保险财富管理市场的运行情况（单位：亿元人民币） 资料来源： 中国银保监会， 国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 图 5 内地访客在香港购买保单的数量和规模 资料来源： 香港保险业监管局， 国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 0 100 200 300 400 500 600 700 0 50000 100000 150000 200000 250000 2013 年12 月 2014 年04 月 2014 年08 月 2014 年12 月 2015 年04 月 2015 年08 月 2015 年12 月 2016 年04 月 2016 年08 月 2016 年12 月 2017 年04 月 2017 年08 月 2017 年12 月 2018 年04 月 2018 年08 月 2018 年12 月 2019 年04 月 2019 年08 月 2019 年12 月 资金运用总额（左） 保险公司资产总额（左） 资产管理公司资产规模（右） 41.05 40.97 46.37 34.50 726.88 508.40 475.75 433.80 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2016年 2017年 2018年 2019年 数量（左轴，单位：万份） 保费（左轴，单位：亿港元） 保费增速（右轴，% ）19 产品/服务创新有待加强。截至 2019 年末（表 1） ，保险资管产品余额 2.76 万亿元，其中债权投资计划1.27万亿元、股权投资计划0.12万亿元、组合类保 险资管产品1.37万亿元。 显见， 如果以前述数据与市场同类机构表现进行对比， 保险在资产管理或财富管理的优势并不明显，但如果加上保险资金运用数据，情 况将大不相同。就产品创新而言，单一责任的“新冠肺炎”险因定价问题在上架 几天后就被监管部门叫停，而海南的“复工企业疫情防控险”则颇具特色，由政 府和企业共同承担因复工而导致的“新冠”感染成本，其中企业只需承担 30%。 表 2 保险资产管理产品情况 年份 注册产品 数（ 项） 注册产品 规模 （亿元） 合计 债 权投资 计划 股 权投资 计划 合计 债 权投资 计划 股 权投资 计划 2013 年 103 3688.27 2014 年 175 3081.02 2015 年 121 2706.13 2016 年 152 134 18 3174.39 2479.39 695.00 2017 年 217 205 12 5085.47 4589.97 495.50 2018 年 213 210 3 4547.26 4186.26 361.00 2019 年 145 142 3 2533.14 2528.14 5.00 资料来源： 中国保险资产管理协会， 国家金融与发展实验室财富管理研究中 心。 资管新规定位私募。在资管新规的“宪法”指导下，2020年3月25日，中 国银保监会正式出台保险资产管理产品管理暂行办法 ，旨在明确产品定位和 形式、明确产品发行机制、严格规范产品运作、压实产品发行人责任以及完善产 品风险管理机制， 亮点在于明确保险资管产品的私募定位以及针对个人销售的放 开等