台韩股票市场那些事儿：水到渠成，估值重塑.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 策略研究 /深度研究 2018年 03月 08日 曾岩 执业证书编号： S0570516080003 研究员 021-28972096 zengyanhtsc 藕文 执业证书编号： S0570517080001 研究员 021-28972082 ouwenhtsc 1策略 : 从人民币资产到成长资产 2018.03 2策略 : 策略角度看地产板块三大变化2018.01 3策略 : 没有切换和扩散，龙头强者恒强2017.12 水到渠成，估值重塑 估值重塑系列之二 ：台韩股票市场那些事儿 外资 或将 配置中国 引导 A股成长资产重估 我们在从人民币资产到成长资产中论证了本轮美元指数下行周期，全球资本流动有望从“资产美元化”转移到“资产新兴化”，而中国作为 经济增长稳定、结构稳定（消费、进出口和资本形成对 GDP组成的贡献率相对平稳）的价值型成长资产对资本的吸引力增强。 外在来看：美元和美债走势背离，中美利差走窄，美国长端利率的上行 对中国长端利率的影响减弱；内在来看： 人民币汇率稳定，热钱流出大幅减少， 中国金融市场具备进一步开放 、 吸引外资流入的基本条件， 非标资产在社融中占比继续回 落， 利率下行的预期渐起 。我们认为外资配置中国，将引导 A股成长资产重估。 A股外资持股比例上行是时代趋势 我们认为外资持股比例上升是 A股市场的关键趋势（ 1）改革开放 40周年，高层频繁表态要加大金融改革开放，自上而下的推动力增强。（ 2） 2018年是 A股纳入 MSCI的元年，资本市场制度改革和完善将与外资净流入形成正反馈。（ 3）中国经济的引擎正在从投资和出口向消费和内需 过渡 ，开放的金融市场有助于优质企业提升国际竞争力，有利于中国居民在优化金融资产配置的过程中提升消费能力。全部 A 股外资持股 （ 截至 2017Q3） 比例 1.4%，远低于台湾 16.8%，韩国 11.6%，泰国 14.16%、越南 14.21%、印度 7.9%等 (截至 20180301)，中国外资持股比例有大幅提升空间。 外资在大幅净流入初期倾向“逆势操作” ， 具有 一定 领先性 台韩历史经验可以看出，随着金融市场开放的不断推进， 一般以纳入 MSCI指数为标志， 外资大概率放量净流入权益市场，净流入规模与股指走势 有负相关性（ 1996-2007年韩国股指与外资净流入权益市场规模呈 -0.77高度负相关， 1996年至 2005年台股指与外资净流入权益市场规模相关性 -0.1），在完全纳入 MSCI 指数后经过 几年 的过渡期，则变成正相关。 这个现象说明， 外资在初始进入一个股票市场时倾向于“逆市操作”，表现较为谨慎，有一定的领先性，在 a 熟悉市场 环境 后，外资与内资行为趋同，以“顺市操作”为主。 台湾外生性宽松时期，外资放量流入权益市场 台湾 90年代地区生产 总值增长率放缓，台湾当局产业升级，经济自由化、利率自由化、金融开放、传统产业外移等为岛内高科技发展提供了空间。我们观察台湾地区的十年期公债利率和核心 CPI两个指标，可以发现 1999年至 2000 年、 2004 年至 2005 年两个时期，当局货币政策没有放松， 同时美债十年期利率上行， 但岛内出现“经济稳通胀起 +利率下”外生性宽松。对应股票市场，在非金融行业中，信息技术、原材料、非日常生活消费品、工业四个行业外资持股占比明显高于其他行业，而这四个行业也在这两个时期台湾股票市场的正收益个股数最多。 顺水行舟 ，估值重塑 从 外资在不同国家 /地区的行业配置比例可以看出，金融是外资持股比例较高的行业，在韩国、泰国、越南、印度、中国等国家金融行业的外资持股比例相对排名都位于前三位，非金融行业的配置基于该国家 /地区经济的相对优势，例如，韩国和台湾外资重配电信服务和信息技术（新兴优势行业），印度重配房地产和公共事业（支撑经济高速增长的基础设施行业）。我们认为供给侧为经济的优化升级提供良好支撑，未来高端制造业、科技研发类成长 板块 竞争力将逐步提升 ， 建议关注全球资本流动过程中， A 股成长资产的重估。 风险提示： A 股国际化进程推进速度不及预期 ； 中国 宏观经济结构转型中不确定性增加 ；债务违约风险，股债联动等黑天鹅事件；台韩股票市场数据可得性限制，研究结论的判定有一定数据局限性。 相关研究 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 A股外资持股比例提升是时代趋势 . 4 90年代台湾经济转型 +产业升级 +金融开放 . 8 1999年和 2004-2005年台湾“外资放量流入 +通胀起 +利率下” . 12 台湾外生性资金面宽松时期，外资持股偏好 引领市场风格 . 14 90年代韩国金融加速对外开放，但经济失速下行制约资本流入 . 16 外资或将配置中国引导 A股成长资产重估 . 19 风险提示 . 22 附录 . 23 图表目录 图表 1： 中国 A股外资持股比例有大幅提升空间 . 4 图表 2： A股有望享受金融市场不断开放过程中的外生性宽松 . 5 图表 3： 热钱流出规模大幅减少 . 5 图表 4： 社会融资中非标类的占比继续回落 . 6 图表 5： 社融和贷款增速出现喇叭口 . 6 图表 6： 未来利率水平大概率回落 . 7 图表 7： 台湾地区生产总值增速下行 . 8 图表 8： 中国经济进入新常态 . 8 图表 9： 20世纪 90年代台湾新兴产业扶植政策 . 9 图表 10： 中国战略型新兴产业政策 . 10 图表 11： 台湾 1990年至 2008年金融改革开放政策 . 11 图表 12： 中国金融对外开放政策梳理 . 12 图表 13： 1999-2000年 & 2004-2005年台湾经历通胀上行 +无风险利率下行的外生性宽松 . 13 图表 14： 台湾资本市场开放的关键十年（ 1996年至 2005年）外资放量进入台湾权益市场 . 13 图表 15： 台湾股票加权平均指数走势图 . 14 图表 16： 1999年台湾领涨个股信息技术平均涨幅最高 . 14 图表 17： 1999年台湾正收益个股主要分布在信息技术、原材料、工业 . 14 图表 18： 2004-2005年台湾领 涨个股信息技术平均涨幅最高 . 15 图表 19： 2004-2005年台湾正收益个股主要分布在信息技术、工业 . 15 图表 20： 2005年行业外资持股比例中位数 . 15 图表 21： 2004-2005年台股市累计涨幅超过 2倍的个股外资持股比例较高 . 15 图表 22： 韩国 1992年开始对境外投资者开放股票市场 . 16 图表 23： 韩国 1980年以来金融市场对外开放政策梳理 . 16 图表 24： 1995年 &2000年韩国通胀向上利率下行 . 17 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 25： 韩国 KOSPI指数收盘价 . 17 图表 26： 1999年 &2005年台湾 GDP增速相对平稳 . 17 图表 27： 韩国 2000年经济失速下滑 . 17 图表 28： 2000年韩国正收益个股行业分布图 . 18 图表 29： 韩 2009-2017年个股平均涨幅越高 ,外资平均持股比例较高 . 18 图表 30： 韩国：外资买入行为与股指走势从负相关变成正相关 . 19 图表 31： 台湾：外资买入行为与股指走势从负相 关变成正相关 . 19 图表 32： 外资持股偏好与国家 /地区特色有关 . 20 图表 33： 2018年政府工作报告中对“万众创新”表述的变化 . 21 图表 34： 2018年政府工作报告中对“互联网 +” 表述的变化 . 21 图表 35： 2018年政府工作报告对“中国制造”表述的变化 . 21 图表 36： 各省 2018年政府工作报告 GDP&FAI数据 . 23 图表 37： 2017年 6月份以来创业板利好政策 . 24 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 A股外资持股比例提升是 时代趋势 改革开放以来，我国高速发展的经济环境需要独立的货币政策 作为反周期的调节工具， 汇率的相对稳定有利于稳定人民币资产的价值，保护人民币免受国际资本的投机性冲击， 但“资本流动”受到较严格的限制， 特别是金融领域的限制较多， 在股票市场上的体现 之一就是 外资持股比例远低于 其他 国家水平 ： 万德公布的全部 A 股 外资持股比例 仅 为 1.4%（ 2017 年三季报数据） ，从彭博 2018/03/01 亚洲国家 /地区的外资持股比例来看， 台湾16.8%，韩国 11.6%，亚洲发展中国家泰国、越南、印度分别为 14.16%、 14.21%、 7.9%。中国外资持股比例有大幅提升空间。 图表 1： 中国 A股外资持股比例有大幅提升空间 资料来源： Wind，彭博，华泰证券研究所，中国 使用 最新 2017年三季报 数据 ，台湾、韩国、泰国、越南、印度使用彭博 2018030101数据 我们认为外资持股比例 上升 是中国未来十年的关键趋势， 而 2018年是重要 转折点 ： 首先，高层 表态要加大金融改革开放。 刘鹤在 2018 年达沃斯论坛提出，改革开放四十周年时将推出新的改革开放措施；周小川在 2018 年新春致辞中提到要大力推动重点领域和关键环节的金融改革开放 ； 2017年陆家嘴论坛一行三会官员发声金融改革开放的决心不能动摇 。 其次， 2018 年 6 月， A 股将正式纳入 MSCI 新兴市场指数， 这一标志性的事件将引领两个发展方向，一是 A股 是 人民币定价的优质资产， 在人民币国际化的过程中， 对投资者的吸引力增强，二是 A股 需要 进一步改革和完善制度体系，推动纳入比例的提升， 这将 与海外资本的流入形成正反馈。 最后 ， 在中国经济和贸易与国际成功接轨后，金融市场的深度和广度 的提升 需要一个国际化的资本环境， 中国经济的引擎正在从投资 和出口 向消费 和内需 过度，开放的金融市场 有助于优质企业 提升国际竞争力，有利于中国居民在优化金融资产配置的过程中提升消费能力。 从全球视角来看： 我们在 从人民币资产到成长资产 中论证了 本轮美元指数下行周期， 全球资本流动有望从“资产美元化” 转移到 “资产新兴化”， 而中国作为增长稳定（ GDP 增速相对平稳）、结构稳定（消费、进出口和资本形成对 GDP 组成的贡献率相对平稳）的价值型成长资产对资本的吸引力增强。 从外在环境看： G20全球 央行财长峰会后，中外央行默契趋同，共建“宽财政、紧货币”的财政 货币政策体系。 自此， 中国央行对外需要与欧美货币政策保持步调一致，对内要防治金融风险，稳定金融安全。 但 历史上美元和美债（十年期国债）走势背离阶段，中美利差走窄，美国长端利率的上行对中国长端利率的影响减弱。 05101520台湾 韩国 泰国 越南 印度 中国外资持股比例（ %）台湾 韩国 泰国 越南 印度 中国 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 2： A股有望享受金融市场不断开放过程中的外生性宽松 资料来源：华泰证券研究所 图表 3： 热钱流出规模大幅减少 资料来源： Wind，华泰证券研究所 从内在需求看： 在 对外开放的 40 年里，我国在 克鲁格曼 的 “三元悖论”中选择了“货币政策的独立性”和“汇率的稳定性”，但 “三元悖论”是极端情况下的“ 三 选 二 ”策略， 但实行过程中 往往 可以 根据宏观环境的变化，有相对折中的选择，比如一定程度的放弃汇率稳定但享受资本流动。 我们认为未来 我国 在汇率市场化的进程中，中国资本市场将不断开放，迎接国际资本流动带来的机遇和挑战。 周小川在 2017 年陆家嘴论坛发言，认为从制造业、服务业开放的经验可推导出，金融行业不是例外，同样适用于竞争与开放规律，金融服务业在对外开放过A 股市场企业盈利向好？创业板业绩排雷期全部 A 股盈利能力修复扁平化行政化去产能对周期的业绩改善趋缓内生性流动性宽松？外生性宽松！全球货币政策从背离到趋同国内金融去杠杆仍未完成刘鹤在 2018 年达沃斯论坛提出：改革开放四十周年时将推出新的改革开放措施中国外资准入制度不断放开， A 股外资持股比例有较大提升空间，加入 M S C I 、人民币国际化等吸引外资对 A 股关注度增加经济下行压力宽信贷紧信用5.55.86.16.46.77.07.3(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0002008/022008/082009/022009/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/08当月热钱净流入额估计值 (亿美元 ) 人民币中间价（美元，右轴） 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 程中，由竞争机制带来压力、动力、进步和繁荣，会发展得更好。我们认为， 金融市场的开放和改革或将成为影响未来几年股票市场投资的关键变化， 同时 股票市场制度和结构的优化或将吸引外资持续流入 ，与对外开放形成正反馈 。 2018 年以来人民币汇率稳定，热钱流出大幅减少，我们认为中国金融市场具备进一步开放，吸引外资流入的基本条件。 A股市场有可能由于外生性宽松，迎来一轮成长资产的重估。 当前监管要求金融回归本业， 从 2017年 9月起， 非标资产 在社融 中占比 持续 回落， 2017年 12 月起社融增速和信贷增速出现喇叭口，未来大概率出现“宽信贷紧信用”组合，不支持利率水平大幅上行，同时， 我们看到“实体融资资金需求同比增速 -M2增速”与十年期国债收益率同向波动，随着 2018年 近 一半省份调低固定资产投资和 GDP增速目标 （见附录） ，实体融资资金需求增速预期回落， M2 增速保持相对平稳，“实体融资资金需求同比增速 -M2增速”预期向下，我们判断 未来利率水平大概率回落 。 图表 4： 社会融资中非标类的占比继续回落 资料来源： Wind,华泰证券研究所 图表 5： 社融和贷款增速出现喇叭口 资料来源： Wind,华泰证券研究所 ，备注：为了平滑季节性，我们用社会融资 过去 12 个月的平均值，计算同比增速，称为社融规模移动 12 个月平均同比增速 ，信贷上同。 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01社融非标类占比（ %）0.60.91.21.51.82.12010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01新增社融规模移动 12个月平均同比增速（ %）新增人民币贷款移动 12个月平均同比增速（ %） 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 6： 未来利率水平大概率回落 资料来源： Wind,华泰证券研究所 台湾和韩国 90 年代均经历了金融市场加速对外开放，外资增量净流入权益市场、通胀起利率下等变化，而这些变化与中国当前股票市场面临的宏观环境有诸多相似之处。我们认为 2018年利率下行的预期渐起，本篇研究台湾韩国外生性宽松时期股票市场那些事儿。 0.001.002.003.004.005.00(25)(17)(9)(1)7152011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/01实体资金需求同比增速 -M2:同比（ %）预计值（ %）10年期中债国债到期收益率（月度平均值， %,右轴） 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 90年代 台湾 经济转型 +产业升级 +金融开放 台湾 地区生产总值 在 20世纪 60年代 -80年代经历高速发展，年平均增长率在 8.5%左右，出口导向型经济推动经济快速发展，成为亚洲经济发展“四小龙”。 20 世纪 90 年代 海湾战争后，在美国贸易保护主义政策的冲击下， 地区生产总值增长率放缓，平均值为 6.5%，岛内土地价格上升，工资大幅上涨导致劳动密集型出口工业被迫转移淘汰， 十年期政府公债利率从 90 年代高点的 7.72%趋势性下行至 2003 年的 1.41%。 20 世纪 80 年代中期，台湾当局被迫产业升级， 提出经济自由化政策，确定 通讯、信息、消费电子、半导体、精密器械、电动化 、航天、高级材料、医用化学制药、医疗保健和污 染防治等新兴产业为经济发展支柱产业 。经济自由化、利率自由化、金融开放政策、传统产业外移等为岛内高科技发展提供了空间，在 20世纪 90年代，产业升级初见成效，台湾资本和技术密集型工业占制造业比重 60%以上， 但 2000年民进党 执政后，台湾政治局势混乱，经济发展一度停滞，截至 2017年 12月 ，台湾地区生产总值增速 3%，十年期公债利率下行至 0.98%。 20世纪 90年代 中国 台湾 地区 经济 与当前中国 大陆 有诸多相似之处：例如，经济 增速换挡（与当前中国 大陆 GDP 增速相当），经济转型升级（从传统劳动密集型工业转型），积极推进金融市场对外开放（ 台湾 1990年开始允许外资投资股票市场，并逐步放开 QFII额度，1996年台湾股指首次纳入 MSCI指数） 。 图表 7： 台湾地区生产总值增速 下行 图表 8： 中国经济进入新常态 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 -9-6-303691215181962-031965-031968-031971-031974-031977-031980-031983-031986-031989-031992-031995-031998-032001-032004-032007-032010-032013-032016-03中国台湾 GDP季度同比增长率：不变价（ %）68101214162000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01中国 GDP累计同比增长率：不变价（ %） 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 9： 20世纪 90年代台湾新兴产业扶植政策 产业类型 台湾新兴产业扶植政策 半导体 产业 1、 税收和融资政策。 台湾当局通过税收减免等奖励措施促使 半导体 厂商进行技术研发 、 人才培养和资本投资等。台湾 半导体 产业享受营业税 5年 全免 ；投资额的 13%抵扣公司所得税，最高限额为公司所得税的 50%；此外，融资优惠政策包括低息贷款和研发创新补助等。 2、 研发 支持政策。 台湾当局在研发方面的支持是台湾半导体 产业 得以 腾飞 的重要原因之一。台湾 工研院 是台湾当局支持半导体产业发展的重要机构，工研院由台湾当局提供经费，开发了许多技术转移到产业界，同时也培养了众多优秀的产业人才 。此外， 台湾当局还积极资助 企业 研发活动，对企业研发能力的提高发挥了相当的 作用 。 3、 当局 提供基础设施建设配套。 台湾 当局 为发展以半导体为代表的高新技术产业，设立了多个科技园区，科学园区的设立提供了一个完善的厂商孵化环境，开启了民间企业 进行 技术、生产分工的历史，并通过 厂商 群居产生了更大的效应。 生物技术 产业 1、 加大政策扶持力度。 台湾当局 “行政院 ”制定了流年 发展重点计划 ， 生物技术产业被列为 “两兆双星 ”产业中 的 明日之星 ， 加以 大力扶持，扶持的内容包括基因组医学计划、农业生物技术科技计划及生物制药科技 计划 及生物技术制药科技计划等 。 2、 规划 生物技术园区。 截 至 2004年 ，台湾地区已经设立 10个 生物技术园区，计划投资额在 500亿 新台币以上，另外 3个 园区正在规划中。台湾 当局 以期望通过设立生物技术园区 形成 产业集聚，来推动生物科技产业的快速发展。 3、 实施 多元化投资。 台湾当局设立 “行政院 开发基金 ”扮演 了 岛内 生物技术产业重要投资者的角色 ， 并将生物技术产业列为投资的重点。 其它 高新技术产业 1、 制订 长期科技规划。 1991年 召开第四次劝导科技会议，制订 国家 科学技术发展流年中程计划（ 1991-1996年 ） 和 国家 科学技术发展十二年长程计划 ， 以扩大研究发展基础、提高研究发展效率、加强基础研究、提升企业界研究发展能力、发展高科技工业、建立智能财产保护制度、积极推动国际合作、建立 信息化 社会、促进科学技术发展与人文社会的调和、促进民众对科技的认知。1997年 ，台湾当局公布 中华民国 科学技术白皮书 科技化国家宏图 ， 提出了跨世纪科技发展的前景、目标、策略 及 重大措施。 2、 制订 科学 技术 法规。 1998年 ，台湾当局 “立法院”通过 科学技术 基本法 ， 制定了基本规范， 成为了 科技产官学研界的母法。 3、 积极引导 科技产业发展。 台当局 对党内科技产业发展不断调整目标和政策，加以积极引导，确立 “两兆双星 ”计划 。 4、 以 政策鼓励对高科技产业的投资。 1991年 ，台湾当局 提出 十大 新兴工业发展策略 及 相关措施，并公布了若干鼓励技术密集工业发展的措施：企业可在研究发展 支出 金额的 20%限度内，抵减其营业事业所得税；凡 投资 高科技及重要技术密集工业的金额超过10亿 新台币 且 购置 机器 设备金额超过 5亿 元新台币，并在计划核准 3年 内完成建厂这，经核准为 “政府指定 的重要科技事业 ”， 依法享受股东投资抵减的投资优惠；企业对 “政府 ”所选择 的技术密集产业进行投资或联合 提出 开发计 划，由官方 资助 其发展。 1999年 ，台湾当局公布了 促进 产业升级条例修正案 ， 以租税优惠、研发奖励、人才培训奖助、便利资金融贷 等 方式鼓励高科技产业、提高研发比重。 5、 建立 科学工业园区，促进产业集聚。 6、 加大 科研投入。 台湾当局借鉴美、日等国的科技政策以及韩国今年来振兴科技的 做法 ，建立政府主导的官、学、民 相 结合的研究发展体制。 7、 大力 引进技术。 台湾当局采取了与外商 企业 结成策略联盟的措施，通过 与 外国企业结成合资、技术交流、 共同 研发、相互技术授权等活动，使双方互惠互利。 8、 加强 人才培养和引进。 一是通过加速 培养 岛内人才，二是吸引海外人才，以此推动研发。 资料来源： 台湾经济发展轨迹 ， 华泰证券研究所 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 10： 中国战略型新兴产业政策 产业类型 中国新兴产业扶植政策 高效节能产业 1、 严格实施固定资产投资项目节能评估和审查制度。 2、 制定重点用能产品能效标准和重点行业能耗限额标准，扩大能效标识实施范围，推行能效领跑者制度。 3、 加大财政支持力度，完善能源价格机制。 先进环保产业 1、 完善污染物排放标准体系和环保产品标准体系。 2、 推进环保税费、价格改革。 资源循环利用产业 1、 推进资源税费改革。 2、 建立生产者责任延伸制，建立强制回收的产品和包装物名录和管理制度。发布国家鼓励的循环经济技术工艺和设备名录。 3、 建立资源循环利用产品认证体系和再制造产品标识管理制度。 新一代信息技术 产业 建立信息基础设施建设组织领导协调机制，制定支持宽带光纤、移动通信和数字电视建设相关政策，建立和完善电信普遍服务制度。 电子核心基础产业 细化和落实支持集成电路和平板显示产业发展的优惠政策，研究提出支持整机和元器件产品、集成电路设计和芯片制造联动发展的优惠政策，制定推动 LED产品推广应用的政策措施。 高端软件和新兴信息服务产业 1、 贯彻落实国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知（国发 2011 4号），为产业发展营造良好环境。 2、 制定和完善支持政府、企事业单位购买和使用第三方数据存储服务等相关采购政策。完善政府公共信息资源开发激励机制，促进行业应用服务的外部化。 3、 支持高端软件和新兴信息服务研发，研发关键技术和产品。 4、 实施高端软件产业的标准化和知识产权保护战略，提升产业竞争力。 生物医药产业 1、 完善药品注册管理、价格管理、集中招标采购等政策。 2、 完善生物伦理法律法规。 生物医学工程产业 加强质量及使用安全评价与监督管理体系建设，完善产品市场准入审批程序、定价收费标准。 生物农业产业 1、 完善有利于生物种业发展的知识产权、生物安全、市场推广和服务体系建设等政策。 2、 完善现代种子企业扶持政策措施。 3、 完善转基因安全评价管理。 生物制造产业 制定生物基产品认定机制与财政补贴、税收优惠政策。 高端装备制造产业 1、 加快制定民用航空工业法律法规，加速推进和落实低空空域管理政策，加大民用航空技术研发和产业化投入。 2、 出台支持支线和通用航空发展具体政策。 3、 制定卫星及应用国家标准、卫星数据共享、市场准入等政策法规。制定开展卫星直播业务的产业扶持政策。 4、 制定鼓励民营资本进入卫星及应用领域的政策。 5、 制定鼓励企业积极参与国际竞争的相关政策。 6、 研究制定深海资源勘探专项鼓励政策。 7、 在重大技术装备首台（套）示范应用中，支持智能制造装备首台（套）研发创新及产业化，探索首台（套）装备保险机制。 新能源产业 1、 实施可再生能源发电配额制，建成适应风电发展的电网运行及管理体系。 2、 加快建设适应新能源发展的智能电网及运行体系。 3、 制定普及太阳能光热利用的法规、标准等。 4、 建立适应太阳能光伏分布式发电的电网运行和管理机制，完善光伏上网电价形成机制。 5、 制定完善生物质能利用技术标准和工程规范，健全检测认证体系。 6、 完善生物燃料、能源化利用农林废弃物的激励政策及市场流通机制。 7、 制定并发布新材料产业重点产品指导目录。 8、 建立健全新材料产业统计体系、认定体系和标准体系。 9、 制定新材料推广应用风险补偿机制。 10、 推动军民共用新材料产业化、规模化发展。 新能源汽车产业 1、 完善财税激励政策，鼓励新能源汽车消费和使用。 2、 建立动力电池回收和梯级利用管理制度。 资料来源： 中国战略新兴产业 ， 华泰证券研究所 策略研究 /深度研究 | 2018年 03月 08日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表 11： 台湾 1990年至 2008年金融改革开放政策 年份 台湾金融改革开放政策 1990年 1、开放外国专业投资机构经证券主管同意后可直接投资证券 2、下半年开始，外资既可以通过进入台湾资本市场购买台湾证券 , 又可以在外国资本市场上购买台湾企业在海外交易所上市的股票、可转换债券、全球存托凭证和台湾证券投资信托公司发行的海外信托基金收益凭证。 1991年 1、规定 QFII在核准后 3个月汇入本金，汇入本金满 3个月可汇出本金，利得每年结汇一次， 1991年 11 月，标准放宽为本金汇入期限延长为 6个月。 2、颁布了证券投资信托事业申请设立审核要点草案，符合条件的基金管理公司及银行均可提出设立申请 1992年 1、允许