2020年Q1股票市场季报.pdf

NIFD 季 报 股 票 市 场 主 编:李 扬 尹 中 立 张 江 涛 2020 年 4 月NIFD季报系国家金融与发展实验室集体研究成果之一， 旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国 资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、 房地产金融、金融机构等领域的动态，并对各领域的金融风险状 况进行评估。NIFD季报由三个季度报告和一个年度报告构 成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室 微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月 份发布。I 新冠疫情 冲击下 的中国 股市 摘 要 影响 2020 年一季 度市场 运行 最重要 的事件 当属新 冠肺炎 疫 情，虽然经历 了新冠肺炎疫情的重大冲击， 但中国股票市场未 出现明显的大幅波动，上证综指累计下跌 9.83% ，深证成指累 计下跌 4.49% ，跌幅明 显低于 全球主 要经济 体的股 市。 本季度 A 股市场呈现两 大主 要特点 ：其一 ，股市 走势与 疫 情相关性 较大。3 月份美 国股市 出现历 史罕 见的连 续 4 次 熔断， 国际金融 市场一 度出现 高度恐 慌，北 向资金 快速 流出 A 股，市 场出现了 一定幅 度的回 落。 其二 ， 科技 股表现 活跃 。 科技 类 ETF 基金较为火爆 ，5G 、芯片、半导 体、生物医 药、新能 源领域基 金份额和 规模显 著增加 。 此外， 再融资 新规的 落地也 影响 着一季 度股票 市场的 运行 。 2020 年 2 月 14 日 ， 中国 证监会 发布 关于 修改 上市公 司非公 开发行股 票实施 细则 的决定 ， 相对 2017 年再融资政 策的收 紧，本次再融 资制度修订从供求两端都有一 定放松。新规发布 后再融资市场 趋于活跃，发布再融资预案和 实施再融资的规模 整体上升 。 本报告负 责人： 尹中立 本报告执 笔人： 尹中立 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 高级研究员 张江涛 国 寿 投 资 控 股 有 限 公 司 高级投资分析师 【NIFD 季报】 全球金融市场 国内 宏观经济 中国资金流动 地方政府债务 宏观 杠杆率 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市 场 银行业运行 保险业运行 目 录 一、2020 年一 季度中 国股票 市场运 行情况回 顾 . 1 （ 一）一 季度中 国股市 整体运 行情况 分析 . 1 （ 二）各 行业板 块股价 的运行 情况分 析. 2 二、2020 年一 季度国 内股市 运行的 特征分析 . 4 （ 一）一 季度中 国股市 走势与 新冠疫 情密切相 关 . 4 （ 二）科 技股成 为市场 追逐的 主要热 点. 9 三 、再融 资新规 等对中 国股市 的影响 分析. 12 （ 一）再 融资新 规相关 政策解 读 . 12 （ 二）再 融资新 规对 A 股市场 的影响. 13 1 一、2020 年一 季度中 国股票 市场运 行情况回 顾 （ 一 ） 一季 度中 国股 市整 体运 行情 况分析 2020 年一季度， 上证综指累计下跌 9.83% ， 沪深 300 指数下 跌 10.02% ， 深证成指累计下跌 4.49% ， 中小板指下跌 1.94%，创 业板指数上涨 4.10% 。 与全球主要股市横向对比来看， 一季度 A 股跌幅明显小于其他国家的股市 。 图 1 全球 重要股指 2020 年一季度 涨跌幅排名 资料来源：Wind 。 本 季 度 股 市 波 动 幅 度 明 显 加 大 ， 上 证 综 合 指 数 振 幅 为 15.75% ， 沪深 300 指数振幅为 10.02% ， 中小板指数振幅为 25.15% ， 创业板振幅为 29.16% 。中小市值的股票振幅明显大于蓝筹股的 振幅 。 本季度的市场走势可以 分为如下四个阶段 ：其一，1 月 21 日之前为第一阶段， 市场持续了 2019 年 12 月份的股价上涨走势， 在这个阶段， 疫情影响尚不明显， 市场关注的焦点主要是以芯片 和半导体为代表的科技股， 科技股主要集中在中小板和创业板市 场， 因此， 这个阶段的中小板和创业板指数上涨速度较快， 创业 -4.49% -9.83% -14.18% -16.27% -19.08% -20.00% -20.04% -20.16% -23.20% -24.05% -24.80% -25.01% -26.46% -28.57% -34.51% -36.86% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 深证成指 上证综指 纳斯达克 指数 恒生指数 台湾 加权 指数 标普500 日经225 韩国综合 指数 道琼斯工 业指数 澳 洲 标普200 英 国 富时100 德国DAX 法国CAC40 印度SENSEX30 俄罗斯RTS 巴西IBOVESPA 指数2 板指数上涨 11% ，中小板指数上升 9% ，同期沪深 300 指数下跌 了 2% 。其二，春节后开盘股指大幅度下跌，仅两个交易日主要 指数最高跌近 10% ，这是第二阶段。其三，2 月 4 日至 2 月 25 日， 科技股快速上涨， 仅 16 个交易日， 创业板指数上涨了 28% ， 中小板指数上涨 25% ，而上证综合指数上涨 12% ，涨幅明显低 于创业板和中小板。 期间， 半导体行业指数上涨了 53% ， 通信设 备指数上涨 43% ，软件服务类行业指数上涨 40% 。其四，2 月 26 日开始，科技股指数基 金受到窗口指导， 科技股上涨趋势暂 时结束。 加上海外疫情蔓延加剧， 股市进入调整阶段， 主要股指 均出现下跌。 （ 二 ） 各行 业板 块股 价的 运行 情况 分析 1. 农 林牧 渔、医药生物等行业 表现突出 从申万 28 个一级行业一季度的运行情况来看，涨幅为正的 五个一级行业分别是农林牧渔、 医药生物、 通信、 计算机及建筑 材料。 农林牧渔板块涨幅为 17.88% ，位居各板块之首，国内疫情 期间该板块一直表现强劲。 在非洲猪瘟延续的背景下， 生猪供求 缺口持续存在， 猪价维持较高水平， 养猪门槛提高， 行业集中度 提升， 促进了生猪养殖龙头股价上涨。 从已经发布的信息公告看， 从事生猪养殖的上市公司 2019 年的盈利状况均出现较大幅度提 升。 同时， 新冠疫情在全球快速扩散为种植业的生产活动带来阻 碍， 全球农作物产量受到较大威胁， 部分经济体开始限制粮食出 口等， 种植业景气向上拐点确立， 与粮食有关的上市公司股票得 到市场资金的追捧， 金健米业、 北大荒、 农发种业等个股一季度 涨幅较高。 中国的粮食储备充足， 国内粮食价格不可能大幅度上 涨， 这些上市公司的盈利状况不会出现较大改善， 股价上涨更多 是情绪波动的表现。另外 ，2019 年农业行业上 市公司股价指数 大幅度上涨（主要是生猪价格上涨所致） ，使得投资者对农业行 3 业的股票投资偏好提升， 炒作与粮食有关的股票有比较好的群众 基础。但 粮食价格难以出现 类似猪肉价格的大 幅度上涨，因此， 与粮食有关的上市公司股价上涨缺乏基本面的支持 。 医疗生物板块涨幅为 10.85% 。受本次疫情的影响，口罩、 防护服、 呼吸机等医疗防疫物资需求大增， 医疗器械及卫生用品 相关的上市公司受到关注， 泰达股份、 尚荣医疗是这类公司的典 型代表， 这两家公司的股票涨幅均列本季度前 20 名。 病毒检测、 疫苗研发方面具有一定领先优势的股票同样受到关注， 这也是未 来最终战胜疫情的关键所在。 在新冠病毒疫苗研发过程中， 任何 一个有关的信息发布都会引起相关上市公司股价的波动。 通信行业则面临升级换代， 股 市投资者对通信行业的上市公 司高度关注，一季度通信板块涨幅为 4.65% 。本次疫情发生后， 远程办公、 在线娱乐、 在线办公等需求使得对通信网络服务的要 求有所提高， 同时加快 5G 建设成为对冲疫情冲击的重要基建设 施投资方向。 建筑材料板块涨幅为 3.64% 。建材板块整体的 ROE 水平较 高，盈利能力良好。国内疫 情冲击下，积极财 政政策持续发力， 今年基建投资将发挥更加重要作用， 水泥、 特种玻璃等相关行业 存在一定利好，海螺水泥等行业龙头表现较好。 2. 旅游、 休闲服务、交通运输 等服务业股票跌幅 较大 疫情影响之下， 服务业受到较大冲击， 一季度休闲服务板块 跌幅高达 20.23% ，跌幅位居各一级行业之首。2020 年 1 月 23 日起， 湖北武汉采取了封城措施， 随后全国大多数省份均采取公 共卫生一级响应措施， 旅游、 航空、 餐饮及商业零售等服务业基 本处于冻结状态。 居民商务、 旅游、 春节期间外出用餐等纷纷受 阻，国内各主要景点、影院 、文化演出场所、 餐馆等大多关闭， 最直接的冲击就在于餐饮、 旅游度假、 酒店住宿、 文艺表演等消 费服务业。 从盘面来看， 旅游、 酒店、 餐饮、 会展等均跌幅较大。 在疫情冲击下周期类行业同样受到较大冲击， 一季度采掘行 4 业下跌 16.88% 。疫情冲击了全球产业链，宏观需求下降，对上 游煤炭、 原油等需求减少， 全球油价等能源价格下跌冲击了国内 石油勘探开采和煤炭化工相关股票。 同时， 疫情对线下家电、 房 地产销售冲击较大， 国内停航、 停运等措施对交通运输行业冲击 较大，金融业风险上升、业务开展难度增大冲击大金融板块 。 图 2 28 个 申万一级行业一季度 涨跌幅排序 （单位 ：%） 资料来源：Wind 。 需要指出的是，2019 年四 季度周期类股票 曾经有过良好的 表现， 我们在 2019 年四季度股市运行报告 里提到： “本季度 的建筑建材行业分类指数上涨超过 2 成， 在所有行业指数中独占 鳌头。 另外， 房地产、 钢铁 、 化工、 有色金属这些典型的周期类 行业指数涨幅均处在其他行 业指数前列” 。去 年第四季度周期类 股票获得市场关注的原因是 “库存周期见底” 的观点得到市场广 泛认同， 我们在上一期报告里对此提出了质疑， 市场运行的实际 走势基本验证了我们的分析 结论， “库存周期 见底”的假说被证 伪。 二、2020 年一 季度国 内股市 运行的 特征分析 （ 一 ） 一季 度中 国股 市走 势与 新冠 疫情密 切相 关 2020 年一季度新冠肺炎疫情在国内和海外的扩散蔓延及防 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 农林牧渔 医药生物 通信 计算机 建筑材料 商业贸易 电气设备 综合 纺织服装 建筑装饰 食品饮料 国防军工 电子 汽车 机械设备 传媒 轻工制造 公用事业 化工 钢铁 有色金属 房地产 交通运输 银行 家用电器 非银金融 采掘 休闲服务5 控情况对 A 股走势整体影响较大。 1 月下旬和 2 月份， 国内疫情 的加剧及拐点的出现在一定程度上促使 A 股走出了一波 “V”型 反转的趋势。 3 月随着海外疫情的快速蔓延和全球恐慌情绪的加 剧， A 股市场也难以独善其身， 跟随海外整体走出了快速回落的 趋势。 图 3 2020 年 一季度上证综指和深 证成指走势 资料来源：Wind 。 1. 2 月份国内 疫情对股市有较大 冲击 1 月 23 日，武汉采取封城措施，标志着国内疫情进入了严 峻期， 但此时恰逢春节股市休市。2 月 3 日， 春节后首个交易日 万得全 A 指数单日下跌了 8.16% ，3000 余只股票跌停板收市， 创一季度 A 股单日最大跌幅，春节休市期间积累的焦虑情绪在 当日被宣泄。此后，2 月内 A 股整体出现了连续反弹的行情。 A 股市场整体反弹可以从三个方面来进行解释： 其一， 国内 疫情蔓延的势头得到了初步遏制。2 月份， 国内所采取的各项预 防和治疗新冠肺炎疫情的措施开始不断显现积极效果， 新增病例 出现了见顶回落的趋势。 其二， 监管部门及时采取了有力的逆周 期宏观对冲政策。 1 月 30 日， 人民银行联合财政部、 银保监会、 证监会、 国家外汇管理局共同发布 关于进一步强化金融支持防 控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知 ， 共计提出了 30 条具体的 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 上证综指 深证成指( 右轴）6 金融战 “疫” 措施。 春节后央行立即在公开市场操作方面 “扩量 降价” ， 快速安排了防疫专项再贷款， 定向降准， 下调 MLF 、 LPR 及再贷款利率等， 积极财政政策也开始发力， 有针对性的宏观政 策对于实现 “六稳” 发挥了重要作用。 其三 ， 北向资金流入， 提 升了市场的风险偏好。2 月份， 北向资金净流入 115.84 亿元， 表 明境外投资者也比较看好 A 股市场的后续走势。同期创业板指 数的涨幅为 7.46% ， 而沪深 300 指数则下跌 1.59% ， 表明 2 月份 国内投资者风险偏好水平有所上升。 2. 海外疫 情蔓延对 A 股的冲 击 2 月 20 日至 3 月底，全球发现新冠肺炎疫情的国家数和确 诊数开始快速上升， 首先是韩国、 日本的疫情有所加剧，3 月初 开始欧美国家均陷入疫情爆发期。 疫情在欧美地区的蔓延， 对全 球股市产生了巨大冲击，主要国家的股市均进入快速下跌通道。 以美股为例，2020 年一季度，道琼斯和标普 500 指数分别下跌 23.2% 和 20% 。 其中，2 月 20 日之前美股整体保持平稳 ， 未明显 受到当时中国地区疫情的外溢性冲击，2 月 20 日之后则持续下 跌了 1 个月左右，并且带动了其他经济体股市的整体走低。 图 4 2020 年 一季度美股走势 资料来源：Wind 。 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 17000 19000 21000 23000 25000 27000 29000 31000 道琼斯工 业指数 标普5007 期间， 美国股市历史罕见地连续 4 次出现熔断现象。 今年的 第一次熔断于 3 月 9 日出现，随后分别于 12 日、16 日以及 18 日连续出现熔断。而此前自 1988 年美股熔断机制建立以来，仅 在 1997 年东南亚金融时期出现过一次熔断。 从触发因素来看， 3 月份以来的 4 次连续熔断，与新冠肺炎疫情在美国的持续加剧， 以及原油价格暴跌对美国石油相关股票的冲击有较大关系。 在此 期间， 美联储所采取的超宽松货币政策， 对疫情防控和实体经济 衰退作用较小， 且过度宽松的货币政策向股市传递了极度悲观的 预期，甚至在短期内促进了指数的熔断。 不过， 3 月的最后一周超宽松货币政策和 2 万亿美元财政刺 激计划出台， 也在一定程度上缓解了金融体系的流动性危机， 美 股开始止跌回升，市场出现了一定反转。 表 1 美股 历史上 5 次熔断事件 回顾 序号 熔断时间 触发机制 1触发因素 1 1997 年10 月27 日 道琼斯工业指数 暴跌 7.18% 1997 年 7 月，东南亚金融危机爆发；并于 10 月蔓延并冲击美股 相关投资组合。 2 2020 年 3 月9 日 标普500 指数 下跌 7.6% 3 月6 日 OPEC 与俄罗斯未就限产议题达成协议， 引发了全面价格 战。3 月 9 日，WTI 原油主力合约开盘即暴跌 22% ， 数分钟后跌幅 扩大到27% 逼近30 美元/桶，引致美股熔断。 3 2020 年3 月12 日 标普500 指数 下跌 9.51% 3 月11 日，特朗普发表全国电视讲话，美国有 23 个州及华盛顿 特区宣布进入紧急状态，美国宣布对欧洲实施长达 30 天的旅行 禁令，疫情加剧。 4 2020 年3 月16 日 标普500 指数 下跌 11.98% 3 月15 日，美联储宣布紧急降息，罕见地将联邦基金利率下调 100 个基点至 0-0.25% 。 并推出 7000 亿美元规模的量化宽松计划， 重启QE 政策。市场整体解读较为负面，对经济衰退较为担忧。 5 2020 年3 月18 日 标普500 指数 下跌 7.01% 3 月17 日， 美 联储重启金融危机时期的商业票据融资机制 （CPFF）， 绕过银行，直接给企业放贷输血。3 月 18 日的熔断机制触发后， 受美国参议院可能通过第二轮经济救助计划的影响， 截至收盘美 股跌幅有所收窄。 资料来源：Wind 。 12013 年以来 美国最新熔断机制的标准是， 如果标普 500 指数在美国东部时间早上 9 时 30 分到下午 3 时 25 分之间下跌 7% 或以上，则将触发“第一级”停盘；若该指数 下跌 13% ， 则将触发 “第二级” 停盘 ， 同样持续 15 分钟。 之后 ， 如果跌幅达到 20% ， 当日交易将停止。2013 年以前熔断的规则有所不同。 8 海外市场的持续下跌， 对中国股市形成了一定的外部冲击和 拖累， 3 月份沪深 300 指数下跌 6.44% ， 上证综合指数下跌 4.51% ， 创业板指数下跌 9.64% 。 3 月份海外市场的恐慌通过陆港通资金的渠道影响 A 股市 场。一季度北向资金净流出 178.97 亿元，其中 1 月和 2 月为净 流入，3 月北向资金净流出规模达到 678.73 亿元。3 月份， 在海 外疫情加剧、 全球资本市场快速下跌的背景下， 为应对美元流动 性危机等，外资开始抛售 A 股资产，补充海外美元流动性，北 向资金逐渐由前两个月的净流入转为大幅净流出。 表 2 2020 年 一季度北向资金净 流 入情况（单位：亿元 ） 日期 北向净流 入 沪股通净 流入 深股通净 流入 1 月 383.92 112.48 271.43 2 月 115.84 87.98 27.86 3 月 -678.73 -377.36 -301.37 1 季度 -178.97 -176.89 -2.08 资料来源：Wind 。 从一季度末沪股通和深股通前 10 大活跃个股的情况来看， 北向资金主要投资于大消费、 大健康、 先进制造和科技等行业龙 头股， 具有重要的风向标作用。3 月份北向资金的集中流出对这 些行业的龙头股价格及行业指数均产生了较大的影响。 表 3 2020 年 3 月 31 日沪股通和深股 通前 10 大活跃个股（ 单位：亿元） 沪股通 证券名称 所属 Wind 行业 深股通 证券名称 所属Wind 行业 1 贵州茅台 食品、饮料与烟草 1 牧原股份 食品、饮料与烟草 2 恒瑞医药 制药、生物科技与生命科学 2 中兴通讯 技术硬件与设备 3 中国平安 保险 3 格力电器 耐用消费品与服装 4 海天味业 食品、饮料与烟草 4 五粮液 食品、饮料与烟草 5 隆基股份 半导体与半导体生产设备 5 迈瑞医疗 医疗保健设备与服务 6 招商银行 银行 6 宁德时代 资本货物 7 三一重工 资本货物 7 温氏股份 食品、饮料与烟草 8 伊利股份 食品、饮料与烟草 8 立讯精密 技术硬件与设备 9 中国国旅 消费者服务 9 赣锋锂业 材料 10 海螺水泥 材料 10 美的集团 耐用消费品与服装 资料来源：Wind ，根据当日合计买卖总额排名 。 9 （ 二 ） 科技 股成 为市 场追 逐的 主要 热点 科技股从 2019 年下半年开始就成为市场关注的焦点，去年 第四季度以来， 以半导体、 锂电池、 互联网 、 信息安全、 操作系 统概念为代表的科技股持续得到资金的关注， 尽管春节后第一个 交易日出现大跌， 但科技股带领市场迅速反弹， 创业板市场不仅 超越年初高点，而且创四年新高。 科技股受到关注有一定的必然性。在 2019 年的股市运行报 告里我们多次提到科技股的话题， 这与中国经济发展所处的阶段 密切相关。 当前， 国际贸易保护主义盛行， 逆全球化俨然成为一 种趋势， 中国的出口受到挑战。 从国内经济结构看， 由城镇化带 动的经济快速增长接近尾声， 人口红利也在快速消失， 唯有科技 创新才能推动中国经济继续前进。 推动科技创新成为资本市场的 战略主题，科创板的快速推出就是落实该战略的重要标志。 一季度 A 股市场科技股走势与国内科技类 ETF 基金有较大 关系。 随着 2019 年科技股行业的持续发展， 科技类 ETF 基金获 得了良好回报，吸引场外大量资金申购科技股 ETF 基金， 形成 资金与股价之间的正反馈。 一季度涨幅为正的医药生物、 通信、 计算机板块都是股票型 ETF 资金大幅流入和集中布局的领域。 3 月份科技股整体回调过 程中，半导体、信息技术和传媒等 A 股科技类 ETF 跌幅居前。 根据 Wind 统计数据， 截至一季度末，A 股市场共有 236 只股票 型 ETF ，预计规模约 6100 亿元。其中，科技类 ETF 2 有 33 只， 预计规模达到了 1300 亿元，份额较年初增加超过 900 亿元。 从一季度规模变化来看，科技类 ETF 基金是最主要的资金 流入标的，包括 TMT 、医药、工业制造等行业指数，以及科技 主题策略指数。一季度科技 类 ETF 份额大幅增加，主要缘于个 人投资者从二级市场买入，而前两个月科技类 ETF 涨幅巨大、 2申万 28 个一级行业中，通信、计算机、电子、医药生物、新能源 5 个板块相关的 股票 ETF 基金作为科技类 ETF 的统计范畴。 10 成交火爆或是散户频频买入的原因之一。 截至 2 月 25 日，净值涨幅最高的前五只主要是半导体、人 工智能、通信类 ETF 。年初至 2 月 25 日，国泰半导 体 50ETF （512760 ） 涨幅为 103.8% ， 国联安中证全指半导体 ETF （512480 ） 涨幅为 101.1% ，景顺 长城中证 TMT150ETF （512220 ）涨幅为 48.2% ，平安中证人工智能 ETF （512930 ）涨幅为 47.7% ，华夏 中证 5G 通信主题 ETF （515050 ）涨幅为 42.8% 。而 3 月份科技 类 ETF 的表现存在一定分化，电子、计算机、传媒整体跌幅较 大 ， 而 医药 生 物 则上 涨 了 1.18% ，因 此 到一 季 度末 生 物 医药 类 ETF 整体涨幅较为显著，而半导体和通信类 ETF 涨幅较 2 月底 有所回落。 截至一季度末， 净值涨幅最高的前五只主要是医药和 半导体类 ETF 。 华夏上证医药卫生 ETF （510660 ） 涨幅为 22.3% ， 国泰中证生物医药 ETF （512290 ） 涨幅为 20.1% ， 华宝中证医疗 ETF （512170 ） 涨 幅 为 19.5% ， 南 方 中 证 500 医 药 卫 生 ETF （512300 ） 涨幅为 16.1% ， 国泰半导体 50ETF （512760 ） 涨幅为 15.2% 。 一季度科技类 ETF 中，整体规模较大的主要是 5G 、芯片、 半导体、新能源领域。目前已有 5 只科技 ETF 规模超百亿元， 分别是华夏 5GETF （515050 ） 、华夏芯片 ETF （159995 ） 、华宝 科技龙头 ETF （515000） 、国泰半导体 50ETF （512760 ）和华夏 新汽车 ETF （515030）。 规 模 净 增 较 大 的 主 要 包 括 5G 、 芯 片 、 新 能 源 领 域 ， 华 夏 5GETF （515050 ） 份额增加了 232.88 亿元， 华夏芯片 ETF （159995 ） 份额增加了 191.31 亿元，华夏中证新能源汽 车 ETF （515030） 份额增加了 133.93 亿元， 银华中证 5G 通信 ETF 份额增加了 67.24 亿元，国泰 CES 半导体 ETF 份额增加了 60.76 亿元。 11 表 4 科技 类 ETF 基金明细 代码 名称 年初至 2 月25 日 净值涨跌幅 一季度 净值涨跌幅 一季度 基金份额变 化 （亿份） 基金预估规 模 （亿元） 跟踪指数名 称 510660 医药行业 27.30% 22.30% -0.07 0.97 上证医药 512290 生物医药 25.30% 20.10% 3.14 9.87 CS 生医 512170 医疗 ETF 33.00% 19.50% 4.11 10.37 中证医疗 512300 500 医药 22.30% 16.10% -0.03 0.31 中证500 医药 512760 半导体 50 103.80% 15.20% 43.82 114.28 中华半导体 CNY 512480 半导体 101.10% 15.10% 26.43 53.00 中证全指半导体 159938 医药 21.10% 13.70% -0.96 24.74 全指医药 512610 医药卫生 21.30% 13.30% 0.00 0.14 中证医药 512120 医药 50 18.60% 12.80% 0.00 0.95 细分医药 159929 医药 ETF 22.30% 12.50% 0.15 3.90 中证医药 512010 医药 ETF 16.00% 10.60% -0.19 13.63 沪深300 医药 515860 科技 100 31.60% 5.30% -1.00 7.44 新兴科技 100 515000 科技 ETF 42.00% 5.10% 32.31 119.18 科技龙头 512720 计算机 36.40% 4.70% 3.66 9.44 CS 计算机 515750 科技 50 34.20% 4.20% 8.25 25.24 中证科技 512930 AIETF 47.70% 4.20% 0.71 4.01 CS 人工智 515070 AI 智能 39.10% 3.60% -0.35 9.46 CS 人工智 515050 5GETF 42.80% 1.00% 232.88 309.52 5G 通信 159807 科技 ETF - 0.90% 14.59 12.79 科技 50 515880 通信 ETF 32.20% 0.60% 23.86 37.56 中证全指通信设备 512220 景顺 TMT 48.20% 0.00% 0.54 4.00 TMT150 515580 中证科技 23.30% -0.60% 0.72 9.45 科技100 512330 信息 ETF 33.40% -0.80% 4.89 12.89 中证500 信息 159939 信息技术 38.80% -1.60% 4.22 19.93 全指信息 159806 新能车 - -2.80% 21.52 20.00 CS 新能车 159997 电子 ETF 0.00% -8.90% 29.74 27.01 CS 电子 515980 人工智能 18.50% -10.50% 2.86 5.89 人工智能 159909 深 TMT - -12.00% 0.03 3.60 TMT50 159995 芯片 ETF 37.40% -12.40% 191.31 169.50 国证芯片 159994 5GETF 0.00% -19.20% 67.24 53.67 5G 通信 515030 新汽车 0.00% -22.00% 133.93 104.86 CS 新能车 515700 新能车 10.60% -23.70% 60.76 60.19 新能源车 159801 芯片基金 - -27.50% 52.60 45.07 国证芯片 合计 961.66 1302.86 资料来源：Wind ，根据年初至今净值涨跌幅排名 。 12 三、 再融 资新规 等对中 国股市 的影响 分析 （ 一 ） 再融 资新 规相 关政 策解 读 2020 年 2 月 14 日，中国证监会发布关于修改 的决定 关于修改 的决定以及关于修改上市公司非公开发 行股票实施细则的决定 ，是对 2019 年 11 月 8 日发布的再融 资新政（征求意见稿）的正式落地。相较于 2017 年再融资政策 的收紧， 本次再融资制度修订从供求两端都有一定放松。 从供给 端看， 放松了对于创业板公司进行公开发行和非公开发行的要求， 更多创业板公司具备再融资 的资格；从需求端 看，在发行对象、 锁定机制、 发行规模、 定价基准日选择、 定价、 批文有效期等方 面有所放松，有助于吸引投资者参与到再融资市场。 表 5 再融 资新规修订的主要 内容 序号 修订的方 面 修订的主要 内容 1 创业板上市公司非公 开发行条件 1. 取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于 45%的条件； 2. 取消创业板非公开发行股票连续 2 年盈利的条件； 3. 将“创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披 露情况基本一致 ” 由发行条件调整为信息披露要求。 2 非公开发行对象 主板、中小板、创业板统一增加至不超过 35 名 。 3 非公开发行锁定机制 1. 大股东、战略投资者：由 36 个月缩短至 18 个月； 2. 其他投资者：由 12 个月缩短至 6 个月。 4 非公开发行规模 由“不超过总股本的 20%”提高至“不超过总股本的 30%”。 5 非公开发行定价基准 日 1. 董事会决议提前确定全部发行对象的（战略投资者、大股东）： 董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日； 2. 其他情况：发行期首日。 6 非公开发行定价 由发行价格不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 9 折，调低至 8 折。 7 批文有效期 由“6 个月”延长至“12 个月” 资料来源： 中国证监会网站 。 13 再融资新规发布后， 针对并购重组的配套融资与再融资新规 的衔接问题需要进行明确。2 月 28 日，证监会有关部门负责人 答记者问时表示， 对配套融资部分进行适当调整。 配套融资以 “是 否取得批文” 为分水岭。 具体而言， 可分为已获批未发和尚未取 得批文两种情形。 获批后配融项目发行价格、 股数、 对象等仍可 调整且无需换批文， 但禁止调增配融金额。 对于已发布重组预案、 尚未取得批文的并购重组项目，调整为 18 个月锁价定增和新增 配融均需重新确定发行股份购买资产定价基准日。 针对 上市公司非公开发行股票实施细则 第七条所涉及的 战略投资者界定问题，3 月 20 日晚，中国证监会发布发行监 管问答 关 于 上 市公 司 非 公开 发 行 股票 引 入 战略 投 资 者 有关 事项的监管要求 。其中明 确了，战投要有“ 国际国内领先的核 心技术资源” ，或者“国际 国内领先的市场、 渠道、品牌等战略 性资源” ，委派董事参与公 司治理等等。整体 来看，意在提高定 增市场战投引入的规范性。 但提高了战略投资者门槛， 增加了上 市公司通过定增方式引入战投的难度。 （ 二 ） 再融 资新 规 对 A 股 市场 的影 响 再融资新规发布后， A 股定增市场得到了松绑， 呈现出活跃 度整体上升的趋势。 图 5 再融 资新规发布后至一 季度末发布定增预案 上市公司统计 （单 位：家） 资料来源：Wind 。 94 84 17 7 2 1 1 1 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 10014 Wind 数据显示， 以预案公告日位于 2 月 14 日后作为筛选标 准，截至一季度末合计已有 207 家 A 股公司发布了定增预案， 已公布的预计募资金额合计超 3500 亿元。从方案进度来看，处 于股东大会通过、 董事会预案状态的公司合计有 178 家， 占比约 86% ，而处于其他状态的公司占比较小。 再融资新规发布后定增市场逐渐回暖， 至一季度末增发 （按 照发行日期）规模高达 818 亿元，其中 3 月实施增发 790 亿元， 较 2019 年 3 月同比大增 637 亿元，威华股份为再融资新规后的 首个 8 折定增实施项目。 但随着战略投资者的重新界定， 估计未 来的再融资行为会受到一定约束。 表 6 再融 资新规发布后至 一 季度末实施定增上市 公司统计 上市公司名称 发行日期 实际募资总额 （ 亿元） 实施价格相对 基准 价格比例 （% ） 定价方式 晶瑞股份 2020-02-24 6.50 90.00 定价 中闽能源 2020-02-26 51.00 90.00 定价 荣科科技 2020-02-28 6.60 90.00 定价 中远海能 2020-03-06 1.20 120.08 竞价 *ST 河化 2020-03-06 199.21 90.00 竞价 亨通光电 2020-03-06 132.46 90.00 定价 科斯伍德 2020-03-09 9.90 90.00 定价 上海莱士 2020-03-10 2.90 90.00 定价 南天信息 2020-03-11 1.18 90.00 竞价 润邦股份 2020-03-13 3.00 90.00 定价 威华股份 2020-03-18 373.68 80.02 竞价 一汽轿车 2020-03-18 23.39 90.00 定价 中国船舶 2020-03-19 7.03 90.00 定价 资料来源：Wind 。 版权公 告： 【NIFD 季 报】为国家金融 与发展实验室 版权所有，未 经版权所 有 人 许可 ，任 何 机构 或个 人 不得 以任 何形 式 翻版 、复 制、 上 网和 刊登 ，如 有违 反 ， 版权 所有 人 保留 法律 追 责权 利。 报告 仅 反映 原文 作者 的 观点 ，不 代表 版权 所有人或 所属机构的观点。 制作单位 ：国家金融与发展 实验室。