建材行业2020年中期投资策略：恰逢其时，大有可为.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 建材 Table_IndustryInfo 建材行业 2020 年中期 投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 08 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业投资策略 恰逢其时，大有可为 宏观经济： 疫情扰动，祸福所依 回顾 2020 年年度策略行稳致远，进而有为，我们对行业 需求做出了整体偏多的判断 。今年上半年 ， 新冠疫情使国内经济发展面临前所未有的挑战 ， 中央 加大宏观政策 调控 力度， 出台 “六稳”“六保” 系列政策对冲疫情对宏观经济带来的负面影响 。 基建逆周期调节再次担起经济托底重任， 中央政府无论在宏观财政、货币政策层面，还是 重大 项目进度推进层面均加大了对基建投资的支持。因此，未来几个季度，对于基建投资需求的判断可以比年初更加乐观一些。 在房地产方面 ，随着 宏观流动性进一步宽松以及 因城施策 的 力度加大，房地产销售端回暖迹象已在部分城市陆续显现，土地市 场近几月也恢复良好，整体上看，年初作出的“房地产市场将迎来小周期回暖”的判断逐步确认，房地产新开工和投资增速的韧性将有望延续，后端竣工需求无忧。 水泥 行业 ：业绩稳增，估值修复 行业 “新均衡” 的 运行体系经受住了疫情的考验， 去 年三、四季度 批复的重点 项目 建设仍将延续， 疫情期间稳增长相关的财政、货币政策还将持续发力，因此 对 今年下半年乃至明年上半年 的 水泥需求判断较年初更加乐观一些。此外，近年来 龙头股息率 提升， 盈利稳定性 加强，估值仍有进一步提升空间。 推荐海螺水泥、天山股份、祁连山、上峰水泥、万年青、塔牌集团、宁夏建材、华新水泥、冀东水泥。 玻璃行业： 盈利 恢复 ，科技升级 随着行业冷修不断推进以及下游需求的稳步恢复， 疫情带来的行业库存压力逐步缓解， 二季度企业盈利回升 速度 超市场预期。整体来看，下半年竣工需求有望逐步转暖，产能仍有小幅边际收缩，企业科技升级有望迎来全新突破，建议关注行业龙头标的， 推荐旗滨集团、信义玻璃 其他建材：旧改 提振 ， 产业 赋能 尽管其他建材各细分品类行业格局均较分散，但集中度加速提升趋势已现； 老旧小区改造加速推进 ， 带动存量市场翻新需求 ， 根据 我们测算 ，全国老旧小区基础类改造对防水材料、涂料、管材及保温材料的市场需求分别为 249 亿元 、 566 亿元 、 366 亿元 、 332 亿元 ；地产集中度提升 &精装占比持续提升，带动市场向 B 端建材龙头企业倾斜，地产产业资本赋能产业链优质企业，看好建材家居龙头长期成长空间。 推荐坚朗五金、兔宝宝、再升科技、东方雨虹、科顺股份、三棵树、帝欧家居、中国联塑、永高股份、伟星新材、雄塑科技 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600585 海螺水泥 买入 58.00 307,360 6.75 7.00 8.6 8.3 000877 天山股份 买入 16.11 16,895 1.91 2.16 8.4 7.5 601636 旗滨集团 买入 6.89 18,514 0.53 0.66 13.0 10.4 002791 坚朗五金 买入 83.92 26,984 0.94 1.12 89.4 74.7 002043 兔宝宝 买入 9.02 6,988 0.49 0.70 18.3 13.0 000401 冀东水泥 买入 17.80 23,986 2.60 3.01 6.8 5.9 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 非金属建材周报（ 20 年第 25 周）：需求恢复稳中有进，板块仍可积极做多 2020-06-22 非金属建材行业 6 月投资策略：淡季运行无忧，仍可积极做多 2020-06-15 非金属建材周报（ 20 年第 23 周）：水泥开启夏季错峰，玻璃运行稳健良好 2020-06-09 非金属建材周报（ 20 年第 22 周）：玻璃供给端持续收缩，水泥仍可做多 2020-06-01 非金属建材周报（ 20 年第 21 周）：两会促进基建持续发力，行业运行不断向好 2020-05-25 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdlguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmqguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 M/20建材 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 序言：行稳致远，进而有为 . 5 宏观经济 疫情扰动，祸福所依 . 5 突发疫情，一季度各项宏观经济指标重挫 . 5 基建：政策持续加码，对冲疫情带来的负面影响 . 6 房地产：因城施策，小周期回暖迎来 “黄金时刻 ” . 9 水泥行业 业绩稳增，估值修复 . 14 行业 “新均衡 ”运行体系经受住了疫情的考验 . 14 需求只是迟到，但并未缺席 . 15 盈利中枢仍在稳步提升 . 15 比价优势明显，估 值仍有提升空间 . 16 玻璃行业 盈利恢复，科技升级 . 18 二季度景气复苏明显，盈利能力快速回升 . 18 科技创新大势所趋，技术升级依旧是看点 . 20 其他建材 旧改提振，产业赋能 . 21 “大行业、小公司 ” ，集中度加速提升趋势已现 . 21 老旧小区改造加速推进，带动存量翻新市场建材需求 . 22 房地产产业链赋能，推动市场向 B 端建材龙头企业倾斜 . 24 投资建议：恰逢其时，大有可为 . 28 国信证券投资评级 . 30 分析师承诺 . 30 风险提示 . 30 证券投资咨询业务的说明 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：疫情对一季度我国 GDP 冲击明显 . 5 图 2： 1-2 月固定资产投资增速显著下跌 . 5 图 3： 1-2 月广义基建投资增速跌幅明显 . 6 图 4： 1-2 月房地产投资增速跌幅明显 . 6 图 5：一季度出口金额累计增速大幅回落 . 6 图 6：一季度社零总额增速显著放缓 . 6 图 7： 2020 年计划完成重点项目投资增长额为正的地区 . 7 图 8： 2020 年计划重点项目投资额涨幅为正的地区 . 7 图 9： 2020 年计划交通投资增长额为正的地区 . 8 图 10： 2020 年计划交通投资额涨幅为正的地区 . 8 图 11：今年上半年地方政府专项债发行规模持续放大 . 8 图 12：今年上半年地方债中专项债发行占比（ %） . 8 图 13：房贷平均放款周期明显缩短 . 10 图 14：商品房销售额增速与 M2 增速具有较强正相关关系 . 10 图 15： 5 年期 LPR 利率持续下行 . 10 图 16：首套房贷利率和商品销售面积同比增速负相关 . 10 图 17：商品房累计销售面积及增速快速回升 . 10 图 18：商品房当月销售面积同比增速快速转正 . 10 图 19：百城样本住宅平均价初现上涨加速迹象 . 11 图 20：百城住宅价格指数同比增速开始回升 . 11 图 21： 地产开发资金来源中国内贷款累计增速快速回升 . 12 图 22：地产开发资金来源中自筹资金累计增速快速回升 . 12 图 23：房地产开发投资累计完成额及增速韧性十足 . 12 图 24：房地产开发投资完成额单月增速快速回升 . 12 图 25：房地产投资端建筑工程和其他费用累计增速回升 . 12 图 26：房地产投资端建筑工程和其他费用单月增速回升 . 12 图 27：累计房屋竣工面积及增速回升 . 13 图 28：房屋竣工面积单月增速快速转正 . 13 图 29：全国 300 城土地供应和成交面积累计同比增速回升 . 13 图 30：全国 300 城土地供应和成交面积单月同比增速回升 . 13 图 31：全国土地购置面积及增速底部回升 . 14 图 32：单月全国土地购置面积及增速底部回升 . 14 图 33：行业运行的 “稳定性 ”持续加强，盈利在历史高位得以维持 . 14 图 34：历年同期全国水泥均价（元 /吨） . 15 图 35：历年同期全国水泥库容比（ %） . 15 图 36：全国水泥出货率在第 19 周达到近年高位（ %） . 15 图 37：全国水泥产量当月增速回升势头良好 . 15 图 38：秦皇岛动力煤市场价整体稳定 . 16 图 39：水泥煤炭价格差中枢小幅抬升 . 16 图 40：水泥企业资产负债率持续下降（ %） . 16 图 41：水泥企业经营活动净现金流持续增长 . 16 图 42：水泥企业分红规模持续增长 . 16 图 43：水泥上市公司股息率超越 10 年期国债收益率 . 16 图 44：全国主要城市浮法玻璃现货平均价（元 /重箱） . 18 图 45：历史同期浮法玻璃现货价格（元 /重箱） . 18 图 46：历史同期浮法玻璃生产线库存（万重箱） . 18 图 47：浮法玻璃生产线开工率逐年走低 . 18 图 48：今年二季度浮法玻璃生产线冷修产能增加（万重箱） . 19 图 49：月度浮法玻璃净增加产能情况（万重箱） . 19 图 50：浮法玻璃累计销量及增速快速回升 . 19 图 51：浮法玻璃当月销量同比增速强势转正 . 19 图 52：全国重质纯碱市场价持续下行 . 20 图 53： WTI 原 油现货价格大幅下跌后有所回升 . 20 图 54：玻璃纯碱重油价格差 5 月份快速回升 . 20 图 55：玻璃工业创新发展方向 . 21 图 56：竞争环境趋于规范，行业集中度加速提升 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 57：老旧小区主要改造内容 . 24 图 58： 2013-2018 年建材家居行业市场规模及增速 . 25 图 59： 2018 年建材家居行业市场规模构成及占比 . 25 图 60： 2017 年建筑装饰部品及材料各细分市场规模 . 25 图 61：按销售面积计算的房地产行业市场集中度 . 26 图 62：按销售金额计算的房地产行业市场集中度 . 26 图 63：精装修商品住宅开盘规模及同比增速 . 26 图 64：精装商品住宅市场渗透率 . 26 图 65：精装修商品住宅市场城市结构占比 . 26 图 66： 2019 年精装修市场城市等级规模及同比 . 26 图 67： 2019 年精装修市场重点部品配置率 . 27 图 68：精装修施工流程及涉及的主要建材品种 . 27 表 1：春节以来全国各地加快复工复产节奏 . 6 表 2：国家发改委基础司今年以来批复项目 . 8 表 3：多地政府出台相关政策提振购房需求 . 9 表 4：多地政府出台相关政策缓解房地产企业压力和降低风险 . 11 表 5：建材行业龙头企业海螺水泥并不具备溢价优势 . 17 表 6： 2018 年部分其他建材行业规模以上企业主营业务收入和企业数量 . 22 表 7： 2019 年以来老旧小区改造在顶层会议或文件中频繁提及，政策层面持续加码 22 表 8：全国老旧小区改造对建材主要品类的需求测算 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 序言： 行稳致远，进而有为 回顾 2019 年年底 发布的 2020 年 年 度策略 行稳致远，进而有为，我们对 行业下游需求做出了 整体 偏多 的判断 ： 1、基建： “稳增长 ”政策持续发力，基建投资增速趋稳，增势有望延续 ； 2、地产： 触发销售端小周期回暖的要素在不断积累， 2020 年回暖脉冲可期；地产投资数据方面， 投资韧性仍存，预计前端 （拿地、开工） 预期不差，后端（竣工） 需求有支撑 。 回顾上半年 ，受 疫情影响， 基建 、 地产行业 整体运行方向 虽 与我们年初判断 基本 一致 ， 但期间波动轨迹与历史同期运行规律略有不同； 同时，为缓解疫情给经济带来的下行压力，中央出台了 系列宏观刺激政策，这将使我们对今年下半年乃至明年上半年需求端 的 判断，在原先整体偏多的基础上再增加一丝弹性。 下文我们将按惯例， 从需求端分析出发，在年初研究框架 判断基础之上 ， 根据上半年宏观运行和政策的新增变量对后续需求端运行轨迹预测进行适当修正 ，从而映射非金属建材行业各子行业的投资机会 。 宏观经济 疫情扰动 ， 祸福所依 突发疫情， 一季度 各项宏观经济指标重挫 今年一月，突如其来的新冠疫情爆发并蔓延至我国大部分区域，对国内经济运行带来了明显干扰和诸多挑战，今年一季度我国 GDP 同比下降 6.8%，为有数据记录以来的首度负增长，其他各项经济指标也均以下调为主，其中固定资产投资最低 下行至 -24.5%，广义基建投资和房地产投资增速分别下探至 -26.86%和 -16.3%，出口金额和社零总额 2 月份分别同比减少 17.1%和 20.5%，宏观经济短期压力明显。 图 1： 疫情对一季度我国 GDP 冲击明显 图 2： 1-2 月 固定资产投资增速 显著下跌 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 -7-23813182008/032008/102009/052009/122010/072011/022011/092012/042012/112013/062014/012014/082015/032015/102016/052016/122017/072018/022018/092019/042019/11GDP不变价累计同比（ %）-30-20-100102030402008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/04固定资产投资增速（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3： 1-2 月 广义基建投资增速 跌幅明显 图 4： 1-2 月 房地产投资增速 跌幅明显 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 图 5： 一季度 出口金额累计增速 大幅回落 图 6： 一季度 社零总额增速 显著放缓 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 基建：政策 持续 加码，对冲疫情 带来 的负面影响 虽然三月以来国内疫情得到有效控制，但海外疫情却持续蔓延，为对冲全球疫情对我国宏观经济的负面影响，政府工作重心转向兼顾统筹疫情防控和经济社会发展工作，加大宏观政策调节和实施力度 ： （ 1）全面推进复产复工，现有项目建设加速推进 随着三月以来国内疫情得到有效控制，在政策敦促之下， 全国各地企业 全面推进 复工复产 。 3 月下旬，除湖北外，重点项目复工率已经达到 89.1%，根据交通运输部消息，截至 6 月 22 日，在建重点项目复工率达 99.84%，公路水路运输企业复工率达 98.7%，其中客运和货运企业复工率分别为 98.0%和 99.6%。在全面复工后，各地重点 项目推进不断加快， 一季度后多地出现赶工潮。 表 1： 春节以来全国各地加快复工复产节奏 地区 时间 开复工情况 陕西 2 月 25 日 500 个省级重点建设项目中，续建项目复工率 43.6%；新开工项目开工率 20.7% 浙江 2 月 25 日 省级 551 个省重点项目 100%复工，复工强度（到岗率）为 58.7%； 11 个设区市 2151 个重点项目，除温州 2 个项目外，均已实现复工建设 福建 2 月 26 日 在建省重点项目复工率 92.7%；交通领域在建省重点项目基本复工 安徽 2 月 28 日 资质以上建筑业企业在建项目复工率 48%；全省续建重点项目复工率 67% 贵州 2 月 28 日 在售房地产开发项目实际复工率 100%；全省应复工房屋建筑和市政工程项目复工率 100% 四川 3 月 2 日 省重点项目续建项目和已开工新项目复工率 92.8%；其中基础设施项目复工率 87.9% 山西 3 月 2 日 78 个省级重点工程项目开复工率 45.8%，远高于近两年同期水平；续建项目复工率达 51.1%；新建项目开工率达 28.2% 江西 3 月 3 日 在建房屋市政项目复工率 91.3% 湖南 3 月 4 日 在建省级重点建设项目全部复工 重庆 3 月 2 日 市级重大在建项目复工率 98.6% -30-20-1001020302014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/02广义基建投资增速（ %）-20-15-10-505101520252014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/02房地产投资增速（ %）-30-20-10010203040502008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/04出口金额累计同比（ %）-25-20-15-10-505101520252008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/04社零总额增速（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 表 1： 春节以来全国各地加快复工复产节奏 3 月 11 日 城建领域 70 个在建市级重点项目全部复工 广东 3 月 8 日 在建高速公路、省管铁路、重点水运工程共 91 个项目全部复工 3 月 23 日 建筑工地复工率 85.4%，重点工程复工率 93% 江苏 3 月 9 日 在建房屋建筑和市政工程复工率达 61.36%；轨道交通工程复工率 91.59% 3 月 31 日 220 个重大项目开复工率达 76.4%（去年同期 72.7%） 河北 3 月 10 日 房屋建筑和市政基础设施工程开（复）工率为 97.74% 上海 3 月 14 日 重大工程续建项目复工率 85.9% 山东 3 月 16 日 全省在建工程项目中，已开复工占项目总数的 89.17% 黑龙江 3 月 16 日 交通运输基础设施建设项目 14 个重点项目复工；住建领域全面复工复产 河南 3 月 18 日 省级重点项目复工开工率 98.8%；在建项目复工率 99.23% 甘肃 3 月 19 日 省列 85 个重大续建项目 100%开工复工 广西 3 月 25 日 重大项目复工率达 100% 青海 3 月 26 日 房地产开发项目开复工率 40% 湖北 3 月 31 日 亿元以上续建项目复工率 91.1% 西藏 4 月 8 日 全区房屋市政工程项目重点项目开（复）工率为 61.03%；全区 575 个房屋市政工程复工率达 72.8% 北京 4 月 10 日 2130 项规模以上在建工程 100%复工； 300 项市重点工程中续建项目复工率达 97% 天津 4 月 13 日 95 个 10 亿元级在建能源、管道等重大项目复工率达到 96.8%；全市高速公路、水运、高速铁路等 11 个重点交通工程项目 100%复工； 101 项市级房屋建筑和市政基础设施重点工程项目 100%复工 新疆 4 月 13 日 总投资 500 万元以上续建项目已全面复工；